熬過(guò)“寒冬”終會(huì)遇見(jiàn)“暖春”。今年上半年，私募各策略全部取得了正收益。

據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，今年截至6月30日，股票策略、相對(duì)價(jià)值策略、管理期貨策略、事件驅(qū)動(dòng)策略、宏觀策略、固定收益、組合基金和復(fù)合策略等八大策略平均收益率11.58%。其中，受益于一季度股市上漲，股票策略以平均收益率18.30%在上述八大策略中排名第一；去年表現(xiàn)最好的管理期貨策略，今年上半年平均收益率為7.22%。

朝陽(yáng)永續(xù)研究院的數(shù)據(jù)也顯示，今年上半年，私募各策略產(chǎn)品平均收益均為正，其中股票策略表現(xiàn)最為突出，平均收益率達(dá)15.60%，管理期貨策略緊隨其后，為8.28%。

華鑫證券私募基金研究中心與私募云通聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)也顯示，今年上半年私募各策略均取得正收益。其中，股票多頭策略累計(jì)收益率最高，為15.76%，管理期貨策略累計(jì)收益率為6.7%。

管理期貨策略上半年表現(xiàn)不如去年亮眼

7月份，大多數(shù)私募產(chǎn)品依然獲得了正收益。朝陽(yáng)永續(xù)研究院的數(shù)據(jù)顯示，7月除管理期貨策略、市場(chǎng)中性策略外，其他策略平均收益均為正。

“涉及股票的策略主要有股票多頭、Alpha、部分事件驅(qū)動(dòng)和部分宏觀策略，涉及衍生品的主要有CTA、期權(quán)套利、期貨套利等策略?！鄙綎|FOF研究會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)胡安泰對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者說(shuō)，今年股票相關(guān)策略表現(xiàn)較好，有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一是資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)提升了投資價(jià)值，二是去年年底股市整體估值處于相對(duì)低位，比較安全，在這種情況下集聚效應(yīng)比較明顯。應(yīng)該說(shuō)，今年以來(lái)股票類(lèi)策略機(jī)會(huì)最好。

浙江白鷺資產(chǎn)管理股份有限公司董事總經(jīng)理朱元灝告訴記者，股市在春節(jié)后一直保持不錯(cuò)的波動(dòng)率，而且Beta較強(qiáng)，因此選股型和日內(nèi)交易型的Alpha量化股票策略都表現(xiàn)不錯(cuò)，股指CTA策略也有好的表現(xiàn)。

對(duì)于以衍生品為標(biāo)的的管理期貨策略，胡安泰表示，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，上半年大宗商品整體波動(dòng)率弱，行情以寬幅振蕩為主。而CTA策略的核心是做多波動(dòng)率，如果波動(dòng)率降下來(lái)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)自然也會(huì)受到影響?！安贿^(guò)，CTA策略今年以來(lái)的收益情況還不錯(cuò)?！彼f(shuō)，期權(quán)量化策略相對(duì)比較穩(wěn)健，但現(xiàn)階段容量還比較小，“我目前管理的私募基金的期權(quán)套利策略保持了穩(wěn)健的風(fēng)格，未來(lái)隨著期權(quán)品種的增多，相信收益率會(huì)有提升”。

由于商品市場(chǎng)部分品種表現(xiàn)比較活躍，上半年商品板塊間分化顯著，這使得管理期貨策略強(qiáng)弱分化較大?！敖衲瓿谏瞪唐吠猓蠖鄶?shù)商品沒(méi)有明顯的趨勢(shì)，多空轉(zhuǎn)換快速且猛烈，因此大部分管理期貨策略產(chǎn)品表現(xiàn)平平，少數(shù)參與黑色系商品交易的產(chǎn)品則表現(xiàn)優(yōu)異?！焙贾莺銡W資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)江浩說(shuō)。

談及股票策略和管理期貨策略的表現(xiàn)，上海溯數(shù)投資管理有限公司執(zhí)行董事關(guān)宇頌認(rèn)為，股票策略因可投標(biāo)的多，配置方案豐富，整體研發(fā)難度小于管理期貨策略，理論上穩(wěn)定性也優(yōu)于管理期貨策略。而管理期貨策略的優(yōu)化替代完成度不夠，很多私募管理人沒(méi)有堅(jiān)持研發(fā)更新更好的策略替代原有策略，使得策略有效性衰減。

具體到量化CTA策略，關(guān)宇頌認(rèn)為，量化CTA策略中的Beta策略整體表現(xiàn)優(yōu)于過(guò)去兩年，主要是因?yàn)榻衲晟习肽陚€(gè)別商品波動(dòng)率較高，但策略有衰減趨勢(shì)；Alpha策略如果策略緯度高，整體表現(xiàn)會(huì)比較穩(wěn)定；日內(nèi)策略如果沒(méi)有高緯度策略改善而只改善速度，也會(huì)衰減。

整體上看，管理期貨策略今年上半年的表現(xiàn)沒(méi)有去年那么亮眼。江蘇濟(jì)凡資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)彭煒認(rèn)為，這其中與復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有一定關(guān)系。另外，宏觀事件的突發(fā)性也使得市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期、連貫、可持續(xù)的趨勢(shì)行情。

“管理期貨策略普遍在今年一季度表現(xiàn)平平，這與一季度市場(chǎng)整體振蕩可能關(guān)系較大。”北京橙色印象資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理沈?qū)幷f(shuō)，“但從二季度開(kāi)始，管理期貨策略普遍表現(xiàn)較好，因此我們對(duì)全年管理期貨策略的表現(xiàn)充滿(mǎn)信心?！?/p>

下半年管理期貨策略表現(xiàn)或好于股票策略

“在國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變的環(huán)境下，CTA策略顯得有些舉步維艱。當(dāng)然也有一批堅(jiān)持價(jià)值投資的私募產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，這得益于他們堅(jiān)定的投資信念和穩(wěn)定的風(fēng)格?！迸頍槺硎荆拔覀冞\(yùn)用的是復(fù)合策略偏向CTA，因此仍會(huì)堅(jiān)持自身的長(zhǎng)項(xiàng)——CTA策略，多年來(lái)該策略帶來(lái)的是穩(wěn)定的收益。”

對(duì)于股票策略下半年可能面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境，朱元灝認(rèn)為，波動(dòng)率大概率會(huì)處于不高的水平，外部市場(chǎng)環(huán)境不會(huì)很好。上半年股票量化對(duì)沖策略表現(xiàn)優(yōu)異，資金大批涌入該類(lèi)策略，但由于量化策略的Alpha收益某種程度上是“零和”且容量限制效應(yīng)比較明顯，下半年互相博弈和競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。因此，下半年對(duì)量化對(duì)沖策略持謹(jǐn)慎態(tài)度。

“CTA策略有一定的季節(jié)性，參考?xì)v史規(guī)律，今年下半年相對(duì)來(lái)說(shuō)機(jī)會(huì)較多。另外，考慮到商品市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)，全球宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性或?qū)ο掳肽瓴糠稚唐凡▌?dòng)率有所促進(jìn)?！敝煸獮硎?，公司下半年布局管理期貨策略，還是希望能夠保持與股票類(lèi)策略的低相關(guān)性，在市場(chǎng)迎來(lái)有利行情時(shí)把握住機(jī)會(huì)增厚收益。

胡安泰對(duì)下半年股票相關(guān)策略同樣持謹(jǐn)慎態(tài)度。他認(rèn)為，下半年CTA策略應(yīng)該會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，比如貴金屬板塊、農(nóng)產(chǎn)品板塊以及黑色板塊的跨品種套利，“我們?cè)谌珪r(shí)對(duì)沖的同時(shí)，下半年會(huì)縮減Alpha策略規(guī)模，加配CTA策略”。

江浩也認(rèn)為，今年下半年管理期貨策略表現(xiàn)可能會(huì)優(yōu)于股票策略?！吧唐肥袌?chǎng)經(jīng)歷上半年的振蕩后，很有可能在全球降息和貿(mào)易摩擦態(tài)勢(shì)逐步明朗的情況下迎來(lái)行情，期貨類(lèi)私募管理人要重點(diǎn)關(guān)注?！彼f(shuō)。

在關(guān)宇頌看來(lái)，做好管理期貨策略的關(guān)鍵不僅是抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)，更重要的是如何規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)衰減的策略進(jìn)行管理。因此，公司下半年會(huì)繼續(xù)優(yōu)化策略，做好數(shù)據(jù)庫(kù)提升，更好地抓住市場(chǎng)上的每一個(gè)機(jī)會(huì)。

沈?qū)幐嬖V記者，他們對(duì)下半年管理期貨策略持樂(lè)觀態(tài)度，公司下半年仍會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)期貨策略投入。

私募行業(yè)頭部效應(yīng)愈發(fā)明顯

上半年證券類(lèi)私募收益的回升，給了私募管理人信心?！笆找婊厣龑?duì)公司整體的影響非常積極，下半年配置CTA策略后，預(yù)計(jì)會(huì)有更為亮眼的表現(xiàn)?！焙蔡┱f(shuō)，不過(guò)也要看到，“巴萊特定律”越發(fā)明顯，如果沒(méi)有較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)背景和資金支持，小型私募機(jī)構(gòu)的生存空間會(huì)越來(lái)越窄，而特色私募的差異化發(fā)展將越來(lái)越多。

朱元灝告訴記者，他所接觸的量化對(duì)沖類(lèi)私募頭部效應(yīng)愈發(fā)明顯，很多處在頭部的私募管理人上半年都取得了非常不錯(cuò)的收益。

江浩認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)絕大部分私募機(jī)構(gòu)的規(guī)模都還不大，和其他行業(yè)一樣，優(yōu)勢(shì)和規(guī)模都集中在頭部機(jī)構(gòu)，“我們希望在為投資人賺取回報(bào)的同時(shí)，各方面都能有所提升，再上一個(gè)臺(tái)階”。

“私募行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)是向頭部集中，但頭部機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于研發(fā)實(shí)力而不是資金，沒(méi)有研發(fā)實(shí)力的私募必定會(huì)掉隊(duì)?！标P(guān)宇頌說(shuō)。

在沈?qū)幙磥?lái)，研發(fā)優(yōu)勢(shì)將最終體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，業(yè)績(jī)好的量化私募一定會(huì)逐步得到市場(chǎng)更多的認(rèn)可。