報告日期：2019年8月28日申銀萬國期貨研究所

【金融】

股指：美股收跌，2年期和10年期美債收益率倒掛幅度加深，經(jīng)濟衰退的警示訊號強烈。MSCI指數(shù)調(diào)整結(jié)果于昨日收盤后正式生效，整體預計將帶來約200億美元資金，外資尾盤大幅流入超200億，最后一分鐘集合競價部分資金出逃。除MSCI外，F(xiàn)TSE也將于9月如期將中國A股的納入因子由5%提升至15%，A股將再迎海外資金。近期中美貿(mào)易摩擦反復擾動資本市場，當前海外市場對A股仍有影響但逐漸減弱，股市呈現(xiàn)出一定韌性。昨日外資通過滬深股通大幅流入117.65億元，26日融資余額達9070.25億元，較上日增加39.86億元。目前制約股指反彈高度的原因在于經(jīng)濟企穩(wěn)尚難確認、中美關系反復以及中報業(yè)績下滑。27日公布的7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤回升明顯，刺激了股市反彈。國內(nèi)各項積極政策逐漸出臺利好資本市場，但外部環(huán)境仍有不確定性，短期仍要警惕下跌風險且上升空間有限，但也無需太過悲觀，當前A股估值較低仍有支撐，操作上短期建議先觀望或少量多單持有，預計未來各指數(shù)將分化，中小盤股有望走出超額行情。

國債：市場避險情緒回落，國債期貨價格小幅下跌。美方表示談判還在繼續(xù)，市場避險情緒緩和，加上公布的工業(yè)企業(yè)利潤好于預期，國務院出臺20條措施激發(fā)國內(nèi)消費潛力，國債期貨價格小幅下跌，10年期國債收益率上行0.49bp報3.05%。當前全球經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，美國經(jīng)濟衰退領先指標發(fā)出信號，中美經(jīng)貿(mào)磋商仍存在長期性和不確定性，將持續(xù)對經(jīng)濟增長和資本市場形成擾動；國內(nèi)經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)均不及預期，房地產(chǎn)不再作為短期刺激經(jīng)濟的手段，投資回落壓力較大，PPI已經(jīng)陷入通縮，CPI或逐步回落，國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨較大的下行壓力；國務院常務會議指出要促進實際利率水平明顯下降，MLF工具利率下調(diào)預期增強，且美聯(lián)儲降息及全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤梢矠閲鴥?nèi)降低政策工具利率和降準提供了相應的環(huán)境；預計10年期國債收益率仍有下行空間，10年期國債收益率可看至前期低點2.7%附近，操作上建議國債期貨繼續(xù)持有或逢低做多為主。

【能化】

20號膠：小幅上漲。供應端：目前國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)陸續(xù)步入旺產(chǎn)季，新膠產(chǎn)量逐步釋放，原料價格回到低位區(qū)間，使得上游加工利潤明顯改善；且7月國內(nèi)橡膠進口量環(huán)比大增符合供應增長預期，天膠供應整體表現(xiàn)充裕。需求端：8月下游仍處傳統(tǒng)淡季，終端需求不景氣，廠家?guī)齑鎵毫^大，同時高溫天氣延續(xù)，后期輪企開工率或延續(xù)下滑態(tài)勢，進而影響廠家對原料采購的積極性。綜合來看，天膠基本面仍然偏弱，且09合約交割壓力仍存。20號膠期貨主力收盤價9910（+20）元/噸，青島保稅區(qū)泰國標膠1355（0）美元 /噸，馬來西亞標膠1325美元/噸（0），印尼標膠 1325（+5）美元/噸。主力合約基差-605（-13）元/噸。  

尿素：尿素期貨主力合約小幅上漲。尿素下游需求平淡，農(nóng)業(yè)需求在未來幾年將繼續(xù)拖累尿素下游需求，工業(yè)需求在環(huán)保的大背景下短期也沒有太多提振，尿素需求還看出口，重點關注9月印度即將再次招標的情況，但全球尿素處于下跌趨勢，謹慎看好此次招標對尿素需求的利好作用。上游方面，尿素與煤炭、合成氨之間的價差處于過去幾年的平均水平，固定床工藝利潤一般，不過水煤氣工藝利潤依然豐厚，關注固定床企業(yè)的停產(chǎn)、檢修信息。近兩日河北、山東等地成交價有所下調(diào)，但是需求面并無好轉(zhuǎn)，短期內(nèi)尿素價格依然承壓，以做空思路為主，若UR001出現(xiàn)反彈至1780-1820，可考慮試空。                                                                       

原油：擔心美國原油庫存下降，歐美原油期貨反彈，美元匯率下跌也支撐了以美元計價的商品期貨市場氣氛。美國石油學會庫存數(shù)據(jù)發(fā)布后，歐美原油期貨在盤后加劇了漲勢。美國石油學會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止8月23日當周，美國原油庫存4.287億桶，比前周減少1110萬桶，汽油庫存減少30萬桶，餾分油庫存減少250萬桶。備受市場關注的美國俄克拉荷馬州庫欣地區(qū)原油庫存減少240萬桶。

甲醇：甲醇上漲0.42%。國內(nèi)煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在73.10%，較上周下降5.26個百分點。因中煤榆林MTO裝置停車及部分MTO裝置負荷略低，導致本周國內(nèi)煤制烯烴裝置開工率明顯下降。甲醛因為山東、河南部分裝置恢復，導致開工負荷上漲。整體來看沿海地區(qū)甲醇庫存繼續(xù)增長至120.78萬噸，整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預估在37.6萬噸附近。據(jù)卓創(chuàng)資訊不完全統(tǒng)計，從8月23日至9月8日中國進口船貨到港量在60萬噸附近，截至8月22日，國內(nèi)甲醇整體裝置開工負荷為65.44%，環(huán)比下滑0.57%；西北地區(qū)的開工負荷為78.28%，環(huán)比上漲1.18%。   

PTA：01合約收于5094（-14）。江浙滌絲產(chǎn)銷局部回升，平均130%。PX成交價784美金/噸，PTA原料成本4220元/噸，PTA華東現(xiàn)貨成交價5145元/噸，現(xiàn)貨加工費920元/噸。近期聚酯開工逐步小幅上行至90%。恒優(yōu)年產(chǎn)30萬噸POY項目和年產(chǎn)30萬噸POY技改項目總投資20億元，22日一次性開車成功。聚酯端需求目前良好。PTA近月合約或相對強勢。但遠月合約，面臨10月份新鳳鳴220萬噸PTA新裝置投產(chǎn)，恒力石化250萬噸PTA新裝置投產(chǎn)，供應壓力遠期相對偏大。近月短期下行空間有限，策略方面可選擇01-05正套操作為主。

MEG：乙二醇2001合約收于4571（-3），華東現(xiàn)貨價4575元/噸，外盤價格540美金/噸。截至8月22日，國內(nèi)乙二醇整體開工負荷在62.96%（國內(nèi)MEG產(chǎn)能1070.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負荷在59.86%（煤制總產(chǎn)能為441萬噸/年）。華東一套50萬噸/年的MEG裝置于昨日下午投料重啟，該裝置此前于8月19日停車檢修。河南能源一套位于永城的20萬噸/年合成氣制乙二醇裝置計劃于近日重啟出料，該裝置此前七月上旬停車檢修；陽煤一套位于平定的20萬噸/年合成氣制乙二醇裝置于近日重啟，預計9月初出料。上周華東主港地區(qū)MEG港口庫存約91.8萬噸，環(huán)比上期減少15.4萬噸。大幅去庫，本周預計到港預報18.2萬噸左右。8月份新增新鳳鳴中躍30萬噸長絲、福建逸錦7萬噸直紡滌短、桐昆30萬噸長絲裝置投產(chǎn)?？傮w而言，8月份這樣的良性去庫格局或?qū)⒀永m(xù)。01合約轉(zhuǎn)暖，套利策略可選擇MEG01-05正套操作為主。

瀝青：夜盤瀝青主力合約收于3126元/噸。昨日東北市場下調(diào)50元/噸，主流成交在3400-3600元/噸。受到東北地區(qū)煉廠生產(chǎn)穩(wěn)定以及冬儲資源陸續(xù)外放的影響，東北市場成交不斷下探，為維持當?shù)貎r格，部分煉廠資源開始南下。據(jù)市場人士表示，華東某客戶簽訂4萬噸左右盤錦瀝青發(fā)船，價格在3250元/噸以下。目前市場調(diào)價出現(xiàn)分歧，且中石化9月計劃量全面提升，可能對瀝青期價形成一定壓制。另外，中國海關周日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國7月份從委內(nèi)瑞拉進口的原油較上月減少62%，但馬瑞原油供應是否停止仍然存疑。短期看BU1912合約可能仍保持震蕩的趨勢，短期支撐位置在3000-3100元/噸附近，若繼續(xù)大幅下行可考慮建立部分多頭倉位。 

PVC：01合約夜盤震蕩調(diào)整，收6490（+35），昨日現(xiàn)貨價格穩(wěn)定，利空因素逐步消化。本周開始河南、陜西等地區(qū)部分電石采購價執(zhí)行第六輪價格下調(diào)，電石出貨狀況已得到一定程度緩解。環(huán)保檢查仍然嚴格，河北地區(qū)制品企業(yè)停產(chǎn)壓力增加，無手續(xù)企業(yè)已經(jīng)在陸續(xù)停工，9月份后河北地區(qū)制品企業(yè)將面臨更大的關停壓力。貿(mào)易關系及70周年大慶仍然是近期影響PVC市場波動的主要因素，預計短期PVC繼續(xù)震蕩偏弱，建議觀望。

【黑色】

焦煤焦炭：27日煤焦期價低開低走延續(xù)調(diào)整。焦炭方面，焦炭第一輪降價基本落地，由于現(xiàn)階段鋼廠自身中高庫存及供應端未有明顯收緊表現(xiàn)，對焦價持有較強的議價能力，本輪降價阻力較小，落地較快，另外港口受產(chǎn)地焦炭降價及期貨盤面下跌影響，港口報價持續(xù)下探，目前準一現(xiàn)匯自提報價已降至1900-1920元/噸，成交依然慘淡。焦煤方面，焦炭降價落實，在下游煤源充足及煤企供應無明顯收緊的情況下，影響原料煤市場承壓運行，其中肥煤、1/3焦煤及貧瘦、氣煤等煤種壓力逐漸顯現(xiàn)，但臨近國慶節(jié)，部分區(qū)域煤礦生產(chǎn)或?qū)⑹芟?，或?qū)⒁欢ǔ潭戎蚊簝r。蒙煤方面，8月以來通關量較為順暢，平均通關車數(shù)在900車以上，蒙煤供應充足及下游需求疲軟的情況下，蒙煤市場成交清淡，目前口岸蒙5原煤報價950-970元/噸不等。整體上，焦炭第一路提降逐步落地，二青會后焦化復產(chǎn)，導致焦化廠及貿(mào)易商心態(tài)走弱，采購積極性有所下降，后期預期按需采購為主，盤面01提前兌現(xiàn)三輪下跌，1950-2000元/噸為產(chǎn)地發(fā)運港口折算倉單成本，考慮到焦煤成本仍有下移空間，預計短期1850一線支撐作用較為剛性，在鋼材下行周期內(nèi)弱勢震蕩為主。

螺紋：螺紋出現(xiàn)超跌反彈，但弱勢尚難扭轉(zhuǎn)?，F(xiàn)貨方面，上海一級螺紋現(xiàn)貨報3620（理計）降70。鋼聯(lián)周度庫存顯示，螺紋周產(chǎn)量降8.63萬噸至351.97萬噸，社會庫存降5.89萬噸至631.59萬噸，鋼廠庫存降1.16萬噸至261.22萬噸。本周產(chǎn)量繼續(xù)下滑，依然主要是短流程停產(chǎn)做出的貢獻，社庫以及廠庫變動不大，小幅下降。短流程減產(chǎn)量擴大，廢鋼日耗進行下行。西北部鋼廠減產(chǎn)執(zhí)行較好。從近期的期貨核心交易邏輯看，電爐成本支撐尚存，短流程減產(chǎn)，長流程高爐減產(chǎn)尚不明顯，唐山國慶前夕限產(chǎn)方案再度不及預期，供應壓力預計仍將維持，后續(xù)需求的情況將逐步成為交易重點。策略建議逢高加倉做空螺礦比。

鐵礦：鐵礦昨夜出現(xiàn)補跌，螺礦比反彈明顯?，F(xiàn)貨方面，金步巴報707（干基），普氏62指數(shù)報83.1。Mysteel統(tǒng)計全國45個港口鐵礦石庫存為11984.33增383.09；日均疏港總量308.50增53.85。分量方面，澳礦6162.55增299.56，巴西礦3453.78增90.06，貿(mào)易礦5249.73增164.55，球團499.31增41.09， 精粉1061.74增25.02，塊礦1910.66增81.77；在港船舶數(shù)量79減8（單位：萬噸）。近期巴西發(fā)貨量回升至高位，但澳巴向中國發(fā)貨的量尚未放量。上周港口庫存因臺風影響大幅下降，本周庫存如期顯著回升，然而長流程高爐減產(chǎn)并不明顯，鋼廠也進行了一定地補庫。短期看鐵礦基本面比較平穩(wěn)，但悲觀預期較難扭轉(zhuǎn)。目前2001合約貼水幅度仍然較大，策略建議逢高加倉做空螺礦比。

【金屬】

銅：夜盤銅價高開后震蕩整理，以遷倉交易為主。昨日在特朗普出現(xiàn)希望談判言辭后，市場情緒得到暫時穩(wěn)定，另外昨日中國股市穩(wěn)定也給銅價帶來穩(wěn)定情緒。目前產(chǎn)業(yè)鏈供求大致平衡，雖然電網(wǎng)投資環(huán)比回升，但總體仍為負增長，拖累市場對銅需求預期。短期銅價可能延續(xù)反彈，總體仍可能處于4.55-4.75萬區(qū)間波動，建議關注股市和匯市變化。

鋅：夜盤鋅價延續(xù)日間反彈，持倉繼續(xù)下降。昨日有媒體報道Teck資源下屬某鋅冶煉廠因事故將影響產(chǎn)量2-3萬噸，修復需要20周，導致昨日鋅價加速反彈。在歷史高位的精礦加工費情況下，隨著冶煉供應的逐步增加，仍處于供大于求的預期之下。國內(nèi)需求也未見明顯改善。目前鋅價已達到高成本礦山成本附近，礦山未來行為值得關注。建議關注股市和匯市變化。

鋁：昨日夜盤鋁價小幅回升。前期鋁價的上漲主要受臺風造成山東地區(qū)煉廠內(nèi)澇引發(fā)供應擔憂以及印尼禁礦消息的擾動，預計逐步平復。庫存方面，國內(nèi)社會庫存近期企穩(wěn)，市場對后期走勢存在一定分歧。國內(nèi)方面，由于氧化鋁價格走低，國內(nèi)冶煉利潤維持高位。受環(huán)保影響，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能一度面臨較大收縮，但目前數(shù)據(jù)顯示氧化鋁產(chǎn)量繼續(xù)增長，預計其相對過剩的趨勢不會改變。庫存端，隨著旺季臨近，鋁后期庫存后續(xù)走勢需持續(xù)關注。操作上建議現(xiàn)階段逢高做空為主。

鎳：昨日夜盤鎳價下行。從目前的庫存情況看，國內(nèi)市場交割品的不確定性依然較大，現(xiàn)貨渠道了解目前交割品貨源偏低，市場依然面臨逼倉風險。中期主要關注印尼新產(chǎn)能投產(chǎn)進度。從趨勢上看，后期市場鎳鐵供應預計繼續(xù)增長，對價格形成較大壓力。消息面上，印尼禁礦政策反復，操作上建議謹慎觀望。

貴金屬：上周五中美貿(mào)易緊張局勢再度升級，疊加晚間鮑威爾講話雖未給出明確的寬松信號，但是為未來的政策留足空間，在風險升級的背景下，市場繼續(xù)演繹“風險事件提升經(jīng)濟下行風險-市場提前反應寬松預期-央行妥協(xié)于市場-再度加碼寬松力度”的運行邏輯，盡管在特朗普稱雙方將重回談判桌后金銀沖高回落，但昨日國際金價在回補缺口后重新上漲，同時美債長短利差倒進一步加深體現(xiàn)市場的擔憂情緒，美聯(lián)儲很可能屈服于市場的壓力在今年推出更多的寬松政策。白銀表現(xiàn)強勢，昨日突破新高后持續(xù)走高，較低的多頭倉位和價格彈性使得白銀持續(xù)走高。目前金銀受消息面影響較大，關注中美貿(mào)易摩擦發(fā)展，利多已經(jīng)反映較為完全，從利率市場上看市場對于進一步貨幣寬松政策的計價實際相對完全，但是金銀的價格彈性要好于債券因此有一定的上行彈性。但短期避險情緒降溫和黃金的多頭較為擁擠可能給黃金帶來一定的調(diào)整壓力。市場中長看期漲熱情高漲下不宜參與回調(diào)做空，建議適當降低倉位，如果出現(xiàn)較大回調(diào)擇機入場，整體以多頭思路對待。

【農(nóng)產(chǎn)品】

玉米：玉米期貨小幅下跌。東北玉米銷售情況一般，下游企業(yè)補庫積極性不高。玉米現(xiàn)貨市場以及上下游均未發(fā)生太多變化，期貨盤面的大幅震蕩主要是市場情緒的變化。一方面前期需求不佳和豐產(chǎn)預期使得期貨盤面不斷下跌，但國務院常務會議提出五方面舉措穩(wěn)定生豬生產(chǎn)又是的市場情緒有所回暖。綜合來看，若是國內(nèi)產(chǎn)區(qū)氣象條件良好，C2001可能繼續(xù)維持目前弱勢情況，但長期基本面向好使得跌幅有限，預計弱勢小幅波動為主。

蘋果：蘋果10合約大幅上漲。AP910及之后的合約需要關注2019年蘋果產(chǎn)量，今年花期，甘肅的慶陽產(chǎn)區(qū)天氣較好，較為適宜蘋果開花坐果；而陜西的中部到山西的運城、河南的三門峽一帶氣象條件一般；陜西的北部和山東煙臺地區(qū)氣象條件則相對較差。蘋果套袋情況基本明朗，整個西北產(chǎn)區(qū)較2017年相比套袋量可能小幅減少。近期早熟蘋果上市，價格依然居高不下，同比漲幅1到2成，可能影響富士開秤價上漲。但依然看好今年蘋果相對豐產(chǎn)，考慮做空AP005合約或考慮多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉漲0.21%，收57.94美分/磅。鄭棉夜盤漲0.89%，收12455元/噸。中方發(fā)布公告決定對原產(chǎn)于美國的約750億美元進口商品加征關稅。特朗普表示從10月1日起，從中國進口的2500億美元商品和產(chǎn)品將按30%的稅率征稅，從9月1日起按10%征收的剩馀3,000億美元來自中國的商品和產(chǎn)品，將按15%征稅。中美貿(mào)易環(huán)境進一步惡化。美國推遲加征10%關稅3000億商品中，針織類衣物依然有超80%出口需要在9月1日征稅，其他紡織制成品約有65%在9月1日征稅。對紡織服裝這一塊來說，推遲部分占比較小。2019/20年度全球期末庫存由去庫存轉(zhuǎn)為累庫存，即使貿(mào)易問題得以緩解，棉花價格也難以大幅上漲。受貿(mào)易問題影響，鄭棉大幅下跌，短期預計弱勢震蕩。

油脂：CBOT大豆昨日小幅波動，近期因中美關系緊張再度引發(fā)出口疲軟擔憂，價格走勢較弱。馬盤棕櫚油本周沖高回落，跟隨中國油脂期貨波動。國內(nèi)油脂期貨夜盤繼續(xù)回落，本輪油脂上漲是國內(nèi)大豆供應趨緊及成本上升的預期，豆油去庫存預期，消費旺季預期以及產(chǎn)地減產(chǎn)預期疊加的結(jié)果，未來一個半月預計油脂將圍繞這些預期展開博弈，短期內(nèi)大幅上漲后進口利潤回升較快，對價格上漲構成阻力。Y2001短期支撐5日均線5950左右，短期阻力6380-6450；棕櫚油2001下方支撐4850-4880，短期關注5000是否確認突破；菜油001短期支撐7300左右，短期阻力7600-7650左右。

白糖：夜盤外糖下跌1.6%。鄭糖震蕩。倉單+有效預報合計12361張（+366張），19年4月末為33500張，倉單預報1500張?，F(xiàn)貨價格平穩(wěn)，昆明白糖現(xiàn)貨5660元/噸，柳州5660元/噸。目前配額外進口成本較低的泰國糖成本4683元/噸附近。海關公布7月白糖進口量44萬噸。截止7月中國產(chǎn)糖1076萬噸，銷糖856萬噸，銷糖率79.61%，銷糖率數(shù)據(jù)大幅好于往年同期。配額外進口泰國糖利潤率目前20.8%，觸及歷史高位區(qū)間，歷史最高20%。國家儲備將在糖價高位階段出現(xiàn)拋儲動作，近期市場傳言即將拋儲50萬噸食糖。前期糖價以觸及5600元/噸以上，食糖壓榨企業(yè)出現(xiàn)利潤。未來伴隨企業(yè)套保動作，及國儲拋售等政策，糖價難以繼續(xù)上漲。

豆粕：美豆小幅下跌。周五晚間消息，國際貿(mào)易形勢轉(zhuǎn)緊。8月農(nóng)業(yè)部報告發(fā)布，美新豆播種面積7670萬英畝（預估8100、上月8000、上年8920），收割面積7590萬英畝（預估7990、上月7930、上年8810），單產(chǎn)48.5（預估47.5、上月48.5、上年51.6），產(chǎn)量36.80億蒲（預估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（預期8.21，上月7.95，上年10.70）。最新公布的美國大豆結(jié)莢率68%，上年同期90%，五年均值85%。大豆優(yōu)良率53%，較上周下降1%，上年同期65%。截止8月20日，管理基金在美豆合約依然持有凈空單。截至8月15日美國大豆累計檢驗量4348.5萬噸，去年同期5461.3萬噸。上周國內(nèi)大豆庫存環(huán)比增加35萬噸萬噸，同比降低135萬1噸。豆粕庫存環(huán)比降低11萬噸，同比降低49萬噸，油廠開機率大幅恢復。由于上周豆粕提貨量大幅提高至147萬噸，較前一周大幅增加20萬噸，本周提貨依然向好。過去5周國內(nèi)豆粕提貨量環(huán)比增加4%，同比降低9.5%。中國7月大豆進口864萬噸。受市場消息影響，國內(nèi)蛋白粕價格波動放大，關注南美貼水上漲幅度，匯率對進口成本的抬升，和國內(nèi)現(xiàn)貨對美國消息的反應。

【新聞關注】

國際： 

德國GDP的分項數(shù)據(jù)顯示，二季度經(jīng)濟下滑幾乎完全由疲軟的出口而驅(qū)動。出口在二季度下跌1.3%，是過去6年以來最大的跌幅。ING的首席經(jīng)濟學家Carsten Brzeski認為德國經(jīng)濟的短期前景仍然黯淡，在信心指標疲弱的背景下，第三季度經(jīng)濟再次出現(xiàn)萎縮以及技術性經(jīng)濟衰退的風險最近有所上升，而不是下降。自夏季以來，德國經(jīng)濟對工業(yè)放緩和外部環(huán)境的抵御能力開始減弱。

國內(nèi)：

經(jīng)濟參考報頭版刊文稱，日前召開的中央財經(jīng)委員會第五次會議提出，研究推動形成優(yōu)勢互補高質(zhì)量發(fā)展的區(qū)域經(jīng)濟布局問題和提升產(chǎn)業(yè)基礎能力和產(chǎn)業(yè)鏈水平問題。要根據(jù)各地區(qū)的條件，走合理分工、優(yōu)化發(fā)展的路子，落實主體功能區(qū)戰(zhàn)略，完善空間治理，形成優(yōu)勢互補、高質(zhì)量發(fā)展的區(qū)域經(jīng)濟布局。