自公布8月份進(jìn)口糖數(shù)量同比、環(huán)比俱增之后，鄭糖結(jié)束調(diào)整開(kāi)始再次反彈，主力合約在下探跌破5400元之后又回升到5500元上方。與此同時(shí)，現(xiàn)貨糖價(jià)也頻繁調(diào)高，銷(xiāo)區(qū)普遍達(dá)到六千元以上，產(chǎn)區(qū)也達(dá)到5800~5900元，就是以往常常低于廣西報(bào)價(jià)百余元的云南地區(qū)，當(dāng)前糖價(jià)也達(dá)到5900元附近。盡管?chē)?guó)慶備貨需求已經(jīng)結(jié)束，但產(chǎn)區(qū)庫(kù)存偏低使得糖廠挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，再加上近日國(guó)際糖價(jià)見(jiàn)底反彈，鄭糖市場(chǎng)做多氣氛相應(yīng)增強(qiáng)。

僅就國(guó)產(chǎn)糖庫(kù)存而言，截至8月末為115.78萬(wàn)噸，是2014年以來(lái)同期最低水平。如果9月份食糖銷(xiāo)量達(dá)到前三年的平均值，則本年度期末庫(kù)存還不足30萬(wàn)噸，那樣將是2007年以來(lái)的最低水平?？梢?jiàn)，糖廠庫(kù)存的確較為偏緊。

進(jìn)口糖是彌補(bǔ)國(guó)產(chǎn)糖供需缺口的重要手段。盡管今年上半年進(jìn)口量同比下降，但7、8月份同比大增，今年累計(jì)已進(jìn)口食糖197萬(wàn)噸，較上年同期增加了19萬(wàn)噸。如果按制糖年度統(tǒng)計(jì)，則自2018年10月至2019年8月底，累計(jì)進(jìn)口糖282萬(wàn)噸，同比增加了58萬(wàn)噸。所以，國(guó)產(chǎn)糖加上進(jìn)口糖，供需缺口并不明顯。況且，據(jù)估計(jì)國(guó)儲(chǔ)糖規(guī)模可能達(dá)到650萬(wàn)噸左右，完全有能力滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。當(dāng)前現(xiàn)貨糖價(jià)達(dá)到六千元附近，基本高于國(guó)內(nèi)平均制糖成本，拋儲(chǔ)的時(shí)機(jī)也逐漸成熟。所以，就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，不存在食糖供不足需的可能。

近來(lái)國(guó)際糖價(jià)回升也是推動(dòng)鄭糖反彈的重要因素。雖然2019/20年度全球食糖預(yù)計(jì)減產(chǎn)，可能會(huì)低于市場(chǎng)的需求。不過(guò)，近兩年積累了較大陳糖庫(kù)存，理論上不會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)短缺的情況。目前巴西中南部主產(chǎn)區(qū)本榨季已累計(jì)產(chǎn)糖2001萬(wàn)噸，同比減少4.92%。印度馬邦預(yù)計(jì)食糖產(chǎn)量將下降約50%，但真實(shí)情況仍有待觀察。在食糖預(yù)期整體減產(chǎn)的背景下，近期國(guó)際糖價(jià)卻仍處于近十年來(lái)的低位。根據(jù)CFTC最新公布的持倉(cāng)報(bào)告來(lái)看，截至2019年9月17日，ICE原糖非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)負(fù)值繼續(xù)擴(kuò)大，創(chuàng)出新的歷史紀(jì)錄，多頭持倉(cāng)減少而空頭持倉(cāng)還在增加，凈值為-175713手。這樣看，在食糖供需前景相對(duì)利多的情況下，期貨市場(chǎng)基金做空頭寸卻達(dá)到歷史高位，一旦出現(xiàn)回補(bǔ)，則糖價(jià)回升的可能性相當(dāng)大。正是出于這樣的邏輯，近日ICE糖價(jià)持續(xù)回升。當(dāng)然，目前尚不能確定國(guó)際糖價(jià)已經(jīng)由熊轉(zhuǎn)牛，但可以認(rèn)為正處于過(guò)渡期。

就國(guó)際市場(chǎng)而言，食糖即將進(jìn)入減產(chǎn)周期，但現(xiàn)有庫(kù)存消化的任務(wù)并不輕松，糖價(jià)回升之路會(huì)經(jīng)歷較多反復(fù)。國(guó)內(nèi)糖市面臨階段性供應(yīng)偏緊的局面，考慮的外糖進(jìn)口及國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存，整體上保證供需平衡并無(wú)問(wèn)題。只有在國(guó)際糖價(jià)的上漲趨勢(shì)確立之后，對(duì)于食糖估值提高才能帶動(dòng)國(guó)內(nèi)糖價(jià)穩(wěn)定上行。