指數估值處于低位

自7月30日之后指數呈現連續(xù)下跌的行情，上證指數跌破2800點關口，上方留下三個跳空缺口。從中短期來看，當前指數估值處于低位，利多因素逐步增加，將對后期指數形成一定的提振。

中美貿易摩擦再掀波瀾，美聯儲的鷹派降息對權益類資產形成了抑制。具體來看，8月1日，特朗普發(fā)推表示將從9月1日起對價值3000億美元的中國輸美商品加征10%的關稅，導致市場避險情緒大幅上升，風險資產遭遇不同程度下跌，美股盤中現大幅下跌。國內A股也呈現了三個向下跳空的走勢，人民幣匯率也一度破7。另外，7月31日美聯儲如期降息，但美聯儲主席鮑威爾指出并未進入降息周期，基調鷹派，對市場也產生了較大的負面影響。

從國內環(huán)境來看，7月公布的經濟數據整體向好，內部需求在前期政策引導下有所提振，不過企業(yè)中長期信貸比重仍然較低，顯示前期對流動性的釋放有并未如預期的進入實體企業(yè)，也反映了當前企業(yè)投資活動信心不及預期。從貨幣政策來看，我國當前政策堅持“以我為主”，且利率水平已較年初有所下降，因此進一步下調利率空間不大，但未來將仍以解決實體融資需求為重點。

后期利多的因素在于全球流動性寬松、金融市場供給側改革、估值安全邊際大幅提高以及外部資金的持續(xù)流入。

截至目前，全球已有24個國家加入了降息潮，以對沖經濟下行壓力和貿易緊張帶來的負面影響，在此情況下，若市場交易焦點轉為全球流動性寬松方面，則對國內指數形成協同向上的效應。另外，國內加大金融市場對外開放，外資將進一步進入國內市場，且在8月7日，證金公司決定整體下調轉融資費率80BP，從歷次下調來看，均對市場有較強的正面刺激作用，對市場情緒招提振較大。除此之外，MSCI二次擴容落地，將繼續(xù)增加A股在新興市場權重，將按照既定規(guī)劃從10%提升至15%，調整后，MSCIA股將在MSCI中國和MSCI新興市場指數權重分別達到7.79%和2.46%。此次調整將帶來被動增量資金36億美元，生效日約在8月28日前一天收盤前流入。

當前估值安全邊際大幅提高，指數仍在“估值底”，據我所測算的全A指數估值、滬深300、上證50和中證500指數的估值來看，截至8月2日，估值水平分別為14.98、28.08、21.87和5.35，由低到高的分位數分別為11.70%、22.50%、18.20%和5.60%，其中中證500指數處于2019年2月以來低位，若剔除ST股，全部A股的破凈率占上市公司的8.46%，較前期出現了顯著上升。另外，從全A指數剔除金融石油石化來看，凈利潤增速在經歷了過去完整的五個周期后，在今年前兩個季度出現了反彈，隨著財政政策減稅降費實施效用的顯現，上市公司的財務費用將有所降低，從而對凈利潤提升起到支撐的作用。

就期指而言，三組期指自4月以來持續(xù)呈現貼水狀態(tài)，另外2倍的IH/IC當月合約比值在7月22日大幅擴大至1.2169，創(chuàng)有數據以來新高，近期比值有所回落，但仍位于歷史高位。從技術面來看，上證指數上方留有三大向下跳空缺口，隨著后期利多因素的逐步增加，有望在中短期內補齊，當前仍是建立多倉的機會。

從投資機會來看，中證500指數的投資機會略高于其余兩組指數，處于深度機會值區(qū)域，安全邊際最高。套利交易方面，權重類指數和中小盤指數存在此消彼長的態(tài)勢，從當前上證50和中證500指數估值來看，建議可做IH/IC比值收窄套利，而期現套利暫時不建議參與，主要系市場情緒不穩(wěn)，期指未全面放開，其功能有待恢復后再進行操作。