自4月中旬以來，鄭棉市場經過了三輪快速下跌。這種遠低于采購成本的下跌，超出預期，也是供求關系的使然。

需求疲弱超預期

鄭棉市場陷入漫長的下跌行情。我國是美國棉花最大的進口國，同時，美國是我國紡織服裝的最大出口國。自貿易摩擦以來，雙方這種互補型關系受到嚴重阻礙，并導致我國棉花消費出現超預期下滑。

如果美方對剩余的3000億美元商品加征10%稅，那么，這將影響約450億美元對美出口的紡織品服裝。如此，有業(yè)內人士測算：全年國內棉花消耗量會下滑80萬—100萬噸。其實，棉花消費的下降，另一原因是國內紡織企業(yè)更多采用化纖來替代棉花。這種“配比”改變是長期的。

在此，需要思考的是：這種超預期的用棉數量的下降，是否在今年國內棉花供求平衡表中得到體現呢？實際上沒有完全體現。也就是說，需求下滑的利空還將在未來進一步發(fā)酵。正因為需求下降，才會導致工商業(yè)庫存不斷走高（盡管國儲庫在下降），并導致去年產的棉花嚴重積壓，有相當部分還在軋花廠和貿易商手中。這種“堰塞湖”的吸收需要時間來消化。

供給充足矛盾依舊

國內工商業(yè)庫存居高不下，是拖累棉市價格的主要因素。據悉，8月初全國工商業(yè)庫存約400萬噸，處于同期歷史最高。截至8月9日，2018/2019年度棉花尚有120萬噸待售。6月，我國批準了80萬噸滑準稅進口配額。因而在后續(xù)月份里會有低價棉到港。當前供給來源還有中央儲備棉輪換。從遠期角度看，中央儲備棉輪換計劃是拍賣時間至9月30日為止，計劃輪出量在100萬噸。至今看來，該計劃有望實現。按計劃，后期還將“輪入”100萬噸新棉。無論是通過進口補充庫存，還是低價采購國內新棉，這將為市場下一年度的上漲埋下伏筆。

USDA8月報告偏空

9月后，棉花市場步入新一年度，同時，收割季節(jié)將迎來新一輪的供應增加。根據USDA8月最新供需報告數據，預計2019/2020年度全球棉花產量為2738萬噸，較上年度增加140萬噸；消費量為2682萬噸，只增加53萬噸；產大于需55.3萬噸，期末庫存增加47萬噸為1797萬噸。如此，扭轉了2018/2019年度產不足需的局面。

全球產量增加主要來自美國和印度。美國棉花產量增長了22%為491萬噸；印度棉花增加了8.6%為632萬噸。就中國供求而言，預期2019/2020年度我國棉花產量基本不變，為604.9萬噸；消費量增長了10.9萬噸為872.0萬噸；進口增長21.8萬噸至228.9萬噸；期末庫存下降40.9萬噸為734.8萬噸。如此，庫存消費比降為84%。

總體看來，全球供需平衡再度向空方傾斜，國內供求似乎偏緊些。然而，我們認為，在USDA報告中，我國消費數據仍存在嚴重高估，調減不夠，因實際消費量比上年減少80萬—100萬噸。這說明年度消費數據可能在800萬噸之下。

棉市最壞時期過去了嗎？

綜上所述，工商業(yè)庫存高企、需求前景低迷，加上本年度還有大量未售出的新棉，由此可見，市場無力向上。面對跌跌不休的市場，有人探討：植棉的最低成本到底在哪里？在此，無法給出具體答案。但是在鄭棉的歷史當中，有兩次觸及10000元/噸時，市場均出現了巨大反轉。

步入9月后，各類矛盾集聚：一是美國對中國貨物加征10%稅問題，二是新棉豐產及上市問題，三是1909合約巨量交割問題。如此看來，空頭格局相當長的時期內難以改變。在所有矛盾中，最主要的關注點是兩國關系的走向。

進入冬季，上述主要利空因素均已明朗及消化，若是貿易在相關領域達成協議，在價格低廉、消費旺季的驅動下，市場有望形成一波階段性上漲，并持續(xù)至春季。