10月初貿(mào)易談判重啟給今年四季度、明年一季度的豆粕去庫存以及供應格局的更大不確定性，同時也增添國內(nèi)豆粕市場利空氛圍，國內(nèi)豆粕主力2001合約價格自9月4日以來連續(xù)下滑超3%，但從全球的角度來看，未來大豆市場供應端壓力逐步釋放，需求端的利空也將逐步弱化，長線來看國內(nèi)豆粕市場價格重心將緩慢抬升，后期豆粕指數(shù)合約價格調(diào)整2750元/噸一線之下可考慮擇機布局長線多單，而短期豆粕市場交易點仍然是貿(mào)易磋商對進口節(jié)奏的指引以及美國中西部作物天氣對美豆產(chǎn)量的影響。

1、全球大豆庫存消費比降低

全球大豆主產(chǎn)國包括美國、巴西、阿根廷、中國，而前三國產(chǎn)量占到全球大豆產(chǎn)量的80%，2019/20年度美豆種植期延后，生長關鍵期過度降雨且近期有早霜的威脅，產(chǎn)量大幅預計下降至1億噸附近，其他主產(chǎn)國如巴西2019/20年度大豆產(chǎn)量預計達到1.23億噸歷史最高水平，因巴西大豆出口銷售利潤刺激新年度大豆種植，而阿根廷大豆維持正常水平，整體2019/20年度全球大豆產(chǎn)量同比大幅下降。最新USDA供需報告顯示2019/20年度全球大豆產(chǎn)量預計為3.41億噸，較2018/19年度減少2100萬噸，2019/20年度期末庫將存結束近7年逐年增加的態(tài)勢降至2054萬噸，同比預計下降29.4%，2019/20年度全球大豆庫存消費比預計為28.71%，作為對比2018/19年庫銷比為33.04%，2017/18年為29.28%，全球大豆供應壓力趨于緩解，后期美豆產(chǎn)量前景以及主產(chǎn)國對明年大豆種植意向?qū)⒗^續(xù)影響全球阿大豆供應。

2、貿(mào)易摩擦影響大豆供應節(jié)奏

受貿(mào)易摩擦影響，2019年以來中國對美豆的進口數(shù)量驟降，同時增加南美大豆的進口。海關數(shù)據(jù)顯示，2019年1-7月份中國進口美豆數(shù)量為681萬噸，同比減少57%；2019年1-7月份進口巴西和阿根廷大豆數(shù)量為3718萬噸，同比增加6%。目前中國貿(mào)易商放慢了10月船期大豆采購步伐，因市場預期中國和美國可能在10月初華盛頓的更高級別磋商達成某種貿(mào)易協(xié)議。對比往年情況，每年的10月至次年3月份中國的大豆來源主要靠美豆供應，從目前的船期來看，我國10-11月供應充足，但隨著巴西大豆可供出口量所見，中國四季度大豆總體供應偏緊，且明年一季度有可能出現(xiàn)供應缺口，目前來看即使兩國保持磋商，但預計短期內(nèi)暫難達成一致協(xié)議，因此預計四季度大豆市場供應偏緊的格局暫難改變，不過值得注意的是中國的國儲庫大豆也有可能流入壓榨市場。

3、國內(nèi)油廠大豆壓榨同比減少

今年以來國內(nèi)油廠大豆壓榨量較去年減幅明顯，整體壓榨量的減少側面反映今年豆粕需求的減少，截止8月30日，國內(nèi)大豆壓榨總量為5496萬噸，同比減少5%，一方面是豆粕的需求有減少，另一方面受油廠整體壓榨利潤的驅(qū)動，近期受南美大豆貼水擴大等因素，油廠榨利有所收窄背景下，開機率很難在高位繼續(xù)提升。目前國內(nèi)油廠大豆、豆粕庫存處于近三年低位水平，截止8月30日當周國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進口大豆總庫存量為523萬噸，周比減少2.92%，同比減少24.8%，豆粕總庫存量77.6萬噸，周比增加6.14%，同比減少34.62%。

4、飼料終端需求面臨轉(zhuǎn)折點

在當前非洲瘟豬疫情背景下生豬產(chǎn)能大幅下降，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新數(shù)據(jù)顯示，2019年7月生豬存欄環(huán)比減少9.4%，比去年同期減少32.2%，能繁母豬存欄環(huán)比減少8.9%，比去年同期減少31.9%，4月份以來受仔豬供應量持續(xù)下降影響，預計9月份中大豬存欄降幅仍較大，生豬存欄仍未見底，生豬市場對飼料的需求下降，但由于禽肉對豬肉的替代作用，禽類飼料也出現(xiàn)了增長，后期在蛋禽及肉禽養(yǎng)殖利潤較好帶動下，禽類存欄增加疊加水產(chǎn)養(yǎng)殖恢復將抵消部分生豬存欄減少影響，同時國家鼓勵地方各級人民政府切實加大生豬穩(wěn)產(chǎn)保供支持力度，支持生豬生產(chǎn)和畜禽糞污資源化利用等工作，實施生豬規(guī)?；B(yǎng)殖場建設補助項目支持下將增加飼料市場需求，預計2019/20年度飼料整體產(chǎn)量將好于去年，飼料終端需求對豆粕市場的利空因素也將逐步減弱。

綜合來看，四季度中國大豆的進口采購節(jié)奏將尤為重要，短期豆粕市場交易點仍然是貿(mào)易磋商結果以及美國中西部作物天氣對美豆產(chǎn)量的影響，長期來看在國家相關政策支持及養(yǎng)殖高利潤驅(qū)動下，生豬養(yǎng)殖規(guī)模將逐步恢復，豆粕飼用需求趨于好轉(zhuǎn)，而全球大豆市場供應壓力也將趨于緩解，整體大豆市場的供需會趨于好轉(zhuǎn)，在貿(mào)易磋商未有達成全面共識之前，國內(nèi)豆粕市場價格重心抬升的預期不變。