7月30日，中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。該會議釋放出了多重重磅信號，受到資本市場密切關(guān)注。此次中央政治局會議定調(diào)有以下變化：一是下調(diào)經(jīng)濟預(yù)期，重提“六穩(wěn)”，暗含穩(wěn)就業(yè)導(dǎo)向；二是地產(chǎn)調(diào)控從嚴，提出“不作為刺激經(jīng)濟的手段”，與開封限售取消遙相呼應(yīng)；三是未提金融去杠桿，結(jié)合“把握好風(fēng)險處置節(jié)奏和力度”，意在防范諸如“包商事件”的風(fēng)險事件再度發(fā)生。整體而言，政策基調(diào)由緊轉(zhuǎn)松。

貨幣寬松預(yù)期落空

本次貨幣政策相對變化不大，4月19日的定位是“穩(wěn)健”“松緊適度”，此次定位是“松緊適度，保持流動性合理充?！保瑳]有出現(xiàn)市場預(yù)計的寬松信號。從前期易行長的講話來看，制約貨幣政策寬松的主要原因可能來自于通脹的壓力。因此此次貨幣政策并未出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，而是整體延續(xù)了前期定位。

前期央行行長易綱曾表示，“5月、6月CPI都到2.7%了，所以現(xiàn)在的利率水平是合適的”，說明通脹水平依然會對我國貨幣政策產(chǎn)生制約。在食品類價格高企的影響下，CPI顯然難以回落，我國貨幣政策進一步寬松的可能性較低。從此次會議的定調(diào)來看，貨幣總閥門依然不會大規(guī)模放水，總量依然將保持穩(wěn)定，維護合理的市場流動性需求。OMO、MLF和TMLF等中短期調(diào)節(jié)工具將被頻繁靈活使用。

財政政策繼續(xù)成為后期重點，加大地方債專項債發(fā)行，在“房住不炒”的前提下，擴大內(nèi)需增加固定資產(chǎn)投資。預(yù)計下半年基建增速將快于上半年。

利率易漲難跌

市場前期一致性看空經(jīng)濟，認為中國央行跟隨美聯(lián)儲貨幣寬松，導(dǎo)致整體利率壓得較低?，F(xiàn)今看來，在一致性預(yù)期落空之后，難免會帶來行情新一輪博弈。市場前期一直是區(qū)間振蕩行情，10年國債期貨價格在97.9至98.4之間波動。高位振蕩行情主要來自于市場一致性的寬松預(yù)期和對宏觀經(jīng)濟下行的預(yù)判。市場情緒膠著是7月行情的主線。后期如何突破市場需要一定契機。在此次會議之后，一致性寬松預(yù)期落空，期債多頭情緒難免減弱，市場將出現(xiàn)一定分歧。在貨幣政策落空，經(jīng)濟下行壓力增大符合市場預(yù)期的情況下，期債價格難有突破上限的動力。美聯(lián)儲加息靴子即將落地，中美貿(mào)易磋商正在進行。雖然后期仍然有事件沖擊的可能，但非長期動力，難以持續(xù)帶來強有力的支撐。

目前是期貨移倉窗口期，如果后期行情在多頭離場和空頭博弈的帶領(lǐng)下突破下沿，債市將出現(xiàn)一波回調(diào)行情。綜合而言，期債缺乏向上突破動力，而在移倉、多頭止盈以及地方債的擠壓下，向下突破有望達成。

基差方面，可擇機入場在次季合約中做擴基差。在回調(diào)之下，期債價格下降幅度可能大于現(xiàn)貨。不過，考慮到目前的時間窗口，建議投資者當季合約基差擴大交易策略平倉。后期可擇機在次季合約進行入場對沖。