距離科創(chuàng)板周一開市，還有5天！

投資而非投機，對于科創(chuàng)板市場而言，這并不是一句空話。

早在制度設(shè)計之初，科創(chuàng)板“前五日不設(shè)漲跌幅”、“每日20%漲跌幅”等制度安排超出投資者想象。而在這一切即將落地之前，科創(chuàng)板市場的風險不容忽視。

某頭部券商業(yè)務(wù)人士向券商中國記者介紹稱，由于科創(chuàng)板上市公司的估值本身存在更多的不確定性，市場參與者對上市公司的理解可能存在更大差異。預計市場各方資金的博弈會更為劇烈，股價波動更為頻繁，股價表現(xiàn)分化更大。還幻想依靠打新炒新發(fā)家致富的投資者，或許并不適合這個市場。

打新炒新發(fā)家致富？請降低心理預期

伴隨著首批25家科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行信息不斷更新，市場對下周一的集體掛牌愈加期待。其中，對首批科創(chuàng)板新股上市后市場表現(xiàn)的關(guān)注，成為重中之重。

“畢竟都是自己的真金白銀，肯定期待沒有漲跌幅的情況下到底股價是什么表現(xiàn)?！蹦呈着泻灥耐顿Y者向券商中國記者表示，“雖然只中了500股，但重在參與，還是希望能有好的表現(xiàn)?！?/p>

對于此前A股市場上新股“一簽難求”的打新盛況，科創(chuàng)板企業(yè)的打新難度顯然有所緩解。根據(jù)目前公布的25家企業(yè)中簽率來看，平均中簽率達到0.059%。對比來看，2019年以來新股發(fā)行網(wǎng)上中簽率約在0.036%的水平，科創(chuàng)板新股中簽率提升幅度在50%-75%區(qū)間。

由于參與科創(chuàng)板打新的個人投資者數(shù)量約在300萬人水平，較主板市場人數(shù)差距較大，中簽率的提升也在意料之中。不過，中簽率的提高并不意味著收益的提升。事實上，投資者打新“穩(wěn)賺不賠”的神話，或許無法延續(xù)到科創(chuàng)板市場中。

中金公司發(fā)布研報指出，在市場化詢價后，科創(chuàng)板的新股申購風險可能有所提升，由一二級市場價差帶來的A股此前新股在上市初期“只漲不跌”現(xiàn)象在科創(chuàng)板出現(xiàn)概率降低。未來在參與科創(chuàng)板投資中，無論是新股申購還是二級市場投資，均需要注重科創(chuàng)板企業(yè)的基本面情況。

某頭部券商分析人士向券商中國記者指出，由于上市企業(yè)可能存在未盈利等情況，目前主板的估值方式對科創(chuàng)板股票并不完全適用。這就對參與科創(chuàng)板的投資者提出了更高的投資決策能力的要求。投資者應(yīng)當更多地關(guān)注科創(chuàng)板上市公司現(xiàn)金流情況，關(guān)注科創(chuàng)板上市公司未來創(chuàng)造價值的能力。

從科創(chuàng)板定位、上市標準及發(fā)行規(guī)則來看，科創(chuàng)板為中長期投資創(chuàng)造了合適的投資環(huán)境。比如，科創(chuàng)板股票的發(fā)行更傾向具備定價能力且能夠穩(wěn)定持有的機構(gòu)投資者。參考港股和美股創(chuàng)新企業(yè)及生物醫(yī)藥企業(yè)上市后的走勢，企業(yè)上市后的表現(xiàn)分化較為明顯。未來科創(chuàng)板的投資可能出現(xiàn)如下特征：

1、打新收益下降。相對主板來說，科創(chuàng)板發(fā)行定價更為市場化，新股上市初期收益率會大幅下降，損失的概率上升，一二級市場利差縮小甚至倒掛。

2、波動更為頻繁，股價表現(xiàn)分化更大。由于科創(chuàng)板上市公司的估值本身存在更多的不確定性，市場參與者對上市公司的理解可能存在更大差異。預計市場各方資金的博弈會更為劇烈，股價波動更為頻繁，股價表現(xiàn)分化更大。

3、投研能力要求更高。機構(gòu)和個人進行投資的時候，不但要進行深入的研究，還要做盡調(diào)，盡調(diào)的成本很高，但是可能這是必修課。投資者需要關(guān)注更為長期的價值趨勢。

4、強調(diào)風控能力。考慮到科創(chuàng)板上市公司資質(zhì)、更為市場化的發(fā)行規(guī)則及更嚴的退市制度，投資科創(chuàng)板上市公司可能面臨更大的風險，風控便成為一個最重要的要求。

新股高估值擠占投機空間

此前，華興源創(chuàng)作為“科創(chuàng)板第一股”，其41.08倍的市盈率大幅突破23倍紅線，引發(fā)市場驚訝。不過，在25家企業(yè)發(fā)行價格和市盈率全部公布后，超出23倍的市盈率已是司空見慣，僅有中國通號一家市盈率為18.8倍，其余全部在30倍以上，中微公司170.75倍的市盈率更是遠超行業(yè)PE均值。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，對于科創(chuàng)類公司來說，無論從A股公司，還是全球范疇來講，市盈率都大幅高于傳統(tǒng)企業(yè)，而這正恰恰體現(xiàn)了市場對科創(chuàng)企業(yè)對未來增長給出的預期估值。即使當前個別公司市盈率存在過高的情況，隨著科創(chuàng)板上市企業(yè)的不斷增多，炒作投機的溢價會逐步消失，市盈率會經(jīng)歷一個回歸基本面的過程。

對于科創(chuàng)板來說，5套上市標準的設(shè)計，也更體現(xiàn)了科創(chuàng)企業(yè)的特性。合理看待科創(chuàng)板的定價，不能單單只看科創(chuàng)企業(yè)估值，市凈率、市銷率，PG等，這些指標更合理反應(yīng)了科創(chuàng)企業(yè)的成長性。

那么，上述科創(chuàng)板企業(yè)對標行業(yè)和公司新股表現(xiàn)如何？就今年以來上市天數(shù)在20個交易日以上的60只新股來看，出現(xiàn)10天以上一字漲停的公司僅有10家，大部分公司在數(shù)個漲停板后即打開，漲幅僅在一倍有余。而在科創(chuàng)板企業(yè)通機構(gòu)詢價方式確定合理發(fā)行價之時，后續(xù)放量上漲空間恐怕會打個折扣。

投行專家王驥躍對此指出，目前科創(chuàng)板的新股定價合理，但從23倍市盈率到漲停板開板市盈率（均按中值計算）之間的價差減少，因此原先讓利給中簽的打新投資者的利益部分劃給了發(fā)行人，價差減少意味著打新獲利空間的減少。另外，科創(chuàng)板開板前5天不設(shè)漲跌幅，波動風險加大，普通投資者應(yīng)慎重參與。

科創(chuàng)板投資怎么走？機構(gòu)如是說

與個人投資者不同，對于“長線資金”的機構(gòu)投資者，其對科創(chuàng)板后市的表現(xiàn)期待更為長遠。

博時權(quán)益投資主題組、投研一體化小組負責人曾鵬指出，在科創(chuàng)板要做好“高PE投資”，需要借鑒國際經(jīng)驗，打通一二級市場，走一二級融合之路。一級市場單方面定價有時候并不完全充分，有些估值泡沫比較高，放到二級市場，初創(chuàng)企業(yè)定價以后，可能會變得更為合理，同時二級市場必須要引入一級市場的投資思維。最后，將流動性風險納入重要考量，對流動性差的標的要嚴格控制持倉金額，并在合理定價區(qū)間之下分批建倉，均化買入成本。

而在投資風險上，曾鵬表示，對于公募基金而言，首先需要充分研究科創(chuàng)板新規(guī)中的具體退市準則，并制定相應(yīng)的風控標準。在此基礎(chǔ)之上，公募基金應(yīng)回歸基本面研究驅(qū)動的價值投資理念，構(gòu)建合理的投資組合，不能只謀高成長而忽視了高波動，要有充分預案，利用市場工具做好風險對沖和波動性管控。

一方面可以借鑒目前A股投資框架中的風控原則，回避企業(yè)財務(wù)有瑕疵、企業(yè)戰(zhàn)略定位不清、產(chǎn)品終端銷售收入與實際調(diào)研匹配度較低的個股；另一方面可以適度借鑒一級市場的投資風控思路，從主要管理層的個人履歷、征信報告、公司員工、客戶及競爭對手多維度訪談的方式進行風險識別，輔助二級市場的投資決策。

北京某券商業(yè)務(wù)人士則指出，新事物意味著新機遇，但其中蘊含的風險也不可不防。首批25只個股發(fā)行平均市盈率50倍左右，估值超過當前A股平均水平。市盈率最高的個股估值超過百倍，投資者需仔細甄別，考察公司業(yè)績增長是否與估值相匹配，以及橫向比較同行業(yè)上市公司水平，對公司基本面做到心中有數(shù)。

另外，科創(chuàng)板注冊制及退市機制，可謂大浪淘沙，對于業(yè)績不及預期的個股寬容度較低，投資者應(yīng)著力避開業(yè)績暴雷品種?？苿?chuàng)板相關(guān)機制設(shè)計可對新股上市后短期的股價穩(wěn)定起到一定保障作用，但中長期股價走勢，還需上市公司業(yè)績支撐。

“價格籠子”保障初期平穩(wěn)運行

對于科創(chuàng)板開市初期的價格波動，監(jiān)管部門已從制度設(shè)計的角度進行防范。

例如，在此前自律委倡議中，提高網(wǎng)下投資者市值門檻、六大長線資金10%股份鎖倉、發(fā)行規(guī)模較小不安排其他戰(zhàn)略配售和超額配售選擇權(quán)等制度。通過將市值門檻提升至6000萬元，減輕因“打新”產(chǎn)品大量涌入造成的新股上市初期股價大幅波動。簡化發(fā)行安排則能夠增加上市初期股票的供應(yīng)量和流動性，避免出現(xiàn)市場預期較熱時的炒作行為。

此外，為防止虛報拉抬、惡意打壓股價，以及明顯偏離市場價格的申報對市場流動性的瞬時擾動，上交所發(fā)布《科創(chuàng)板股票異常交易實時監(jiān)控細則（試行）》。

監(jiān)控細則明確有效申報價格范圍、盤中臨時停牌等創(chuàng)新交易機制、首次向市場公開異常交易行為監(jiān)控的定性定量標準，并明確了股票異常波動及嚴重異常波動情形下將采取的應(yīng)對措施等，以進一步提升監(jiān)管工作透明度、引導理性審慎交易，穩(wěn)定科創(chuàng)板上市交易秩序。

為防止虛報拉抬、惡意打壓股價，以及明顯偏離市場價格的申報對市場流動性的瞬時擾動，監(jiān)控細則設(shè)置了有效申報價格范圍（“價格籠子”）。

具體而言：買入價格有上限（不超買入基準價格的102%），但無下限；賣出價格有下限(不低于賣出基準價格的98%)，但無上限。預期2%的價格籠子將會對偏離市場價格較大的高價買單和低價賣單等極端申報形成限制，一定程度抑制暴漲暴跌，而不會對正常理性申報產(chǎn)生太大影響。

另外，在發(fā)行上市的初期，為了防范不設(shè)漲跌幅限制可能帶來股票價格劇烈波動的情況，科創(chuàng)板設(shè)置了新股上市前5日盤中臨時停牌機制。在盤中成交價格較當日開盤價首次上漲或下跌達到30%、60%時，分別停牌10分鐘。

申萬宏源證券發(fā)布研報指出，監(jiān)控細則的發(fā)布有利于進一步提升監(jiān)管工作透明度、引導理性審慎交易，穩(wěn)定科創(chuàng)板上市交易秩序。

此外，在科創(chuàng)板上市倒計時期間，各家券商也在持續(xù)通過科創(chuàng)板投教工作提示風險。例如，銀河證券就在近期發(fā)布多個解讀科創(chuàng)板投資風險系列圖文，對漲跌幅限制放寬、申報數(shù)量和范圍差異、交易方式差異、融資融券等內(nèi)容進行風險提示。