導(dǎo)言

根據(jù)最新的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，明年2020年1月1日起，現(xiàn)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制，將改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化機(jī)制，意味著煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的壽終正寢。從此電價(jià)有了相對(duì)固定的錨，也有了波動(dòng)下限。

在我國(guó)，煤電占到總電量的大半，而近年來(lái)我國(guó)煤電行業(yè)日子并不好過(guò)，今年情況有所好轉(zhuǎn)，但虧損面依然高達(dá)50%左右。那么新政策的實(shí)施，對(duì)電力企業(yè)會(huì)有怎樣的影響呢？早在今年初，撲克投資家就把煤和電的關(guān)系做了詳細(xì)的梳理，謹(jǐn)此舊文重發(fā)，供廣大投資者參考。

正文

在“去產(chǎn)能”和高煤價(jià)的雙重壓力下，火電企業(yè)近來(lái)的日子并不好過(guò)。就連根正苗紅的央企也是如此。

2018年12月29日，上海清算所發(fā)布消息稱(chēng)，大唐發(fā)電控股的子公司大唐保定華源熱電有限責(zé)任公司（華源熱電）近日申請(qǐng)破產(chǎn)清算，牽涉到該公司目前在銀行間市場(chǎng)存續(xù)的五期債務(wù)（共計(jì)145億元）。由此可見(jiàn)，即使是央企，也不是萬(wàn)能的保險(xiǎn)箱，面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，破產(chǎn)依然在所難免。

無(wú)獨(dú)有偶，另一家央企旗下也有企業(yè)陷入了轉(zhuǎn)賣(mài)之中：去年8月17日，華潤(rùn)電力與國(guó)源時(shí)代煤炭資產(chǎn)管理有限公司（下稱(chēng)“國(guó)源公司”）簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，前者同意轉(zhuǎn)讓間接持有的全資子公司華潤(rùn)煤業(yè)，及華潤(rùn)煤業(yè)旗下三家煤炭企業(yè)的股權(quán)及下屬所有煤礦：山西華潤(rùn)聯(lián)盛能源投資有限公司；山西華潤(rùn)煤業(yè)有限公司；太原華潤(rùn)煤業(yè)有限公司。但不包括華潤(rùn)煤業(yè)目前持有的除三家公司以外的所有其它公司和股權(quán)，這部分資產(chǎn)由華潤(rùn)電力負(fù)責(zé)從華潤(rùn)煤業(yè)中剝離。

為何煤炭?jī)r(jià)格一漲，電力企業(yè)  就陷入困境呢？這還要從源頭開(kāi)始講起。

1、煤和電的是是非非

眾所周知，電力屬于二次能源，需要由一次能源產(chǎn)生。而電力的來(lái)源無(wú)非就那么幾種：

1）火力發(fā)電；

2）水力發(fā)電；

3）風(fēng)力發(fā)電；

4）核能發(fā)電。

因?yàn)槿鐣?huì)對(duì)電力的需求是剛性的，并且趨勢(shì)永遠(yuǎn)是增長(zhǎng)的，如果放棄某種發(fā)電方式，產(chǎn)生的電力缺口就只能用其他發(fā)電方式來(lái)填補(bǔ)?！坝脨?ài)發(fā)電”只能是小清新的一廂情愿，帶來(lái)的后果只會(huì)更加嚴(yán)重。

【圖】愛(ài)永遠(yuǎn)也發(fā)不出電來(lái)

【表】全球電力生產(chǎn)結(jié)構(gòu)匯總

由于燃煤發(fā)電價(jià)廉，一直居高位，2010年占全球發(fā)電總量的8698/21577.7= 40.3%，到2017年回落速度緩慢，仍然保持在9723.4/25551.3= 38.1%。2017年最大的燃煤發(fā)電生產(chǎn)國(guó)是中國(guó)，占全球燃煤發(fā)電總量的4360.9/9723.4= 44.8%，其次是美國(guó)，占總量的1314/9723.4= 13.5%，比去年有所回落。

【圖】燃煤發(fā)電（單位：TWh）

燃油發(fā)電占化石燃料發(fā)電份額較少，2017年僅占全球發(fā)電總量的883/25551.3= 3.5%。其中燃油發(fā)電最多的國(guó)家是沙特（意料之中，油比水還便宜的地方），占燃油發(fā)電總量的154.3/883= 17.5%，其次是日本，占54.8/883= 6.2%。

國(guó)內(nèi)：煤炭依然是發(fā)電的主力軍

提到火力發(fā)電，一般人的印象可能是這樣的：高聳的煙囪，永遠(yuǎn)不停的黑煙，難聞的氣體，爆表的空氣污染指數(shù)……總之，火力發(fā)電，似乎天生就和污染結(jié)下了不解之緣，這也是火電的“原罪”。

【圖】人們對(duì)火電廠(chǎng)的慣常印象

但實(shí)際上，這種偏見(jiàn)不但錯(cuò)了，而且錯(cuò)的離譜。在過(guò)去的十幾年里，能耗高，污染大的傳統(tǒng)煤電廠(chǎng)紛紛被關(guān)停，取而代之的是大型環(huán)保的煤電廠(chǎng)，在這樣的電廠(chǎng)里，不僅應(yīng)用最新的技術(shù)使得煤炭燃燒更有效率，并且產(chǎn)生污染的氣體早已被回收利用，黑煙滾滾已經(jīng)成為歷史。

截至2017年末，達(dá)到超低排放限值的煤電機(jī)組已達(dá)7億千瓦，占全部煤電機(jī)組的71%；累計(jì)完成煤電機(jī)組節(jié)能改造6.04億千瓦，已完成到2020年改造任務(wù)的96%；我國(guó)電力行業(yè)二氧化硫、氮氧化物、煙塵三項(xiàng)污染物的排放總量已從峰值的2950萬(wàn)噸下降到2017年的260萬(wàn)噸，降幅高達(dá)92%。全國(guó)燃煤電廠(chǎng)100%實(shí)現(xiàn)脫硫后排放?，F(xiàn)代的煤電行業(yè)，早已告別了“傻、大、黑、粗”的傳統(tǒng)，變得非常清潔。

【圖】處理污染的“秘密武器”：電除塵器

通過(guò)靜電吸附和震打錘敲擊，將粉塵收集在灰倉(cāng)中，在通過(guò)倉(cāng)泵以及壓縮空氣和輸灰管道的配合將灰吹入下圖灰?guī)熘校⒂刹少?gòu)方采購(gòu)，做類(lèi)似加氣塊等的附加產(chǎn)品

以國(guó)內(nèi)清潔煤電的典范——上海外高橋第三發(fā)電廠(chǎng)為例，該廠(chǎng)2016年平均能耗水平是美國(guó)先進(jìn)電廠(chǎng)的85.7%，氮氧化物排放水平僅為其五分之一。2017年該廠(chǎng)在嚴(yán)峻的發(fā)電形勢(shì)下，其實(shí)際年平均供電煤耗仍然有望低于280克/千瓦時(shí)，優(yōu)于2016年；氮氧化物、二氧化硫、煙塵等年平均排放指標(biāo)也都創(chuàng)造了歷史最好成績(jī)，據(jù)預(yù)測(cè)將分別低于13.6、10.7、1.3毫克/立方米，繼續(xù)保持世界煤電節(jié)能減排的領(lǐng)先水平。

【圖】清潔煤電的典范——

上海外高橋第三發(fā)電廠(chǎng)，處處鳥(niǎo)語(yǔ)花香。

煤電，目前中國(guó)的最佳選擇

說(shuō)了這么多，雖然煤電的污染無(wú)法絕對(duì)消除，但現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，以及嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，已經(jīng)將污染可能造成的危害降低到最低程度。相比之下，其他的發(fā)電形式似乎更加清潔，但這樣的結(jié)論能否經(jīng)得起推敲則是要打上大大問(wèn)號(hào)的。

1）水電：雖然沒(méi)有廢氣排放，但應(yīng)用范圍相對(duì)比較有限，只適用于水能資源較為豐富的地區(qū)，并且建設(shè)水電站也會(huì)帶來(lái)一系列復(fù)雜的生態(tài)環(huán)境問(wèn)題。

【圖】三峽工程全景

2）風(fēng)電：完全的綠色發(fā)電方法，但應(yīng)用范圍極為有限，只適用于風(fēng)能較為豐富的地區(qū)。

3）太陽(yáng)能發(fā)電：也是完全的綠色發(fā)電方法，但同樣有適用范圍的問(wèn)題，例如在多陰雨的地區(qū)，太陽(yáng)能發(fā)電很明顯是賠本買(mǎi)賣(mài)。

4）核電：雖然是很有前途的發(fā)電途徑，但由于技術(shù)要求較高，在國(guó)內(nèi)還處于試點(diǎn)階段，僅僅在少數(shù)地區(qū)實(shí)現(xiàn)了應(yīng)用。

【圖】2016年中國(guó)各種發(fā)電類(lèi)型比例

【圖】中國(guó)2016年不同發(fā)電方式發(fā)電量增長(zhǎng)情況對(duì)比

總而言之，目前的中國(guó)，不能沒(méi)有煤電，也離不開(kāi)煤電。

2、動(dòng)力煤的市場(chǎng)周期

煤炭依照用途的不同，可以分為焦煤和動(dòng)力煤兩類(lèi)。焦煤的主要作用是生產(chǎn)焦炭，用作金屬冶煉的原料，在本文中不做討論。

廣義上來(lái)說(shuō)，凡是以發(fā)電、機(jī)車(chē)推進(jìn)、鍋爐燃燒等為目的，產(chǎn)生動(dòng)力而使用的煤炭都屬于動(dòng)力用煤，簡(jiǎn)稱(chēng)動(dòng)力煤。我國(guó)的動(dòng)力煤消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，有65%以上是用于火力發(fā)電；其次是建材用煤，約占動(dòng)力煤消耗量的 20%左右，以水泥用煤量最大；其余的動(dòng)力煤消耗分布在冶金、化工等行業(yè)及民用領(lǐng)域。

煤炭這十年：歷史趨勢(shì)波動(dòng)回顧

1）2008~2011：瘋狂的煤炭

往前追溯到2008年，當(dāng)年的煤炭?jī)r(jià)格可謂過(guò)山車(chē)一般，二季度開(kāi)始煤價(jià)快速上漲，8月份達(dá)到頂峰，之后價(jià)格突然跳水。以秦皇島的發(fā)熱量超過(guò)5500大卡的山西優(yōu)混為例，2008年1月末的價(jià)格為570元/噸，5月初的價(jià)格為620元，但到7月份的最高價(jià)竟達(dá)到了1000元，12月初又回落到了570元左右。

為了限制瘋漲的煤價(jià)，2008年發(fā)改委連續(xù)下發(fā)兩次限價(jià)令，6月19日下發(fā)《關(guān)于對(duì)全國(guó)發(fā)電用煤實(shí)施臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施的公告》。40天之后的7月23日，再次下發(fā)《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步完善電煤價(jià)格臨時(shí)干預(yù)措施的通知》。

2011年，煤炭“黃金十年”結(jié)束的前一年，也是煤炭?jī)r(jià)格最為鼎盛之時(shí)。發(fā)改委在11月30日宣布，將在全國(guó)范圍內(nèi)對(duì)發(fā)電用煤（電煤）實(shí)施臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施。2012年度合同電煤價(jià)格漲幅不得超過(guò)上年合同價(jià)格的5%。自2012年1月1日起，秦皇島等環(huán)渤海地區(qū)主要港口5500大卡電煤平倉(cāng)價(jià)最高不得超過(guò)每噸800元人民幣；通過(guò)鐵路、公路運(yùn)輸?shù)碾娒菏袌?chǎng)交易價(jià)格，不得超過(guò)煤炭生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)今年4月底的實(shí)際結(jié)算價(jià)格。

2）2011~2015：煤炭的寒冬

從2010年至2015年，全國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從10.4%下降到2014年的7.4%，呈逐年降低趨勢(shì)。然而，全國(guó)煤炭產(chǎn)量卻從2010年的32億多噸增長(zhǎng)到2014年的38億多噸，增長(zhǎng)近19%。2015年國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能約42億噸，加上每年約2億噸的煤炭?jī)暨M(jìn)口量，預(yù)計(jì)我國(guó)煤炭供給能力約44億噸，而2015年我國(guó)煤炭消費(fèi)量約為39億噸。此外，截至2015年末，煤炭社會(huì)庫(kù)存高達(dá)3.5億噸。煤炭明顯處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)。

在這樣的背景下，煤炭?jī)r(jià)格加速下跌，毛利率水平從30%左右一路下降到2015年的15%左右，煤炭企業(yè)叫苦不迭。經(jīng)歷黃金十年后，煤炭行業(yè)步入低谷的十年。

為改善供需格局，抑制煤價(jià)下跌，2016年以來(lái)，國(guó)務(wù)院及各省市出臺(tái)了一系列煤炭去產(chǎn)能政策。2016年2月5日，國(guó)務(wù)院發(fā)布煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的綱領(lǐng)性文件《國(guó)務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），對(duì)煤炭產(chǎn)能影響最大的包括三點(diǎn)：（1）從2016年開(kāi)始，用3至5年的時(shí)間，再退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右；（2）2016年起，全年作業(yè)時(shí)間不超過(guò)276個(gè)工作日（簡(jiǎn)稱(chēng)“276個(gè)工作日”政策）；（3）2016年起，3年內(nèi)原則上停止審批新建煤礦項(xiàng)目、新增產(chǎn)能的技術(shù)改造項(xiàng)目和產(chǎn)能核增項(xiàng)目；確需新建煤礦的，一律實(shí)行減量置換。

強(qiáng)大的去產(chǎn)能政策，終于使得煤炭行業(yè)苦盡甘來(lái)。翻看近兩年動(dòng)力煤的走勢(shì)圖，則可以總結(jié)為兩個(gè)階段：一是2016年的持續(xù)上漲階段，二是后面的高位寬幅震蕩階段。

3）2016年開(kāi)始的大牛市行情回顧

在大周期上看，2016年要屬動(dòng)力煤市場(chǎng)的最耀眼的一波牛市行情。從2015年11月底到2016年11月初，動(dòng)力煤經(jīng)歷了接近1年的持續(xù)性上漲行情。最低點(diǎn)從285.8元/噸到最高點(diǎn)669.4元/噸，累積最高漲幅達(dá)134%。

這一年也是動(dòng)力煤的一個(gè)政策年，16年以來(lái)，為了解決煤炭市場(chǎng)供大于求的問(wèn)題，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策措施，緩解供需矛盾，動(dòng)力煤從4月底開(kāi)始突破底部形態(tài)轉(zhuǎn)為持續(xù)多頭趨勢(shì)，價(jià)格也是一路水漲船高，煤炭廠(chǎng)商自然也是盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

4）第二階段—進(jìn)入高位區(qū)間震蕩階段

隨著國(guó)內(nèi)“保供應(yīng)、穩(wěn)煤價(jià)”措施的實(shí)施，2016年11月中下旬動(dòng)力煤從高位回落，直到現(xiàn)在，動(dòng)力煤始終處于大周期的寬幅震蕩狀態(tài)。震蕩特征總結(jié)為：偏多震蕩周期較長(zhǎng)，空間逐步收窄，下方支撐較強(qiáng)。

動(dòng)力煤向何處去？

2018年以來(lái)，動(dòng)力煤社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始趨勢(shì)上行，供過(guò)于求擔(dān)憂(yōu)加大。同時(shí)，由于市場(chǎng)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存和鐵路運(yùn)力充裕，煤炭庫(kù)存更為明顯的向中下游環(huán)節(jié)累積。雖然其中存在隱性庫(kù)存顯性化的因素，明年上半年市場(chǎng)仍將存在明顯的去庫(kù)存壓力。那么這樣的壓力來(lái)源何方呢？

3、煤和電的恩恩怨怨

煤價(jià)和電價(jià)的關(guān)系——2018動(dòng)力煤價(jià)背后的推手

從2018年下半年開(kāi)始，終端電廠(chǎng)在長(zhǎng)協(xié)煤和進(jìn)口煤的保駕護(hù)航下，不斷推高自身庫(kù)存，用高庫(kù)存去博弈高煤價(jià)，高企的終端庫(kù)存成為高懸在煤價(jià)上方的達(dá)摩克利斯之劍。伴隨著需求的逐步走弱，高庫(kù)存的利空作用終于在10月中旬發(fā)酵，動(dòng)力煤價(jià)自此步入了漫長(zhǎng)的下行周期。

從10月到12月，在經(jīng)過(guò)了2個(gè)半月的下跌后，高庫(kù)存的壓制何時(shí)能得以緩解成為動(dòng)力煤價(jià)止跌企穩(wěn)的關(guān)鍵因素之一？

將2018年沿海6大電廠(chǎng)的補(bǔ)庫(kù)周期進(jìn)行了拆分，通過(guò)對(duì)比前幾輪的庫(kù)存周期來(lái)分析預(yù)測(cè)本輪煤價(jià)下行的終點(diǎn)。

年初到1月底，受我國(guó)極端天氣的影響，用煤需求旺盛疊加運(yùn)力掣肘，電廠(chǎng)被動(dòng)去庫(kù)，煤價(jià)推至年內(nèi)第一高點(diǎn)（770元/噸）；

2月初到3月底，開(kāi)工偏晚，年后需求回落，煤價(jià)回落，電廠(chǎng)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)；

3月底初到4月中，在下跌行情中后段，市場(chǎng)悲觀預(yù)期加劇，電廠(chǎng)則開(kāi)始主動(dòng)去庫(kù)（此時(shí)煤價(jià)619元/噸），煤價(jià)繼續(xù)回落，并第一次觸底（569元/噸）；

4月中到6月中，開(kāi)工釋放需求，進(jìn)口煤政策收緊，疊加天氣帶動(dòng)的日耗超預(yù)期，電廠(chǎng)去庫(kù)進(jìn)程被動(dòng)延續(xù)，煤價(jià)觸底回升，并被推至年內(nèi)第二高點(diǎn)（708元/噸）；

6月中到8月初，旺季日耗不及預(yù)期，需求同比回落，電廠(chǎng)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，庫(kù)存在7月中旬突破1540萬(wàn)噸的閥值后，電廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏放緩，而市場(chǎng)此時(shí)情緒崩塌，煤價(jià)加速下跌，煤價(jià)第二次觸底（597元/噸）；

8月初到10月中，電廠(chǎng)緩步主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，疊加坑口民用煤、水泥廠(chǎng)用煤需求加持，煤價(jià)震蕩上行，并受進(jìn)口煤消息刺激，被推至年內(nèi)第三高點(diǎn)（673元/噸）；

10月中到12月初，高庫(kù)存弱需求的利空開(kāi)始發(fā)酵，煤價(jià)步入下行通道，此時(shí)電廠(chǎng)庫(kù)存達(dá)1588萬(wàn)噸，電廠(chǎng)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)至12月初的1800萬(wàn)噸；

12月初至今，旺季需求疲弱，電廠(chǎng)主動(dòng)去庫(kù)，煤價(jià)加速下跌，最低577元/噸。

從2018年終端電廠(chǎng)的庫(kù)存周期和煤價(jià)的相關(guān)性角度，可以發(fā)現(xiàn)：電廠(chǎng)被動(dòng)去庫(kù)和主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的行為都是推漲煤價(jià)的主要?jiǎng)恿?，但在被?dòng)去庫(kù)的周期內(nèi)，煤價(jià)上漲的速度更快，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)對(duì)煤價(jià)的推動(dòng)作用更為平緩（對(duì)比2018年煤價(jià)3次階段性觸頂）。

電廠(chǎng)主動(dòng)去庫(kù)和被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的行為是煤價(jià)下行通道打開(kāi)的信號(hào)，2018年3次煤價(jià)階段性觸底前電廠(chǎng)的庫(kù)存高點(diǎn)分別為1474萬(wàn)噸（3月底）、1543萬(wàn)噸（7月中）、1820萬(wàn)噸（12月初），而3次觸底的低點(diǎn)分別為569元/噸（4月中）、597元/噸（8月初）和目前的577元/噸（12月底），在主動(dòng)去庫(kù)和被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的周期內(nèi)煤價(jià)分別下跌了50元/噸（3月底-4月中）、83元/噸（7月中-8月初）、55元/噸（12月初至今）相比而言，本次去庫(kù)的高點(diǎn)更高，去庫(kù)時(shí)間更長(zhǎng)。

煤炭一漲價(jià)，電企就“吃藥”，原因何在？

縱觀整個(gè)市場(chǎng)，同為周期行業(yè)，煤炭在上游，電力在下游，每次只要煤炭一漲價(jià)，電力企業(yè)就“深受其苦”，利潤(rùn)空間不斷壓縮，甚至陷入虧損的泥潭。

煤炭?jī)r(jià)格的上漲，直接反應(yīng)在煤炭行業(yè)的毛利率水平的上漲，對(duì)下游行業(yè)影響比較大，其中對(duì)火電行業(yè)的沖擊最為直接。

【圖】煤—電行業(yè)毛利率變動(dòng)（來(lái)源：Choice  注，發(fā)電行業(yè)當(dāng)季毛利率數(shù)據(jù)來(lái)自火力發(fā)電上市公司毛利率的算術(shù)平均值）

2008-2015年，煤炭行業(yè)毛利率見(jiàn)頂后就一路下滑，到2015年見(jiàn)底，在15%左右；2016年供給側(cè)改革的推進(jìn)，煤炭行業(yè)毛利率快速反彈，目前處于歷史高位，達(dá)到30%左右；

與煤炭行業(yè)毛利率走勢(shì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性的火電行業(yè)，受益于煤炭?jī)r(jià)格的單邊下行，火電行業(yè)的毛利率水平從2011年到2015年呈現(xiàn)快速上升態(tài)勢(shì)，一度接近35%的歷史最高水平；從2016年開(kāi)始火電行業(yè)毛利率水平快速回落，目前處于歷史低位。

1）2018年：趨勢(shì)還在繼續(xù)

據(jù)報(bào)道，今年電煤價(jià)格全程高于國(guó)家發(fā)改委規(guī)定的綠色區(qū)間，當(dāng)下供暖季局部地區(qū)出現(xiàn)供應(yīng)吃緊的態(tài)勢(shì)。而受累于此，火電行業(yè)虧損面接近一半，預(yù)計(jì)全年累計(jì)虧損數(shù)百億。

作為煤炭市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)今年來(lái)高位波動(dòng)運(yùn)行。11月28日最新一期報(bào)收于571元/噸，環(huán)比上漲1元/噸。

中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《2018年前三季度全國(guó)電力供需形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》（下稱(chēng)《報(bào)告》）顯示，根據(jù)中國(guó)沿海電煤采購(gòu)價(jià)格指數(shù)，反映電煤采購(gòu)綜合成本的CECI5500大卡綜合價(jià)前三季度波動(dòng)區(qū)間為571-635元/噸，各期價(jià)格都超過(guò)了《關(guān)于平抑煤炭市場(chǎng)價(jià)格異常波動(dòng)的備忘錄》中規(guī)定的綠色區(qū)間上限。

事實(shí)上，從去年起我國(guó)煤電企業(yè)虧損情況已經(jīng)頗為嚴(yán)重，國(guó)家發(fā)展改革委不斷對(duì)建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示。根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2017 年五大發(fā)電集團(tuán)到場(chǎng)標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)比上年上漲34%。測(cè)算出2017 年全國(guó)煤電行業(yè)因電煤價(jià)格上漲致使電煤采購(gòu)成本比上年提高2000 億元左右。受此影響，2017年全國(guó)規(guī)模以上火電企業(yè)僅實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)207億元，比上年同期下降83.3%；受此影響，發(fā)電企業(yè)利潤(rùn)同比下降32.4%，重點(diǎn)發(fā)電企業(yè)煤電板塊已出現(xiàn)全面虧損。

2）火電企業(yè)近半虧損 累計(jì)超百億

近兩年煤炭供應(yīng)偏緊，導(dǎo)致煤價(jià)一路上漲，盡管長(zhǎng)協(xié)煤的價(jià)格明顯低于市場(chǎng)價(jià)，對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定起了很大作用，但也在不斷攀升。例如，上都電廠(chǎng)長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格約為140元/噸，電廠(chǎng)生產(chǎn)成本不斷增加，利潤(rùn)空間正在被壓縮，不少電廠(chǎng)都處于虧損狀態(tài)。據(jù)初步測(cè)算，前三季度全國(guó)發(fā)電行業(yè)因電煤價(jià)格上漲導(dǎo)致電煤采購(gòu)成本同比提高近400億元。疊加電價(jià)調(diào)整滯后、利息壓力加大、產(chǎn)能利用率低等原因，1—8月，火電行業(yè)資產(chǎn)利潤(rùn)率僅為1.1%，全國(guó)火電虧損面為47.3%。

中國(guó)（海南）改革發(fā)展研究院課題組調(diào)研的山西省火電企業(yè)中，有83%虧損。此前有媒體報(bào)道，四川火電處于全行業(yè)虧損的狀態(tài)，至少一半電廠(chǎng)的負(fù)債率達(dá)到100%，其中部分企業(yè)超過(guò)150%，安全、環(huán)保改造等日常運(yùn)維的資金缺口巨大。

2016年下半年至今，我國(guó)電煤供應(yīng)形勢(shì)從寬松轉(zhuǎn)為偏緊，部分地區(qū)煤價(jià)大幅度上漲，導(dǎo)致煤電企業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)嚴(yán)峻。中電聯(lián)常務(wù)副理事長(zhǎng)楊昆表示，煤電企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，正面臨巨大挑戰(zhàn)。

菜貴傷民。上一輪煤價(jià)上漲周期出現(xiàn)在2008—2011年，期間五大發(fā)電集團(tuán)火電板塊連虧四年，累計(jì)虧損額高達(dá)921億元。據(jù)了解，煤價(jià)高位游走兩年半來(lái)，煤電行業(yè)當(dāng)前虧損面已接近一半，其中，五大發(fā)電集團(tuán)2017年火電板塊已經(jīng)虧損132億元，預(yù)計(jì)2018年全年火電板塊虧損額將在140億元左右，虧損面將超過(guò)50%。

年關(guān)將至，電企卻頻頻“哭窮”，連央企也難以獨(dú)善其身。寒冬之下，電企還能過(guò)得好這個(gè)年么？這還要從電廠(chǎng)的成本講起。

發(fā)電成本的秘密：一度電要多少錢(qián)才不會(huì)虧本？

常用的度電成本計(jì)算公式如公式1：

其中，Cn：第n的成本支出；

Qn：第n年的發(fā)電量；

N：機(jī)組運(yùn)行年限。

公式表達(dá)的含義是，在發(fā)電廠(chǎng)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)發(fā)生的全部成本與全部發(fā)電量的比值。

但公式1未考慮資金的時(shí)間價(jià)值，若考慮資金的時(shí)間價(jià)值，度電成本計(jì)算公式可以表示為公式2：

其中，r：內(nèi)部收益率（定為8%），或稱(chēng)折現(xiàn)率。

公式2中，成本和發(fā)電量都通過(guò)折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。

考慮資金的時(shí)間價(jià)值計(jì)算得出的度電成本更具參考意義。從公式可以看出，不同年度的成本和發(fā)電量的折現(xiàn)系數(shù)不同，因此需要計(jì)算不同年度發(fā)電廠(chǎng)的成本和發(fā)電量。

首先，考慮電廠(chǎng)的技術(shù)參數(shù)。

1）技術(shù)參數(shù)

機(jī)組容量是火電廠(chǎng)最重要的技術(shù)參數(shù)，直接影響電廠(chǎng)的投資成本、煤耗率、年發(fā)電量、占地面積等參數(shù)。

計(jì)算度電成本過(guò)程中涉及到的技術(shù)參數(shù)如下表所示：

項(xiàng)目總投資包括建筑工程費(fèi)、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)、安裝工程費(fèi)、其他費(fèi)用、建設(shè)期利息、脫硫脫硝系統(tǒng)費(fèi)。

項(xiàng)目總投資=裝機(jī)容量×（單位造價(jià)+脫硫裝置單位造價(jià)+脫硝裝置單位造價(jià)）

預(yù)期年發(fā)電量=裝機(jī)容量×預(yù)期年利用小時(shí)數(shù)

其次，考慮發(fā)電廠(chǎng)的成本參數(shù)。

2）成本參數(shù) 

成本支出=生產(chǎn)成本+稅金及附加

生產(chǎn)成本=固定成本+變動(dòng)成本=（折舊費(fèi)+攤銷(xiāo)費(fèi)+保險(xiǎn)費(fèi)+大修費(fèi)+工資及福利費(fèi)+土地使用費(fèi)+財(cái)務(wù)費(fèi)用）+（燃料成本+水費(fèi)+脫硫脫硝費(fèi)+材料費(fèi)和其他）

稅金及附加主要包括增值稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、教育附加費(fèi)。

根據(jù)參數(shù)值算出發(fā)電廠(chǎng)每年的成本支出和發(fā)電量，帶入公式進(jìn)行計(jì)算，就可以得出度電成本。

下表是根據(jù)30萬(wàn)千瓦機(jī)組的單位造價(jià)、2017年3月份各省電煤價(jià)格等數(shù)據(jù)，計(jì)算得出利用小時(shí)為4500小時(shí)、煤耗率為310和300兩種情況下的30萬(wàn)千瓦機(jī)組的度電成本。值得注意的是，實(shí)際成本受到的影響因素很多，絕大部分為可變成本，因此該數(shù)據(jù)僅供參考。

將計(jì)算得出的度電成本與標(biāo)桿電價(jià)進(jìn)行比較，比較結(jié)果如下表所示：

注：表中紅色單元格表示度電成本低于標(biāo)桿電價(jià)。

成本算出來(lái)了，那么企業(yè)的電價(jià)是多少呢？我國(guó)現(xiàn)在的電價(jià)體系大致為：銷(xiāo)售電價(jià)=上網(wǎng)電價(jià)+輸配電電價(jià)+其他。為了更好地了解電價(jià)體系，今天我再來(lái)為大家簡(jiǎn)單介紹一下有關(guān)電價(jià)的一些知識(shí)。

3）上網(wǎng)電價(jià)

上網(wǎng)電價(jià)，是指電網(wǎng)購(gòu)買(mǎi)發(fā)電企業(yè)的電力和電量，在發(fā)電企業(yè)接入主網(wǎng)架那一點(diǎn)的計(jì)量?jī)r(jià)格。簡(jiǎn)而言之，就是發(fā)電廠(chǎng)賣(mài)給電網(wǎng)公司的電力價(jià)格。

目前，我國(guó)還處于電力體制改革的過(guò)渡期。根據(jù)相關(guān)國(guó)家規(guī)定，上網(wǎng)電價(jià)主要實(shí)行兩部制電價(jià)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，兩部制電價(jià)包括基本電價(jià)與電度電價(jià)?；倦妰r(jià)又叫容量電價(jià)，電度電價(jià)又叫電量電價(jià)。

其中，容量電價(jià)由政府制定，電量電價(jià)由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成。容量電價(jià)主要是保證設(shè)備折舊等“固定成本”的回收；電量電價(jià)主要是電廠(chǎng)發(fā)電所需煤等“變量成本”的回收和所需要賺取的“利潤(rùn)”。容量電價(jià)保證成本回收，不虧本。電量電價(jià)保證利潤(rùn)。

4）標(biāo)桿電價(jià)

標(biāo)桿電價(jià)，是為推進(jìn)電價(jià)市場(chǎng)化改革，國(guó)家在經(jīng)營(yíng)期電價(jià)的基礎(chǔ)上，對(duì)新建發(fā)電項(xiàng)目實(shí)行按區(qū)域或省平均成本統(tǒng)一定價(jià)的電價(jià)政策。

標(biāo)桿電價(jià)，可以事先向社會(huì)公布。2004年，我國(guó)首次公布了各地的燃煤機(jī)組發(fā)電統(tǒng)一的上網(wǎng)電價(jià)水平，并在以后年度根據(jù)發(fā)電企業(yè)燃煤成本的變化進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整。

“上網(wǎng)電價(jià)”與“標(biāo)桿電價(jià)”的關(guān)系

在我國(guó)電力工業(yè)發(fā)展初期，不同發(fā)電廠(chǎng)的上網(wǎng)電價(jià)是不一樣的，是政府與電網(wǎng)公司根據(jù)發(fā)電廠(chǎng)建設(shè)及發(fā)電成本確定的。隨著電力體制改革的進(jìn)行，為了公平競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，各地方都設(shè)立了統(tǒng)一的上網(wǎng)電價(jià)，稱(chēng)“標(biāo)桿電價(jià)”。但是，根據(jù)國(guó)家節(jié)能環(huán)保等政策，對(duì)不同發(fā)電企業(yè)地方政府會(huì)給一定的補(bǔ)貼。

因此，在目前的電力改革背景下，“上網(wǎng)電價(jià)”就是“標(biāo)桿電價(jià)”，只不過(guò)二者出現(xiàn)的時(shí)期不同，使用“標(biāo)桿電價(jià)”，代表意義更加深入，即蘊(yùn)含著“現(xiàn)在的上網(wǎng)電價(jià)是基本統(tǒng)一”的深意。

5）傳統(tǒng)的上網(wǎng)電價(jià)

上網(wǎng)電價(jià)的形成方法主要有個(gè)別成本訂價(jià)法、標(biāo)準(zhǔn)成本訂價(jià)法和競(jìng)爭(zhēng)形成法三種。

個(gè)別成本訂價(jià)法：其本質(zhì)是“成本加”模式，即在核定每個(gè)電廠(chǎng)成本、費(fèi)用、稅金的基礎(chǔ)上，加上一定的回報(bào)制定電價(jià)。較長(zhǎng)時(shí)期以來(lái)，我國(guó)一直采用這種方法制定上網(wǎng)電價(jià)。

標(biāo)準(zhǔn)成本定價(jià)法：將電力生產(chǎn)企業(yè)按一定方法劃分成若干類(lèi)型，參照各類(lèi)型的平均成本，制定各類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)成本，并以此為基礎(chǔ)，確定各類(lèi)電力生產(chǎn)企業(yè)的上網(wǎng)電價(jià)。

競(jìng)爭(zhēng)形成法：又稱(chēng)市場(chǎng)定價(jià)法，是指買(mǎi)賣(mài)雙方在市場(chǎng)上通過(guò)公平交易形成價(jià)格。

目前火電和風(fēng)電的標(biāo)桿電價(jià)制定方法為基于標(biāo)準(zhǔn)成本定價(jià)方法，將發(fā)電企業(yè)按一定標(biāo)準(zhǔn)劃分成若干類(lèi)型，參照各類(lèi)型的平均成本或邊際成本，制定各類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)成本，并以此為基礎(chǔ)確定各類(lèi)電力生產(chǎn)企業(yè)的上網(wǎng)電價(jià)。單位投資、變動(dòng)成本和發(fā)電利用小時(shí)數(shù)是電價(jià)制定的關(guān)鍵參數(shù)。

常規(guī)中小型水電也采用標(biāo)桿定價(jià)方法，大水電采用成本加成電價(jià)（成本+利潤(rùn)+稅金）。

6）發(fā)展及現(xiàn)狀篇

簡(jiǎn)單來(lái)講，我國(guó)上網(wǎng)電價(jià)主要經(jīng)歷了從傳統(tǒng)上網(wǎng)電價(jià)到標(biāo)桿電價(jià)的成功轉(zhuǎn)變過(guò)程。

根據(jù)國(guó)家電價(jià)改革方案的總體要求，為推進(jìn)按社會(huì)平均成本定價(jià)，給投資者明確的價(jià)格信號(hào)，直到2004年，國(guó)家才出臺(tái)了標(biāo)桿電價(jià)政策。新建發(fā)電項(xiàng)目根據(jù)區(qū)域社會(huì)平均成本確定一個(gè)上網(wǎng)電價(jià)，并向社會(huì)公布，同一區(qū)域內(nèi)同質(zhì)同價(jià)。

2004年之前的發(fā)電廠(chǎng)仍存在一廠(chǎng)一價(jià)的情況。2014到2017年之間，我國(guó)各省的煤電標(biāo)桿電價(jià)的對(duì)比情況主要如下圖所示。

歸結(jié)起來(lái)，就是：電力是特殊商品，價(jià)格是受到國(guó)家高度管控的，電力企業(yè)不可能隨心所欲漲價(jià)，對(duì)比之下，煤炭的價(jià)格已經(jīng)完全市場(chǎng)化了，可以自由波動(dòng)。那么煤炭的定價(jià)機(jī)制又是怎樣的呢？

7）煤炭?jī)r(jià)格：市場(chǎng)為主，調(diào)控為輔

煤炭?jī)r(jià)格以市場(chǎng)化定價(jià)為主，主要由煤炭供需決定。煤炭長(zhǎng)期供給取決于煤炭產(chǎn)能，但短期實(shí)際產(chǎn)量受超產(chǎn)、非法生產(chǎn)、不合規(guī)生產(chǎn)、政策性限產(chǎn)等影響較大，或大幅度偏離核準(zhǔn)產(chǎn)能，同時(shí)進(jìn)口政策的變化對(duì)煤炭供給產(chǎn)生一定影響。煤炭需求與宏觀經(jīng)濟(jì)增速相關(guān)性較大，短期內(nèi)存在季節(jié)性波動(dòng)。

煤炭作為基礎(chǔ)性能源，其需求與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，2006~2012年宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)煤炭需求攀升，而新建產(chǎn)能釋放存在一定的滯后，因此拉動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格不斷上升。長(zhǎng)期供給主要由產(chǎn)能決定，2006年開(kāi)始伴隨著大規(guī)模的煤礦投資，產(chǎn)能規(guī)模（包括在建）迅速上升，在3~5年的建設(shè)周期后，新建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，供給上升。2013年及以后，需求增速下滑，而供給卻達(dá)到歷史高值且仍不斷釋放，供需格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)，煤炭?jī)r(jià)格下行。

2016年初，伴隨著部分虧損產(chǎn)能的自發(fā)退出、政策性的去產(chǎn)能、行政性的減量化生產(chǎn)以及對(duì)超產(chǎn)和安全生產(chǎn)的持續(xù)檢查，供給顯著減少，供需格局再一次變化，煤炭供不應(yīng)求，煤價(jià)再度回升，直至今日依舊處于上升區(qū)間。

煤炭的價(jià)格雖然主要由市場(chǎng)決定，但作為我國(guó)最重要的基礎(chǔ)性能源，事關(guān)國(guó)計(jì)民生，因此同樣受政策調(diào)控影響很大，主要集中在供給端，目前政策對(duì)供給的調(diào)控手段包括產(chǎn)能退出、控制新增產(chǎn)能、減量化生產(chǎn)等，具體政策如表1所示；此外，在價(jià)格過(guò)高時(shí)期，發(fā)改委通過(guò)直接約談大型煤炭企業(yè)以控制煤價(jià)。

說(shuō)了這么多，概括起來(lái)就是，煤炭?jī)r(jià)格主要由市場(chǎng)決定，但下游的電力企業(yè)定價(jià)卻是受到高度管控的，不能隨意調(diào)整價(jià)格，因此每當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格高企時(shí)，電企“吃藥”便不足為奇了。

4、電煤真是一對(duì)冤家么？

如同上文所言，煤炭市場(chǎng)定價(jià)，電力企業(yè)卻沒(méi)有自主定價(jià)權(quán)，同時(shí)還承擔(dān)著保證電力供應(yīng)的任務(wù)，一旦遇到煤價(jià)暴漲，便只能自家吃進(jìn)，進(jìn)而便出現(xiàn)了大規(guī)模的虧損，幾十億乃至上百億那是家常便飯。

不過(guò)老古話(huà)“手心手背都是肉”，同樣都是大型企業(yè)，總是讓上游的煤炭“吃肉”，而不理會(huì)下游電企的困境顯然是不可能長(zhǎng)久的。為了熨平煤價(jià)波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，電力企業(yè)可謂各顯神通。下面我們就來(lái)盤(pán)點(diǎn)一下，電力企業(yè)的“扭虧”之道。

長(zhǎng)協(xié)價(jià)——以神華煤炭為例

大宗原料物資價(jià)格波動(dòng)頻繁，為減少價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的影響，上下游往往通過(guò)長(zhǎng)協(xié)合同確定采購(gòu)量、長(zhǎng)協(xié)價(jià)或長(zhǎng)協(xié)價(jià)的制定機(jī)制，此類(lèi)產(chǎn)品如鐵礦石、煤炭、天然氣等，通過(guò)長(zhǎng)協(xié)合同制定的長(zhǎng)協(xié)價(jià)或一段時(shí)間內(nèi)保持不變，或在某一固定價(jià)格的基礎(chǔ)上根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格的變化再做出相應(yīng)調(diào)整，以上定價(jià)方式都將影響市場(chǎng)平均交易價(jià)格。

2016年之前，由于缺乏科學(xué)的長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制，煤炭長(zhǎng)協(xié)價(jià)格未實(shí)際嚴(yán)格執(zhí)行。2016年1~11月，隨著煤價(jià)重回上升通道，開(kāi)始重拾長(zhǎng)協(xié)價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)雙軌制，但長(zhǎng)協(xié)價(jià)仍無(wú)明確定價(jià)機(jī)制，以煤電雙方協(xié)商為主。

國(guó)內(nèi)煤電企業(yè)簽訂長(zhǎng)協(xié)合同的做法最早追溯到1993年。1993~2012年間，國(guó)家為確保電價(jià)穩(wěn)定，設(shè)定了國(guó)有大型電廠(chǎng)的電煤價(jià)格，并制定價(jià)格雙軌制，即在價(jià)格調(diào)控下分為重點(diǎn)電煤合同價(jià)格和市場(chǎng)煤價(jià)格。在煤炭供應(yīng)緊張、電價(jià)機(jī)制不完善的格局下，重點(diǎn)電煤價(jià)格低于市場(chǎng)煤200元/噸左右，極大地保護(hù)了發(fā)電企業(yè)利益。但煤炭企業(yè)不情愿履行重點(diǎn)合約，在煤炭供應(yīng)緊張時(shí)，重點(diǎn)電煤合同兌現(xiàn)率往往較低。

2012年起，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向疲弱，國(guó)內(nèi)煤價(jià)大幅下滑，市場(chǎng)煤價(jià)格跌至與重點(diǎn)電煤價(jià)格相近的水平，成為煤價(jià)改革、取消重點(diǎn)電煤的好時(shí)機(jī)。2012年，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于深化電煤市場(chǎng)化改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，決定自2013年起，取消重點(diǎn)合同，取消電煤價(jià)格雙軌制；煤炭企業(yè)和電力企業(yè)自主銜接簽訂合同，自主協(xié)商確定價(jià)格，鼓勵(lì)雙方簽訂中長(zhǎng)期合同。2013~2015年間，煤炭?jī)r(jià)格處于下行通道中，長(zhǎng)協(xié)合同無(wú)法執(zhí)行年初價(jià)格，年內(nèi)神華集團(tuán)甚至一個(gè)月調(diào)整幾次。因此，2016年之前，由于缺乏科學(xué)的長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制，煤炭長(zhǎng)協(xié)價(jià)格并未實(shí)際嚴(yán)格執(zhí)行。

2016年以來(lái)，隨著供給側(cè)改革的進(jìn)行，煤價(jià)重回上升通道，煤炭企業(yè)處于優(yōu)勢(shì)地位，而電廠(chǎng)受成本端煤價(jià)上漲影響，虧損范圍逐步擴(kuò)大。2016年1~7月，神華集團(tuán)參考環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)，以月度定價(jià)的方式確定每月基準(zhǔn)價(jià)；2016年8~11月，神華集團(tuán)開(kāi)始重拾長(zhǎng)協(xié)價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)的價(jià)格雙軌制，但長(zhǎng)協(xié)價(jià)仍無(wú)明確定價(jià)機(jī)制，以煤電雙方協(xié)商為主。

2016年12月起，長(zhǎng)協(xié)價(jià)有了較明確的制定機(jī)制，且履約率較高。大型煤炭企業(yè)將長(zhǎng)協(xié)價(jià)分為年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)和月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)，其中年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)每月變化，即在535元/噸基準(zhǔn)價(jià)的基礎(chǔ)上根據(jù)上月的煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，而月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)直接在現(xiàn)貨價(jià)基礎(chǔ)上下調(diào)一定幅度，下調(diào)幅度隨行情變化，多為10~20元/噸

2016年12月起，按照發(fā)改委的規(guī)定，以535元/噸為基準(zhǔn)價(jià)，煤電企業(yè)按照定價(jià)機(jī)制溝通協(xié)商確定每月的長(zhǎng)協(xié)價(jià)。從神華集團(tuán)、中煤集團(tuán)等中央企業(yè)長(zhǎng)協(xié)價(jià)執(zhí)行情況來(lái)看，長(zhǎng)協(xié)價(jià)分為年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)和月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)，具體來(lái)看：

1、年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)：每月變化，即在535元/噸基準(zhǔn)價(jià)的基礎(chǔ)上根據(jù)上個(gè)月的煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，具體公式為：年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格=535*50%+上個(gè)月月底的煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)*50%。其中上個(gè)月的煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)，多為兩個(gè)價(jià)格指數(shù)的平均值，但各家煤炭企業(yè)選取的參照指數(shù)略有不同，如神華選取的為環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)和CCTD秦皇島煤炭?jī)r(jià)格，而潞安集團(tuán)采用環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)和太原煤炭交易中心指數(shù)，陜煤化集團(tuán)采用環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)和陜西煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)。

2、月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)：直接在現(xiàn)貨價(jià)基礎(chǔ)上下調(diào)一定幅度，具體下調(diào)幅度隨行情變化，多為10~20元/噸；在供給嚴(yán)重不足時(shí)，甚至與現(xiàn)貨價(jià)相同（此時(shí)長(zhǎng)協(xié)優(yōu)勢(shì)在于至少能保證一定的煤炭供給）。

根據(jù)汾渭能源統(tǒng)計(jì)，目前煤電交易中，年度長(zhǎng)協(xié)約占35%的份額，月度長(zhǎng)協(xié)約占40%的份額，現(xiàn)貨約占25%的份額。2017年以來(lái)，年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)（選取環(huán)渤海價(jià)格指數(shù)和CCTD價(jià)格指數(shù)為參照指數(shù)）、月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)、現(xiàn)貨價(jià)（以秦皇島港山西產(chǎn)5500大卡動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)為例）以及兩大價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)如下圖：

本次政策層面極大推進(jìn)長(zhǎng)協(xié)合同的簽訂并統(tǒng)一長(zhǎng)協(xié)價(jià)的制定規(guī)則，主要為抑制煤炭?jī)r(jià)格的過(guò)快上漲，減輕下游電力行業(yè)的成本控制壓力（以及促進(jìn)市場(chǎng)供需平衡和行業(yè)健康協(xié)調(diào)發(fā)展）。2017年以來(lái)，發(fā)改委對(duì)煤炭企業(yè)履約率提出嚴(yán)格的要求，目前國(guó)內(nèi)煤炭企業(yè)對(duì)長(zhǎng)協(xié)合同的整體履約情況較好，基本達(dá)到發(fā)改委要求的長(zhǎng)協(xié)合同量季度履約率在80%以上，半年度履約率在90%以上。

從實(shí)際效果來(lái)看，長(zhǎng)協(xié)價(jià)對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)貨價(jià)格（指長(zhǎng)協(xié)合同以外的銷(xiāo)量的價(jià)格）作用有限，現(xiàn)貨價(jià)格的高低仍主要取決于供需及其他市場(chǎng)化因素；但長(zhǎng)協(xié)價(jià)對(duì)抑制市場(chǎng)平均煤價(jià)的上漲起到一定的作用，煤炭采購(gòu)量中長(zhǎng)協(xié)合同占比較高的電廠(chǎng)也將從中受益。在市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重偏離政策意圖時(shí)，發(fā)改委可以通過(guò)行政手段控制月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)，那么市場(chǎng)上將有約75%（年度長(zhǎng)協(xié)+月度長(zhǎng)協(xié)）的煤炭交易受到價(jià)格管制，對(duì)于短期內(nèi)市場(chǎng)平均煤價(jià)的上漲起到一定平抑作用。

煤與電的聯(lián)姻——電廠(chǎng)自營(yíng)煤炭

煤炭是上游行業(yè)，電力為緊密的下游行業(yè)，我國(guó)約45%的煤炭用于發(fā)電。煤炭是決定燃煤發(fā)電成本的關(guān)鍵因素，一般占50%~70%。長(zhǎng)期以來(lái)，煤電雙方博弈一直沒(méi)有停止過(guò)，市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)在輪回中轉(zhuǎn)換，每次煤電矛盾都需要政府協(xié)調(diào)解決。

在煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲階段，國(guó)家實(shí)施“煤電聯(lián)動(dòng)”政策，減輕電力企業(yè)的發(fā)電成本壓力；而煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下滑時(shí)，地方政府或電力企業(yè)實(shí)施“煤電互?！闭?，減輕煤炭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力。煤電聯(lián)營(yíng)可使煤礦和電廠(chǎng)成為利益共同體，可以有效化解煤電矛盾。

正因?yàn)槊弘娭g的天然關(guān)系，也由于煤價(jià)不斷攀升與“計(jì)劃電”電價(jià)的管控，促使電力企業(yè)積極開(kāi)發(fā)煤炭業(yè)務(wù)。2004年開(kāi)始，電力企業(yè)在國(guó)家政策鼓勵(lì)下紛紛開(kāi)始經(jīng)營(yíng)煤炭行業(yè)。以五大發(fā)電企業(yè)為主的電力企業(yè)積極收購(gòu)現(xiàn)有煤礦和開(kāi)發(fā)新煤礦，煤炭開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)得到快速發(fā)展，煤炭年總產(chǎn)量從2009年的1.3億噸提高到2014年的2.7億噸。

2012年以來(lái)，五大電力企業(yè)的煤炭板塊開(kāi)始由盈利轉(zhuǎn)為虧損。為了減少虧損，五大電力企業(yè)積極對(duì)煤炭板塊進(jìn)行“瘦身”，加快退出條件差、效益差的煤礦；同時(shí)加快推進(jìn)煤電一體化，發(fā)揮煤電聯(lián)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。煤炭企業(yè)為了用售電利潤(rùn)彌補(bǔ)售煤虧損，繼續(xù)推進(jìn)煤電聯(lián)營(yíng)，但是由于煤電也已開(kāi)始出現(xiàn)過(guò)剩苗頭，煤炭企業(yè)因資金問(wèn)題無(wú)力大規(guī)模發(fā)展煤電聯(lián)營(yíng)，煤電聯(lián)營(yíng)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段。

到了2 018年9月，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局下發(fā)《關(guān)于深入推進(jìn)煤電聯(lián)營(yíng)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的補(bǔ)充通知》，促進(jìn)煤電聯(lián)營(yíng)落地。其中明確，鼓勵(lì)發(fā)展多種形式的煤電聯(lián)營(yíng)，同等條件下優(yōu)先支持煤炭和發(fā)電企業(yè)相互持股比例超過(guò)30%的項(xiàng)目。優(yōu)先釋放煤電聯(lián)營(yíng)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。

目前，我國(guó)煤電聯(lián)營(yíng)主要有6種模式，分別為煤電一體化運(yùn)行模式、煤炭企業(yè)辦電廠(chǎng)模式、電力企業(yè)辦煤礦模式、煤炭企業(yè)參股電廠(chǎng)模式、電力企業(yè)參股煤礦模式和煤炭電力企業(yè)互相參股模式。

毋庸置疑，煤電聯(lián)營(yíng)可以降低煤炭企業(yè)和電力企業(yè)各自的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)兩者之間的互保。對(duì)于電力企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以更好地抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得比較穩(wěn)定的煤炭供應(yīng)；而對(duì)于煤炭企業(yè)來(lái)說(shuō)，此舉同樣可以獲得可靠的煤炭銷(xiāo)路。

尷尬的煤電聯(lián)營(yíng)

但是在執(zhí)行過(guò)程中，煤電聯(lián)動(dòng)卻存在聯(lián)動(dòng)不及時(shí)和聯(lián)動(dòng)幅度不到位等問(wèn)題，在煤價(jià)高企時(shí)電力企業(yè)時(shí)時(shí)陷入虧損困境。資料顯示，2008-2011年，彼時(shí)的五大發(fā)電集團(tuán)火電業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額-400億元、-63億元、-137億元、-312億元，直到2012年煤炭?jī)r(jià)格下行，其火電業(yè)務(wù)才開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利。

2004年的煤電聯(lián)動(dòng)政策中，煤價(jià)漲幅的70%由電價(jià)來(lái)補(bǔ)償，其余30%由發(fā)電企業(yè)通過(guò)降低成本來(lái)承擔(dān)的規(guī)定也引起較大的爭(zhēng)議，有分析認(rèn)為這對(duì)電力企業(yè)降低成本、提高效率要求過(guò)高。在上述2012年底下發(fā)的《意見(jiàn)》中，對(duì)此做出了調(diào)整，當(dāng)電煤價(jià)格波動(dòng)幅度超過(guò)5%時(shí)，以年度為周期，相應(yīng)調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)，同時(shí)將電力企業(yè)消納煤價(jià)波動(dòng)的比例由30%調(diào)整為10%。

但是出于經(jīng)濟(jì)及社會(huì)影響的考量，煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制一直無(wú)法真正落實(shí)。2007年底，在談及煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)話(huà)題時(shí)，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)價(jià)格司司長(zhǎng)曹長(zhǎng)慶曾指出：“電價(jià)的調(diào)整既要考慮煤炭成本上升的影響，也要考慮電力企業(yè)消化煤炭漲價(jià)的能力，還要考慮電力企業(yè)的發(fā)展等因素。另外，我們還要考慮整個(gè)工業(yè)企業(yè)的承受能力，居民家庭的承受能力，對(duì)價(jià)格總水平的影響等?！?/p>

煤電套保

動(dòng)力煤套期保值簡(jiǎn)單地說(shuō)就是，現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量動(dòng)力煤的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)數(shù)量相等、方向相反的動(dòng)力煤期貨合約，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，達(dá)到規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的目的。

近兩年來(lái)，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，煤電企業(yè)在積極配合去產(chǎn)能政策的同時(shí)，也在努力調(diào)整思路，主動(dòng)進(jìn)行創(chuàng)新，不斷打造自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在經(jīng)營(yíng)思路創(chuàng)新上，金融衍生品工具為煤電行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了積極的變化。

華東某大型電廠(chǎng)期貨部門(mén)負(fù)責(zé)人談及近幾年在期貨市場(chǎng)上套保的經(jīng)驗(yàn)時(shí)說(shuō)：“大型電廠(chǎng)參與期貨套保具備體量大、接貨能力強(qiáng)和資金充裕的優(yōu)勢(shì)。如果將套保作為一種電廠(chǎng)的采購(gòu)渠道，那么就是幫助企業(yè)完成發(fā)電利潤(rùn)目標(biāo)的一種安全保障。這項(xiàng)工作的關(guān)鍵是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)套保的認(rèn)可與支持，需要在期現(xiàn)一盤(pán)棋的角度下考慮?！?/p>

據(jù)悉，該企業(yè)每年將電煤采購(gòu)總量的20%設(shè)為上限，開(kāi)展套保。當(dāng)期貨多單賺錢(qián)時(shí)，說(shuō)明煤價(jià)在上漲，意味著現(xiàn)貨面臨更多的虧損，不值得慶祝；當(dāng)期貨多單虧錢(qián)時(shí)，說(shuō)明煤價(jià)在下跌，意味著現(xiàn)貨采購(gòu)成本下降，有更多的盈利，反倒值得高興。帶著這種先進(jìn)的理念和務(wù)實(shí)的套保態(tài)度，當(dāng)期貨價(jià)格低于購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)線(xiàn)后，他們即在20%的總量控制下買(mǎi)入套保。華東另外一家電廠(chǎng)則在日常工作中將動(dòng)力煤買(mǎi)入套?？醋魇菐?kù)存管理的一部分，即通過(guò)線(xiàn)上（期貨）和線(xiàn)下（現(xiàn)貨）的結(jié)合，靈活運(yùn)用這種類(lèi)似云采購(gòu)的方式進(jìn)行庫(kù)存的科學(xué)管理。

不過(guò)就套保而言，國(guó)內(nèi)企業(yè)還處在初級(jí)階段。相比之下，歐洲著名能源企業(yè)RWE的套保之道值得學(xué)習(xí)借鑒。

從財(cái)報(bào)看德國(guó)電力RWE如何玩轉(zhuǎn)套期保值

德國(guó)萊茵集團(tuán)(RWE)成立于1898年，擁有能源、采礦及原材料、石油化工、環(huán)境服務(wù)、機(jī)械、電信和土木工程7個(gè)分部。為德國(guó)最大的能源供應(yīng)商和國(guó)際先進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商。萊茵集團(tuán)的構(gòu)想是追求多元化公用事業(yè)，提出了歐洲能源市場(chǎng)的全新服務(wù)概念。萊茵集團(tuán)是德國(guó)四大電力公司之一，在全球范圍內(nèi)擁有2000萬(wàn)客戶(hù)甚至更多，是德國(guó)同時(shí)經(jīng)營(yíng)煤炭與核能基礎(chǔ)設(shè)施的公司之一。

首先來(lái)看一下下面這張信息量很大的圖，涵蓋了RWE所有的套保頭寸甚至套保均價(jià)：

1）套保年限

RWE的煤炭和核電部門(mén)的套保頭寸從2017年一直套到2020年。相比之下，國(guó)內(nèi)最多只能套一年，而且黑色化工等還只能套159，而且除了主力合約，遠(yuǎn)月合約流動(dòng)性也堪憂(yōu)，如果量大遠(yuǎn)月還不是你想套就能套上）。

沒(méi)錯(cuò)，老外就是今年到三年后的頭寸都做套保，而且告訴你總共多少量要保，現(xiàn)在保了多少比例了（2017，2018和2019年都保值了超過(guò)90%的計(jì)劃，2020年超過(guò)70%）。但隔得近的年份多套些，隔得遠(yuǎn)的年份少套些，隨著時(shí)間的推進(jìn)，慢慢的移倉(cāng)，慢慢的加大較遠(yuǎn)年份的套保比例直到完成總計(jì)劃套保的比例，也起到了平滑套保成本的效果。

2）直接和間接套保

上圖深藍(lán)色的柱子代表直接套保，表示電力就用電力期貨或掉期來(lái)保值；淺藍(lán)色的柱子代表間接套保，表明電力可能用發(fā)電的原料-煤炭按照生產(chǎn)比例或熱值守恒來(lái)套保。間接套保有一定的基差風(fēng)險(xiǎn)，所以比例較小，但有時(shí)候可能有流動(dòng)性方面的考慮，間接套保效果更好。

3）價(jià)差套保（下半張圖）

對(duì)于電廠(chǎng)來(lái)說(shuō)就是原料端買(mǎi)入煤炭或者天然氣的同時(shí)在成品端賣(mài)出電力，對(duì)應(yīng)鋼廠(chǎng)就是買(mǎi)礦石焦炭賣(mài)出鋼材。但國(guó)內(nèi)就要一條腿一條腿自己湊。

由此可見(jiàn)，在玩轉(zhuǎn)套保的道路上，國(guó)內(nèi)的電企和國(guó)際先進(jìn)水平相比，還有著相當(dāng)大的差距，遠(yuǎn)非一日之功。

5、博弈終非長(zhǎng)遠(yuǎn)，雙贏才是追求

煤電博弈不應(yīng)是你贏我輸?shù)牧愫筒┺?，“雙贏”才是最佳選擇。而從目前來(lái)看，矛盾的主要方面還在發(fā)電企業(yè)這一頭——市場(chǎng)煤，計(jì)劃電的結(jié)構(gòu)性矛盾并未根本改變。

為了達(dá)到這種雙贏，近年來(lái)，在電價(jià)改革方面的政策可謂不遺余力。近三年來(lái)，輸配電價(jià)改革的頂層設(shè)計(jì)涵蓋了跨省跨區(qū)專(zhuān)項(xiàng)工程、區(qū)域電網(wǎng)、省級(jí)電網(wǎng)、地方電網(wǎng)和增量配電網(wǎng)等輸配電各個(gè)環(huán)節(jié)、全部領(lǐng)域，初步建立了電網(wǎng)企業(yè)激勵(lì)約束機(jī)制。

但相比而言，發(fā)電企業(yè)的市場(chǎng)意識(shí)還有待提高、改革意識(shí)更要加強(qiáng)。唯有通過(guò)電力改革的方式，順勢(shì)而為，提高自己的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，才能求生存謀發(fā)展。否則優(yōu)勝劣汰，大浪淘沙，撐不住的電企就得出局。

總而言之，電價(jià)市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨。但是，在當(dāng)前市場(chǎng)不夠成熟、規(guī)則尚不健全、電力交易市場(chǎng)還未建立的情況下，放開(kāi)上網(wǎng)電價(jià)可能導(dǎo)致價(jià)格非正常波動(dòng)，影響電力系統(tǒng)安全運(yùn)行，不利于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。

因此，應(yīng)該結(jié)合當(dāng)前實(shí)際情況，通過(guò)分步驟、分階段、按次序，采取兩部制、市場(chǎng)電價(jià)試點(diǎn)和建立完全交易市場(chǎng)等途徑，逐步增加電力用戶(hù)和發(fā)電企業(yè)的選擇權(quán)，一步步提高電力市場(chǎng)化程度，最終使電力企業(yè)不再因煤炭?jī)r(jià)格的大幅波動(dòng)而陷入困境。