一、建材終端需求概述

短期來看，由于地產(chǎn)新開工有韌性、施工高速增長，因此終端需求仍維持在近年相對高位水平；在上半年基建資金來源前置的情況下，基建對建材需求仍存一定支撐。前期淡季因素逐漸消退后，下游終端需求有望在旺季恢復(fù)。

中期來看，地產(chǎn)端也存在一定下行壓力。首先，在融資收緊的背景下，房企拿地的資金來源受限，土地市場的持續(xù)低迷會拖累遠(yuǎn)期地產(chǎn)開工；同時，資金緊張也會導(dǎo)致地產(chǎn)施工周期被拉長，對建安投資造成不利影響。不論是遠(yuǎn)期開工增速逐漸放緩，還是地產(chǎn)施工節(jié)奏放慢，都會對遠(yuǎn)期的建材需求造成不利影響，這可能會在今年四季度之后逐步體現(xiàn)。

其次，居民部門高杠桿、房價高位、政策偏緊情況下，地產(chǎn)銷售受到抑制，銷售面積增速持續(xù)低位，不但會影響地產(chǎn)企業(yè)回款周轉(zhuǎn)，銷售低迷也會對家電銷售等后地產(chǎn)行業(yè)形成抑制，而地產(chǎn)下行壓力的增加也會對與地產(chǎn)施工聯(lián)系緊密的工程機(jī)械類板材的需求造成不利影響。

基建方面，上半年資金前置，目前支撐尚存，但值得注意的是，基建投資的增速遠(yuǎn)不及基建前期資金來源的增速，基建復(fù)蘇力度不及預(yù)期：第一，由于中央調(diào)結(jié)構(gòu)，對地方隱性債務(wù)監(jiān)控力度加大，地方政府投資意愿受到抑制；第二，城投債、鐵道債以及非標(biāo)融資有較大比例用于償還或置換前期債務(wù)，導(dǎo)致資金利用效率偏低；第三，地方專項債作為重大項目資本金的利用情況遠(yuǎn)不及市場預(yù)期，專項債對基建支撐力度有限。因此對于后期基建提速的想象空間不宜過大。

總體而言，建材的終端需求在三季度存在季節(jié)性回升的基礎(chǔ)，短期失速下行的風(fēng)險不大，暫無近憂，但遠(yuǎn)慮漸近。

板材終端需求概述：機(jī)械類。工程機(jī)械增速一方面跟隨地產(chǎn)和基建，另一方面，工程機(jī)械也有自身的更新?lián)Q代周期。在地產(chǎn)韌性帶動下，7月挖掘機(jī)、推土機(jī)銷量增速有小幅改善，但工程機(jī)械整體銷量仍處低位負(fù)增長區(qū)間?？紤]到地產(chǎn)端新開工增速逐漸放緩、基建投資增速仍處于低位區(qū)間，以及2008-2011年銷售高峰對應(yīng)的換代需求逐漸結(jié)束，工程機(jī)械內(nèi)銷增速短期內(nèi)難有改善。農(nóng)業(yè)、電力、機(jī)床等機(jī)械種類銷量也均處于低迷狀態(tài)，機(jī)械所帶動的板材需求短期內(nèi)也難有根本改善。汽車類。7月汽車銷量為181萬輛，環(huán)比減少25萬輛，同比降幅有所收窄，但仍位于已持續(xù)了12個月的負(fù)增長區(qū)間當(dāng)中?？梢钥吹剑谄囦N量長期負(fù)增長的同時，汽車企業(yè)庫存和經(jīng)銷商渠道庫存均隨之快速去化，汽車總體處于主動去庫階段，對原料需求仍然比較疲弱。家電類。1-7月，空調(diào)銷量增速降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，冰箱、彩電、洗衣機(jī)產(chǎn)量累計同比均有較大幅度下行；7月主要家電品種合計增速-6.9%，降幅環(huán)比擴(kuò)大6個百分點。在過去1年商品房銷售增速較低情況下，家電產(chǎn)銷疲弱的狀態(tài)短期難以改變，對板材需求形成拖累。造船類。7月中國船廠新接船舶訂單量為264萬載重噸，1-7月累計新接訂單1470萬載重噸，同比降幅達(dá)-38.9%；船廠手持船舶訂單量為8190萬載重噸，仍處于歷史低位區(qū)間。從船廠新接船舶訂單到造船完工平均耗時一年的時間，在新訂單持續(xù)減少、手持訂單不斷下滑的情況下，在建船舶的數(shù)量也將不斷下滑，短期將對中厚板的需求形成拖累?？傮w而言，目前制造業(yè)仍處于周期底部，地產(chǎn)周期也處于緩慢下行階段，因而板材類終端需求相對低迷的狀態(tài)難以在短期內(nèi)大幅改善。

1、地產(chǎn)端

房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增速繼續(xù)回落。1-7月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.6%，相較于1-6月回落0.3個百分點，已連續(xù)3個月下滑；主要作用于施工階段的建安工程投資累計增速為5.7%，較1-6月繼續(xù)上升0.3個百分點，而土地購置費累計增速環(huán)比下跌2.2個百分點，成為地產(chǎn)開發(fā)投資增速的主要拖累項。分地域來看，西部地區(qū)投資增速繼續(xù)回落，東部地區(qū)有走弱趨勢，中部地區(qū)小幅回升。

地產(chǎn)開發(fā)投資回落，一方面受土地市場持續(xù)低迷影響：2018年四季度以來，土地成交增速不斷回落，土地投資疲軟；另一方面也與地產(chǎn)融資政策偏緊有關(guān)，資金來源收緊制約了地產(chǎn)開發(fā)投資。疊加地產(chǎn)新開工增速緩慢下行，預(yù)計未來地產(chǎn)投資也將逐步回落。

地產(chǎn)前端：土地成交持續(xù)惡化，不利于遠(yuǎn)期新開工。1-7月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比降幅29.4%，相較1-6月擴(kuò)大1.9個百分點，地產(chǎn)融資政策收緊對土地成交的影響開始顯現(xiàn)，預(yù)計土地成交的低迷狀態(tài)將會延續(xù)。

從周度土地成交及房企拿地溢價率數(shù)據(jù)來看，進(jìn)入7月之后，房企前端融資收緊的壓力開始顯現(xiàn)，土地市場仍舊呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。一般而言，土地成交面積領(lǐng)先地產(chǎn)新開工面積6-9個月，土地市場的低迷將對遠(yuǎn)期開工造成影響，預(yù)計未來開工會緩慢回落。

地產(chǎn)前端：地產(chǎn)銷售降幅略有收窄。1-7月房地產(chǎn)銷售面積88783萬平方米，同比下降1.3%，降幅相較于1-6月收窄0.5個百分點。

7月30日政治局會議重提“房住不炒”的定位，并首次提出“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，高層政策調(diào)控有望引導(dǎo)市場對地產(chǎn)銷售的預(yù)期回歸平穩(wěn)，同時在居民部門高杠桿、房價高位、政策偏緊、棚改貨幣化減量的情況下，地產(chǎn)預(yù)計將整體承壓。

地產(chǎn)中端：地產(chǎn)新開工增速緩慢回落，保持韌性。1-7月，房屋新開工同比增長9.5%，較1-6月回落0.6個百分點，房地產(chǎn)新開工累計增速未改緩慢下行的態(tài)勢；但7月房地產(chǎn)新開工在2018年同期基數(shù)較高的情況下，當(dāng)月同比增速依然有6.6%，說明需求下滑是一個緩慢的過程。一般而言，新開工之后的3-6個月用鋼強(qiáng)度較高，因此新開工增速保持相對高位，意味著下半年地產(chǎn)端的鋼材需求仍有保障。

地產(chǎn)新開工顯露出較強(qiáng)的韌性，一方面是由于商品房待售面積持續(xù)下行、已降至2014年之前的水平，低庫存狀態(tài)下，地產(chǎn)開發(fā)商有較強(qiáng)的補庫意愿；另一方面，今年棚改實物化安置比例大幅提高，對沖了部分棚改總量減少的影響。 

地產(chǎn)中端：分區(qū)域新開工。分地區(qū)來看，華中、華南、東北、華東地區(qū)新開工增速較低，其中華中地區(qū)開工同比由6月的11.5%大幅下降至-14.7%、東北由39.7%下降至-7.8%；新開工需求最大的華東地區(qū)增速5.9%，也拖累了全國的開工增速。華北、西北、西南等地則均保持較高的開工增速。房建大省中，山東、四川保持較高的開工增速，而江蘇、廣東、河南等省份均維持負(fù)增長狀態(tài)。

施工增速超預(yù)期，竣工增速底部好轉(zhuǎn)。7月房屋施工面積累計同比達(dá)9.0%，較6月大幅上漲0.4個百分點；竣工面積累計同比-11.3%，降幅收窄1.4個百分點，當(dāng)月同比大幅收窄13個百分點。前期在新開工增速逐漸趨緩、建安投資增速放緩的情況下，施工面積增速已經(jīng)連續(xù)3個月維持8.8%，7超出市場預(yù)期；在新開工增速回落的情況下，施工面積仍保持高速增長，說明地產(chǎn)企業(yè)在交房壓力下正加速趕工，施工持續(xù)高增速也帶動竣工面積增速出現(xiàn)底部改善跡象。

地產(chǎn)中端：施工分地域。分地區(qū)來看，東北受新開工面積增速斷崖式下跌拖累，施工繼續(xù)放緩；華北施工增速小幅增長，但仍對全國施工增速形成一定拖累。西北、華南和西南地區(qū)，施工面積增速均超過9%，帶動了整體的施工增速。房建大省中，江蘇、河南、安徽施工增速相對較低，而廣東、四川、浙江、湖南均保持10%以上的增長。

地產(chǎn)資金：地產(chǎn)開發(fā)資金持續(xù)收緊。1-7月，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比增長7%，相較1-6月下降0.2個百分點，已經(jīng)連續(xù)3個月回落。在地產(chǎn)銷售小幅改善的情況下，主要來自于銷售回款的其他資金累計同比8.7%，小幅回升0.4個百分點，成為地產(chǎn)開發(fā)資金的主要支撐，但如前所述，地產(chǎn)銷售前景不容樂觀，其他資金增速恐難以維持；自籌資金累計同比大幅下降至2.8%，當(dāng)月同比由6月的6.4%下降至-7.4%，政策調(diào)控下，7月國內(nèi)貸款增速也有所下降。

信托融資監(jiān)管升級，房企拿地受到抑制。今年一季度投向地產(chǎn)的新增信托增速明顯回升，信托資金余額投向地產(chǎn)的比例不斷升高。為防止信托資金過多的向地產(chǎn)領(lǐng)域集中、土地市場再度升溫，銀保監(jiān)會約談警示部分信托公司，建議三季度環(huán)比二季度“零新增”地產(chǎn)類信托業(yè)務(wù)。信托融資主要作用于地產(chǎn)前端的拿地階段，地產(chǎn)融資回暖的趨勢將結(jié)束。

2、基建端

基建資金來源分項統(tǒng)計。7月，基建投資（不含電力）累計同比3.8%，較1-6月下降0.3個百分點，當(dāng)月同比2.3%，環(huán)比大幅下降2.1個百分點。從基建資金來源的分項統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，1-7月發(fā)改委專項債、鐵道債、ppp融資、信托貸款均同比負(fù)增長，而作為主要資金來源的國家預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款、地方政府專項債、城投債累計增速較上半年也均有所放緩，僅有政府性基金支出保持一定韌性，但其主要來源于地方政府的國有土地使用權(quán)出讓收入，在拿地資金收緊后，政府性基金支出與收入之間的缺口不斷放大。整體而言，基建資金來源將呈現(xiàn)后繼乏力的狀態(tài)。

專項債發(fā)行維持高位，但實際支撐力度有限。截至8月29日，地方政府新增專項債已發(fā)行2.05億元，今年發(fā)行限額為2.15萬億，則9月限額內(nèi)剩余發(fā)行量為1011億元；8月收費公路和軌道交通專項債發(fā)行占比下滑至9.3%，6-8月這一比例為12.51%，如9月繼續(xù)維持這一比例，則6-9月此二項目的專項債凈融資額將達(dá)到1491億元。前期市場普遍估計新增專項債可充當(dāng)重大項目資本金政策能夠撬動4000-6000億的增量資金，但從政策實行至今，實際作為重大項目資本金的專項債僅有兩只，且撬動的杠桿比例也均不及市場原有預(yù)期。因此，專項債發(fā)行的放量以及向基建領(lǐng)域的傾斜，對基建投資的實際支持力度較為有限。

3.1、機(jī)械類

工程機(jī)械：工程機(jī)械主要包含土方機(jī)械、混凝土機(jī)械、裝載機(jī)械、起重機(jī)械四類。整體而言，工程機(jī)械需求以內(nèi)銷為主，但由于我國機(jī)械制造業(yè)成本相對歐美發(fā)達(dá)國家較低，因此出口銷量也較為可觀，外銷比例多在10%-30%之間，平地機(jī)甚至高達(dá)70% 。內(nèi)需領(lǐng)域，工程機(jī)械增速一方面跟隨地產(chǎn)和基建，另一方面，工程機(jī)械也有自身的更新?lián)Q代周期，一般為8-10年?？紤]到地產(chǎn)端新開工增速逐漸放緩、基建投資增速仍處于低位區(qū)間，以及2008-2011年銷售高峰對應(yīng)的換代需求逐漸結(jié)束，工程機(jī)械增速將繼續(xù)下行或維持低位的局面，短期內(nèi)難有改善。

其他機(jī)械：運輸機(jī)械方面，重卡銷量4月開始季節(jié)性回落，并低于去年同期，4-6月延續(xù)了這一趨勢，7月與去年同期持平；制造業(yè)機(jī)械方面，金屬切削機(jī)床產(chǎn)量仍維持相對低位；電力機(jī)械方面，由于電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)迅猛增長的階段已過，近2年電力設(shè)備產(chǎn)量持續(xù)處于相對低位；農(nóng)業(yè)機(jī)械方面，小型及大中型拖拉機(jī)產(chǎn)量均呈現(xiàn)逐年下滑趨勢?？傮w而言，非工程類機(jī)械所帶動的板材需求短期內(nèi)也難有根本改善。

3.2、汽車

7月，由中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的汽車銷量為181萬輛，環(huán)比減少25萬輛，同比降幅有所收窄，但仍位于已持續(xù)了12個月的負(fù)增長區(qū)間當(dāng)中?？梢钥吹?，在汽車銷量長期負(fù)增長的同時，汽車企業(yè)庫存和經(jīng)銷商渠道庫存均隨之快速去化：一方面是因為在銷售不暢情況下，車企控制產(chǎn)量、經(jīng)銷商控制采購；另一方面，14個省級行政區(qū)于7月1日提前實施國六標(biāo)準(zhǔn)，因此車企與經(jīng)銷商也有意主動消化國五標(biāo)準(zhǔn)的汽車庫存。汽車總體處于主動去庫階段，對原料需求總體上仍然比較疲弱。

經(jīng)過前幾年的政策刺激，當(dāng)前中國汽車保有量已經(jīng)超過2億輛，千人保有量達(dá)140余輛，市場從發(fā)展期邁入成熟期，銷量增速放緩有一定周期性因素。另一方面，作為可選消費品，汽車并不是每個家庭的剛需，前期房價快速上漲也對汽車銷售有一定擠出效應(yīng)，因此汽車消費中短期難有實質(zhì)性改善，將維持疲弱狀態(tài)。

3.3、家電

1-7月，空調(diào)銷量同比增速-3.2%，降幅環(huán)比擴(kuò)大0.9個百分點；冰箱產(chǎn)量同比增速4.2%，環(huán)比下降0.3個百分點；洗衣機(jī)產(chǎn)量同比增速7.3%，環(huán)比下降1.9個百分點；彩電產(chǎn)量同比增速1.4%，環(huán)比大幅下降3.2個百分點。7月主要家電品種合計增速-6.9%%，降幅環(huán)比擴(kuò)大6個百分點。商品房銷售約領(lǐng)先家電銷售1年左右，過去1年商品房銷售增速低迷，預(yù)計家電產(chǎn)銷疲弱的狀態(tài)短期難以改變，將拖累板材類需求。

3.4、造船業(yè)

工業(yè)和信息化部公布的數(shù)據(jù)顯示，7月中國船廠新接船舶訂單量為264萬載重噸，1-7月累計新接訂單1470萬載重噸，同比降幅達(dá)-38.9%；船廠手持船舶訂單量為8190萬載重噸，仍處于歷史低位區(qū)間。從船廠新接船舶訂單到造船完工平均耗時一年的時間，在新訂單持續(xù)減少、手持訂單不斷下滑的情況下，在建船舶的數(shù)量也將不斷下滑，短期將對中厚板的需求形成拖累。

3.5、出口

7月中國出口金額2215億元，同比上升3.3%。7月美國制造業(yè)PMI指數(shù)為51.2，與6月持平；歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)為46.5，已經(jīng)連續(xù)7個月位于榮枯線以下。同時，高頻數(shù)據(jù)顯示，中美貿(mào)易摩擦之后的搶出口階段已經(jīng)基本結(jié)束，7月以來，寧波至美西的集裝箱運價指數(shù)明顯回落，中國對美出口逐漸惡化。一般而言，歐美制造業(yè)PMI指數(shù)領(lǐng)先中國出口增速5個月左右，歐美制造業(yè)表現(xiàn)疲弱以及美國加征關(guān)稅將對未來中國板材制成品出口形成拖累。