“中國人民的老朋友”委內瑞拉，最近又遇到新問題了。據(jù)財經(jīng)雜志消息，中國石油天然氣集團（CNPC，下稱中石油）已決定停止從委內瑞拉進口原油.

　　中石油是目前唯一從委內瑞拉進口石油的中國公司，其旗下中國聯(lián)合石油有限責任公司是負責具體對接委內瑞拉石油貿易的平臺。因此，此次中石油的這一動作，意味著該國和中國連續(xù)十年的原油貿易按下了中止符。

　　實際上，中石油此次“掐斷”委內瑞拉的原油進口早有先兆：8月16日晚，市場傳言中國石油將不再收取8月裝載的委內瑞拉原油供應，為十余年以來首次暫停從該國直接采購原油，結果三天之后，傳言就變?yōu)榱爽F(xiàn)實。

　　那么這次斷供，會影響中國的原油進口量么？答案是否定的，因為和中國每年巨大的進口量相比，來自委內瑞拉的進口量實在不能算大。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計，2017年中國從委內瑞拉進口原油占總進口量的5.19%，為當年第八大進口來源國；2018年為3.6%，2019年上半年為4.08%，降至第九大進口來源國。

　　【圖】2019年上半年委內瑞拉為中國第九大原油進口來源國（圖片來源：金聯(lián)創(chuàng)）

　　不過委內瑞拉原油斷供，對一個品種的影響卻是實實在在的：瀝青(3128, 0.00, 0.00%)！“斷供”消息剛一出來，瀝青便迎來了一波上漲：

　　那么，中國為什么要突然停止進口委內瑞拉原油呢？這對瀝青的產(chǎn)量和價格又有什么關系呢？今天撲克投資家就帶大家深挖這個小眾的品種。

　　1、為什么要停止委內瑞拉進口？

　　委內瑞拉的剩余探明石油儲量位列世界首位，中國和委內瑞拉的原油合作，可以追溯到上世紀80年代。2010年4月，中國與委內瑞拉簽署長期融資合作協(xié)議，中方將向委內瑞拉提供期限10年總額相當于200億美元的融資貸款。

　　作為抵押，委內瑞拉國家石油公司與中石油股份公司簽署石油購銷合同，作為還款保障，也就是“石油換貸款”。到了2015年，兩國之間又修訂了相應的石油換貸款融資協(xié)議。對于經(jīng)濟狀況不佳的委內瑞拉而言，這筆貸款可以說是救命稻草。

　　不過，計劃總是跟不上變化：委內瑞拉目前已經(jīng)到了懸崖邊上，原油供應還能維持多久確實很難說。

　　在內部政局已經(jīng)風雨飄搖的前提下，再加上美國對委內瑞拉在以往多次制裁的基礎上，8月5日的總統(tǒng)行政令將制裁政策進一步升級。由于，美國對委內瑞拉的制裁，美國和印度停止了從委內瑞拉進口原油，現(xiàn)在，中國也開始這么做了。

　　2、馬瑞原油斷供，對國內瀝青產(chǎn)量影響幾何？

　　中國從委內瑞拉進口的原油，絕大部分都用來生產(chǎn)瀝青。這是因為——中國進口的委內瑞拉原油中80%為馬瑞原油，在國內瀝青原料中占比在50%左右。也難怪委內瑞拉一出現(xiàn)狀況，瀝青就應聲大漲了。

　　現(xiàn)在的問題在于，沒了馬瑞原油，瀝青廠家還能否正常生產(chǎn)呢？瀝青的價格會大漲么？要回答這個問題，首先要從馬瑞原油和瀝青的關系說起。

　　1． 馬瑞原油，提煉瀝青的最佳原料？

　　瀝青，是原油加工過程的一種產(chǎn)品，在常溫下是黑色或黑褐色的粘稠的液體、半固體或固體，主要含有可溶于三氯乙烯的烴類及非烴類衍生物，其性質和組成隨原油來源和生產(chǎn)方法的不同而變化。

　　瀝青、燃料油作為煉油產(chǎn)業(yè)中通過一次蒸餾裝置（常減壓 CDU）產(chǎn)出的重質組分，但兩者的生產(chǎn)并不可隨意切換：瀝青可部分去燃料油調和，但燃料油要產(chǎn)出瀝青卻有很高的要求，調和燃料油基本不可能，直餾燃料油則需看經(jīng)濟性比價而定。

　　下面這張圖，就詳細說明了瀝青和燃料油的生產(chǎn)工藝：

　　【圖】從原油中生產(chǎn)燃料油和瀝青的流程（圖片來源：中哲能源）

　　在各種原油中，來自委內瑞拉的馬瑞原油，是公認的性價比最高的瀝青原料油，其含環(huán)烷烴較多，餾分含蠟量極少，凝固點低，渣油中含瀝青質高。也正因為此，國內煉廠才將馬瑞原油作為瀝青冶煉的主要來源。

　　正如前文所言，自2018年年初以來，中國自委內瑞拉進口的原油量出現(xiàn)明顯萎縮，2017年單月進口量基本維持在170-220萬噸，而2018年下半年個別月份降至100萬噸以下。而2019年上半年，中國總共從委內瑞拉進口867萬噸原油，其中最少的6月只進口了80萬噸。由此可見，中國從委內瑞拉原油進口量的萎縮，并非毫無預兆，而是早就“山雨欲來風滿樓”了。

　　【圖】2015——2019委內瑞拉原油到中國港口量（月度）（圖片來源：東證衍生品研究院）

　　但是唯一值得稱道的是，雖然委內瑞拉原油產(chǎn)出持續(xù)下滑，但2019年上半年中國自委內瑞拉進口的原油量來看，并未受到太大影響：有關數(shù)據(jù)顯示，1—6月委內瑞拉原油到港量同比不但沒有下降，反而增長了近20%。這可能與兩國間簽署的協(xié)議有關。

　　委內瑞拉原油斷供，是否會帶來瀝青產(chǎn)量的下降呢？不妨回顧一下歷史上的情況。

　　2． 以史為鑒：馬瑞原油到港下降，瀝青產(chǎn)量反升

　　國內生產(chǎn)瀝青的原料并不止馬瑞原油一種，而是多種原料的混合。以中石油為例，尋找馬瑞原油的替代原料并不難。包括中東的沙中、沙重、科威特原油，還有海洋油、克拉瑪依原油、塔河原油、遼河原油等國產(chǎn)原油，以及部分渣油。

　　【圖】2017年國內生產(chǎn)瀝青的原料分布（圖片來源：卓創(chuàng)資訊）

　　也正是因為原料來源的多樣化，使得國內瀝青產(chǎn)量不會完全被馬瑞原油所左右：以馬瑞原油進口大幅下滑的2018年1—7月為例，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，該時期委內瑞拉原油到港量下滑24.26%，但是1-7月份中石油及地方煉廠的瀝青產(chǎn)量卻分別實現(xiàn)了4.47%及5.01%的正增長。

　　回到今年1—7月，在委內瑞拉原油供應稍有好轉的情況下，國內瀝青產(chǎn)量同比增長15%。7月國內瀝青產(chǎn)量環(huán)比下降5%，主要是南方地區(qū)降雨較多，瀝青剛性需求受到影響，煉廠出貨壓力較大，部分煉廠停產(chǎn)檢修或轉產(chǎn)渣油。7月三大集團瀝青產(chǎn)量均有所下降，尤其是中石化產(chǎn)量環(huán)比下降19%。

　　考慮到原料、港口庫存等因素，9月底之前以馬瑞油為主要原料的瀝青煉廠生產(chǎn)基本可以保證，因此國內冶煉廠短期內并無“斷糧”之虞，但10月之后的情況怎么看呢？

　　【圖】2016——2019國內月度瀝青產(chǎn)量（圖片來源：東證衍生品研究院）

　　3、斷供只是一時的“興奮劑”，長期供求關系才是根本

　　1． 成品油過剩壓力下，瀝青的供應可能變得充裕

　　縱觀整個2019年上半年，盡管產(chǎn)量增速高，但是瀝青裝置的開工率卻一直徘徊在低位，反映出產(chǎn)能嚴重過剩。供給的高速增長，導致瀝青的庫存在上半年出現(xiàn)較為明顯的累積。瀝青本身由于儲存和運輸成本比較高的緣故，庫存占消費的比例并不高。

　　【圖】2017——2019國內瀝青裝置開工率與庫容利用率（圖片來源：東證衍生品研究院）

　　瀝青本身的產(chǎn)量的波動既會受到自身加工利潤的影響，同時也會受到成品油加工利潤的影響。成品油效益好，那么煉廠的瀝青排產(chǎn)量就會下降，從而提升瀝青的加工利潤。

　　但據(jù)東證衍生品研究院研究，這一情況并不能夠持續(xù)，成品油過剩的日子即將來臨。屆時必然是裂解價差大幅下降，那么焦化裝置的開工率也會因此受到負面影響，進而瀝青的供應也將會變得非常充裕。

　　2． 道路建設進度落后于規(guī)劃，瀝青需求難言樂觀

　　十三五以來，國內公路建設步伐整體放緩，道路運輸業(yè)投資完成額較前幾年下滑明顯，目前低于10%且有進一步下滑的趨勢。從公路建設投資角度分析，國內公路建設投資近兩年幾乎陷入停滯狀態(tài)，整體大環(huán)境對瀝青需求不利。

　　【圖】2018年秋季以來，中國總體公路建設投資增速緩慢（圖片來源：東證衍生品研究院）

　　與此同時，融資全面收緊的大背景，也對基建的大肆擴張不利：由于歷史債務規(guī)模巨大，大部分的融資都屬于借新還舊，而在去杠桿的背景下，地方政府債務被嚴格控制，有效抑制了地方政府舉債的空間。

　　根據(jù)東證衍生品研究院統(tǒng)計，2019年上半年大約有超過75%的城投債融資所得資金都是被用來償還歷史債務。真正意義上，能夠用于公路建設的資金則十分有限。

　　從階段性需求來看，7、8月受全國大范圍降雨影響，下游公路項目施工仍然受阻，瀝青需求相對平淡，預計隨著降雨的減少，未來瀝青需求會有一定的提升，但年底前瀝青需求難言樂觀。因而“讓子彈飛”一會，可能是更好的選擇。