9月指數(shù)呈現(xiàn)倒V形走勢(shì)，月初盤中突破3000點(diǎn)關(guān)口，不僅將7月經(jīng)過連續(xù)下跌所留下的三個(gè)跳空缺口補(bǔ)齊，而且還留有向上跳空缺口，即（2957.41—2970.57），不過在9月后期此缺口已被回補(bǔ)。究其原因主要來自內(nèi)外部短期風(fēng)險(xiǎn)因素釋放，當(dāng)前指數(shù)內(nèi)部較前期基礎(chǔ)更加夯實(shí)，從而對(duì)A股形成一定的利多。但同時(shí)我們也要注意宏觀背景下所面臨的困難以及外部因素的實(shí)時(shí)影響，加之國慶節(jié)前有部分獲利盤兌現(xiàn)，對(duì)A股的持續(xù)上行形成制約。

指數(shù)自8月上旬開始至今呈現(xiàn)持續(xù)反彈，近期有所回落，推動(dòng)指數(shù)上行的主要因素一部分是受到內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)因素預(yù)期向好，另一部分是當(dāng)前指數(shù)內(nèi)部已經(jīng)存蓄了一定的反彈動(dòng)力。

內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)因素預(yù)期向好，主要來自于政策積極加碼，令市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)。自進(jìn)入三季度之后，連續(xù)兩個(gè)月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，內(nèi)需不足和價(jià)格結(jié)構(gòu)不平衡的問題較大，在此背景下逆周期政策加碼。貨幣政策方面，央行進(jìn)行了全面定向降準(zhǔn)，此次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約9000億元，其中全面降準(zhǔn)釋放約8000億元，定向降準(zhǔn)釋放約1000億元。在美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，LPR-1年期品種下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至4.20%，符合市場(chǎng)預(yù)期。財(cái)政政策方面，專項(xiàng)債再提速，將確保9月底前全部發(fā)行完畢、10月底前全部撥付到項(xiàng)目，并提前下達(dá)2020年專項(xiàng)債部分新增額度，確保明年初即可使用見效。對(duì)于內(nèi)需不足的情況，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商業(yè)消費(fèi)的意見》，提出20條穩(wěn)定消費(fèi)預(yù)期、提振消費(fèi)信心的政策措施，旨在提高內(nèi)部需求?？梢钥闯龈黜?xiàng)政策均適時(shí)適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，集中在轉(zhuǎn)型發(fā)展方面，更加注重經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整。

內(nèi)外部因素預(yù)期向好的環(huán)境下對(duì)國內(nèi)上市企業(yè)產(chǎn)生了較樂觀的預(yù)期。從最新公布的半年報(bào)來看，業(yè)績(jī)均呈現(xiàn)了連續(xù)修復(fù)的情況，在政策的持續(xù)發(fā)力下，A股上市公司盈利有望持續(xù)企穩(wěn)。

流動(dòng)性向好，除了國內(nèi)貨幣政策外，外部資金注入也為A股帶來了一定的流動(dòng)性需求。主要是來自三大國際指數(shù)基金的流動(dòng)性，分別是MSCI、富時(shí)羅素以及標(biāo)普道瓊斯指數(shù)，MSCI于8月27日收盤后正式將A股的納入因子由10%提升至15%，受此影響當(dāng)天北上凈流入高達(dá)111.38億元，創(chuàng)2018年12月以來新高，同時(shí)尾盤一度凈注入近240億元。另外，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)和富時(shí)羅素也將A股納入因子提升，從而帶來了9月外部流動(dòng)性提升向好預(yù)期。

另外，當(dāng)前估值安全邊際大幅提高，指數(shù)仍在“估值底”，據(jù)我所測(cè)算的全A指數(shù)估值、滬深300、上證50和中證500指數(shù)的估值來看，截至9月20日，估值水平分別為20.49、30.09、22.91和9.23，由低到高的分位數(shù)分別為17.20%、25.40%、20.00%和8.30%，其中中證500指數(shù)處于2019年2月以來低位。另外，從全A指數(shù)剔除金融石油石化來看，上市公司凈利潤增速在經(jīng)歷了過去完整的五個(gè)周期后，隨著財(cái)政政策減稅降費(fèi)實(shí)施效用的顯現(xiàn)，上市公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用將有所降低，從而對(duì)凈利潤提升起到支撐作用。

由于前期利多因素表現(xiàn)較為集中，且臨近十一長(zhǎng)假前夕，前期漲幅較大的科技股呈現(xiàn)獲利盤節(jié)前兌現(xiàn)的態(tài)勢(shì)，對(duì)指數(shù)形成向下壓力，同時(shí)10月三季報(bào)將陸續(xù)發(fā)布，也將驗(yàn)證前三季度企業(yè)盈利情況，指數(shù)的上行動(dòng)能有所減弱。就期指而言，近期三組期指的貼水幅度小幅擴(kuò)大，同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生切換，2倍的IH/IC當(dāng)月合約比值再度擴(kuò)大。從投資機(jī)會(huì)來看，前期期指多單可止盈離場(chǎng)。