近期，人民幣匯率跌破7元關(guān)口，市場避險情緒升溫，國債期貨主力合約價格突破上行，創(chuàng)2017年以來新高，10年期國債收益率則回落至3.05%附近，跌破了年初低點(diǎn)。展望后市，在避險情緒升溫，經(jīng)濟(jì)增速放緩，流動性寬松和降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率的背景下，國債收益率仍有下行空間。

全球制造業(yè)PMI繼續(xù)回落至49.3，處于榮枯線下方，經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)放緩。7月IMF將2019年和2020年的全球增速預(yù)測分別下調(diào)0.1%至3.2%和3.5%。第十二輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商結(jié)束后，中美經(jīng)貿(mào)磋商仍存在長期性和不確定性，將持續(xù)對經(jīng)濟(jì)增長和資本市場形成影響。

7月中國制造業(yè)PMI繼續(xù)低于榮枯線，商品房日均成交面積和成交土地溢價率高頻數(shù)據(jù)均有所回落，房地產(chǎn)投資回落壓力較大。上半年財政收入和政府性基金預(yù)算收入增速均有所下降，財政支出和政府性基金預(yù)算支出增速繼續(xù)維持在高位，預(yù)計下半年的財政支出增長空間有限，對經(jīng)濟(jì)的支撐力度將減弱，經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的下行壓力。7月雞蛋和豬肉價格漲幅明顯，CPI繼續(xù)維持在高位，不過大宗商品價格振蕩偏弱，6月PPI已經(jīng)回落至0，下半年有可能由正轉(zhuǎn)負(fù)，隨著PPI逐步回落，CPI繼續(xù)上行可能性較小，不會對貨幣政策產(chǎn)生影響。

7月中旬以來，央行公開市場操作逐步回落資金，資金面邊際收斂但無憂。韓國、澳洲和新西蘭等國央行已經(jīng)啟動降息，美聯(lián)儲7月降息25bp，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?。展望下半年，隨著美聯(lián)儲進(jìn)入降息通道，國內(nèi)貨幣政策工具利率下調(diào)的概率在增加，降準(zhǔn)仍有可能。

供給上，地方債發(fā)行將在三季度結(jié)束，信用債融資有所恢復(fù)，8月將會是債券發(fā)行的高峰期。不過，當(dāng)前市場流動性充裕，股票市場不確定性較大，境內(nèi)外債券利差維持高位，短期人民幣匯率在合理均衡水平上將保持基本穩(wěn)定，國內(nèi)債市配置價值凸顯，供給不會對債市構(gòu)成壓力。

總體上，全球經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，中美經(jīng)貿(mào)磋商仍存在長期性和不確定性，經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的下行壓力。下半年P(guān)PI逐步轉(zhuǎn)向通縮，CPI繼續(xù)上行可能性較小。隨著美聯(lián)儲進(jìn)入降息通道，國內(nèi)貨幣政策工具利率下調(diào)概率在增加，降準(zhǔn)仍有可能，流動性將繼續(xù)保持合理充裕。國內(nèi)債市配置價值凸顯，供給不會對債市構(gòu)成壓力。預(yù)計10年期國債收益率仍有下行空間，第一目標(biāo)位看至3%。

目前，各國債期貨主力1909合約將向1912合約移倉。根據(jù)中金所交割規(guī)則，進(jìn)入交割月后，滾動交割階段空頭可以主動提出交割申報，由交易所尋找相匹配的多頭完成交割。一旦進(jìn)入了交割月，多頭可能面臨隨時“被交割”的情況，存在較大的不確定性。因此，在移倉過程中，理論上主力期貨合約的多頭傾向于平倉或者移倉，跨期價差有縮小的趨勢。近月合約最廉IRR普遍高于遠(yuǎn)月合約IRR，對于1909合約的多頭來說，交割并不是其最優(yōu)選擇，平倉或移倉是其更優(yōu)的選擇。預(yù)計8月國債期貨合約的移倉過程將由多頭主導(dǎo)，多頭傾向于平倉或者移倉，跨期價差有縮小的趨勢。建議投資者積極關(guān)注空近月合約，多遠(yuǎn)月合約的跨期套利操作。