臺灣永豐：臺灣股指期貨期權(quán)市場發(fā)展成熟之路

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時間：2010-04-08 11:33:01 來源：永豐期貨（臺灣）

一、臺灣期貨市場沿革 　　上世紀90年代以來，臺灣期貨市場沿著先境外期貨后本土期貨、先期貨后期權(quán)、先股票期貨后利率期貨的路徑迅速發(fā)展起來。臺灣1993年通過“國外期貨交易法”，開放海外期貨交易，揭開了臺灣金融期貨市場的序幕。 　　1994年臺灣地區(qū)第一家期貨經(jīng)紀商成立，1997年“期貨交易法”頒布實施，1997年9月臺灣期貨交易所成立，1998年7月臺股期貨上市。至此，臺灣期貨市場正式開張。其后分別于1999年7月及2001年4月上市電子期貨、金融期貨及小型臺指期貨，這幾個品種目前仍是臺灣期貨交易所最主要的交易品種，約占2009年度期貨交易總量的91.79%。 　　2001年12月臺指期權(quán)的上市標志著臺灣期貨市場的又一個里程碑，該品種推出后獲得市場交易人士的青睞，日均交易量從2002年的6316手大幅提高至2009年的287181手，增長了45倍。隨著市場制度和交易環(huán)境的日益成熟，臺灣期貨交易所隨后又陸續(xù)推出多項新品種，迄今，臺灣金融期貨市場的商品線涵蓋股指期貨與期權(quán)、股票期貨與期權(quán)和長短期利率期貨、黃金期貨，而從交易量來看，以股指類最受歡迎。 　　臺灣期貨市場發(fā)展及期貨品種上市時間表 　　 　　 　　 　　臺灣期貨品種交易比重 　　 　　 　　 　　 　　二、期權(quán)交易量高速增長 　　臺灣期權(quán)市場交易量自1998年的555816手大幅提高至2009年的270251390手，增長了485倍。其間臺灣期貨交易所新品種的陸續(xù)推出及各項制度的改革，加強了臺灣金融期貨市場的廣度和深度，使得交易量呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。歸納臺灣金融期貨市場的成功經(jīng)驗如下： 　　1.做市商(Market Maker)制度的推出 　　在歐美等主要期貨市場，做市商制度行之有年，而臺灣期貨市場在初期并沒有做市商制度，期貨商也完全沒有期權(quán)做市業(yè)務的經(jīng)驗和人才。臺灣期貨交易所有鑒于未來期權(quán)商品的流動性問題，引進了做市商制度，而對于引進這項制度，交易系統(tǒng)與人才的培養(yǎng)是關(guān)鍵，期交所與期貨商均投入大量的人力與物力，終于在2001年上市臺指期權(quán)時，成功推出做市商制度。做市商制度縮小了市場買賣價差，除可讓市場價格在高流動性中得以準確反映，也讓套期保值者有信心進場避險，且自營商(做市商)進行做市交易時，為規(guī)避做市部位風險，也會在相關(guān)品種上進行避險操作，帶動整體期貨市場的交易量。做市商制度無疑是解決新品種上市時流動性不足的最佳方法。臺灣期貨市場自營商(含做市商)的交易比重從2001年的4.74%大幅增長至2009年的48.71%，在臺灣期貨市場中扮演了關(guān)鍵性的角色。 　　2.保證金杠桿運用及交易成本的降低 　　與股票交易不同，臺股指數(shù)期貨為保證金交易，買進一手臺股指數(shù)期貨即視同買進一藍子加權(quán)股價指數(shù)的股票，以2010年3月23日臺指期貨收盤價為例，當日一手臺指期貨原始保證金為77000元新臺幣，契約杠桿20倍(指數(shù)期貨7804×契約點數(shù)200/原始保證金77000)，低廉的資金成本有效提升了散戶投資者的投資意愿。雖然期交所調(diào)整期貨保證金需視當時市場價格變動幅度并按照相關(guān)法規(guī)規(guī)定而定，但調(diào)升及調(diào)降保證金水平時，往往影響到散戶投資者的交易意愿。2007年10月1日期交所推行當沖交易保證金減半計收制度，更一舉大幅降低了散戶投資者的交易門坎，市場成交量獲得顯著增長。 　　投資者付出的投資成本為交易稅及手續(xù)費。臺灣金融期貨市場自1998年開市以來，一直征收期貨交易稅，這與國際上以征收資本利得稅為主的做法不同，且臺灣期貨交易所自開業(yè)以來即面臨著新加坡交易所(SGX)的競爭，因此通過降低交易成本提升成交量成為應對競爭的首要課題。 　　臺灣期貨市場曾調(diào)降期交稅3次，降稅的結(jié)果對于擴大市場規(guī)模的效果非常顯著。以股指期貨交易稅為例，2000年5月2日首次調(diào)降，稅率由0.5‰降至0.25‰，2006年1月1日第2次降稅，稅率由0.25‰降至0.1‰，2008年10月6日第3次降稅，稅率由0.1‰降至0.04‰。3次降稅中，股指期貨交易稅率累計降幅達92%。觀察過去3次降稅對期貨交易量的影響，2000年5月的第一次降稅使得日均交易量逐月增長，至2000年年底，日均交易量較降稅前提高2.17倍；2006年1月的第二次降稅使當年度日均交易量較前一年度增長23.68%；2008年10月降稅后，隨即于10月28日和29日連續(xù)兩日創(chuàng)下單日交易量最高紀錄，臺灣金融期貨市場成交量更于2008年一舉超越新加坡期貨交易所。 　　臺指期貨保證金水平與散戶交易量 　　 　　 　　 　　投資者的另一項交易成本為交易手續(xù)費的支出，期貨商收取手續(xù)費的高低直接影響客戶交易意愿，近年來臺灣期貨業(yè)手續(xù)費水平逐年降低，期權(quán)市場成交量明顯增長。長久以來，臺灣期貨商在競相殺價爭奪市場占有率的環(huán)境下經(jīng)營，但手續(xù)費收入為期貨商經(jīng)紀業(yè)務的主要盈利來源，殺價搶市的結(jié)果是經(jīng)紀收入大幅萎縮，迫使期貨商不得不改變經(jīng)營方針，使得臺灣期貨市場參與者的交易比重發(fā)生變化。 　　3.網(wǎng)絡交易平臺的建立 　　時至今日，幾乎所有的期貨商都為交易者提供便捷的網(wǎng)絡下單環(huán)境，這大大地提高了期貨市場的交易效率。在電子交易平臺的建立與發(fā)展上，通過多樣化的交易策略與仿真工具，讓交易者可以很方便地分析交易策略和計算控制損益風險，這是臺灣期貨市場成功的關(guān)鍵因素。 　　在期貨商彼此完全競爭的環(huán)境下，為投資者提供更專業(yè)、更有效率的服務，使投資者更加了解期貨市場，將會增加其交易意愿。以實際統(tǒng)計來看，2006年前十大期貨商電子交易比重即占到經(jīng)紀業(yè)務交易量的60%，并逐年增長，且排名前幾名的期貨商，電子交易比重也較高。 　　4.期貨從業(yè)人員的熱情推廣 　　自1998年臺股指數(shù)期貨上市以來，臺灣期貨交易所在制度上不斷創(chuàng)新與突破，成功奠定了臺灣金融期貨市場良好的發(fā)展環(huán)境。期貨從業(yè)人員的推廣對于市場的發(fā)展也功不可沒，尤其在2002年臺指期權(quán)推出初期，期權(quán)在臺灣仍是一個較為陌生的品種，其對于一般投資者而言具有相當?shù)膹碗s性。因此，期交所與期貨商均投入大量人力開設一系列教育課程及開辦交易獎勵活動，期貨從業(yè)人員通過與一般投資者面對面的溝通，使投資者能夠深入了解期權(quán)的特性、交易策略及交易風險，讓投資者對期權(quán)品種產(chǎn)生興趣，增強入市的意愿，期貨從業(yè)人員在與客戶的互動中，彼此都獲得學習與成長，創(chuàng)造了雙贏。 　　三、臺灣金融期貨市場參與者 　　臺灣金融期貨市場的主要參與者有自然人（一般投資者）、自營商（包括證券公司自營部門及期貨公司自營部門）、境外機構(gòu)投資者、本地證券投資信托公司和其他法人。 　　各類交易者交易量表 　　 　　 　　 　　 　　各類交易者交易比重表 　　 　　 　　 　　自然人交易一直以來在臺灣期貨市場交易量中占有很高的比重，不過近年來交易比重已從1998年的95.1%下降至2009年的44.39%，主要原因是期貨自營賬戶交易量的大幅增長。期貨自營商交易比重自1998年的0.26%大幅提高至2009年的48.71%。 　　交易門坎的降低是自然人交易量大幅增長的主要原因。2002年臺指期權(quán)上市，做市商制度推出，期貨自營商賬戶交易量大幅增長2.28倍，之后逐年增加，并于2006年開始領(lǐng)先自然人交易量，其中最主要的原因是期貨商手續(xù)費的殺價競爭。手續(xù)費收入、客戶保證金利息收入兩項為期貨商經(jīng)紀業(yè)務收入的主要來源，但期貨商之間為了爭奪市場占有率，紛紛降低手續(xù)費以吸引投資者參與交易，長期砍價競爭的結(jié)果是期貨商雖然獲得更大交易量，但手續(xù)費收入銳減。期貨商為維持公司盈利水平，不得不另謀經(jīng)營之道，在此環(huán)境下，期貨自營商交易量開始大幅增長，自有資金操作的獲利占了期貨商總盈利的很高比例，期貨自營人才在臺灣金融期貨市場也變得炙手可熱。 　　臺灣金融期貨市場的發(fā)展歷程比股票市場短，法人參與比重相較于證券市場仍偏低，其中，除了期貨交易稅使避險成本提高這一主要原因外，針對本土法人的期貨交易法規(guī)限制也導致法人避險工具不足，交易策略無法有效運用。2009年，本土法人(證券自營商、投信公司及其他法人)期貨交易比重僅為1.13%，同年外資在臺灣證券市場持股市值比例31.4%，但其在期貨市場交易比重僅為5.63%。 　　四、建立有效率的避險市場，提升法人交易比重 　　期貨市場基本功能在于為現(xiàn)貨市場投資者提供避險渠道，期交所為提升期貨市場的避險功能，促進證券及期貨市場的健全發(fā)展，一直力求提升市場效率。首先，在法人避險成本方面，2008年10月6日交易所調(diào)降期交稅，使臺指期貨與新加坡交易所摩根臺指期貨的交易成本大致相當，提高了臺灣非期貨商法人交易的比例。第二，為降低交易者避險成本，引進有價證券抵繳保證金制度，使持有股票、公債的交易者能夠以股票、公債抵繳保證金，抵繳上限為結(jié)算保證金的50%。有價證券抵繳制度可大幅降低交易者在期貨市場避險的資金成本，增加避險者的資金運用效率。第三，為提高避險者的避險效率，強化最后結(jié)算價和標的指數(shù)的收斂性，降低人為影響最后結(jié)算價的可能性。 　　在股票市場振蕩劇烈的情況下，期貨市場發(fā)揮避險功能，不僅可以降低持股風險，還可有效舒緩現(xiàn)貨市場的賣壓，發(fā)揮兩個市場的機制，有效擴大現(xiàn)貨與期貨市場的規(guī)模。臺灣期貨市場交易量于2008年第3季度超越了新加坡交易所，但2009年臺灣期貨市場4萬余手的未平倉部位仍遠遠落后新加坡交易所13萬余手，不過臺灣期貨市場具有避險標的同地、幣別相同、避險者無匯兌損失等優(yōu)勢，在此環(huán)境下，臺灣期貨市場未來仍有很大的成長空間。 　　五、臺灣金融期貨市場可為中國大陸滬深300股指期貨提供的借鑒 　　1.培養(yǎng)期貨自營操盤人才，有效發(fā)揮做市商功能，創(chuàng)造期貨市場的高流動性，避免因流動性不足產(chǎn)生的市場風險。 　　2.建立優(yōu)質(zhì)的電子交易平臺。電子交易可大幅縮短期貨交易的委托成交時間，迅速反映市場價格信息。通過電子交易平臺可為投資者提供專業(yè)的交易策略分析，并實時控制投資者賬戶的損益風險。 　　3.相關(guān)法規(guī)的放寬與交易制度的改革，可為機構(gòu)法人提供有效率的避險環(huán)境，降低風險發(fā)生時股票市場的賣壓，并有效擴大金融期貨市場規(guī)模。 　　4.持續(xù)開展研討會、投資者教育和專業(yè)課程，倡導正確的金融期貨投資避險觀念。

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