倫銅上周五沖高回落，一度下破6000美元/噸整數(shù)關口。我們認為，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，在當前消費淡季背景下，終端消費弱勢格局未改，銅材企業(yè)開工率出現(xiàn)回落拐點，加上銅供應增加的預期不斷增強，銅價短期將繼續(xù)承壓。

宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚待修復

宏觀經(jīng)濟承壓為需求前景蒙上陰影，歐美貨幣政策有可能再次進入擴張周期，中國逆周期調(diào)節(jié)力度加大。美國6月新屋開工環(huán)比下降0.9%，較預期降幅擴大；6月營建許可環(huán)比下降6.1%，為三年內(nèi)最低增速。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，在不確定性增加的背景下，美聯(lián)儲將采取適當行動，市場解讀為7月底美聯(lián)儲將降息。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，7月美聯(lián)儲降息概率已經(jīng)達到100%。

歐元區(qū)經(jīng)濟景氣回落，歐央行將實施寬松政策。7月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)為-20.3，維持較低水平。德國7月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)為-24.5，低于前值和預期；7月ZEW經(jīng)濟現(xiàn)況指數(shù)為-1.1，轉為負值。歐洲央行行長德拉吉計劃11月前重啟公債購買計劃，以支撐脆弱的歐元區(qū)經(jīng)濟。

中國經(jīng)濟承壓，逆周期政策力度增強。二季度GDP同比增長6.2%，較第一季度放緩0.2個百分點。中國適時適度進行逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕。

消費淡季特征明顯

銅消費淡季特征明顯，終端企業(yè)訂單減少，銅材開工率下行。其中，銅棒終端消費不振，企業(yè)開工率下降與去年同期開工率上行形成鮮明對比；銅桿加工企業(yè)出貨速度變慢，并且部分地區(qū)加工費下調(diào)；銅管產(chǎn)能利用率下降明顯，空調(diào)內(nèi)銷和出口訂單減少；銅板帶終端消費乏力，銅板帶開工率明顯低于去年同期水平。

終端消費主要還需看建筑和制造業(yè)市場狀況。房地產(chǎn)市場，2019年房地產(chǎn)竣工壓力增加，投資和施工傾向房屋建設后半段，后期需要重點關注房企資金能否供應得上。銷售回款是房地產(chǎn)投資的主要資金來源，6月房企沖刺半年業(yè)績，銷售增速環(huán)比上升，但這透支了后期銷售，預期7、8月銷售下滑或給房地產(chǎn)資金來源帶來挑戰(zhàn)。

基建方面，6月專項債規(guī)模存量增速提高，但是專項債向基建傳導時間周期約1個季度，對基建項目端的支撐至少要到9月之后顯現(xiàn)。制造業(yè)產(chǎn)出缺口為負，庫存指數(shù)持續(xù)萎縮。6月制造業(yè)PMI原材料庫存指數(shù)48.2，處于萎縮區(qū)間，并低于去年同期水平，顯示終端消費不暢，企業(yè)備庫生產(chǎn)動力不足。

冶煉廠減產(chǎn)預期不強

冶煉廠虧損，但減產(chǎn)預期不強。我們測算，2019年銅精礦新增需求將在50萬—60萬噸，但銅礦增長僅為15萬—20萬噸。銅精礦供應偏緊，現(xiàn)貨加工費最低下滑至50美元/噸，加上硫酸價格走弱，冶煉廠購買銅精礦現(xiàn)貨冶煉虧損。但是，尚未有冶煉廠主動減產(chǎn)或檢修，因冶煉廠有銅精礦長單利潤保障，且銀行貸款要求冶煉廠連續(xù)生產(chǎn)。

精銅產(chǎn)量恢復正增長，6月產(chǎn)量80.4萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新高，同比增長11.8%。此外，廢銅供應緊張弱化，6月廢銅進口實物量為17萬噸，同比下降15.8%，但是由于廢銅進口品位提高，廢銅進口金屬量增加，上半年廢銅進口金屬量和去年同期水平相當。

綜上所述，受宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱、消費淡季效應發(fā)酵和原料供應寬松等影響，銅價將承壓走弱，建議投資者短期以反彈拋空為主。