7月整個棉花產(chǎn)業(yè)鏈將以高位去庫存為主，短期鄭棉1909合約或考驗前低12720元/噸。8月重點(diǎn)關(guān)注紡企備貨情況。若旺季不旺情形再度出現(xiàn)，棉價將進(jìn)一步走弱。但從更長時間來看，鄭棉中期不會持續(xù)運(yùn)行于12500元/噸之下。

下游棉紡消費(fèi)力度不及預(yù)期

6月底中美貿(mào)易磋商重啟以來，下游需求好轉(zhuǎn)有限，具體表現(xiàn)為，紡企棉紗庫存下降明顯，開工率略有回升，但下游織廠訂單增加并不明顯，成品庫存高，開工率繼續(xù)下降。整體上看，棉商、紡企、織企庫存仍在高位，預(yù)計整個7月下游仍將以去庫存為主。

從需求端分析，后市投資者需要觀察季節(jié)性補(bǔ)庫時點(diǎn)及補(bǔ)庫力度。若秋季訂單提前，紡企或會補(bǔ)庫，尤其前期一些停產(chǎn)廠家開機(jī)也需要買原料，鄭棉價格屆時將獲得一定支撐，但考慮下游庫存高企，鄭棉反彈驅(qū)動不會很強(qiáng)。若秋季訂單情況不如預(yù)期，旺季不旺情形再現(xiàn)，則現(xiàn)貨市場悲觀情緒會進(jìn)一步增強(qiáng)。

2019/2020年度供應(yīng)壓力較大

USDA6月預(yù)估2019/2020年度全球棉花產(chǎn)量為2011/2012年度以來最高，達(dá)2728.5萬噸，美國、印度增產(chǎn)是全球棉花產(chǎn)量增產(chǎn)的主要力量。目前美國棉花種植基本完成，6月以來美棉的優(yōu)良率逐步提升，截至7月9日，美棉優(yōu)良率為54%，環(huán)比抬升2%，而去年同期為41%，一般來說，美棉優(yōu)良率與棄收率成明顯反比，這預(yù)示著2019/2020年度的棄收率將維持在相對低位，有利于美棉豐產(chǎn)。印度季風(fēng)雨繼續(xù)向北部和西部移動，降雨不足情況逐步改善，主產(chǎn)邦馬邦、古邦降雨達(dá)到往年正常水平。主產(chǎn)國不利天氣的改善提升了2019/2020年度的全球棉花豐產(chǎn)預(yù)期。

鄭棉1909合約在12500點(diǎn)有支撐

在中國棉花消費(fèi)未下降200萬噸以上的情況下，中國仍需要1%關(guān)稅進(jìn)口配額來滿足國內(nèi)用棉需求。而即便在2008年全球金融危機(jī)中，我國棉花年消費(fèi)量降幅也不曾達(dá)到200萬噸，因此1%關(guān)稅進(jìn)口價格對國內(nèi)棉價形成較強(qiáng)支撐。美棉1912合約近期跌破64—65美分/磅的技術(shù)支撐，目前在63美分/磅附近，對應(yīng)鄭棉的支撐位在12500元/噸。2010年以來，ICE期棉在60美分/磅附近支撐較強(qiáng)，若ICE期棉未來不跌破60美分/磅，則1%關(guān)稅進(jìn)口配額下，鄭棉支撐在12000元/噸附近。

自2008年至今，鄭棉相對新棉成本最大貼水區(qū)間在14%—16%，而2018/2019年度的棉花平均軋花成本在15000元/噸附近，對應(yīng)的鄭棉價格在12600—12900元/噸。預(yù)計2018/2019年度末棉花結(jié)轉(zhuǎn)商業(yè)庫存（2018年8月底）比2017/2018年度多90萬—100萬噸，這將對2019/2020年度的新棉收購形成壓力。