進入8月后主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所回落，使得市場對央行貨幣政策的預(yù)期有所反復(fù)，這對市場的影響也發(fā)生變化。本周中國A股出現(xiàn)持續(xù)反彈，我們認為反彈行情仍有待觀察，下面分別從政策、數(shù)據(jù)、資金和市場四個角度來分析研判。

內(nèi)外政策寬松程度不一

今年以來有近三十個央行進行降息操作，主要經(jīng)濟體央行不斷進行再度寬松的表態(tài)，在未來的一段時間內(nèi)貨幣寬松會大概率重啟的市場預(yù)期在不斷加強。

近期市場對美聯(lián)儲放松貨幣政策的預(yù)期繼續(xù)提升。雖然美聯(lián)儲不同官員的表態(tài)有所反復(fù)，即對近期采取行動存在不同觀點，但美聯(lián)儲政策針對經(jīng)濟不確定性進行調(diào)整的認同度還是受市場認可。從不斷變化的經(jīng)濟數(shù)據(jù)角度來看，美聯(lián)儲下半年降息幅度和頻率存在變數(shù)。美本周三將公布美聯(lián)儲8月政策會議紀要。

市場普遍預(yù)計，美聯(lián)儲將在9月17—18日政策會議上再次降息，目前聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間為2%—2.25%。美聯(lián)儲主席鮑威爾將于周五在懷俄明州杰克遜霍爾舉行的經(jīng)濟政策研討會上發(fā)表講話，他可能發(fā)表對貨幣政策和經(jīng)濟前景的看法。據(jù)外媒報道，美國總統(tǒng)特朗普表示美聯(lián)儲應(yīng)該至少降息100個基點。美聯(lián)儲和白宮方面的分歧愈發(fā)明顯，建議市場對于本輪降息空間和節(jié)奏方面的預(yù)期不宜過高。

歐洲央行或繼續(xù)為進一步放松貨幣政策做準備。歐元區(qū)通脹走軟給歐洲央行刺激經(jīng)濟增壓，歐元區(qū)7月通脹弱于最初報告的水平，給歐洲央行決策者在9月考慮更多刺激措施增添了壓力。有機構(gòu)預(yù)計歐洲央行將會開展一定數(shù)額的量化寬松行動。歐洲央行管委雷恩稱，如果中期通脹前景不及央行目標，管委會將決定采取行動。預(yù)計將包括“大規(guī)模”債券購買計劃以及降息等。

中國所面臨的數(shù)據(jù)偏弱、政策靈活放松的影響邏輯在近期表現(xiàn)顯著。新公布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落。對應(yīng)在政策方面再調(diào)整已展開，從央行及相關(guān)機構(gòu)所使用的調(diào)控工具來看，近期操作更多偏向于短中期或結(jié)構(gòu)性特點，通過深化利率市場化改革形成貸款市場報價利率、進一步降低小微企業(yè)實際融資成本。8月16日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出，要運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決融資難問題。8月20日，央行副行長劉國強在國新辦吹風(fēng)會上表示，短期主要看完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制改革，改革以后看情況，降準、降息都有空間，但是降不降還要根據(jù)經(jīng)濟增長和物價形勢。因此，從央行推進利率市場化改革來看，利用LPR來完善貸款市場報價利率形成機制，間接降低實體企業(yè)融資成本，并不能算作貨幣政策調(diào)整。預(yù)計央行將繼續(xù)堅持積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策，逆周期調(diào)節(jié)工具仍會有更多運用。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)表現(xiàn)不佳

隨著全球經(jīng)濟部分數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落，市場對全球宏觀經(jīng)濟政策的預(yù)期繼續(xù)轉(zhuǎn)變。

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不好。從制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，美國7月GDP年化增速料低于2%，低于此前的預(yù)測。8月美國消費者信心指數(shù)降至92.1，為2019年年初以來的最低指數(shù)。作為參考，6月的消費者信心指數(shù)為121.5，7月為98.4。美國7月Markite制造業(yè)PMI初值為50，正好處于榮枯線上，差于市場預(yù)期的51和6月前值50.6，創(chuàng)2009年9月以來的近十年最低。8月中旬，2年期美債和10年期美債也出現(xiàn)倒掛，為近十二年來首次。未來經(jīng)濟衰退預(yù)期提升，它也是華爾街最為重視的經(jīng)濟衰退指標。

歐洲經(jīng)濟延續(xù)疲軟態(tài)勢。歐元區(qū)7月通脹數(shù)據(jù)不佳并差于預(yù)期，同時歐元區(qū)制造業(yè)繼續(xù)大降至46.5（是6年半以來的最低點），而服務(wù)業(yè)普遍持穩(wěn)于53.2。表明外部需求疲軟和地緣政治風(fēng)險仍然打壓制造業(yè)，國內(nèi)需求支撐著服務(wù)業(yè)。本周將公布德國和歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)，周四歐洲央行會議紀要也將對政策提供更多細節(jié)。

國內(nèi)需求也相對較弱，金融數(shù)據(jù)走弱說明實體經(jīng)濟需求問題，預(yù)計下半年政策上將繼續(xù)保持相對寬松，逆周期調(diào)節(jié)政策出臺可期，穩(wěn)增長的預(yù)期可能會加強。

資金面中短期面臨變化

盡管資金流動性長期偏松預(yù)期延續(xù)，但是短中期變化幅度尚不宜過分樂觀。考慮到央行通過利率市場化改革，完善LPR形成機制，運用改革的辦法推動降低實體經(jīng)濟的融資成本，那么短期的內(nèi)部放松節(jié)奏仍待觀察。雖然中國央行的貨幣政策空間已部分打開，但使用工具仍偏靈活，并沒有明顯跟隨外部寬松的緊迫性。我們認為央行OMO操作將會相對偏謹慎，市場預(yù)期的降息將會推后。

當前經(jīng)濟增長下行壓力可控，通脹壓力增加不支持流動性進一步寬松。物價不確定性較大程度取決于食品價格和原油價格變動情況，若二者在年內(nèi)形成共振會限制央行操作空間。

這次“利率并軌”改革，房貸的利率由基準利率變?yōu)閰⒖糒PR，參考的基準改變，但利率水平并未下降。從防范房地產(chǎn)市場泡沫的角度看，貨幣寬松加碼也會受到約束。因此，從央行近幾次到期的MLF進行超額續(xù)做來看其OMO操作，整體仍是維護市場流動性合理充裕。

市場表現(xiàn)仍偏謹慎

產(chǎn)業(yè)資本減持延續(xù)。上周A股市場資金合計凈流出236.66億元，前一期A股市場資金合計凈流出241.17億元，市場資金面減弱的主要原因是產(chǎn)業(yè)資本減持大幅增加。北上資金轉(zhuǎn)為凈流入態(tài)勢。上周陸股通凈流入9.07億元（前值凈流出55.48億元），其中深股通凈流入39.55億元（前值凈流入16.94億元），滬股通凈流出30.49億元（前值凈流出72.42億元）。上周凈流入金額較高的行業(yè)為金融和消費。從場內(nèi)兩融數(shù)據(jù)看，截至8月20日的0.9098萬億元為近期高點，此前兩周數(shù)據(jù)均維持近期低位，本周兩融余額回升主要有兩方面因素，一個是央行政策刺激投資者介入度提升，另一個是兩融標的放開后參與范圍擴大，從側(cè)面反映出資金參與提升度仍不宜太樂觀。對應(yīng)來看市場成交數(shù)據(jù)，市場持續(xù)上漲后轉(zhuǎn)入縮量調(diào)整上漲，在8月19日A股成交額大增至5813.7億元，8月20日回落至5235.25億元，若之后市場成交量繼續(xù)縮減，量能不足將嚴重制約市場上行走勢。

圖為近30日資金流向

從政策、數(shù)據(jù)、資金和市場四方面綜合研判，我們對期現(xiàn)市場近期仍維持謹慎樂觀，本輪反彈幅度仍有待觀察。資金參與和市場量能如果不能有效配合市場走勢，建議投資者短多為宜。