沃倫·巴菲特（Warren Buffett）每年都會(huì)給伯克希爾·哈撒韋股東寫(xiě)一封公開(kāi)信。在過(guò)去的40年里，這些信件已經(jīng)成為投資界的年度必讀資料，讓人們得以深入了解，巴菲特和他的團(tuán)隊(duì)如何思考從投資策略到股票所有權(quán)到公司文化等一切問(wèn)題。近日，CB Insights梳理了這40封信，總結(jié)了24條經(jīng)驗(yàn)，希望能夠?yàn)槟銕?lái)啟發(fā)。

在26歲的時(shí)候，內(nèi)布拉斯加州的股票經(jīng)紀(jì)人兼學(xué)校教師沃倫·巴菲特拿出了他17.4萬(wàn)美元的“退休基金”，并決定開(kāi)始自己的投資業(yè)務(wù)。

20年后，他成為了億萬(wàn)富翁。

如今，這位“奧馬哈先知”的凈資產(chǎn)，接近830億美元，使他成為世界上第三富有的人，僅次于另一位以股東信件聞名的CEO杰夫·貝佐斯（Jeff Bezos）和比爾·蓋茨（Bill Gates）。

巴菲特的公司，伯克希爾·哈撒韋擁有可口可樂(lè)和富國(guó)銀行等巨頭公司近10%的股份。

它還擁有50家子公司，這些子公司本身還有200多家子公司，包括 Geico （1996年收購(gòu)）、 Dairy Queen （1997年）和 Fruit of the Loom （2001年）。

然而，伯克希爾的許多收購(gòu)都不是家喻戶曉的。

這家公司的投資組合中充滿了悄無(wú)聲息的成功，其中包括See& #39;s Candy，巴菲特在1972年以2500萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)了這家公司，在接下來(lái)的幾十年里，這家公司帶來(lái)了超過(guò)16.5億美元的利潤(rùn)。

他公司的投資者也得到了回報(bào)。

自1965年以來(lái)，伯克希爾A類股票的價(jià)格已經(jīng)上漲了超過(guò)2.4萬(wàn)倍，年平均復(fù)合收益率超過(guò)20%，明顯高于同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)9.7%的收益率（包括股息）。

難怪巴菲特在每封年度信件的開(kāi)頭，都會(huì)發(fā)布伯克希爾的股票業(yè)績(jī)與股票指數(shù)對(duì)比的更新表。

除了這些巨大的成功，巴菲特本人在某種程度上也是一個(gè)默默成功的典范。

他宣揚(yáng)財(cái)政責(zé)任的重要性，他仍然住在1958年他在奧馬哈花31000美元買(mǎi)的房子里。他在麥當(dāng)勞吃飯，每天喝“至少五份12盎司（340克）的可口可樂(lè)”。

這種腳踏實(shí)地的品質(zhì)也體現(xiàn)在巴菲特的信中。在每一封信中講述伯克希爾現(xiàn)有資產(chǎn)情況的間隙，他也會(huì)講笑話，分享趣聞?shì)W事，并用俏皮的格言闡明自己的核心觀點(diǎn)。

他嘲笑自己犯了錯(cuò)誤，并贊揚(yáng)伯克希爾的首席執(zhí)行官-經(jīng)理大軍。他提供的投資理念，并非基于復(fù)雜的財(cái)務(wù)分析，而是基于對(duì)某家公司價(jià)值的常識(shí)性評(píng)估。

其結(jié)果是匯集了大量樸素的投資智慧：

“價(jià)格就是你付出的，價(jià)值就是你得到的?！保?008年）

“對(duì)于投資者整體而言，回報(bào)隨著動(dòng)態(tài)增加而減少?！保?005年）

“在別人貪婪的時(shí)候恐懼，在別人恐懼的時(shí)候貪婪?！保?004年）

“你只有在退潮的時(shí)候才能知道誰(shuí)在裸泳。”（2001年）

下面，我們將從過(guò)去40年來(lái)伯克希爾·哈撒韋的股東信中，總結(jié)出24條最重要的經(jīng)驗(yàn)。

它們一起，構(gòu)成了這位“被廣泛認(rèn)為是歷史上最偉大投資者”的信念和建議的概要。

經(jīng)理人員的報(bào)酬

高管們應(yīng)該只吃他們殺死的東西

1991年，伯克希爾·哈撒韋收購(gòu)了H. H. Brown鞋業(yè)公司，當(dāng)時(shí)這家公司是北美工作鞋的領(lǐng)先制造商。

在當(dāng)年的股東信中，巴菲特談到了其中的一些原因。

盡管巴菲特意識(shí)到鞋業(yè)是一個(gè)艱難的行業(yè)，但他喜歡H. H. Brown能夠盈利。他希望公司的首席執(zhí)行官弗蘭克·魯尼（Frank Rooney）能繼續(xù)留任。他非常喜歡公司“最不尋?！钡母吖苄匠暧?jì)劃，他寫(xiě)道，這“溫暖了我的心?！?/p>

在H. H. Brown，經(jīng)理們沒(méi)有股票期權(quán)或保底獎(jiǎng)金，每位經(jīng)理每年獲得7800美元（相當(dāng)于今天的14500美元） ，外加“公司利潤(rùn)的指定百分比，但要減去他為了盈利所花費(fèi)的費(fèi)用?！?/p>

換句話說(shuō)，每一位經(jīng)理將獲得公司利潤(rùn)的一部分，減去他們?yōu)楫a(chǎn)生這些利潤(rùn)而花費(fèi)的資金。這提醒人們，資本并非沒(méi)有成本。

這種計(jì)劃的結(jié)果是，讓H. H. Brown的每位經(jīng)理“站在所有者的立場(chǎng)上”，真正權(quán)衡一個(gè)項(xiàng)目的成本與潛在的收益，如果他們對(duì)收益有信心，就會(huì)有很大的動(dòng)力去最大地發(fā)揮自己的能力。

這完全符合巴菲特“吃你殺的東西”的高管薪酬哲學(xué)。

對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)，高管獎(jiǎng)金可以激勵(lì)人們超越自我，但只有當(dāng)他們?cè)谝粋€(gè)組織中，高管責(zé)任與個(gè)人成功緊密聯(lián)系在一起的時(shí)候，才會(huì)發(fā)揮作用。

在巴菲特看來(lái)，高管薪酬計(jì)劃往往只是獎(jiǎng)勵(lì)推動(dòng)公司收益增長(zhǎng)或股價(jià)上漲的經(jīng)理人，但這些結(jié)果的條件往往是由前任經(jīng)理創(chuàng)造的。

巴菲特在1985年的信中寫(xiě)道：

“在伯克希爾，我們使用一種激勵(lì)薪酬制度，獎(jiǎng)勵(lì)那些用自己的方式實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的關(guān)鍵經(jīng)理人。

我們認(rèn)為，無(wú)論伯克希爾股票上漲、下跌或保持不變，良好的單位業(yè)績(jī)都應(yīng)該得到獎(jiǎng)勵(lì)。

同樣，我們認(rèn)為即使我們的股票飆升，平均業(yè)績(jī)也不應(yīng)該獲得特別獎(jiǎng)勵(lì)。”

在伯克希爾·哈撒韋，巴菲特實(shí)施了一套個(gè)性化的薪酬體系，獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)理們的個(gè)人行為，即使這意味著與直覺(jué)相反。哪怕在整體業(yè)務(wù)不景氣的時(shí)候，也對(duì)單個(gè)部門(mén)的經(jīng)理給予獎(jiǎng)勵(lì)。

不要給你的高管股票期權(quán)作為薪酬

2000年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂。在世界各地，公司紛紛倒閉，投資者損失了數(shù)千甚至數(shù)百萬(wàn)美元。

與此同時(shí)，那些破產(chǎn)或遭受巨額虧損的公司（其股東也遭受了損失）的許多高管獲得了創(chuàng)紀(jì)錄的薪酬。

2001年春天，思科的股東在他們的投資中總共損失了28.6%，然而首席執(zhí)行官約翰·錢(qián)伯斯（John Chambers）拿走了1.57億美元，其中大部分是他的股票期權(quán)（其中約33萬(wàn)美元是直接現(xiàn)金補(bǔ)償）。

在AOL，股東總共損失了54.1%，首席執(zhí)行官史蒂夫·凱斯（Steve Case）得到了總計(jì)1.64億美元的薪酬。

一次又一次，在花旗集團(tuán)、泰科、CMGI等公司，首席執(zhí)行官們賺了數(shù)億美元，而他們的股東卻面臨著巨大的損失。思科首席執(zhí)行官約翰·錢(qián)伯斯2010年在達(dá)沃斯。

巴菲特在2001年致股東的信中痛斥了這些高管。

"這種情況在過(guò)去幾年非常普遍，股東們?cè)馐芰藬?shù)十億美元的損失，而這些災(zāi)難的始作俑者——首席執(zhí)行官、公司創(chuàng)始人和其他高管——卻卷走了巨額財(cái)富。

我和伯克希爾·哈撒韋副董事長(zhǎng)查理·芒格（Charlie Munger）對(duì)這種情況感到厭惡?！?/p>

對(duì)于首席執(zhí)行官們給予自己股票期權(quán)作為薪酬的做法，巴菲特有幾個(gè)問(wèn)題。

首先，稀釋的問(wèn)題。新的期權(quán)授予增加了公司的股份數(shù)量，稀釋了現(xiàn)有的股東池，降低了股東當(dāng)前所持股份的價(jià)值。

這意味著巴菲特在這家公司的股份價(jià)值比以前要低。這與巴菲特的信念相反，他認(rèn)為管理者應(yīng)該努力增加他在該公司的股份價(jià)值，而不是減少它。

當(dāng)高管們對(duì)公司的價(jià)值有了更好的理解時(shí)，他們就可能利用自己的選擇獲得不應(yīng)得的財(cái)富，這是瀆職行為。

巴菲特寫(xiě)道，“這些首席執(zhí)行官中的許多人敦促投資者購(gòu)買(mǎi)股票，同時(shí)拋售他們自己的股票，有時(shí)使用隱藏他們行為的方法。讓人感到羞恥的是，這些商業(yè)領(lǐng)袖認(rèn)為股東是替罪羊，而不是合伙人?！?/p>

最后，期權(quán)計(jì)劃通常允許公司給他們的員工提供大量的補(bǔ)償，而從來(lái)沒(méi)有正確地計(jì)算過(guò)這些補(bǔ)償。

花費(fèi)數(shù)億美元給員工發(fā)放非限制性股票的公司可能會(huì)做出欺騙性的舉動(dòng)，而不會(huì)報(bào)告給股東帶來(lái)的成本。

在2018年的信中，巴菲特寫(xiě)道:

“管理層有時(shí)聲稱，他們公司基于股票的薪酬不應(yīng)算作費(fèi)用。它還能是什么呢——股東的禮物？”

至于他自己的公司伯克希爾·哈撒韋，巴菲特堅(jiān)持他在1956年制定的基本規(guī)則。正如他在2001年寫(xiě)的那樣，他對(duì)股東的承諾是，他和他的副董事長(zhǎng)查理·芒格都不會(huì)接受任何“現(xiàn)金補(bǔ)償、限制性股票或期權(quán)授予?！?/p>

他補(bǔ)充道：“此外，我將把99%以上的凈資產(chǎn)留在伯克希爾。我和妻子從未出售過(guò)一份股份，我們也不打算出售?！?/p>

股票所有權(quán)

以所有者的身份購(gòu)買(mǎi)股票，而不是投機(jī)者

當(dāng)許多投資者購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)，他們會(huì)變得對(duì)價(jià)格著迷，不斷地查看股票行情，看看自己購(gòu)買(mǎi)的股票是漲了還是跌了。

從巴菲特的角度來(lái)看，購(gòu)買(mǎi)一只股票應(yīng)該與購(gòu)買(mǎi)一家企業(yè)一樣，遵循相同的嚴(yán)格分析。

他在1996年的信中寫(xiě)道：“如果你不愿意擁有一只股票十年，那么就不要考慮擁有它10分鐘。”

巴菲特表示，不要過(guò)分關(guān)注一只股票的價(jià)格或近期的走勢(shì)，考慮購(gòu)買(mǎi)一家生產(chǎn)優(yōu)秀產(chǎn)品、擁有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、并能為你提供長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的公司的股票。簡(jiǎn)而言之，購(gòu)買(mǎi)你想擁有的企業(yè)的股票。

他在1987年的信中寫(xiě)道：

“每當(dāng)查理和我為伯克希爾的保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)普通股時(shí)......我們對(duì)待這筆交易就像是在收購(gòu)一家私人企業(yè)一樣，我們會(huì)考慮企業(yè)的商業(yè)前景、負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的人以及我們必須付出的代價(jià)。我們沒(méi)有考慮出售的時(shí)間和價(jià)格?！?/p>

以他對(duì)汽車保險(xiǎn)公司GEICO的投資（后來(lái)又收購(gòu)了該公司）為例，這被稱為巴菲特有史以來(lái)最好的一宗收購(gòu)。

對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)，GEICO代表了他作為投資者想要的一切。它有一個(gè)優(yōu)秀的品牌。以及一個(gè)他信任的強(qiáng)大的管理團(tuán)隊(duì)。

1951年，當(dāng)他第一次參觀公司總部時(shí)，他看到了“公司相對(duì)于行業(yè)巨頭享有的巨大成本優(yōu)勢(shì)”。所有這些因素的結(jié)合“讓他非常激動(dòng)，心如火燎”。1951年，巴菲特決定將一半以上的凈資產(chǎn)投資于GEICO。在70年代中期GEICO掙扎的熊市期間，他大幅增持了股份。到1995年，他擁有該公司的一半股份，同年晚些時(shí)候，他安排收購(gòu)了剩余的股份。

“我們同意支付23億美元，收購(gòu)我們沒(méi)有擁有的那一半公司股權(quán)。這是一個(gè)很高的價(jià)格。但是，這讓我們完全擁有一家成長(zhǎng)中的企業(yè)。和1951年一樣，這家企業(yè)的業(yè)務(wù)仍然非常出色，”巴菲特在1995年的信中寫(xiě)道。

也許，沒(méi)有其他投資能更好地代表巴菲特對(duì)GEICO投資了50年的理想。

巴菲特承認(rèn)，那些因?yàn)橐患夜疚磥?lái)可能會(huì)有價(jià)值而投資一家公司的做法，他不感興趣。他更喜歡投資已經(jīng)成功的公司（即使市場(chǎng)低估了這種成功），這些公司很有可能長(zhǎng)期持續(xù)成功。這種信念，讓他有能力在整個(gè)市場(chǎng)陷入低迷時(shí)購(gòu)買(mǎi)他投資的公司的更多的股份。

如果有投機(jī)者的心態(tài)，巴菲特可能會(huì)在70年代中期拋售GEICO的股票。

在經(jīng)濟(jì)下滑期間，憑借著優(yōu)秀的收益，他會(huì)脫穎而出。

然而，巴菲特以其所有者的心態(tài)，利用經(jīng)濟(jì)低迷的機(jī)會(huì)，為公司積累了更大的資本。

2013年，巴菲特報(bào)告說(shuō)，GEICO在一年內(nèi)為伯克希爾·哈撒韋創(chuàng)造了730億美元的收益，對(duì)于一家公司來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)可觀的年回報(bào)，而巴菲特只花了23億美元就買(mǎi)下了其中的一半。

不要忽視無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值

公司既有有形資產(chǎn)（工廠、資本、庫(kù)存），也有無(wú)形資產(chǎn)，包括聲譽(yù)和品牌等。在巴菲特看來(lái)，這些無(wú)形的東西對(duì)于以價(jià)值為導(dǎo)向的投資者來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

但他并不總是相信這一點(diǎn)。他承認(rèn)，在他投資生涯的早期，他只是一名有形資產(chǎn)的仆人。

他在1983年寫(xiě)道：“我被教導(dǎo)要看重有形資產(chǎn)，避開(kāi)那些價(jià)值在很大程度上取決于商業(yè)商譽(yù)的企業(yè)。這種偏見(jiàn)導(dǎo)致我犯了許多重要的商業(yè)錯(cuò)誤?！?/p>

然而，到了1983年，巴菲特的態(tài)度發(fā)生了改變，這主要是因?yàn)樗?dāng)時(shí)最喜歡的一家企業(yè)——See& #39;s Candy Stores——取得了成功。

70年代初，See& #39;s僅用800萬(wàn)美元的有形資產(chǎn)凈值（包括所有應(yīng)收賬款）就能每年生產(chǎn)約200萬(wàn)美元（稅后）的回報(bào)。對(duì)于像See& #39;s這樣的連鎖商店來(lái)說(shuō)，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了預(yù)期。

巴菲特認(rèn)為，這是因?yàn)楣鞠碛兄饔^競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其形式是“消費(fèi)者在產(chǎn)品和服務(wù)上有無(wú)數(shù)愉快體驗(yàn)，從而形成了廣泛的良好聲譽(yù)?！?/p>

伯克希爾·哈撒韋集團(tuán)收購(gòu)了See& #39;s，到1982年，這家公司的稅后有形資產(chǎn)凈值僅為2000萬(wàn)美元，但稅后利潤(rùn)高達(dá)1300萬(wàn)美元。

當(dāng)伯克希爾·哈撒韋或其他任何一家公司收購(gòu)公司時(shí)，它們會(huì)為公司的主觀資產(chǎn)支付溢價(jià)。這個(gè)溢價(jià)就是公司“經(jīng)濟(jì)商譽(yù)”的價(jià)值。

當(dāng)伯克希爾最初收購(gòu)See& #39;s時(shí)，他們支付了一小筆溢價(jià)，認(rèn)為See& #39;s帶來(lái)的回報(bào)，能夠達(dá)到有形資產(chǎn)凈值的25%，對(duì)于一家糖果公司來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)令人印象深刻的回報(bào)率。

然而，幾年后，See的稅后凈收入占其有形資產(chǎn)凈值的65%。

伯克希爾在收購(gòu)時(shí)支付了少量溢價(jià)，以說(shuō)明該公司相對(duì)于其他糖果店的主觀優(yōu)勢(shì)，但僅僅幾年后，這種優(yōu)勢(shì)有所增加，使See成為一家更加強(qiáng)大和盈利的企業(yè)。

巴菲特開(kāi)始看到，這是一個(gè)不受通貨膨脹影響的優(yōu)勢(shì)。

在通脹期間，人們普遍認(rèn)為，擁有大量有形資本資源的企業(yè)是最佳選擇。他們認(rèn)為，有了工廠和機(jī)器，他們就能更好地經(jīng)受住購(gòu)買(mǎi)力普遍下降和成本上升帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊。

然而，巴菲特發(fā)現(xiàn)，“資產(chǎn)密集型企業(yè)的回報(bào)率通常較低......這些企業(yè)通常很難提供足夠的資金來(lái)滿足現(xiàn)有企業(yè)的通脹需求。”

由于See& #39;s的成功，巴菲特意識(shí)到，那些有形資產(chǎn)相對(duì)較少、“無(wú)形資產(chǎn)具有持久價(jià)值”的公司最終在通脹環(huán)境中表現(xiàn)最佳，因?yàn)樗鼈冃枰Ц兜某杀据^少，現(xiàn)有資本的回報(bào)率較高。

“在通貨膨脹期間，商譽(yù)是不斷給予的饋贈(zèng)?！彼偨Y(jié)道。

市場(chǎng)波動(dòng)

忽略股票價(jià)格的短期變動(dòng)

對(duì)于外行的股票投資者來(lái)說(shuō)，價(jià)格就是一切——低買(mǎi)高賣。

華爾街甚至有這樣一句諺語(yǔ)：“你不能為了賺錢(qián)而破產(chǎn)?！卑头铺赝耆煌膺@種做法，他認(rèn)為這句格言可能是華爾街所有諺語(yǔ)中“最愚蠢的”一句。

就伯克希爾的投資組合而言，他堅(jiān)信股票價(jià)格，是決定購(gòu)買(mǎi)或出售特定公司股票時(shí)最不重要的因素之一。

對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)，公司的運(yùn)營(yíng)和潛在價(jià)值是唯一重要的事情。這是因?yàn)?，在任何一天，股票的價(jià)格主要是由“市場(chǎng)先生”（巴菲特對(duì)更廣泛的股票市場(chǎng)波動(dòng)的隱喻）的異想天開(kāi)決定的。

巴菲特在1987年的信中寫(xiě)道：“毫無(wú)疑問(wèn)，市場(chǎng)先生每天都會(huì)出現(xiàn)，并給出一個(gè)價(jià)格，要么買(mǎi)下你的股份，要么賣給你他的......可悲的是，這個(gè)可憐的家伙有無(wú)法治愈的情感問(wèn)題?！?/p>

對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)，當(dāng)投資者可以忽略市場(chǎng)先生和他的情緒起伏時(shí)，他們就會(huì)成功。相反，他們關(guān)注他們投資的公司是否盈利，回報(bào)投資者紅利，保持高產(chǎn)品質(zhì)量，等等。

對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)，當(dāng)投資者可以忽略市場(chǎng)先生和他起伏不定的情緒狀態(tài)時(shí)，他們就成功了。

相反，他們關(guān)注的是他們投資的公司是否盈利，是否給投資者帶來(lái)回報(bào)，是否保持了高質(zhì)量的產(chǎn)品，等等。

巴菲特表示，市場(chǎng)最終將迎頭趕上，并獎(jiǎng)勵(lì)這些公司。

“從短期來(lái)看，市場(chǎng)是一臺(tái)投票機(jī)，”他引用本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的話寫(xiě)道，“但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，它是一臺(tái)稱重機(jī)?！?/p>

當(dāng)別人貪婪時(shí)要恐懼，當(dāng)別人恐懼時(shí)要貪婪

在2007年至2008年金融危機(jī)之后，很少有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)教條，比有效市場(chǎng)假說(shuō)（efficient markets hypothesis）受到的沖擊更大。

有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格反映了市場(chǎng)對(duì)有關(guān)資產(chǎn)的現(xiàn)有信息的理性評(píng)估。

當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)，地球上一些大型銀行的高管，系統(tǒng)性地低估了他們所交易資產(chǎn)所固有的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，很難為“價(jià)格是真正理性設(shè)定的”這一觀點(diǎn)辯護(hù)。

在金融危機(jī)之后，散戶和機(jī)構(gòu)投資者拋售了大量企業(yè)股票，無(wú)論這些企業(yè)是強(qiáng)勢(shì)的還是弱勢(shì)的。

然而，巴菲特繼續(xù)進(jìn)行個(gè)人購(gòu)買(mǎi)狂潮，甚至在《紐約時(shí)報(bào)》上發(fā)表了一篇專欄文章，題為《Buy American》，講述了他花了數(shù)十億美元購(gòu)買(mǎi)降價(jià)股票的情況。

在有效市場(chǎng)和理性參與者的問(wèn)題上，巴菲特是一個(gè)溫和派。

他在2017年總結(jié)了金融危機(jī)及其后果，以及他從中獲得的利潤(rùn)：

“雖然市場(chǎng)總體上是理性的，但它們偶爾也會(huì)做出瘋狂的舉動(dòng)。

抓住隨后提供的機(jī)會(huì)，不需要很高的智商、經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位或熟悉華爾街行話?！?/p>

巴菲特認(rèn)為，市場(chǎng)總體上是有效的。這就是為什么他通常建議不要買(mǎi)便宜貨或者“把握”進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)機(jī)：因?yàn)閾碛袘?zhàn)勝被隨機(jī)設(shè)定價(jià)格的智慧，幾乎是不可能的。

巴菲特還認(rèn)為，在世界歷史的某些階段，所有這些都會(huì)被拋諸腦后。比如出現(xiàn)自然災(zāi)害、交通事故，以及其他情緒占據(jù)主導(dǎo)、理性主義被拋諸腦后的時(shí)候。他繼續(xù)寫(xiě)道：

“那么，投資者需要的是一種能力，既能忽略群眾的恐懼或熱情，又能專注于幾個(gè)簡(jiǎn)單的基本面。

在一段持續(xù)的時(shí)間里，愿意顯得缺乏想象力——甚至顯得愚蠢——也是至關(guān)重要的。”

在不確定或混亂的時(shí)代，巴菲特認(rèn)為精明的投資者應(yīng)該繼續(xù)關(guān)注公司的基本價(jià)值，尋找能夠長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，并以所有者的心態(tài)進(jìn)行投資。

如果投資者能夠做到這一點(diǎn)，他們自然會(huì)走向相反的方向——正如他在2004年寫(xiě)道的那樣，“當(dāng)別人貪婪時(shí)，他們會(huì)恐懼，只有當(dāng)別人恐懼時(shí)，他們才會(huì)貪婪”。

他的理由很簡(jiǎn)單：當(dāng)其他人感到恐懼時(shí)，價(jià)格就會(huì)下降，但價(jià)格只可能在短期內(nèi)保持在低位。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，巴菲特看好任何能夠創(chuàng)造優(yōu)秀產(chǎn)品、擁有卓越管理能力和提供巨大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

據(jù)報(bào)道，巴菲特在2008年金融危機(jī)期間，向通用電氣、高盛和美國(guó)銀行等陷入困境的美國(guó)公投入了大量資金，到2013年賺了100億美元。

在和平時(shí)期省錢(qián)，這樣你可以在戰(zhàn)爭(zhēng)期間購(gòu)買(mǎi)更多東西

1973年，巴菲特在《華盛頓郵報(bào)》上，完成了他有史以來(lái)最成功的投資之一。

當(dāng)時(shí)，人們普遍認(rèn)為《華盛頓郵報(bào)》的價(jià)值在4億至5億美元之間，但是它的股價(jià)市值僅為1億美元。

對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)，這就是買(mǎi)入的信號(hào)。僅花了1000萬(wàn)美元，他就買(mǎi)下了170多萬(wàn)股股票。

這背后的基本理念很簡(jiǎn)單：當(dāng)錢(qián)不值錢(qián)的時(shí)候，不要花錢(qián)，當(dāng)錢(qián)很值錢(qián)的時(shí)候，要積極花錢(qián)。

1973年，這個(gè)國(guó)家仍然處于始于一月份的股市崩盤(pán)中。這場(chǎng)慢鏡頭的崩盤(pán)創(chuàng)造了一個(gè)為期兩年的熊市ーー道瓊斯指數(shù)1973年開(kāi)始時(shí)為1020點(diǎn)，1974年底時(shí)為616點(diǎn)。

巴菲特的主要股票之一可口可樂(lè)的股價(jià)從149.75美元暴跌至44.50美元。根據(jù)巴菲特的估計(jì)，那些基本面沒(méi)有發(fā)生變化的公司全面低估了股價(jià)。

即使在巴菲特投資后，《華盛頓郵報(bào)》的股價(jià)也在持續(xù)下跌。1974年底，巴菲特?fù)碛械摹度A盛頓郵報(bào)》股票的市值，從1060萬(wàn)美元跌至800萬(wàn)美元。

但巴菲特堅(jiān)信公司的命運(yùn)會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，他知道自己以極高的價(jià)格投資了這家公司，盡管它的跌幅很大。

到2013年杰夫·貝佐斯（Jeff Bezos）收購(gòu)這家報(bào)紙時(shí)，巴菲特持有的170萬(wàn)股份價(jià)值約10.1億美元，回報(bào)率超過(guò)9000%。

巴菲特在2016年寫(xiě)道：

“大約每隔十年左右，烏云就會(huì)籠罩經(jīng)濟(jì)的天空，它們會(huì)帶來(lái)短暫的金雨。

當(dāng)這種傾盆大雨發(fā)生時(shí)，我們必須帶著洗臉盆而不是茶匙沖出去?！?/p>