政策密集落地

8月以來，受中美貿(mào)易摩擦升級影響A股短期大幅下挫，隨后各項利好政策密集落地，股指超跌后大幅反彈，8月19日創(chuàng)業(yè)板大漲3.50%，好于上證50的1.88%，外資大幅流入約78.48億元。在政策出臺前，A股已經(jīng)從技術(shù)面表現(xiàn)出了韌性，8月15日受海外隔夜影響上證綜指大幅低開后收紅。指數(shù)經(jīng)過大幅反彈后短期將維持振蕩格局，操作上更多地關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會，反彈空間仍然受到經(jīng)濟(jì)下行、宏觀環(huán)境等不確定性因素制約。

LPR改革促進(jìn)企業(yè)貸款利率市場化

8月17日，LPR形成機(jī)制改革落地，在新的機(jī)制下，LPR在MLF利率基礎(chǔ)上加點生成，在這之前，貸款利率主要參考基準(zhǔn)利率，導(dǎo)致貸款利率和市場利率有一定脫離。2018年年初以來，雖然10年期國債到期收益率從3.90%下降到當(dāng)前的3.02%，民營企業(yè)的一般貸款利率卻沒有明顯下降，而地方政府和高信用等級的國企貸款利率下降明顯。此次改革，目的是為了使貸款利率更多地以市場化定價。8月20日首次報價的LPR為4.25%，較上期降低6BP，預(yù)計短期內(nèi)貸款實際利率不會有明顯變動，利率下行將是緩慢過程，對實體經(jīng)濟(jì)而言，可能帶來融資成本下降。

圖為各市場主體的利率水平（單位：%）

現(xiàn)階段，LPR改革的意義大于實際效用，因為對于中小企業(yè)，其融資成本高企的核心原因仍在于信用風(fēng)險溢價，單純降低LPR對中低信用等級的企業(yè)預(yù)計仍然有限。但從預(yù)期的角度，融資成本的下降整體上利好企業(yè)未來的業(yè)績，提升企業(yè)估值水平，而一旦能夠有效傳導(dǎo)則中小企業(yè)的業(yè)績彈性是最高的。

兩融擴(kuò)容提升中小股票占比

證監(jiān)會指導(dǎo)證券交易所修訂的《融資融券交易實施細(xì)則》8月19日起正式實施，一是取消了最低維持擔(dān)保比例不得低于130%的統(tǒng)一限制；二是除了現(xiàn)金、股票、債券外，客戶還可以證券公司認(rèn)可的其他證券等資產(chǎn)作為補(bǔ)充的擔(dān)保物，增強(qiáng)補(bǔ)充擔(dān)保的靈活性；三是融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴(kuò)大至1600只，其中中小板、創(chuàng)業(yè)板股票市值占比大幅提升，市場融資融券標(biāo)的市值占總市值比重由約70%達(dá)到80%以上。

該政策對券商的利好是顯而易見的，同時也有望給股市帶來增量的杠桿資金，尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板。僅8月19日當(dāng)天，融資余額就增加了108億元，融資余額從上一日的8822.3億元上升至8930.3億元。預(yù)計本次擴(kuò)容將帶來約1800億元增量資金，融資余額有望上萬億。

圖為融資余額（單位：億元）

外部環(huán)境對A股影響逐漸減弱

自8月2日美國單方面升級貿(mào)易戰(zhàn)以來至8月21日，美國道瓊斯指數(shù)下跌了1.43%，我國的上證50、滬深300分別下跌了0.65%、0.57%，中證500上漲了0.25%。

雖然美國意外地再次征收關(guān)稅，但8月13日又將部分商品關(guān)稅延期至12月15日，同時美國商務(wù)部將延長對華為公司的寬限期，這一定程度上說明美國繼續(xù)制裁中國的難度在加大。美國對剩下3000億美元商品加征關(guān)稅對其自身影響也較大，貿(mào)易摩擦再度惡化的空間較小。一定程度上看，海外市場對A股影響較之前減弱，股市呈現(xiàn)出一定韌性。

中小盤股有望跑贏大盤股

2016年以來，資金抱團(tuán)白馬藍(lán)籌，上證50指數(shù)表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于中證500，但我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)要實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，要改變過去過度依賴房地產(chǎn)、基建、傳統(tǒng)制造的發(fā)展模式，通過培育更便捷的融資渠道、利率導(dǎo)向市場化、降低企業(yè)成本（融資成本、房租、稅收等）等措施，讓利于科技、創(chuàng)新、高端制造，形成一個良性的經(jīng)濟(jì)體，而上證50和滬深300代表的核心資產(chǎn)要反哺我們的實體經(jīng)濟(jì)。此次LPR改革將引導(dǎo)利率下行，銀行未來的息差預(yù)計將會縮小，是讓利的一個開始。從成分股占比分析，銀行業(yè)在上證50、滬深300、中證500三個指數(shù)中的占比分別是28.95%、16.90%、0.94%。

科創(chuàng)板的設(shè)立是具有戰(zhàn)略意義的，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，這是未來一個大的方向。短期看，科創(chuàng)板對中小盤股的帶動效應(yīng)暫時不是特別明顯。自2019年7月22日至8月21日，上證50、滬深300、和中證500漲跌幅分別是-0.91%、-0.69%、0.08%。

?總體而言，預(yù)計股指后續(xù)仍有支撐，但短期上升空間不會太大，主要風(fēng)險來自于經(jīng)濟(jì)較大的下行壓力、上市公司業(yè)績不佳以及中美貿(mào)易關(guān)系反復(fù)。MSCI第二步將所有大盤A股納入因子從10%提升到15%，將于8月27日生效，被動外資有流入的需要，利好股市，但是大部分的業(yè)績披露集中于8月，對股市又會造成一定壓力。中美重啟貿(mào)易談判，雖然對資本市場的影響正逐漸減弱，但影響力仍在，而我們對能順利達(dá)成協(xié)議仍不能抱太高期望，中間仍會有波折。從中央政治局會議定調(diào)下半年經(jīng)濟(jì)工作看，未來行情更多偏結(jié)構(gòu)性機(jī)會，全面放松由流動性刺激的普漲暫不可期。

技術(shù)上看，股指大幅下跌后有了較大幅度的反彈，后續(xù)預(yù)計無趨勢性上漲或下跌，更多以振蕩為主，主要關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會。外部環(huán)境的不確定性仍在，需要警惕美股大幅下跌以及中美談判對指數(shù)的影響。長期而言，A股依然具有配置價值。