★苯乙烯的基本特性

苯乙烯（Styrene，C8H8）在工業(yè)上是重要的液體化工原料。常溫下為無色液體，不溶于水，能溶于乙醇、乙醚等有機溶劑，有毒、有特殊氣味，易自聚和聚合，可燃、與空氣能形成爆炸混合物。為防止苯乙烯自聚，儲存和運輸中通常加入TBC阻聚劑。

★苯乙烯產業(yè)鏈：上承油煤、下接橡塑

苯乙烯直接上游為乙烯和純苯，向上游追溯可至油煤，跨越“烯烴”和“芳烴”產業(yè)鏈。下游需求相對分散，終端產品主要是塑料制品和合成橡膠產品。

★供應端：目前仍需進口補充，未來三年將迎新一輪擴能

截止 2018 年，我國共有 44 家苯乙烯生產廠家、52 條生產線，總產能 921.7 萬噸。2018年國內苯乙烯產量在810萬噸左右，產能利用率約為88%；進口量為291萬噸，對外依存度在27%左右，即目前我國仍存在供應缺口需要進口補充。未來中國民營煉化崛起，配套的苯乙烯產能也將進入投產期。

★需求端：下游以EPS、PS及ABS為主，終端為家電和建筑材料

我國苯乙烯下游消費基本與橡塑相關。其中，可發(fā)性聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯（PS）以及丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）是貢獻前三的下游，合計占比達70%。除此之外，苯乙烯還有不飽和聚酯樹脂（UPR）、丁苯橡膠（SBR）、苯乙烯類共聚物（SBC）等下游。苯乙烯終端產品主要應用于電子電器、建筑建材以及日用品等領域。

★產業(yè)格局展望：未來三年苯乙烯景氣周期向下

中國民營煉化的崛起帶動了大量配套苯乙烯項目的投建。目前有序開展、并且計劃2020至2022年投產的苯乙烯產能接近700萬噸，相當于平均每年擴能速度約為20%，按照中國近三年平均5.7%的表需增速來看，需求增速恐將難以匹配擴能速度。這意味著，一旦苯乙烯行業(yè)開啟產能集中釋放期，那么近年來維持的高景氣周期將逐步終結。

報告全文

01 乙烯期貨將于9月26日上市

近日，證監(jiān)會批準大商所開展苯乙烯期貨交易，正式掛牌交易時間為9月26日。至此，備受市場關注的苯乙烯期貨上市時間正式確定。

為幫助投資者了解新品種，本篇報告著重梳理苯乙烯基礎知識以及產業(yè)鏈上下游，從而幫助投資者清晰認識苯乙烯產業(yè)格局。

02 苯乙烯產業(yè)基礎知識

2.1、苯乙烯的基本特性

苯乙烯（Styrene，C8H8）是用苯取代乙烯的一個氫原子形成的有機化合物，工業(yè)上是重要的液體化工原料。苯乙烯是不飽和芳烴中最簡單、最重要的成員。

苯乙烯在常溫下為無色液體，不溶于水，能溶于乙醇、乙醚等有機溶劑，有毒、有特殊氣味。苯乙烯具有不飽和雙鍵，并且與苯環(huán)形成共軛體系，因此有很強的化學反應性能，易自聚和聚合，一般加熱或使用催化劑可使苯乙烯發(fā)生自由基聚合。苯乙烯可燃，與空氣能形成爆炸混合物。

由于化學性質活潑，苯乙烯一般儲存于陰涼、通風的庫房，應遠離火種、熱源，庫溫不宜超過25℃。包裝要求密封，不可與空氣接觸。應與氧化劑、酸類分開存放，切忌混儲。不宜大量儲存或久存。為防止苯乙烯自聚，儲存和運輸中通常加入TBC阻聚劑。

2.2、苯乙烯產業(yè)鏈：上承油煤、下接橡塑

苯乙烯直接上游為乙烯和純苯，乙烯下游衍生品眾多，苯乙烯是繼聚乙烯（PE）、聚氯乙烯（PVC）和環(huán)氧乙烷（EO）排位之后的第四大乙烯衍生品；純苯下游需求包括苯乙烯、己內酰胺、苯酚及酚酮等領域，其中苯乙烯是純苯最大的下游?；谏嫌紊a來看，苯乙烯上承油煤，跨越“烯烴”和“芳烴”產業(yè)鏈，與已上市的部分化工品具有“同根同源”的關系。

苯乙烯下游需求相對分散，終端產品主要是塑料制品和合成橡膠產品。具體來看，苯乙烯主要作為發(fā)泡聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯樹脂（PS）、ABS樹脂、不飽和聚酯樹脂（UPR）、合成橡膠（SBR、SBL）、熱塑性彈性體（SBC）等產品的原料，其中，主要下游產品PS、ABS與PE、PP、PVC同屬五大通用塑料合成樹脂，在橡塑產業(yè)中占據(jù)重要地位。

2.3、苯乙烯生產工藝：乙苯脫氫為主流

苯乙烯生產工藝大體可以分為3類：（1）乙烯+純苯→乙苯→脫氫生產苯乙烯，此工藝為主流路線，全球80%的苯乙烯生產通過乙苯脫氫路徑；（2）乙苯+丙烯→氧化聯(lián)產環(huán)氧丙烷和苯乙烯，環(huán)氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）共氧化法在全球份額中占比約為12%左右，此工藝技術前期一直掌握在國外公司手中，如利安德巴塞爾、殼牌、雷普索爾等，近兩年隨著技術突破，國內企業(yè)采用此工藝的占比有提升趨勢；（3）C8抽提技術，裂解汽油中含有4%-6%的苯乙烯，目前采用C8抽提技術的國內生產企業(yè)主要有蘭州匯豐、燕山石化、上海賽科、茂名新華粵、新疆天利實業(yè)、大慶三聚、天津中沙和鎮(zhèn)海煉化。該技術產品色度一般較高，含有硫且波動較大，主要用于UPR等要求較低的領域（如外墻涂料等）。

2.4、苯乙烯供應：目前仍需進口補充，未來三年將迎新一輪擴能 

截至2018年，全球苯乙烯總產能約為3400萬噸，其中，東北亞產能超過1600萬噸，占比達47%；北美、西歐、中東以及東南亞的產能占比分別為17%、15%、9%與6%。自2011年以來，全球苯乙烯擴能步伐明顯放緩，年均產能增長率降至0.7%附近，整體產能規(guī)模變動不大，不過生產區(qū)域分布出現(xiàn)了結構性調整，西歐與北美的產能占比下降，而亞洲與中東的份額在上升。

結合國內苯乙烯產能與海外產能的變動來看，苯乙烯行業(yè)也是典型的國內大幅擴能從而擠占全球市場份額的化工行業(yè)。近十年來，中國市場的需求增量幾乎全部依靠國內擴能填充，進口量呈現(xiàn)縮減態(tài)勢，這表明國產貨源在逐年擠出進口貨源，與此同時，歐美市場自身的苯乙烯需求在收縮，由此也就迫使北美和西歐部分產能退出市場。

截止 2018 年，我國共有 44 家苯乙烯生產廠家、52 條生產線，總產能 921.7 萬噸。2018年國內苯乙烯產量在810萬噸左右，產能利用率約為88%；進口量為291萬噸，對外依存度在27%左右，即目前我國仍存在供應缺口需要進口貨源補充。

我國苯乙烯行業(yè)起步于20世紀50年代，2005 年以后產業(yè)發(fā)展迅速。最近一輪擴能高峰是在2009-2010年前后，進入2019年，民營煉化呈現(xiàn)崛起之勢，相應配套的苯乙烯裝置即將進入投產期。與此同時，PO/SM聯(lián)產工藝逐漸被國內企業(yè)掌握，這也推動了部分企業(yè)的擴能計劃。據(jù)我們不完全估算，未來3年間國內計劃投產的苯乙烯裝置規(guī)模合計達700萬噸，預估年均產能擴張速度最高可能達到20%，可以說苯乙烯市場將迎來新一輪的產能擴張期。

2.5、苯乙烯需求：EPS、PS及ABS三大下游為主，終端對接家電和建筑材料

近年來，全球苯乙烯消費以及區(qū)域消費結構基本穩(wěn)定，近3年全球苯乙烯消費總量維持在3000萬噸附近，其中中國消費量在1000萬噸左右，約占全球的1/3，可以說中國是全球最大的苯乙烯消費市場，并且是全球苯乙烯消費的重要增長引擎。

我國苯乙烯下游消費基本與橡塑相關。其中，可發(fā)性聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯（PS）以及丙烯腈-丁二烯-苯乙烯（ABS）是貢獻前三的下游，合計占比達70%。除此之外，苯乙烯還有不飽和聚酯樹脂（UPR）、丁苯橡膠（SBR）、苯乙烯類共聚物（SBC）等下游。

在苯乙烯的三大下游中，EPS行業(yè)近幾年顯露頹勢，產能過剩與環(huán)保檢查壓制開工率處于偏低水平，并且需求增長停滯；PS與ABS至今仍依賴于進口貨源補充，需求延續(xù)增長態(tài)勢，是目前苯乙烯需求領域重要的增量來源。

追溯苯乙烯的終端來看，電子電器、建筑建材以及日用品領域是苯乙烯消費的主要終端行業(yè)。其中，電子電器相關的需求占比約為30%，建筑建材相關需求占比接近20%，日用品、玩具、包裝容器合計需求約為12%。隨著國內房地產市場整體降溫，苯乙烯的終端需求面臨增速下滑風險。

2.6、苯乙烯貿易物流：國內以華東區(qū)域為核心

全球苯乙烯格局呈現(xiàn)一定程度的產銷分離特征，在國際苯乙烯貿易流中，主要流出地為中東和北美，主要流入地則集中在以中國為代表的東北亞地區(qū)。

我國苯乙烯生產企業(yè)分布在華東、華北、華南和東北地區(qū)，其中，華東地區(qū)產能占比達到43%，是國內第一大主產區(qū)。我國苯乙烯消費領域同樣主要集中在華東區(qū)域（江蘇、浙江等地），華東消費占比60%左右， 華南消費占比19%左右。

國內苯乙烯貿易流以進口貨源與部分國產貨源向華東區(qū)域聚集為核心，同時伴隨著華東與華南地區(qū)的貨源流動。至此可以看出，華東區(qū)域同時是國內的主要生產地、主要進口地、主要消費地以及物流集散地。由此，苯乙烯期貨也以華東（江浙滬）為基準交割地。

03 產業(yè)格局展望：未來三年擴能將會導致苯乙烯景氣周期向下

近年來，海外基本沒有大型苯乙烯裝置投產，陸續(xù)的關停重組甚至帶動了全球范圍內苯乙烯開工率的上升。接下來全球苯乙烯的擴能主要集中在中國。

中國民營煉化的崛起帶動了大量配套苯乙烯項目的投建。據(jù)我們統(tǒng)計，目前有序開展并且計劃2020至2022年投產的苯乙烯產能接近700萬噸，相當于平均每年擴能速度約為20%，按照中國近三年平均5.7%的表需增速來看，需求增速恐將難以匹配如此高的擴能速度。這意味著，一旦苯乙烯行業(yè)開啟產能集中釋放期，那么近年來維持的高景氣周期將逐步終結。

04 風險提示

部分在建苯乙烯裝置可能存在擱淺或者延遲投產的情況。