受托市政策和后期南疆雨水較多的影響，近日紅棗期貨出現(xiàn)了大幅上漲行情。然而，托市政策只會(huì)抬升紅棗成本，并不支撐紅棗價(jià)格持續(xù)上行，加之后期如果不出現(xiàn)持續(xù)大范圍的降雨，今年的紅棗產(chǎn)量將與去年基本持平，商品率下降幅度有限，紅棗仍難改變供大于求的現(xiàn)實(shí)?？紤]到當(dāng)前的盤面情況，由于現(xiàn)貨交割存在較大利潤，所以紅棗期貨的價(jià)格被高估，后期下行的概率較大。

托市政策影響有限

在4月30日紅棗期貨上市之初，市場(chǎng)對(duì)于紅棗的真實(shí)價(jià)值并不清楚，使得紅棗期貨價(jià)格小幅下挫。不過，隨著市場(chǎng)對(duì)倉單成本逐漸明確，紅棗期貨走出了一波單邊上漲的價(jià)值修復(fù)行情，主力1912合約價(jià)格由最低8545元/噸最高漲至10935元/噸，基差達(dá)到2390元/噸，漲幅達(dá)到27.97%。6月之后，雖然市場(chǎng)先后炒作天氣、交割品級(jí)等因素，但紅棗期貨的價(jià)格始終在10000—11000元/噸寬幅振蕩。9月3日，受紅棗托市政策傳聞以及未來南疆將會(huì)持續(xù)降雨的影響，紅棗期貨漲停，并成功突破11000元/噸的振蕩區(qū)間上沿，之后價(jià)格繼續(xù)上行，技術(shù)上走出多頭格局。

紅棗供應(yīng)用一句話可以概括：“世界的紅棗在中國，中國的紅棗在新疆，新疆的紅棗在南疆。”我國的紅棗產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的98%—99%，新疆的紅棗產(chǎn)量約占全國總產(chǎn)量的一半，南疆占新疆紅棗產(chǎn)量的98%。換句話說，南疆的紅棗產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的一半左右。如果只針對(duì)紅棗期貨的標(biāo)的灰棗來說，南疆的產(chǎn)量占比超過90%?？紤]到內(nèi)地紅棗含糖量較低，難以符合交割標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際能夠參與期貨交割的灰棗基本都來自于南疆地區(qū)。

南疆地區(qū)由于自然條件惡劣，交通不便，是我國欠發(fā)達(dá)地區(qū)。南疆46個(gè)縣市里面有21個(gè)縣市是貧困縣，加之南疆資源相對(duì)匱乏，農(nóng)業(yè)仍然是當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)。然而，2006年之后，棗樹在新疆開始大面積種植，紅棗和棉花已經(jīng)成為南疆最重要的經(jīng)濟(jì)作物，所以紅棗價(jià)格的高低將會(huì)對(duì)南疆居民的收入產(chǎn)生重大影響。隨著種植面積逐漸擴(kuò)大，紅棗產(chǎn)量急劇上升，價(jià)格則持續(xù)下降，“棗賤傷農(nóng)”的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，這極大影響了南疆地區(qū)的農(nóng)民收入。出于扶貧攻堅(jiān)的考慮，政府勢(shì)必會(huì)出臺(tái)相關(guān)政策扶持紅棗行業(yè)，事實(shí)上，為企業(yè)提供避險(xiǎn)工具就是紅棗期貨上市的重要目的。

2018年，新疆部分地區(qū)出臺(tái)了地方政府托市紅棗的政策，但發(fā)起主體級(jí)別較低，效果并不理想。2019年，自治區(qū)將會(huì)對(duì)包括紅棗在內(nèi)的果品進(jìn)行托市，從目前的消息來看，今年托市政策的效果將會(huì)顯著好于去年。

雖然新疆紅棗的產(chǎn)量接近300萬噸（2017年新疆紅棗產(chǎn)量為275.13萬噸，近兩年新疆紅棗產(chǎn)量的高速增長期已經(jīng)結(jié)束，預(yù)計(jì)產(chǎn)量在300萬噸），但往年在新疆加工的紅棗只占總量的10%左右，其余的紅棗絕大部分運(yùn)抵河北滄州崔爾莊進(jìn)行加工。

自紅棗期貨上市之后，因?yàn)榻畠?nèi)外交割庫升貼水設(shè)置對(duì)新疆有利，以及河北地區(qū)環(huán)保對(duì)滄州加工的影響，新疆的紅棗加工量有望上升，樂觀估計(jì)占總產(chǎn)量的20%，即有60萬噸紅棗在新疆加工。政府托市紅棗是針對(duì)原料棗而不是加工棗，以通貨6元/公斤計(jì)算，在新疆加工的紅棗原料價(jià)值36億元。如果政府能夠投入10億—20億元的資金托底，那么新疆本地的紅棗加工原料價(jià)格勢(shì)必上升。考慮到紅棗期貨的定價(jià)基準(zhǔn)在新疆，如果托市政策力度較大，新疆當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價(jià)格的上漲勢(shì)必會(huì)影響期貨盤面價(jià)格。

目前來看，無論是從脫貧攻堅(jiān)還是從70周年國慶節(jié)的角度考慮，政府都有能力和意愿托底紅棗價(jià)格，這決定了紅棗價(jià)格底部將會(huì)抬升。不過，政府出臺(tái)托市政策的意圖，是將紅棗收購價(jià)格維持在棗農(nóng)不虧損且保持少量利潤的水平上，并不會(huì)將價(jià)格推升太高。因此，托市政策只會(huì)抬升紅棗價(jià)格重心，并不會(huì)支撐價(jià)格持續(xù)上漲。

種植面積有所保證

由于紅棗價(jià)格持續(xù)下行，種植棗樹的收益較差，棗農(nóng)種植意愿逐年下降。大部分地區(qū)對(duì)于種植棗樹的投入大大減少，畝產(chǎn)和品質(zhì)下降；一部分地區(qū)采取提質(zhì)增效、疏密間伐的政策，減少每畝棗樹棵數(shù)和棗果畝產(chǎn)，提升紅棗品質(zhì)賣出高價(jià)，增加收益；更有少部分地區(qū)出現(xiàn)了砍伐棗樹的現(xiàn)象。在這種情況下，市場(chǎng)擔(dān)心新疆紅棗的產(chǎn)量會(huì)下滑，這將提振紅棗的價(jià)格。不過，筆者經(jīng)過調(diào)研了解到，上述因素在今年并不會(huì)造成紅棗產(chǎn)量的明顯降低，今年的紅棗產(chǎn)量大概率維持穩(wěn)定。主要原因有以下幾個(gè)方面：

第一，南疆地區(qū)干旱少雨，適宜種植的作物種類不多，加之當(dāng)?shù)叵M(fèi)能力有限，而受倉儲(chǔ)、物流的限制，不宜保存的蔬果不能大范圍種植，棗農(nóng)即使砍伐棗樹也難以找到合適的替代作物。目前，在南疆地區(qū)和棗樹形成替代的作物主要有小麥、棉花、核桃和個(gè)別果樹，當(dāng)前棉花價(jià)格處于低位，如果沒有直補(bǔ)政策種植棉花則難以覆蓋成本，而今年是棉花直補(bǔ)政策的最后一年，后期的政策并不明朗，棗農(nóng)不敢貿(mào)然砍伐棗樹種植棉花。至于小麥、核桃的種植收益較差，棗農(nóng)不會(huì)砍伐棗樹種植，種植其他果樹則要忍受前幾年果樹生長期，沒有收益。因此，由于南疆地區(qū)沒有其他作物能夠?qū)棙湫纬纱蠓秶奶娲?，所以南疆棗樹不具備大面積砍伐的條件。

第二，阿克蘇地區(qū)阿拉爾市是紅棗主產(chǎn)區(qū)，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)量占新疆總產(chǎn)量的1/3。阿拉爾市臨近沙漠，當(dāng)?shù)胤N植棗樹除了處于經(jīng)濟(jì)效益的考慮，還有防風(fēng)固沙的意義。據(jù)筆者調(diào)研了解，當(dāng)?shù)貙?duì)于疏密間伐以外主動(dòng)砍伐棗樹的行為具有明確的限制措施，加之阿拉爾地區(qū)屬于兵團(tuán)，管理較新疆地方更嚴(yán)格，所以即使種植棗樹收益不佳，當(dāng)?shù)氐臈棙浞N植面積也很難出現(xiàn)下滑。

第三，筆者在調(diào)研中了解到，部分地區(qū)雖然受政策限制沒有砍伐棗樹，但還是出現(xiàn)了棄荒現(xiàn)象。不管理的棗園雖然仍會(huì)結(jié)棗，但產(chǎn)量會(huì)明顯下降。目前棄荒現(xiàn)象的確存在，但并不普遍，加之新疆仍然有部分沒有進(jìn)入盛果期的果樹在增產(chǎn)，這會(huì)抵消部分棗樹的減產(chǎn)。因此，短期內(nèi)棄荒對(duì)新疆的紅棗產(chǎn)量影響不大。

整體來看，紅棗價(jià)格持續(xù)下跌使得南疆棗農(nóng)種植意愿降低，部分地區(qū)出現(xiàn)了種植面積下降的現(xiàn)象。不過，目前來看，砍伐棗樹、棄荒的現(xiàn)象并不普遍，這對(duì)今年紅棗的產(chǎn)量影響不大。

天氣影響或被證偽

農(nóng)產(chǎn)品受天氣的影響較大，天氣因素也是推升紅棗價(jià)格上漲的重要因素。5月中旬，棗樹進(jìn)入花期，這一時(shí)期大風(fēng)天氣或者冰雹會(huì)造成棗樹落花。不過，棗樹因?yàn)槭菬o限花序，只要溫度合適就會(huì)持續(xù)開花，所以這一時(shí)期出現(xiàn)落花對(duì)產(chǎn)量的影響有限。

6月至7月上旬，棗樹開始坐果，過高、過低的氣溫或者持續(xù)的降雨都會(huì)影響坐果，而如果這一時(shí)期沒有順利坐果，后續(xù)坐的棗果則會(huì)因?yàn)樯L周期不夠，成為不成熟果。今年南疆這一時(shí)期的氣溫低于往年同期，部分地區(qū)也出現(xiàn)了坐果不及預(yù)期的現(xiàn)象。不過，筆者經(jīng)過調(diào)研了解到，今年紅棗的坐果良好，坐果差的僅為極個(gè)別地區(qū)，對(duì)整體供應(yīng)的影響基本上可以忽略不計(jì)。

7月下旬至8月，棗果進(jìn)入膨大期，如果出現(xiàn)持續(xù)的高溫棗樹則會(huì)落果。不僅如此，七八月市場(chǎng)傳言南疆地區(qū)遭受了大范圍的大風(fēng)和冰雹天氣，紅棗大量減產(chǎn)。不過，據(jù)了解，南疆部分地區(qū)雖然出現(xiàn)了大風(fēng)和冰雹天氣，但影響面積有限，并且很多是駿棗的主產(chǎn)區(qū)，灰棗整體的產(chǎn)量受影響較小，這只會(huì)對(duì)紅棗的商品率產(chǎn)生一定影響。

目前距紅棗下樹不足兩個(gè)月的時(shí)間，紅棗產(chǎn)量基本上已經(jīng)確定，但如果這一時(shí)期出現(xiàn)持續(xù)的降雨則會(huì)造成裂果和棗樹生病。事實(shí)上，多年以前南疆的確出現(xiàn)過持續(xù)降雨造成紅棗商品率大幅下降、價(jià)格大幅上漲的現(xiàn)象，但造成上述現(xiàn)象需要大范圍持續(xù)的暴雨，而這種天氣在干旱的南疆極為罕見。從天氣預(yù)報(bào)來看，9月紅棗主產(chǎn)區(qū)阿克蘇、喀什地區(qū)雨水確實(shí)較多，但以小雨和陣雨為主，并且阿克蘇、喀什的具體縣市降雨也存在差異。因此，降雨對(duì)于紅棗的商品率肯定會(huì)有影響，除非出現(xiàn)極端天氣，否則影響不會(huì)太大。

整體來看，今年南疆地區(qū)出現(xiàn)了一定的災(zāi)害天氣，但范圍不大。筆者在與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和棗農(nóng)交流中得知，每年南疆都會(huì)出現(xiàn)類似的天氣，今年的災(zāi)害天氣并不比往年多，所以預(yù)計(jì)今年的紅棗產(chǎn)量和去年相比不會(huì)出現(xiàn)太大變化。至于降雨等天氣因素，客觀上會(huì)引起紅棗商品率的降低，間接推升紅棗價(jià)格，但在龐大的紅棗產(chǎn)量基數(shù)面前，這種影響可以被市場(chǎng)消化。

自紅棗期貨上市以來，紅棗產(chǎn)業(yè)鏈主體對(duì)于期貨的了解和認(rèn)知程度普遍不高，目前對(duì)參與期貨更多持觀望態(tài)度，加之紅棗期貨標(biāo)準(zhǔn)并不是現(xiàn)貨市場(chǎng)通行的標(biāo)準(zhǔn)，所以對(duì)于一些中小型紅棗加工企業(yè)來說，加工符合期貨交割標(biāo)準(zhǔn)的紅棗難度較大。

此外，市場(chǎng)是否有充足的、符合交割的貨源也是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問題。目前，大型的紅棗加工企業(yè)不但能夠加工符合期貨交割的紅棗，而且積極接受有交割意愿的機(jī)構(gòu)代加工紅棗，完成后續(xù)紅棗期貨倉單的注冊(cè)，這極大地增加了市場(chǎng)潛在的交割貨源。不僅如此，鄭商所對(duì)紅棗交割月限倉6手，企業(yè)即使有套保需求，也需要申請(qǐng)?zhí)妆ｎ~度，在最終的交割環(huán)節(jié)，交易所完全有能力平衡多空力量。

不僅如此，筆者在和部分紅棗加工企業(yè)的溝通中了解到，一些企業(yè)開始接受機(jī)構(gòu)的遠(yuǎn)期紅棗倉單，而以當(dāng)前11500元/噸的期貨價(jià)格交割具有不錯(cuò)的收益。如果后期紅棗價(jià)格能夠維持這一水平，會(huì)有更多的企業(yè)委托加工企業(yè)代加工，在期貨上完成無風(fēng)險(xiǎn)套利。因此，在現(xiàn)貨價(jià)格不出現(xiàn)大幅上漲的前提下，紅棗期貨的價(jià)格是被高估的，隨著11月1日紅棗期貨倉單開始注冊(cè)，這種較大的期現(xiàn)價(jià)差將回歸，這制約了紅棗期貨價(jià)格的上漲時(shí)間和空間。

原棗消費(fèi)接近飽和

除了上述短期因素外，供大于求這個(gè)長期壓制紅棗價(jià)格的重要因素仍然沒有改變。由于市場(chǎng)對(duì)于紅棗庫存數(shù)據(jù)缺失，紅棗進(jìn)出口數(shù)據(jù)對(duì)供需影響基本可以忽略不計(jì)，所以供需平衡表中的表觀需求量基本等同于供應(yīng)量，這顯然是有問題的。如果紅棗供需基本持平，那么紅棗的價(jià)格也不會(huì)持續(xù)下跌了。事實(shí)上，2006年前后，棗樹開始在新疆大面積種植，種植面積在2012年之后才開始逐漸穩(wěn)定在50萬公頃左右。由于棗樹從種植到進(jìn)入盛果期有5—10年，所以新疆紅棗的產(chǎn)量并沒有隨著種植面積的穩(wěn)定而出現(xiàn)增速下滑，而是繼續(xù)保持增產(chǎn)態(tài)勢(shì)。

從紅棗的消費(fèi)端來看，隨著紅棗價(jià)格持續(xù)下行，價(jià)格已經(jīng)不再是制約紅棗消費(fèi)的限制條件。近些年，三只松鼠、百草味等線上紅棗銷售的普及以及實(shí)體店銷售渠道的建設(shè)和推廣，使得國內(nèi)紅棗原棗消費(fèi)已經(jīng)接近飽和，后市難有較大的增長空間。

與此同時(shí)，紅棗因?yàn)轱嬍沉?xí)慣等多方面的原因，在國外主要被當(dāng)?shù)厝A人消費(fèi)，出口短期難有大的變化。紅棗的深加工產(chǎn)品，如棗酒、棗飲料等也因?yàn)槭袌?chǎng)宣傳不到位等多種原因，并不被市場(chǎng)接受。因此，在需求穩(wěn)定、供應(yīng)穩(wěn)中有升的前提下，紅棗的供大于求問題并沒有被解決，這也決定了紅棗價(jià)格仍將低位運(yùn)行。

總結(jié)及操作建議

低價(jià)理應(yīng)造成的紅棗供應(yīng)下降，被南疆替代種植作物不多、砍樹政策限制等因素制約，棗樹面積減少緩慢。然而，今年的天氣影響相對(duì)有限，紅棗產(chǎn)量不會(huì)較去年出現(xiàn)較大變化，商品率低的影響也相對(duì)有限。因此，即使政府出臺(tái)紅棗托市政策，也只能起到夯實(shí)紅棗期貨價(jià)格底部、抬升價(jià)格重心的作用，并不具備推升紅棗價(jià)格持續(xù)上漲的能力。

短期內(nèi)，在紅棗沒有下樹、紅棗期貨倉單沒有注冊(cè)之前，不排除紅棗價(jià)格在市場(chǎng)情緒的作用下繼續(xù)上行，但考慮到當(dāng)前紅棗產(chǎn)業(yè)供大于求的現(xiàn)實(shí)，并且以目前期貨盤面的價(jià)格交割具有不錯(cuò)的利潤，紅棗期貨價(jià)格難以繼續(xù)上行。

圖為紅棗期貨主力1912合約日線走勢(shì)

昨日紅棗期貨出現(xiàn)了下跌，主力1912合約跌幅達(dá)到1.97%。從基本面來看，目前的期貨價(jià)格仍然被高估，紅棗仍有進(jìn)一步下行的空間。操作方面，有能力注冊(cè)倉單的紅棗產(chǎn)業(yè)鏈主體可以根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況在盤面拋售，進(jìn)行期現(xiàn)套利。個(gè)人投資者則建議輕倉嘗試空單操作。