明槍易躲，暗箭難防。

這些年來，A股市場“爆雷”層出不窮，業(yè)績爆雷、商譽(yù)爆雷、股權(quán)質(zhì)押爆倉、民企違約、實(shí)控人風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)造假……，今年來就有康美藥業(yè)、康得新、東阿阿膠、大族激光、輔仁藥業(yè)等爆雷。

單純的經(jīng)營情況惡化導(dǎo)致的業(yè)績爆雷在一定程度可以提前提防，但一些“黑天鵝”事件的發(fā)生，往往讓投資者猝不及防。在此背景下，該如何防雷成為了投資者密切關(guān)注的話題。

1、從監(jiān)管措施預(yù)判

我們談及的監(jiān)管措施主要指問詢函、關(guān)注函、監(jiān)管函及警示函等證監(jiān)會(huì)和交易所對市場的“非行政處罰監(jiān)管”。

一般而言，問詢函，指監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)上市公司披露瑕疵或?qū)鎯?nèi)容存疑，從而要求公司進(jìn)一步披露，一般包括財(cái)報(bào)問詢函、重組問詢函、發(fā)函主體主要為交易所。

關(guān)注函，指上市公司不一定違規(guī)，發(fā)函主體提示風(fēng)險(xiǎn)并要求公司進(jìn)一步說明、更正或明確解決方案。

監(jiān)管函，指上市公司違反了相關(guān)法規(guī)或規(guī)定，從而發(fā)函予以警示并敦促整改。

警示函，指上市公司有違規(guī)現(xiàn)象，但不構(gòu)成行政處罰，發(fā)函主體主要為證監(jiān)會(huì)。

從以上描述可以看出，關(guān)注函、監(jiān)管函、警示函一般通常表示公司違反了相關(guān)規(guī)定，而財(cái)報(bào)問詢函通常表示交易所對財(cái)報(bào)存疑，需要重點(diǎn)關(guān)注。 

2、從審計(jì)意見預(yù)判

我們知道，財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)的審計(jì)意見主要分為五大類：標(biāo)準(zhǔn)的無保留意見、帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見、保留意見、否定意見、無法表示意見。

其中，帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見、保留意見、否定意見、無法表示意見，統(tǒng)一稱為非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見。

從天風(fēng)證券整理的近幾年非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的上市公司可以看出，大部分都是帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見。2018年年報(bào)審計(jì)的保留意見、無法表示意見占比出現(xiàn)明顯上升。

財(cái)務(wù)報(bào)表被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見說明公司財(cái)務(wù)報(bào)表可能存在錯(cuò)報(bào)或重大風(fēng)險(xiǎn)。對于投資者而言，公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很可能不可靠，使用這樣的數(shù)據(jù)進(jìn)行投資機(jī)會(huì)分析可能會(huì)帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。

另外，上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無法表示意見或者否定意見的審計(jì)報(bào)告，交易所將對其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。投資者盲目押注，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)出清即可投資，將蒙受巨大損失。

3、從公司業(yè)績預(yù)判

其實(shí)，公司業(yè)績爆雷，在一定程度上是可以提前預(yù)防，例如，1、行業(yè)處于周期景氣度向下的時(shí)候，上市公司的業(yè)績往往存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)；2、連續(xù)兩年虧損導(dǎo)致被ST后，如果今年上半年業(yè)績虧損幅度較大，那么公司退市風(fēng)險(xiǎn)也可想而知；3、一次性收入導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績大幅改善，后期業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)較大；4、商譽(yù)占比較高，爆雷風(fēng)險(xiǎn)大……

存在退市風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)滬深交易所規(guī)定，上市公司最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤出現(xiàn)連續(xù)虧損，公司股票將會(huì)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。上市公司連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤為負(fù)值，公司股票將會(huì)暫停上市。

其實(shí)，當(dāng)公司預(yù)告虧損從而引發(fā)連續(xù)兩年虧損時(shí)，公司股票就已經(jīng)存在被ST的風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)連續(xù)三年虧損時(shí)，公司股票存在暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以在發(fā)布預(yù)告時(shí)提前規(guī)避，不比等到已經(jīng)實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)或暫停上市后將其剔除，造成難以挽回的損失。

存在退市個(gè)股方面，據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，截至當(dāng)前，ST股中前兩年連續(xù)虧損且中報(bào)預(yù)告虧損的個(gè)股有27只，相關(guān)個(gè)股退市風(fēng)險(xiǎn)急升。*ST凱迪、*ST南糖等7股上半年預(yù)計(jì)虧損過億元。

商譽(yù)爆雷

今年一季度，上市公司商譽(yù)集中爆雷，主因一方面部分上市公司已過業(yè)績承諾期，本來遞延的商譽(yù)減值開始計(jì)提；另一方面，近幾年A股商譽(yù)的不斷膨脹，證監(jiān)會(huì)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示并強(qiáng)化商譽(yù)減值的制度規(guī)范。

商譽(yù)爆雷后，導(dǎo)致2018年上市公司業(yè)績增速下滑，甚至出現(xiàn)大面積虧損。數(shù)據(jù)顯示，截止至2019年一季度，A股上市公司商譽(yù)規(guī)模超過1.33萬億元。其中，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的商譽(yù)規(guī)模分別達(dá)到7703億元、3280億元以及2328億元。

投資人要避免商譽(yù)減值的“雷”，還是要從上市公司并購的“源頭”開始檢驗(yàn)，合理并購價(jià)格是避雷的關(guān)鍵。其次，少購買具有大量商譽(yù)資產(chǎn)的上市公司，尤其是最近大幅度并購、賬面上記載著巨量商譽(yù)的公司。最后，不碰有大量收購行為的公司。

4、從財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)判

隨著監(jiān)管層對于信息披露管理的加強(qiáng)，部分上市公司被挖出涉及財(cái)務(wù)造假，其中，康得新造假金額驚人，一時(shí)間掀起了投資者對問題公司的質(zhì)疑。

財(cái)務(wù)報(bào)表各個(gè)項(xiàng)目之間并不是獨(dú)立的，其背后是上市公司生產(chǎn)經(jīng)營、資金流轉(zhuǎn)的整個(gè)過程。當(dāng)財(cái)務(wù)報(bào)表存在人為粉飾或捏造時(shí)，總會(huì)有某些地方露出蛛絲馬跡。

如何判斷上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是否可信，這是審計(jì)師的主要職責(zé)，投資者雖然受制于專業(yè)水平，發(fā)現(xiàn)問題比較困難，但以下幾個(gè)財(cái)務(wù)異?，F(xiàn)象值得關(guān)注。

（1）存貸雙高

隨著康美藥業(yè)、康得新等爆雷，上市公司“存貸雙高”問題備受關(guān)注，部分上市公司也因此遭到質(zhì)疑。

存貸雙高，指的是公司賬面貨幣資金和有息負(fù)債均處于較高水平。據(jù)天風(fēng)證券研究指出，存貸雙高不合理之處在于，在不存在大額資金受限的情況下，賬面上既然有大額的貨幣資金，又以高于貨幣資金收益率的成本獲取外部融資。從理性角度而言，存在成本與收益不匹配情況。

（2）應(yīng)收賬款與營收背離

應(yīng)收賬款是企業(yè)因銷售商品，提供勞務(wù)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而應(yīng)收取的款項(xiàng)，形成的直接原因是賒銷。如果，公司的營業(yè)收入中，應(yīng)收賬款占比較大，這就意味著公司收到的現(xiàn)金比較少，長此以往，公司的現(xiàn)金流狀況將惡化，從而影響其持續(xù)發(fā)展。

同時(shí)，應(yīng)收賬款也是財(cái)務(wù)操縱的高發(fā)區(qū)。據(jù)天風(fēng)證券研究，由于虛構(gòu)資金很容易通過函證、銀行對賬已經(jīng)貨幣資金與利息收入的邏輯關(guān)系等手段識別，因此，多數(shù)情況下，公司會(huì)通過應(yīng)收賬款虛構(gòu)收入，從而達(dá)到粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的目的。