一、下游消費轉(zhuǎn)弱，建材或持續(xù)累庫 

統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全國生鐵產(chǎn)量4.05億噸，同比增長9.5%，需求端較為強勁；同期焦炭產(chǎn)量2.34億噸，同比增加9.7%，增速略高于生鐵產(chǎn)量增速，得益于上半年地產(chǎn)等需求強勁表現(xiàn)，鋼焦總體供需兩旺，上半年價格走高。而8月份是傳統(tǒng)的高溫季節(jié)，淡季建材難有超預期消費。當前螺紋消費有所下行，截至8月2日數(shù)據(jù)，螺紋鋼(3672, -39.00, -1.05%)消費352萬噸，同比7月減少19.7萬噸，降幅5.3%。

據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截至8月2日，五大鋼材品種表觀消費 1021萬噸，同比增加26萬噸，主要受螺紋鋼及線材消費增加41萬噸影響，而其他品種消費量不同程度減少；消費小幅增加的同時，建材大幅累庫，五大品種庫存（社會+鋼廠庫存）總量為1796萬噸，周環(huán)比增加35萬噸，除冷軋卷板外其他品種庫存均不同程度增加，其中建材環(huán)比增庫26萬噸，同比增庫267萬噸，高庫存給下游消費帶來壓力。疊加8月份消費逐步減弱，建材產(chǎn)品或延續(xù)累庫。

二、焦炭庫存轉(zhuǎn)至下游，焦企庫存吃緊 

截止8月2日，焦炭總庫存為969萬噸，同比增長33%，大幅高于歷年均值。其中，港口庫存489萬噸，高于近三年均值150萬噸以上。累庫的原因之一是上半年環(huán)保限產(chǎn)對高爐生產(chǎn)的影響大于焦企，截止到8月2日，100家樣本焦企產(chǎn)能利用率均值為80.2%，同期全國樣本高爐產(chǎn)能利用率僅76.4%，焦炭產(chǎn)量增速高于生鐵產(chǎn)量的增速；另一方面，上半年出口焦炭價格均值2098元/噸，低于國內(nèi)天津港準一級焦價均值約69元/噸。受焦炭出口價格的較低影響，上半年焦炭出口焦385萬噸，同比減少19.6%。

截止8月2日，樣本焦企庫存僅28萬噸，處于歷年較低水平。企業(yè)訂單良好，銷售順暢，自7月中旬起，焦企開始逐步提漲。

三、8月唐山焦炭需求有釋放空間，但三季度環(huán)保預期較強 

7月30日，唐山出臺《8月份全市大氣污染防治強化管控方案》，按照文件要求，8月唐山地區(qū)鋼企限產(chǎn)放松幅度較大，焦炭需求鐵水影響量環(huán)比7月減少9萬噸/天，產(chǎn)能利用率或達75%以上，可增加焦炭需求4萬噸/天。同時，文件對焦炭的限產(chǎn)程度有所增加，總體上，8月份焦炭需求有較大釋放空間。而武安8月份將延續(xù)7月份鋼鐵高爐、焦企的限產(chǎn)政策，供需邊際變比較小。

7月31日，山西省生態(tài)環(huán)境廳公布上半年大氣治理情況：較去年同期，5個地市綜合指數(shù)出現(xiàn)不同程度反彈，朔州、大同分別以11.7%、10.2%的幅度居于反彈前列。全國168個重點全國城市半年排名中，臨汾排倒數(shù)第一，太原、晉城在空氣質(zhì)量最差的20城之列。山西地區(qū)環(huán)保形勢不容樂觀。

山東方面，因空氣質(zhì)量較差，7月中旬起濰坊焦企開始限產(chǎn)50%，目前濰坊、臨沂等地限產(chǎn)仍在繼續(xù)。濰坊、臨沂地區(qū)7月空氣質(zhì)量指數(shù)AQI值分別為98、99遠高于去年同期值76、66，空氣質(zhì)量不容樂觀，環(huán)保壓力仍大。而周邊地區(qū)的濟南、淄博等地AQI值均也在120以上，8月份山東環(huán)保限產(chǎn)政策仍將大概率執(zhí)行。

此外，隨著山西二青會及國慶節(jié)的臨近，京津冀周邊環(huán)保有加強預期，對焦炭供需兩端的影響力度尚不確定，關(guān)注進一步的政策的出臺。

四、焦價連漲難以持續(xù)，三季度焦價震蕩運行 

7月中旬起，在山東、江蘇部分地區(qū)焦企開始限產(chǎn)等因素影響下，焦炭供給小幅收縮，隨后山西、山東等地焦企紛紛提漲100元/噸，至8月初，焦企庫存持續(xù)低位運行，近期晉中、河北個別焦企開始二輪提漲，但鋼廠建材持續(xù)累庫，多對后市需求不太樂觀，同時鋼廠焦炭庫存452萬噸，維持中高水平，對第二輪焦價提漲多持觀望態(tài)度。

利潤方面，鋼廠利潤不斷被壓縮，根據(jù)我們測算，當前螺紋鋼有利潤200元/噸左右，熱卷(3643,-16.00, -0.44%)、中板等品種多為虧損狀態(tài)。鋼廠高庫存低利潤情況下，對后市并不樂觀，或限制鋼廠生產(chǎn)積極性，對焦炭需求產(chǎn)生不利影響。

另一方面，我們測算的呂梁焦企利潤136元/噸，若二輪提漲100元/噸落地，則利潤將達236元/噸，高于螺紋鋼利潤，未來焦企連續(xù)提漲難以持續(xù)。目前，市場已有個別鋼企拒絕了焦企的提漲要求，顯示鋼焦博弈加劇。

積極的方面在于唐山限產(chǎn)放松，焦炭需求或有釋放，同時山西焦企限產(chǎn)預期給予焦價一定支撐。但國慶前，京津冀周邊鋼焦企業(yè)限產(chǎn)對焦炭供需的端影響尚不能確定。確定的是，山東省19年下半年將壓縮1031萬噸焦化產(chǎn)能，根據(jù)我們在《山東省煤炭消費壓減工作總體方案（2019-2020年）》點評中的測算，19年山東省減少焦炭產(chǎn)量753萬噸，河北也有300萬噸產(chǎn)能壓縮任務，江蘇今明兩年或有1800萬噸產(chǎn)能壓縮，但具體實施計劃及進度尚未公布。下半年的焦炭去產(chǎn)能總體上對焦價有較大支撐，因壓縮產(chǎn)能將逐步推進，短期對焦價影響較為有限。

短期內(nèi)，焦價提漲或?qū)⒔Y(jié)束，轉(zhuǎn)入消費淡季后，鋼廠建材產(chǎn)品有較大的累庫壓力，疊加鋼廠利潤不斷被壓縮，預計焦炭需求端難有較大釋放，焦價走勢以弱穩(wěn)為主，而后隨著山東等地去產(chǎn)能推進及山西等地環(huán)保政策的影響的凸顯，焦價或逐步企穩(wěn)反彈。