上周四以來(lái)，隨著前期利好消息逐漸消化，國(guó)債期貨市場(chǎng)連續(xù)盤整5個(gè)交易日，但是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的國(guó)會(huì)證詞再次釋放出強(qiáng)烈的降息信號(hào)，國(guó)債期貨開盤后高開高走，盤中T1909合約一度大漲0.31%，但午后有所回落，截至收盤時(shí)微漲0.01%

鮑威爾在國(guó)會(huì)證詞上重點(diǎn)提到的幾個(gè)點(diǎn)：第一，近幾個(gè)月來(lái)，主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有所放緩，經(jīng)貿(mào)政策和全球經(jīng)濟(jì)疲軟的擔(dān)憂繼續(xù)打壓美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景；第二，美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹依舊低迷，且持續(xù)時(shí)間可能遠(yuǎn)超過(guò)此前的預(yù)期；第三，美國(guó)國(guó)內(nèi)的制造業(yè)和房地產(chǎn)在剛剛過(guò)去的二季度中再度下滑；第四，基于以上幾個(gè)因素，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備采取適當(dāng)行動(dòng)來(lái)維持長(zhǎng)達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。以上提到的言論被市場(chǎng)解讀為美聯(lián)儲(chǔ)有很大的可能性在7月的議息會(huì)議上重啟降息，根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察的數(shù)據(jù)顯示，目前美聯(lián)儲(chǔ)7月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已經(jīng)上升至97.2%，預(yù)期幾乎打滿。

美聯(lián)儲(chǔ)作為全球央行的風(fēng)向標(biāo)，此時(shí)釋放出即將降息的信號(hào)，無(wú)疑將給其他主要經(jīng)濟(jì)體央行提供很好的指引。關(guān)于鮑威爾提到的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩，從主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)當(dāng)中就可以初見端倪。目前主要經(jīng)濟(jì)體中美國(guó)、歐元區(qū)、中國(guó)和日本，分別在2018年8月、2018年2月、2018年5月和2018年1月達(dá)到本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來(lái)的高點(diǎn)，目前仍舊處于下降通道當(dāng)中，驗(yàn)證當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)共振向下。

此外，貿(mào)易摩擦也給全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)蒙上陰影。雖然中美之間新一輪貿(mào)易磋商正在進(jìn)行，美國(guó)方面也承諾暫時(shí)不對(duì)更多的中國(guó)輸美商品加征關(guān)稅，但已經(jīng)加征的關(guān)稅也很難立即取消，中美貿(mào)易摩擦演變?yōu)橐粓?chǎng)持久戰(zhàn)幾乎已經(jīng)是各方達(dá)成的共識(shí)。美國(guó)貿(mào)易代表辦公室于今年4月12日公布了擬加征關(guān)稅的歐盟輸美產(chǎn)品初步清單，涉及產(chǎn)品價(jià)值約210億美元，7月1日美方再次發(fā)布擬對(duì)歐盟產(chǎn)品加征關(guān)稅的“補(bǔ)充清單”，涉及奶制品、橄欖和威士忌酒等約40億美元?dú)W盟輸美產(chǎn)品，美方稱這是針對(duì)歐盟航空補(bǔ)貼采取的關(guān)稅反制措施的一部分。由此可見，當(dāng)前的國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)愈加錯(cuò)綜復(fù)雜。

圖為十年期國(guó)債中美利差（BP）

2019年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的呼聲逐漸升高，而美債收益率也一路走低，十年期美國(guó)國(guó)債收益率由年初的2.70%下跌至目前的2.0%左右。同時(shí)由于中國(guó)的國(guó)債收益率在整個(gè)2019年上半年基本處于一個(gè)窄幅振蕩區(qū)間當(dāng)中，這也導(dǎo)致中美利差再次擴(kuò)大至120個(gè)BP左右。如果美聯(lián)儲(chǔ)7月重啟降息，美債收益率存在繼續(xù)下行的空間，而中美利差也將繼續(xù)擴(kuò)大，從這個(gè)意義上來(lái)，目前中國(guó)的國(guó)債存在明顯的估值優(yōu)勢(shì)。根據(jù)最新的6月債券托管數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)6月當(dāng)月增持中國(guó)國(guó)債276億元，同時(shí)增持政金債55億元，增持存單321億元，預(yù)計(jì)如果中美利差繼續(xù)擴(kuò)大，外資對(duì)中國(guó)債券的配置力度還會(huì)加大。

目前國(guó)內(nèi)投資者，更多的還是關(guān)注如果美聯(lián)儲(chǔ)7月降息，中國(guó)的央行是否也會(huì)跟隨。對(duì)此，當(dāng)前一直在強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)，在經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)明顯惡化之前，央行會(huì)預(yù)留政策空間，暫時(shí)不會(huì)降息。但是也要考慮到，目前全球經(jīng)濟(jì)共振向下，外需短期很難有大的提振，出口低增速甚至負(fù)增長(zhǎng)可能成為常態(tài)。國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)從商品房銷售面積、房屋新開工面積和土地購(gòu)置面積等領(lǐng)先指標(biāo)上看，均出現(xiàn)不同程度的下滑，同時(shí)預(yù)計(jì)2019年棚改新開工套數(shù)將由2018年的626萬(wàn)套大幅下降至450萬(wàn)套左右，僅此一項(xiàng)就有望減少2019年地產(chǎn)銷售面積1.5億平方米以上，2019年下半年地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑幾乎不可避免。

可以預(yù)見，2019年下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊存在，同時(shí)考慮到2019年四季度以來(lái)，“寬貨幣”和“寬信貸”的政策組合在降低中小企業(yè)融資成本方面取得明顯的成效，而全球主要央行釋放寬松信號(hào)的情況下，人民幣貶值壓力已經(jīng)明顯減弱。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為，央行在2019年下半年可能繼續(xù)降準(zhǔn)或再次啟用TMLF等新型貨幣政策工具進(jìn)行公開市場(chǎng)凈投放。

低融資成本將在下半年持續(xù)，目前十年期國(guó)債收益率在3.17%左右，5月以來(lái)R007均值大約為2.52%，套息空間依舊存在。三季度利率債依舊有配置價(jià)值，國(guó)債收益率有望繼續(xù)下行，持倉(cāng)國(guó)債期貨多單安全邊際較高，但在十年國(guó)債收益率達(dá)到3.0%附近之后，套息空間將被基本消除，預(yù)計(jì)繼續(xù)向下突破3.0%的可能性不大。