江西銅業(yè)期貨部劉桂祥告訴記者，在沒有參與期貨交易之前，不能進行套期保值，價格的劇烈波動讓微薄的加工利潤瞬間“灰飛煙滅”?，F(xiàn)在企業(yè)可以通過套期保值，規(guī)避價格波動風(fēng)險。

近期，記者參加了由上海期貨交易所組織的產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地培訓(xùn)活動，其中就走訪了江西銅業(yè)集團有限公司（下稱“江西銅業(yè)”）。

《國際金融報》記者了解到，期貨品種的迅速發(fā)展，提高了企業(yè)套期保值交易的可操作性。很多企業(yè)對套期保值不再陌生，甚至不少國有企業(yè)已形成完善的操作規(guī)范，帶著“枷鎖”在期貨市場中“跳舞”。

保值前后的“苦與甜”

銅礦具有明顯的周期性特征，生產(chǎn)型企業(yè)很難根據(jù)銅價快速調(diào)整生產(chǎn)情況。因此，銅價的漲跌走勢不取決于供給過剩與否的絕對數(shù)，而是取決于供需格局的趨勢變化。當(dāng)供需惡化時，銅價就會下跌。

一方面，我國銅資源相對較匱乏，中國的銅資源占世界的3%，世界排名大概是第八位。2018年中國銅礦查明資源儲量大概1.1億噸，但由于勘察投入下降較快，查明資源儲量未能及時轉(zhuǎn)化為儲量。如果按照目前的儲量以及開發(fā)程度來測算，銅的靜態(tài)保證年限可能只有五年；另一方面，我國是第一大銅消費國，消費精煉銅一直在增長，銅消費量占世界54%。

走訪過程中，記者了解到，中國冶煉產(chǎn)能的持續(xù)擴張導(dǎo)致國際市場加工費持續(xù)下滑。2005年之前，TC/RC（精銅礦轉(zhuǎn)化為精銅的總費用）占銅價比例高達20%。而目前TC/RC占銅價比例不足6%，冶煉加工費基本處于微利，企業(yè)難以承受巨大的虧損。

加之近幾年來，仍靠傳統(tǒng)模式進行大宗商品加工（貿(mào)易）的企業(yè)，辛辛苦苦一年卻收效甚微，甚至還出現(xiàn)虧損、資不抵債等困境。專業(yè)人士認(rèn)為，價格形成機制變革，導(dǎo)致有色金屬價格波動率大幅增加，價格傳導(dǎo)周期延長，迫使生產(chǎn)和加工企業(yè)必須運用期貨規(guī)避存貨跌價損失，運用套期保值鎖定原料成本或銷售價格，保護微薄的加工利潤。

2011年起，銅一直在熊市的浪潮里翻滾著。至今，銅價始終未能翻身到從前水平。在這8年熊市中，不少企業(yè)僅憑一身血肉之軀，生生扛下銅價的瘋狂下跌，換得一身企業(yè)血淋淋的教訓(xùn)。與此同時，另一批利用期貨工具的企業(yè)巧妙地規(guī)避了銅價下跌帶來的損失。江西銅業(yè)是一家作為有色產(chǎn)業(yè)“領(lǐng)頭羊”的大型國有企業(yè)，也是實體產(chǎn)業(yè)運用期貨工具的典型代表。

江西銅業(yè)期貨部劉桂祥向《國際金融報》記者回憶道：“上世紀(jì)80年代末、90年代初，企業(yè)面臨嚴(yán)峻的‘三角債’財務(wù)風(fēng)險。那時江西銅業(yè)缺乏現(xiàn)金流，危及企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營。正因為當(dāng)時沒有開展期貨交易，不能進行套期保值，尤其是不對外購原料進行套期保值，價格的劇烈波動容易讓微薄的加工利潤瞬間‘灰飛煙滅’。”

他繼續(xù)介紹，江西銅業(yè)于1992年進入期貨市場，并成立了期貨部門，負(fù)責(zé)公司的套期保值業(yè)務(wù)。之后，逐漸展開宏觀經(jīng)濟及行業(yè)信息的收集、整理、分析和匯報等工作。1997年，江西銅業(yè)成立金瑞期貨，為公司培養(yǎng)期貨人才和進行內(nèi)盤交易。

“現(xiàn)在企業(yè)可以在期貨市場交易，這不僅能彌補現(xiàn)貨市場流通性弱的不足，其履約擔(dān)保功能還可以保障江西銅業(yè)產(chǎn)銷平衡，實現(xiàn)貨款100%回籠率。所以對企業(yè)來說，必須參與期貨市場進行套期保值?！眲⒐鹣椴唤锌?。

帶著“枷鎖”跳舞

一直以來，對金融工具認(rèn)識不足或受企業(yè)自身限制，國有企業(yè)對期貨套保的熱情并不高。

作為一家大型國有企業(yè)，為了避免國有資產(chǎn)的流失，江西銅業(yè)在選擇期貨套保的路上，做了完善的制度操作規(guī)范，對套保進行流程管理風(fēng)險控制。真實演繹了國企通過套期保值實現(xiàn)“帶著枷鎖跳舞”，即在層層規(guī)定制度框架下，保持一定靈活性。

“為了健全套期保值及風(fēng)控體系，確保安全運行。公司建立保值決策體系，包括保值執(zhí)行委員會、計劃發(fā)展部、生產(chǎn)運營部、風(fēng)控內(nèi)審部以及貿(mào)易事業(yè)部，財務(wù)部等。”劉桂祥表示：“公司還強調(diào)，套期保值目的并非通過賭行情獲得投機利潤，而是在批準(zhǔn)授權(quán)和風(fēng)控部門監(jiān)控下進行?！?/p>

套期保值讓國有企業(yè)有所受益。記者也了解到，沒有進入期貨市場的企業(yè)將面臨5種價格風(fēng)險：國外原料采購風(fēng)險、國內(nèi)原料采購風(fēng)險、產(chǎn)品銷售風(fēng)險、自產(chǎn)礦和在制品風(fēng)險、原料庫存風(fēng)險。

劉桂祥向記者進一步介紹，不同的風(fēng)險會有相應(yīng)的期貨保值策略。以國外原料采購風(fēng)險為例，產(chǎn)品實現(xiàn)銷售后原料仍未作價時銅價上漲的風(fēng)險、原料采購后銅價下跌、LME銅價漲幅大于SHFE價的風(fēng)險，即比價風(fēng)險。

具體而言，對于外購原料作價時，企業(yè)通常會進行賣出保值。當(dāng)利用該批原料加工陰極銅于陰極銅產(chǎn)品銷售作價日按作價量進行買入保值。在內(nèi)外比價合適時，進行比價操作。進口原料國內(nèi)銷售及一般貿(mào)易進出口的購銷兩端定價市場不同，為規(guī)避其購銷價差風(fēng)險，對進口原料及一般貿(mào)易進行比價保值，以補充綜合保值模式的不足。

劉桂祥還補充道：“外購原料擔(dān)心的是比價風(fēng)險，國內(nèi)原料采購就是產(chǎn)品實現(xiàn)銷售后原料仍未作價時銅價上漲的風(fēng)險、原料采購后銅價下跌。如果不保值的話可能有虧損?！?/p>

產(chǎn)融結(jié)合 期現(xiàn)互動

套期保值的目的是通過期現(xiàn)對沖，規(guī)避價格波動風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)利潤。因此，套期保值效果應(yīng)該綜合考慮現(xiàn)貨和期貨的盈利和虧損。

劉桂祥透露，“隨著生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大，公司套期保值頭寸也不斷加大，加大了管理難度，對資金也提出更高的要求，并加大了持倉風(fēng)險。對此，公司加強了現(xiàn)貨管理，在作價方式、作價周期、存貨量方面，盡可能使采購和銷售的定價方式、時間匹配以實現(xiàn)現(xiàn)貨購銷自然對沖。”

對于期現(xiàn)互動，劉桂祥認(rèn)為，套期保值模式要根據(jù)期現(xiàn)市場價差結(jié)構(gòu)，采取出售現(xiàn)貨、買入期貨，或賣出期貨、購進現(xiàn)貨的期現(xiàn)保值模式，以鎖定期現(xiàn)價差收益，規(guī)避基差損失。

企業(yè)應(yīng)該把套期保值業(yè)務(wù)融入到原有的經(jīng)營管理模式中，并促使期現(xiàn)部門緊密結(jié)合，良性互動，互相了解和學(xué)習(xí)、溝通，及時交流信息；特別是將期現(xiàn)的業(yè)績合并考核，才是企業(yè)成功保值的根本保障。

“套期保值是期貨和現(xiàn)貨兩類業(yè)務(wù)的有機結(jié)合，割裂開來必然難以取得好的保值效果?！眲⒐鹣槿缡潜硎荆骸敖縻~業(yè)多年來一直注重實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟‘兩條腿’走路，堅持套期保值，通過現(xiàn)現(xiàn)保值、期現(xiàn)保值、跨市保值、匯率保值等多種保值方式，在期貨市場進行多樣化交易?！?/p>