5月和6月，木漿進(jìn)口量連創(chuàng)新高，市場普遍認(rèn)為，8月將有巨量到港。然而，針葉8月報(bào)價(jià)上調(diào)。筆者認(rèn)為，針葉報(bào)價(jià)上調(diào)是短期行為。其一，闊葉長期弱勢，心態(tài)上拖累了針葉；其二，8月木漿進(jìn)口量預(yù)計(jì)繼續(xù)增加。在闊葉跌出囤貨需求前，紙漿價(jià)格將振蕩尋底。

套利影響后期進(jìn)口

期貨上市前，影響貿(mào)易商行為的因素主要是對(duì)未來的行情判斷和當(dāng)期的內(nèi)外價(jià)差。歷史數(shù)據(jù)表明，內(nèi)外價(jià)差對(duì)于木漿進(jìn)口具有指導(dǎo)意義。不過，由于期貨上市，套利因素被市場放大了。

從基差角度看，今年由于期貨升水，出現(xiàn)過兩次明顯的套利機(jī)會(huì)，甚至可以說是無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。歷史數(shù)據(jù)回測可見，2月與6月，市場呈內(nèi)外順掛格局。受2月市場形勢的影響，4—6月，木漿進(jìn)口量同比持續(xù)增長。因此，6月末利多進(jìn)口的因素將促使8—9月進(jìn)口量增加。7月進(jìn)口量增加的原因主要是套利，而真正能拿到一手低價(jià)貨源的企業(yè)并不多。

闊葉是市場短板

當(dāng)前，針葉外商報(bào)價(jià)的絕對(duì)值已經(jīng)處于歷史低位，闊葉卻仍有下行空間。歷史上，刨除2008年金融危機(jī)時(shí)的低點(diǎn)，針葉的價(jià)格低點(diǎn)是580美元/噸，闊葉是480美元/噸。今年7月，同樣品牌的針葉，最低價(jià)格在580美元/噸，闊葉在530美元/噸。市場有傳言，闊葉8月報(bào)價(jià)下調(diào)至500—510美元/噸。

從最新的針葉和闊葉價(jià)差看，8月預(yù)計(jì)放大至85美元/噸。過去10年，二者價(jià)差在0—110美元/噸的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。價(jià)差拉大，一方面是回歸歷史中值，另一方面是庫存水平不同。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前，生產(chǎn)企業(yè)闊葉庫存超出歷史高位水平58%，而針葉僅高出23%。國內(nèi)庫存也有同樣的問題，闊葉占了絕大多數(shù)的港口庫存。從外盤報(bào)價(jià)考慮，針葉和闊葉的遠(yuǎn)期價(jià)差有進(jìn)一步放大的空間。另外，結(jié)合絕對(duì)價(jià)格考慮，針葉市場支撐稍強(qiáng)。絕對(duì)價(jià)格走勢的差異將抑制國內(nèi)對(duì)闊葉的囤貨需求，而闊葉恰恰是全球主要的庫存成分。在可見的高庫存下，只有當(dāng)漿價(jià)下跌到漿廠成本，才可能刺激市場進(jìn)行大規(guī)模的原料儲(chǔ)備。當(dāng)前的漿價(jià)很難激發(fā)出備貨需求。闊葉需求較差，最終會(huì)影響到針葉。

策略建議

8月針葉價(jià)格的上調(diào)是由于前期采購放量，但采購量增加并不是由于終端需求的改變，而是由于投機(jī)套利需求的增長。這種需求不會(huì)在每個(gè)月持續(xù)產(chǎn)生，后期外商報(bào)價(jià)可能下調(diào)。此外，7月無風(fēng)險(xiǎn)套利促成的進(jìn)口貨，在8月底9月初就會(huì)流入市場。如果沒有需求的支撐，那么這部分低價(jià)貨源將拖累國內(nèi)針葉價(jià)格，尤其是在針葉和闊葉價(jià)差拉大后。中期看，針葉價(jià)格將盤整甚至走低，以等待闊葉釋放完下行壓力。

基于以上判斷，針葉現(xiàn)貨價(jià)格在4700元/噸存在明顯壓力，期貨可在反彈后拋空。