中小盤股有望走出超預(yù)期行情

8月以來，A股經(jīng)受住了中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的影響，截至8月30日，上證50、滬深300、中證500分別僅小幅下跌了1.38%、0.93%、0.34%，展望9月，預(yù)計(jì)將主要圍繞中美貿(mào)易談判進(jìn)展、外資流入以及國內(nèi)系列政策展開。

MSCI指數(shù)調(diào)整結(jié)果于8月27日收盤后正式生效，所有大盤A股納入因子從10%提升到15%，整體帶來約200億美元主動(dòng)和被動(dòng)資金，外資8月27日尾盤大幅流入超200億元，各指數(shù)大幅上漲。接下來，富時(shí)羅素第二步將于9月23日開盤提升納入因子從5%到15%，整體預(yù)計(jì)將帶來約40億美元資金。同樣于9月23日開盤生效，標(biāo)普道瓊斯將以可投資權(quán)重因子的25%將A股納入標(biāo)普道瓊斯的15只指數(shù)，包括標(biāo)普全球基準(zhǔn)指數(shù)、標(biāo)普新興市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)等，預(yù)計(jì)將帶來約100億美元被動(dòng)資金。

截至2019年6月底，外資總共持有A股市值達(dá)16473億元，占A股總市值約2.74%，其中QFII、RQFII約9092億元，較2018年底增加了3992億元，占比超過滬深港通達(dá)55.19%；滬深股通累計(jì)北上資金達(dá)7381億元，較2018年底增加了964億元，占比下降至44.81%。2019年年底，外資持有A股市值有望達(dá)到約17500億元。

和海外相比，當(dāng)前外資持有2.74%的占比仍然較低，未來A股投資者國際化的趨勢(shì)仍將繼續(xù)。

從當(dāng)前已經(jīng)披露的中報(bào)業(yè)績(jī)來看，符合我們之前的判斷，中小企業(yè)半年報(bào)仍然不太樂觀，市場(chǎng)份額逐漸向龍頭企業(yè)集中。截至8月31日，全部上市公司披露了中期業(yè)績(jī)，整體同比業(yè)績(jī)?cè)鏊賰H為4.49%，中位數(shù)僅為0.37%，其中業(yè)績(jī)?cè)鏊俅笥?的概率為51.72%。

目前民營企業(yè)受到經(jīng)濟(jì)下行壓力影響較大。（1）2019年二季度，2189家民營企業(yè)貢獻(xiàn)了1602億元?dú)w母凈利潤(rùn)，和369家央企貢獻(xiàn)的3639億元以及698家地方國企貢獻(xiàn)的1601億元差距很大。論單個(gè)企業(yè)平均賺錢能力，民營企業(yè)僅為央企的7.4%。（2）民營企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僮畈?，同比下?2.01%。（3）地方國企和集體企業(yè)業(yè)績(jī)同比分別下滑了6.62%和1.85%，從企業(yè)性質(zhì)來講，這種類型的企業(yè)可能不太適合市場(chǎng)化的商業(yè)環(huán)境。（4）財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，1—7月，全國國有及國有控股企業(yè)利潤(rùn)總額21366.2億元，同比增長(zhǎng)7.3%。從主要行業(yè)盈利情況看，電力生產(chǎn)、建筑、建材等行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快。（5）公眾企業(yè)，即無實(shí)際控制人企業(yè)，是A股市場(chǎng)上大市值企業(yè)代表，它們的業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁?，僅188家就貢獻(xiàn)了3974億元凈利潤(rùn)，平均每家盈利能力達(dá)21.14億元。

從市值分布角度，500億市值以下的企業(yè)整體利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。（1）大市值的企業(yè)二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偃匀徽純?yōu)。市值在1000億—2000億元、3000億—4000億元、4000億—5000億元之間利潤(rùn)增速最佳，分別同比上漲18.84%、19.64%、18.47%。（2）市值在500億元以上的企業(yè)，基本能獲得10%以上的同比增速。（3）市值在50億元以下的企業(yè)利潤(rùn)增速最差，同比下滑37.61%。

從各個(gè)指數(shù)的業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r可以明顯看到“以大為美”的現(xiàn)象。（1）二季度三個(gè)股指期貨品種對(duì)應(yīng)的成分股業(yè)績(jī)排列依然是上證50>滬深300>中證500，強(qiáng)者恒強(qiáng)得到了很好體現(xiàn)。（2）上半年減稅降費(fèi)并沒有效促進(jìn)中小企業(yè)業(yè)績(jī)改善，代表中小企業(yè)的中證500二季度業(yè)績(jī)同比下滑12.54%。

造成以上現(xiàn)象，我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)原因：（1）利率下行帶來的好處未能有效傳導(dǎo)至中小企業(yè)。（2）需求不足使得中小企業(yè)迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力把減稅降費(fèi)讓利給消費(fèi)者，并沒有給自身利潤(rùn)帶來明顯改善。（3）行業(yè)發(fā)展階段比較成熟的企業(yè)，大企業(yè)較中小企業(yè)具有渠道優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)，特別在經(jīng)濟(jì)下行中抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，市場(chǎng)份額不斷向頭部企業(yè)集中。

分行業(yè)來看，農(nóng)林牧漁、金融類、科技類業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。（1）農(nóng)林牧漁板塊主要受持續(xù)豬瘟影響，整體從虧損到盈利。截至8月31日，農(nóng)林牧漁板塊行情累計(jì)上漲53.59%。（2）金融類表現(xiàn)不俗，其中券商受益于上半年股市行情回暖，保險(xiǎn)、銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊俨诲e(cuò)。非銀金融板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊偻却鬂q75.58%，截至8月31日，該板塊行情累計(jì)上漲37.27%。（3）計(jì)算機(jī)為代表的的科技領(lǐng)域整體業(yè)績(jī)?cè)鏊僖膊诲e(cuò)，業(yè)績(jī)同比增加27.17%。截至8月31日，計(jì)算機(jī)板塊行情累計(jì)上漲35.09%。

隨著中報(bào)業(yè)績(jī)披露落幕，白馬藍(lán)籌的估值已經(jīng)得到一定修復(fù)，未來業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性并不一定能好于中小企業(yè)，性價(jià)比相對(duì)2016年、2017年已經(jīng)有所降低，從8月行情來看，創(chuàng)業(yè)板大漲2.58%，而上證50反而下跌了1.38%，中小盤股未來很有可能會(huì)跑贏大盤。

展望9月，主要關(guān)注：美聯(lián)儲(chǔ)議息決議；富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯納入因子提升；中美貿(mào)易談判。技術(shù)上看，經(jīng)過大跌后反彈，股指5日和10日均線站上20日、30日均線，短期并不需要太過悲觀?？傮w而言，9月會(huì)迎來區(qū)間反彈，上升空間要取決于中美談判的成果。當(dāng)前A股已逐漸開始顯示出了自己的獨(dú)立性，中美貿(mào)易摩擦對(duì)資本市場(chǎng)的影響逐漸減弱。下半年外資的集中入市利好資本市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來各指數(shù)將分化，中小盤股有望走出超預(yù)期行情。