近一周，農(nóng)產(chǎn)品板塊中，雞蛋觸及漲停。此外，鄭糖本周跌幅較大，在此，我們主要分析一下該品種。

近期，新疆甜菜開榨，伴隨放儲(chǔ)傳言的影響，鄭糖上方阻力明顯，期價(jià)走勢(shì)震蕩偏弱。

而ICE原糖上周跳空高開，一方面是受原油價(jià)格的劇烈波動(dòng)的影響，另一方面是因?yàn)?019/20年度全球糖產(chǎn)量的再度下調(diào)。然而，在高企的印度糖庫存壓力之下，原糖價(jià)格高開之后繼續(xù)維持下行趨勢(shì)。

2019/20年度全球糖產(chǎn)量下調(diào)

上周，F(xiàn).O.Licht在最新估計(jì)中將對(duì)于2019/20榨季全球食糖供應(yīng)缺口上調(diào)至550萬噸（之前估計(jì)為420萬噸）。主要下調(diào)了對(duì)于巴西、歐盟產(chǎn)量的估計(jì)。歐盟最新的MARS報(bào)告估計(jì)甜菜單產(chǎn)為72.2噸/公頃，較8月上調(diào)了0.7噸/公頃，雖然降雨使得甜菜生長狀況有所緩解，但單產(chǎn)預(yù)計(jì)較過去五年平均水平仍低3噸/公頃。

無獨(dú)有偶，ABARES在9月的報(bào)告中，將其對(duì)澳大利亞2019/ 20年度食糖產(chǎn)量預(yù)估從6月份的483萬噸下調(diào)至445萬噸。并下調(diào)對(duì)于出口量的估計(jì)。

然而，目前高企的印度糖庫存仍將制約ICE原糖未來價(jià)格的上漲。

印度糖庫存高企

近幾年，印度糖庫存持續(xù)攀升，除消費(fèi)增速放緩之外，原因還在于有較高的FRP支持，印度甘蔗種植面積居高不下，與此同時(shí)，較高的糖生產(chǎn)成本導(dǎo)致其出口缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，通過增加出口減輕庫存也存在難度。

在高庫存壓力下，改變甘蔗定價(jià)模式，提升糖出口的競(jìng)爭(zhēng)力顯得愈加緊迫。其政府正在考慮逐步將甘蔗定價(jià)模式轉(zhuǎn)為國際慣例形式，用食糖/副產(chǎn)品收入的百分比自動(dòng)為甘蔗定價(jià)。

圖：印度食糖供需情況  單位：百萬噸

數(shù)據(jù)來源：USDA 華泰期貨網(wǎng)金部

用糖價(jià)格的一定比例來確定甘蔗收購價(jià)格，這種方式有利于在甘蔗種植以及糖生產(chǎn)銷售過程中，更好地發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制，在國際市場(chǎng)上得到了廣泛應(yīng)用。澳大利亞甘蔗定價(jià)正是采用了這種方式。

澳大利亞甘蔗定價(jià)方式

澳大利亞糖廠采用與蔗農(nóng)進(jìn)行利益分配的方式來決定甘蔗收購的價(jià)格，甘蔗收購價(jià)與糖價(jià)充分聯(lián)動(dòng)，也便于蔗農(nóng)在糖的衍生品上進(jìn)行相應(yīng)的套期保值操作。具體的，糖廠自留三分之一的糖收益，將三分之二的收益給蔗農(nóng)。但是這并不一定是實(shí)際值，還會(huì)根據(jù)實(shí)際情況有一個(gè)調(diào)整的空間。

具體公式如下：

Cane Price = Final Sugar Price × 90%× （ CCS ? 4 ）% + Constant

糖價(jià)格是用每國際極化標(biāo)度噸（IPS – International Polarisation Scale）糖的價(jià)格，在ICE價(jià)格的基礎(chǔ)上，加入了對(duì)于旋光度溢價(jià)、運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)、存儲(chǔ)的費(fèi)用以及營銷費(fèi)用等的考慮。

圖：ICE糖價(jià)格與用于計(jì)算甘蔗收購價(jià)的IPS價(jià)格

假設(shè)ICE 原糖價(jià)格為16美分/磅，在0.72美元/澳元的匯率下，折算為489.92澳元/噸，加上品質(zhì)等升水，并減去運(yùn)輸、保險(xiǎn)、存儲(chǔ)、營銷等相關(guān)必要費(fèi)用之后，合472.44澳元/噸。并且，若品質(zhì)、銷售升水以及保險(xiǎn)等銷售費(fèi)用與糖價(jià)之間存在固定的比例的關(guān)系，在一段時(shí)間內(nèi)，可以用上述489.92/472.44=1.037的轉(zhuǎn)化比例將ICE價(jià)格直接轉(zhuǎn)化為IPS價(jià)格。

這里的90%是一個(gè)平均的產(chǎn)出率。相當(dāng)于甘蔗中所含的每100噸糖分，實(shí)際產(chǎn)出90噸IPS糖。

CCS是甘蔗的糖分，減去的這個(gè)“4”代表了糖分為12%的時(shí)候，糖廠自留的這部分1/3的收益。

公式中的Constant項(xiàng)表明不同的蔗農(nóng)之間收到的甘蔗價(jià)格可能存在一定差異，但這一項(xiàng)并不是影響甘蔗收購價(jià)格的主要因素，在這一價(jià)格決定方式下，影響甘蔗價(jià)格的最重要因素在于糖價(jià)格。

未來展望

未來，如果印度甘蔗定價(jià)實(shí)現(xiàn)與糖價(jià)之間的聯(lián)動(dòng)，甘蔗價(jià)格市場(chǎng)化程度的加強(qiáng)將有助于全球糖市供需的自動(dòng)調(diào)節(jié)，增強(qiáng)價(jià)格的穩(wěn)定性。