系統(tǒng)性風險擔憂重燃

7月22日，萬眾矚目的科創(chuàng)板鳴鑼開市，科創(chuàng)板的開市將對市場內(nèi)部的結構產(chǎn)生長期的影響。在科創(chuàng)板開市后，市場對科創(chuàng)板的熱情也是極為高漲，截至8月5日收盤，首批上市的25只科創(chuàng)板股票較7月22日開盤價，僅有3只下跌，其余22只全部上漲，上漲概率為88%，平均漲幅達到44.1%，漲跌幅中位數(shù)也達到33.8%。其中，沃爾德漲幅最大，超164%；福光股份位列次席，漲幅超122%。

科創(chuàng)板的強勢表現(xiàn)帶動著科技股的相對強勢，截至8月5日收盤，創(chuàng)業(yè)板指走勢明顯強于上證綜指，較7月19日收盤價，其間創(chuàng)業(yè)板指累計下跌0.69%，而上證綜指則累計下跌3.51%。

由于中證500指數(shù)的成分股中科技股占了較大的比例，所以股指期貨方面出現(xiàn)了IC明顯強于IH的情況。對比主力合約漲跌幅，截至8月5日收盤，IC1908合約走勢明顯強于IH1908合約，較7月22日收盤價，其間IC1908累計下跌0.17%，IH1908累計下跌3.22%。

中美貿(mào)易摩擦再起波瀾  單邊行情難把握

8月1日美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體表示，將于9月1日開始，對3000億美元來自中國的商品加征10%的關稅。此舉為中美貿(mào)易談判的前景又蒙上了一層陰影，市場立刻重燃對系統(tǒng)性風險的擔憂，人民幣對美元快速貶值，在岸離岸匯率雙雙“破7”，避險類資產(chǎn)黃金價格大幅上漲。

從過去兩年的歷史經(jīng)驗來看，如果我們把中美關系較好的階段稱為和平期，把貿(mào)易摩擦開始或升級的階段稱為沖突期的話。在和平期時，滬深300和標普500指數(shù)的走勢趨同，相關性較高，而在沖突期時，滬深300和標普500走勢分化，相關性較弱，甚至會出現(xiàn)“此消彼長”的情況。

在整個2017年到2018年4月的和平時期內(nèi)，中美股市走勢高度趨同。但是在中美摩擦自2018年4月開始后，中美股市的走勢便逐漸開始分化，并且在整個4月到12月的8個月的時間內(nèi)，摩擦不斷升級，分化也逐漸加劇。直到12月底中美談判進入第一次的和好期，中美股市走勢再度趨同。但在2019年5月后，中美談判摩擦再起，中美股市走勢也再度分化，標普500指數(shù)在創(chuàng)歷史新高后維持在相對高位，滬深300指數(shù)在一季度暴力反彈后出現(xiàn)了顯著回調。

中美關系的好壞一直都是短期市場漲跌的催化劑，目前中美談判前景較難預測，指數(shù)也恰巧在“雙缺口”區(qū)間內(nèi)反復振蕩，所以股指以及期指上的趨勢性行情較難把握，短期并不建議投資者將太多的注意力放在單邊策略上。

關注多IC空IH的跨品種套利策略

雖然單邊策略上較難把握，但目前市場“二八”之間風格切換的情況卻越發(fā)明朗。由于科創(chuàng)板的“賺錢效應”，部分錯失科創(chuàng)板的資金轉入主板中的科技股，帶動了主板科技股近期的相對強勢。

對比中證500和上證50指數(shù)的歷史PE情況，中證500指數(shù)更具吸引力。目前，上證50PE為9.7倍，長期PE均值為9.7倍，估值水平均衡。中證500PE為22.7倍，長期PE均值為34.9倍，估值水平偏低。

目前，IC主力合約與IH主力合約的價比與處在歷史低位，為1.695，而該比值的250日均值則為1.830，存在回歸需求。在科創(chuàng)板強勢表現(xiàn)的帶動下，中證500甚至有概率出現(xiàn)估值修復的結構化行情。簡而言之，科創(chuàng)板很可能成為“二八”切換的催化劑。在整體市場的催化劑中美關系的方向不明時，不如把精力放在確定性更高的風格切換行情上。

在做多IC空IH的跨品種套利時，考慮到流動性和滑點的因素我們建議資金量較大的投資者選擇雙主力合約的方式（即IC1908合約和IH1908合約）。但是如果考慮到獲利空間的話，我們建議資金量較小的投資者選擇IC最遠月合約和IH主力合約的方式（即IC2003合約和IH1908合約）。根據(jù)歷史統(tǒng)計，IC最遠月合約和IH主力合約的相關性最小，代表著套利空間最大。

手數(shù)配比上，資金量允許的話建議將合約價值配平，即1手IH∶0.9手IC。如果資金量不足的話，1手IH∶1手IC亦可。