明日，業(yè)內翹首以盼的苯乙烯期貨將在大連商品交易所上市交易。至此，我們也將迎來國內衍生品市場的第70個品種。作為新中國成立70周年的獻禮品種，苯乙烯期貨的上市受到了市場各方的廣泛關注。

據大商所公告顯示，苯乙烯期貨的交易代碼為EB，首批上市交易合約為EB2004、EB2005、EB2006、EB2007、EB2008和EB2009。合約交易單位為5噸/手，最小變動價位為1元/噸，每日價格最大波動限制為±4%，最低交易保證金為5%，最后交易日為合約月份倒數第4個交易日，最后交割日為最后交易日后第3個交易日，交割方式為實物交割，且適用于一次性交割、滾動交割和期轉現交割。

大連商品交易所苯乙烯期貨合約

苯乙烯是“何方神圣”？

苯乙烯又名“乙烯基苯”，是用苯取代乙烯的一個氫原子形成的有機化合物，外觀為無色透明油狀液體，不溶于水，能與乙醇、乙醚等有機溶劑混溶。苯乙烯熔點為-30.6℃，沸點為145.2℃，可燃，能與空氣形成爆炸混合物。因此，苯乙烯一般儲存于陰涼、通風的庫房，同時應遠離火種、熱源，包裝上要求密封，不能與空氣接觸，并與氧化劑、酸類分開放置。與此同時，苯乙烯不宜大量存儲或久儲。值得注意的是，由于苯乙烯具有不飽和雙鍵，且與苯環(huán)形成共軛體系，極易自聚和聚合，因此需要加阻聚劑——對苯二酚或叔丁基鄰苯二酚（0.0002%-0.002%）作穩(wěn)定劑，以延緩苯乙烯自由基聚合，才可儲存。

在實際應用中，苯乙烯是一種重要的有機化工原料，主要用于生產發(fā)泡聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯（PS）、ABS等合成樹脂和丁苯橡膠（SBR）和SBS彈性體等。下游產品廣泛，主要用于建筑保溫、汽車制造、家用電器、玩具制造、紡織、造紙、制鞋、包裝等領域。此外，它還可以作為醫(yī)藥、農藥、染料和選礦劑的中間體，用途廣泛。

全球苯乙烯產業(yè)相對集中

全球苯乙烯產業(yè)相對集中，主要位于東亞、北美以及西歐，這幾個地區(qū)的苯乙烯全球產能占比超過7成。從全球產能產量分布的情況來看，中國是苯乙烯的絕對主導國。據統(tǒng)計，2018年全球苯乙烯的產能在3400萬噸左右，而中國的產能高達923.4萬噸/年，全球占比在27%左右。緊隨其后的產能密集地區(qū)是東北亞以及歐洲和北美，這幾個地區(qū)分別占據了全球苯乙烯產能的20%、18%和17%。北美地區(qū)的苯乙烯市場集中度較高，大部分產能都集中在苯領公司、利安德巴塞爾、Cosmar和美國苯乙烯四家手中。西歐地區(qū)的產能主要集中在荷蘭和德國，法國、意大利以及西班牙也有少量產能。

數據來源：大連商品交易所

從2011年起，全球苯乙烯擴能步伐明顯放緩，年均產能增長率降至0.7%附近，整體產能規(guī)模變動不大。不過其生產區(qū)域的分布卻有一定的結構性調整，西歐和北美的產能占比下降，而亞洲和中東的份額出現上升。

在全球苯乙烯貿易流向中，美國貨源從至中國、韓國、歐洲等地區(qū)轉至歐洲和東南亞地區(qū)。中東貨源多銷往中國，至韓國的量有所減少。韓國的進出口出現同步萎縮，其2017年的進口貨源地多為東北亞、東南亞和歐洲，出口則至中國。2018年進口貨多來自美國、日本和中國臺灣，出口至中國香港和東南亞。日本貨源由出口至韓國和中國居多轉變?yōu)槎鄶党隹谥林袊倪M出口的情況來看，東北亞進口需求最大，北美地區(qū)、中東地區(qū)則在全球苯乙烯貿易格局中扮演著出口商的角色。

中國是全球第一大苯乙烯生產國和消費國

我國是全球苯乙烯產能增長最快的市場。數據顯示，我國苯乙烯產能、產量的年均增幅分別達到9.8%和13.8%，遠超全球其它市場，占全球總產能的27%左右。數據顯示，截至2018年，我國共有45家苯乙烯生產廠家，52條生產線，主要集中在華東的山東和江浙地區(qū)。根據目前新增產能的投產計劃來看，在2019-2022年期間，我國有望繼續(xù)新增總計約807.7萬噸產能。屆時，中國地區(qū)的苯乙烯產能占比估計可以達到40%左右。

按地區(qū)來看，我國苯乙烯的市場基本可以劃分為東北區(qū)域市場、華北區(qū)域市場、華東區(qū)域市場、華南區(qū)域市場、華中區(qū)域市場、西南區(qū)域市場、西北區(qū)域市場。其中華東區(qū)域是苯乙烯產銷的龍頭，產能占比達61%。華北，華南和東北市場占稍次要地位，華中和西北區(qū)域只擁有少量苯乙烯裝置且下游裝置也在苯乙烯產業(yè)鏈中占比微弱，西南區(qū)域僅有少量終端下游，且無苯乙烯裝置。

數據來源：華泰期貨

我國也是最大的苯乙烯消費市場，消費量占全球35%，市場規(guī)模在1000億元左右，總體持續(xù)上升，消費結構呈現多元化。我國苯乙烯消費領域同樣主要集中在華東地區(qū)（江蘇、浙江等地），下游產能結構較為分散，華東消費占比在60%左右，華南消費占比在19%左右。

各地區(qū)產能主要流向華東地區(qū)，少量流向華南。其中，東北地區(qū)的貨除供應本地外，以供應京津及山東地區(qū)為主；山東地區(qū)除供應本地及輻射周邊外，部分供應華東及京津地區(qū)；華東地區(qū)是全國苯乙烯貨源的集中流向中心；華南地區(qū)以當地消化為主，與華東地區(qū)有部分貨物流動，另有部分進口貨源補充；西北地區(qū)以當地銷售為主，少量銷售至華東地區(qū)。國內苯乙烯貿易流以進口貨源與部分國產貨源向華東區(qū)域聚集為核心，同時伴隨著華東與華南地區(qū)的貨源流動。

資料來源：大連商品交易所

因此，華東地區(qū)同時是國內的主要生產地、主要進口地、主要消費地以及物流集散地。也正因為如此，苯乙烯期貨以華東（江浙滬）為基準交割地。

在進出口方面，從近10年的總體進口趨勢來看，自2015年起，我國對苯乙烯的進口量是逐年下降的，主要是因為國內苯乙烯產能的不斷建成和投入。此外，我國對韓國、中國臺灣和美國采取的苯乙烯反傾銷制裁也對此有一定影響。業(yè)內人士預計，未來隨著新增產能的不斷投入，中國有可能會從苯乙烯凈進口國轉變?yōu)楸揭蚁┏隹趪?/p>

目前我國苯乙烯的出口量極小，2017年全年合計出口苯乙烯6.35萬噸，2018年更是降到了0.5萬噸左右。

近10年我國苯乙烯進出口情況（資料來源：大商所）

化工界的“魔鬼品種”

由于其本身并不穩(wěn)定的化學屬性，以及存在一定的炒作空間，一直以來，苯乙烯的價格波動巨大。統(tǒng)計顯示，在2015—2018年四年間，苯乙烯的市場價格波幅分別為68.4%、55.7%、48.8%、66.7%。由于其價格波動劇烈，苯乙烯也被業(yè)內稱為“魔鬼品種”。

影響苯乙烯價格的因素，不僅包括原油、乙烯、純苯等上游原料品種，還包括EPS、PS和ABS等下游產品的供需關系、生產和消費企業(yè)的開工情況以及社會庫存等。

1.供需與庫存

苯乙烯的供需格局直接影響著苯乙烯的價格。在大的供需格局上，未來1-2年，隨著國內大煉化集中投產，供應明顯增加，而需求增量有限，整體或將呈現出供應過剩格局。庫存在一定程度上反映了供需變化。庫存主要分為社會庫存和港口庫存。港口庫存呈現出相對明顯的季節(jié)性，四季度進入淡季后逐漸累庫，直到次年一季度達到峰值，二、三季度需求好轉后會有一定的去庫。從港口庫存和苯乙烯價格的關系來看，兩者呈現出一定的反相關性。不過，由于目前苯乙烯進口依存度逐漸下降，港口庫存不能完全反映社會庫存的變動趨勢。

2.上下游產品價格

苯乙烯產業(yè)鏈上下游產品眾多，影響其價格的因素自然也多種多樣。純苯和乙烯作為苯乙烯的直接原料，主要影響著苯乙烯的生產成本以及裝置能否正常開工。從相關性分析來看，在上游產品中，純苯與苯乙烯價格的相關性比乙烯更高，對苯乙烯價格有著更強的指導作用。而原油作為大宗商品之王，對所有化工品價格都有一定的指導作用。加之純苯和乙烯受原油波動影響較大，所以大家往往對國際原油有著更大的關注力度。

相較之下，苯乙烯下游產品對其價格的影響更為明顯。其中，又以EPS、PS和ABS為首。國內EPS主要應用于板材和包裝兩方面。板材應用以彩鋼板與外墻保溫為主；包裝集中應用于家電、陶瓷、工藝品、水果等領域。以長江為界，北方需求以板材為主，需求季節(jié)為 3-11月份，外墻保溫所占比例較大，覆蓋區(qū)域廣泛，包括華北、東北、西北以及偏遠地區(qū)；彩鋼板主要在華北區(qū)域；南方則是包裝的集中營，每年除6-9月份外，多為需求旺季。

PS被廣泛應用于電子電器、日用品、包裝容器、玩具等眾多領域。PS的淡旺季主要由家電生產的淡旺季來決定，旺季主要集中在家電旺銷月份的前1-2個月。一般來說3-5月是夏季訂單生產的集中期，8-10月是圣誕訂單的生產集中期，12月為元旦和春節(jié)訂單的小旺季。但近年來淡旺季區(qū)分不明顯。

ABS樹脂是五大合成樹脂之一，被廣泛應用于家電、汽車、電子電器、儀器儀表、紡織和建筑等工業(yè)領域，其中家用電器用量占比在60%左右，是一種用途極廣的熱塑性工程塑料。其淡旺季與PS相同。

3.生產和消費企業(yè)的開工率

從近幾年的數據來看，苯乙烯開工率未呈現出明顯的季節(jié)性，個別年份在5-6月會有小幅下降。除了開工的季節(jié)性，苯乙烯的加工利潤也會在一定程度上影響開工率。利潤較差時，工廠會通過降負主動收縮供應，以恢復現金流；利潤較高時，工廠可能會加大甚至超負荷開工來增加供應。

對于下游企業(yè)的開工率，除了淡旺季外，也直接受到下游利潤影響。利潤高時維持高開工，利潤低時開工負荷或下降。

苯乙烯產業(yè)鏈

苯乙烯上中下游產業(yè)連接緊密，上接煤油，下接塑料，是重要的化工原料。苯乙烯的直接上游為乙烯和純苯，根據純苯的來源不同，苯乙烯上游又涉及原油和煤兩大領域，跨越“烯烴”和“芳烴”產業(yè)鏈，與部分已經上市的化工品具有“同根同源”的關系。

苯乙烯的下游需求相對分散，終端產品主要是塑料制品和合成橡膠產品。具體來說，苯乙烯主要作為發(fā)泡聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯樹脂（PS）、ABS樹脂、不飽和聚酯樹脂（UPR）、合成橡膠（SBR、SBL）、熱塑性彈性體（SBC）等產品的原料。其中，EPS、PS、ABS是苯乙烯最大的下游需求。PS、ABS與PE、PP、PVC同屬五大通用塑料合成樹脂，在橡塑產業(yè)中占據重要地位。

PS廣泛應用于輕工行業(yè)，主要包括日用裝潢、照明指示和產品包裝。此外，PS在電氣方面是良好的絕緣和隔熱保溫材料，因此也可用于制作各種儀器外殼，儀器零件以及電容介質。ABS則是一種原料易得，綜合性能良好，價格便宜且用途廣泛的塑料。ABS兼有三種組元的特性：耐熱，耐腐蝕，具有彈性和韌性，同時還有加工成型特性。由于這些優(yōu)點，這種材料被廣泛的應用在汽車、電子電器、辦公和建材領域。

資料來源：大連商品交易所

苯乙烯的生產工藝主要有三種，分別是乙苯脫氫、PO/SM聯產以及C8抽提，其中乙苯脫氫是主流路線，全球產量份額在80%以上。

乙苯脫氫法指乙烯和純苯反應生成乙苯，乙苯脫氫產生苯乙烯。雖然這種方法具有耗能低、投入低以及乙苯轉換率高等特點，但它對工藝把控和催化劑的選擇的要求比較高。一般情況下，生產一噸苯乙烯需要0.79噸純苯加上0.29噸乙烯。由此可以得到苯乙烯生產成本的公式為：苯乙烯生產成本=0.79*純苯價格+0.29*乙烯價格+1000~1500元加工費。關于加工費，主流廠商的價格費在1200元/噸，最低時可以達到1000元/噸。

PO/SM聯產法又稱乙苯/丙烯共氧化法，指用乙苯和丙烯氧化聯產環(huán)氧丙烷和苯乙烯。這一工藝的特點是生產每噸苯乙烯的同時會產生0.4噸的環(huán)氧丙烷。相較于前者，此工藝的反應較復雜，副產品多，工藝過程更長，且乙苯單耗量也較高。

C8抽提法的應用最為小眾，其原理是裂解汽油中含有4%-6%的苯乙烯，運用此方法制得的產品色度一般較高，含有硫且波動較大，屬于相對劣勢的技術，主要用于UPR等要求較低的領域。

苯乙烯期貨上市的必要性

眾所周知，苯乙烯產業(yè)鏈目前面臨的形勢愈加嚴峻，除了自身供需格局變化帶來的挑戰(zhàn)外，還承受著動蕩的外圍環(huán)境的壓制，市場的避險需求顯得十分迫切。如此一來，苯乙烯期貨的上市就顯得十分重要。

1.苯乙烯具備較強的金融屬性，炒作題材豐富，近兩年包括反傾銷政策在內的多起代表性事件均對苯乙烯及其下游產業(yè)發(fā)展產生深遠影響。外圍的不確定性因素，會因商家的避險情緒擔憂而壓制市場彈性，進一步加大貿易商的操作難度。市場需要運行更加規(guī)范、參與方更加廣泛、價格更加公允的新工具，來更好地實現價格發(fā)現的功能。

2.苯乙烯價格波動劇烈，進口在途時間長，期貨有助于企業(yè)對沖風險。苯乙烯現貨貿易以紙貨交易為主，一旦交易雙方簽訂買賣合同，其性質就變成了兩個公司間的對賭，但因交易環(huán)節(jié)缺少監(jiān)管，暴漲暴跌行情下，部門貿易商會因違約事件損失慘重。期貨上市以后，不僅有利于上游企業(yè)穩(wěn)定生產，還能夠給下游客戶提供更好的套?？臻g。最終達到服務實體經濟的目的。

3.苯乙烯期貨衍生出的基差貿易與含權貿易模式可通過將價格風險轉移到期貨市場，進而極大地避免遠期交易過程中的信用風險，有利于苯乙烯產業(yè)鏈中的企業(yè)專注于生產和貿易，減少價格投機。

4.未來苯乙烯將呈現出工藝多元化以及飽和化的供應格局，這將直接導致生產企業(yè)利潤大幅壓縮，行情波動性也將逐步收窄。在下游擴能跟進不足的發(fā)展大趨勢下，苯乙烯進口與國產、國產與國產貨源之間的競爭將更為激烈。苯乙烯期貨的出現可有效改善這一局面。

七禾研究中心綜合整理自網絡

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