各位圈友大家好，前期我分兩次就未來(lái)中國(guó)和印度潛在收儲(chǔ)對(duì)棉價(jià)影響進(jìn)行了專題研討，前期兩篇文章提及了2014/15棉花年度無(wú)論是從宏觀還是從產(chǎn)業(yè)策劃層面上，與當(dāng)下以及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)都有非常大的可比性，就當(dāng)下以及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)而言，隨著鄭棉價(jià)格達(dá)到階段性低點(diǎn)，未來(lái)中國(guó)和印度收儲(chǔ)是市場(chǎng)參與者普遍關(guān)注的問(wèn)題，收儲(chǔ)的預(yù)期也會(huì)對(duì)未來(lái)棉花期貨價(jià)格產(chǎn)生潛在影響，因此假期期間，將中國(guó)和印度收儲(chǔ)對(duì)棉花價(jià)格產(chǎn)生的潛在影響進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)化，在本次研討中分為以下幾個(gè)部分：

PART 1:將2014/15棉花年度與2019/20棉花年度進(jìn)行比對(duì)作為收儲(chǔ)背景的理由

PART 2：未來(lái)中國(guó)、印度的潛在收儲(chǔ)改變不了全球棉花供大于求的格局

PART 3：比對(duì)2014/15棉花年度與2019/20棉花年度來(lái)探究中國(guó)需求端的壓力

PART 4：比對(duì)2014/15棉花年度與2019/20棉花年度來(lái)探究全球需求端的壓力

PART 5:比對(duì)2014/15棉花年度與2019/20棉花年度來(lái)探究寬松貨幣政策對(duì)棉花價(jià)格影響

通過(guò)以上五個(gè)部分研討，得出的結(jié)論是：

1、中國(guó)和印度的潛在收儲(chǔ)會(huì)給拋空機(jī)會(huì)：中國(guó)和印度潛在收儲(chǔ)會(huì)給相當(dāng)一部分市場(chǎng)參與者產(chǎn)生一個(gè)認(rèn)知誤區(qū)，就是收儲(chǔ)了會(huì)改變供大于求的格局，進(jìn)而有利于棉花價(jià)格上漲，實(shí)際情況不是這樣的，無(wú)論是中國(guó)還是印度潛在收儲(chǔ)均改變不了未來(lái)美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估報(bào)告中的核心數(shù)據(jù)，也就是說(shuō)改變不了中國(guó)、全球棉花供大于求的格局，只是階段性供應(yīng)端擾動(dòng)，這種擾動(dòng)在宏觀經(jīng)濟(jì)放緩大背景下很難持續(xù)，需求端的弱化是未來(lái)的核心要素，也就是說(shuō)未來(lái)棉花期貨價(jià)格走勢(shì)不是以絕對(duì)價(jià)格來(lái)判定是否夠低，而是以左右棉花價(jià)格核心驅(qū)動(dòng)力尤其是消費(fèi)端驅(qū)動(dòng)力來(lái)判定鄭棉價(jià)格走勢(shì)。

2、隨著鄭棉價(jià)格達(dá)到階段性低點(diǎn)，未來(lái)存在潛在反彈的動(dòng)能，但是均是短期拋空機(jī)會(huì)：這些潛在反彈動(dòng)能包括：絕對(duì)價(jià)格低帶來(lái)投機(jī)買(mǎi)入動(dòng)能、同時(shí)十一假期后中美貿(mào)易談判開(kāi)啟，向好的預(yù)期給棉價(jià)帶來(lái)短暫向上刺激、美棉/印度棉花短期炒作供應(yīng)端減產(chǎn)，末來(lái)新疆尤其北疆減產(chǎn)需持續(xù)跟進(jìn),但是這些動(dòng)能只會(huì)階段性帶來(lái)潛在階段性反彈，高度和持續(xù)度均不足，是拋空機(jī)會(huì)。

PART 1:將2014/15棉花年度與2019/20棉花年度進(jìn)行比對(duì)作為收儲(chǔ)背景的理由

我們已經(jīng)在前期文章中探討過(guò)將2014/15棉花年度拿出來(lái)與2019/20棉花年度進(jìn)行比對(duì)，并結(jié)合當(dāng)下要素作為探究未來(lái)中國(guó)和印度潛在收儲(chǔ)對(duì)棉價(jià)影響的大背景理由，這里不再贅述，只是進(jìn)行簡(jiǎn)單羅列。

第一、宏觀背景非常相近

1、2014/15棉花年度印度收儲(chǔ)140萬(wàn)噸，所處的宏觀背景是：2014/15棉花年度全球經(jīng)濟(jì)放緩。

2、當(dāng)下以及2019/20棉花年度，中國(guó)和印度都有潛在收儲(chǔ)的動(dòng)能，所處的宏觀背景是：全球經(jīng)濟(jì)共振大頭朝下。

3、但是當(dāng)下以及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)的2019/20棉花年度，宏觀經(jīng)濟(jì)層面比2014/15年要差，2014/15棉花年度，尤其2014下半年以來(lái)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體整體呈現(xiàn)分化，美國(guó)為主導(dǎo)的發(fā)達(dá)國(guó)家表現(xiàn)好于中國(guó)的新興國(guó)家，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)一家獨(dú)大，受益于制造業(yè)投資和房屋建設(shè)的推動(dòng)，處于資本支出擴(kuò)大的早期階段，美國(guó)失業(yè)率下降與消費(fèi)增長(zhǎng)相互促進(jìn)形成正反饋，與全球其它經(jīng)濟(jì)體脫鉤日益嚴(yán)重，但是2019/20棉花年度面臨的問(wèn)題是全球主要經(jīng)濟(jì)體沒(méi)有分化，而是共振下行，尤其美國(guó)此次是進(jìn)入下行周期，失業(yè)率潛在上升與消費(fèi)增長(zhǎng)相互促進(jìn)未來(lái)會(huì)形成負(fù)反饋，同時(shí)中國(guó)下行沉重，房地產(chǎn)下行趨勢(shì)不可逆，中國(guó)失業(yè)率高企和消費(fèi)下行形成負(fù)反饋還在繼續(xù)，更為關(guān)鍵的是居民消費(fèi)高杠桿進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)值，對(duì)紡服終端消費(fèi)擠壓會(huì)持續(xù)。

第二、產(chǎn)業(yè)背景非常相近

1、中國(guó)以及全球棉花面臨供大于求，需求端隨著宏觀經(jīng)濟(jì)而盡顯疲態(tài)。

2、2014/15棉花年度印度大規(guī)模收儲(chǔ)140萬(wàn)噸，當(dāng)下以及2019/20棉花年度印度和中國(guó)都有潛在收儲(chǔ)動(dòng)能。

第三、全球貨幣政策相近

1、2014/15棉花年度全球貨幣寬松：中國(guó)：2014年四季度后期開(kāi)始（也是2014/15棉花年度開(kāi)始的時(shí)候），全面貨幣寬松啟動(dòng)，歐洲：歐央行于2014年年9月將主要再融資操作利率降至0.05%，即零利率；于2015年年3月啟動(dòng)較大量級(jí)QE，美國(guó)：2014年10月底正式結(jié)束第三輪量化寬松政策，但是直到2015年12月才開(kāi)啟加息，所以整體貨幣政策在2014年、2015年依然維系寬松。

2、2019/20棉花年度，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)舉措加碼，貨幣寬松（但并非大水漫灌）已經(jīng)啟動(dòng)，歐洲：再次量化寬松，整體處于負(fù)利率背景，美國(guó)：開(kāi)始啟動(dòng)降息。

PART 2：未來(lái)中國(guó)、印度的潛在收儲(chǔ)改變不了全球棉花供大于求的格局

第一、從全球來(lái)看，與2014/15棉花年度一樣，2019/20棉花年度全球棉花供大于求，

尤其需求端都是隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行不斷被調(diào)減，美國(guó)農(nóng)業(yè)部2019年9月預(yù)估報(bào)告小幅調(diào)低了全球棉花產(chǎn)量至2719萬(wàn)噸，但是需求預(yù)估調(diào)減幅度更大，下調(diào)后預(yù)估2650萬(wàn)噸，全球庫(kù)存消費(fèi)比提高至68.8%，但是需要注意的是全球這個(gè)棉花預(yù)估依然是嚴(yán)重高估的（后面會(huì)解析），全球棉花供需在2019/20棉花年度呈現(xiàn)供大于求的格局，那么未來(lái)如果中國(guó)收儲(chǔ)100萬(wàn)噸（內(nèi)外棉各50萬(wàn)噸、印度收儲(chǔ)上限是170萬(wàn)噸，我們按照140萬(wàn)噸左右來(lái)算）是否會(huì)改變?nèi)蚬┐笥谇蟮母窬郑?/p>

1、由于2018/19棉花年度全球用棉需求不斷被調(diào)減，2019/20棉花年度開(kāi)始，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存就較大，僅僅中國(guó)一國(guó)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存就有200萬(wàn)噸左右，所以即便按照上面所說(shuō)的被高估的消費(fèi)，供應(yīng)（棉花產(chǎn)量+結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存）依然遠(yuǎn)大于消費(fèi)，中國(guó)和印度即使收儲(chǔ)240萬(wàn)噸，全球棉花供需依然不緊張?。「鼮殛P(guān)鍵的是：這里需要消除一個(gè)誤區(qū)：就是無(wú)論是中國(guó)還是印度收儲(chǔ)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需平衡表是不會(huì)調(diào)整本年度產(chǎn)量、消費(fèi)和庫(kù)銷(xiāo)比預(yù)估的核心數(shù)據(jù)的，收儲(chǔ)只是對(duì)階段性供應(yīng)端產(chǎn)生擾動(dòng)，而在全球需求疲弱的背景下，這種供應(yīng)端擾動(dòng)難以持續(xù)，很快就會(huì)被拋儲(chǔ)或拋儲(chǔ)預(yù)期“抹平“，這會(huì)在印度2014/15年度收儲(chǔ)解析中具體說(shuō)明。

2、需求端依然有下調(diào)空間：美國(guó)9月ISM制造業(yè)PMI為47.8創(chuàng)10年新低，尤其是其中的就業(yè)指數(shù)，從8月的49.1降至47.8，大幅低于預(yù)期的50.1，收縮程度為2009年6月以來(lái)最大幅度，這為未來(lái)美國(guó)消費(fèi)帶來(lái)進(jìn)一步陰影，歐元區(qū)9月Markit制造業(yè)PMI終值為45.7，前值為47，其中龍頭德國(guó)未來(lái)堪憂，德國(guó)制造業(yè)衰退在9月加劇，從8月的43.5下降至41.7，為2009年6月以來(lái)新低，新訂單出現(xiàn)10年來(lái)最嚴(yán)重跌勢(shì)，這里需要注意的是9月制造業(yè)就業(yè)崗位流失情形擴(kuò)大，可能會(huì)開(kāi)始打擊消費(fèi)。

我們?cè)俜叛廴?10月1日公布的數(shù)據(jù)顯示,2019年9月全球摩根制造業(yè)PMI雖然較8月微幅反彈，但是更多是季節(jié)性因素，依然位于榮枯線50以下，為49.7，其中新訂單指數(shù)維持弱勢(shì)為49.4，尤其需要注意的是就業(yè)指數(shù)繼續(xù)惡化，由8月的49.6將至9月的49.5，這已經(jīng)是2019年2月以來(lái)持續(xù)下滑，并且全球制造業(yè)弱勢(shì)已經(jīng)蔓延至全球服務(wù)業(yè)，未來(lái)用棉需求堪憂，從以下這個(gè)圖表就可以看到，全球用棉需求與全球制造業(yè)PMI高度相關(guān)，當(dāng)全球制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI共振上行/下行時(shí)，用棉需求預(yù)估上調(diào)/下調(diào)斜率加大，2018/19棉花年度，隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩力度不斷加碼，美國(guó)農(nóng)業(yè)部棉花消費(fèi)預(yù)估不斷被下調(diào)，2018年5月開(kāi)始公布2018/19棉花年度供需數(shù)據(jù)，2018年5月全球用棉需求預(yù)估為2731萬(wàn)噸，之后逐月被上調(diào)，截止2018年9月消費(fèi)預(yù)估被上調(diào)至2785萬(wàn)噸，但是隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩，全球用棉消費(fèi)預(yù)估數(shù)據(jù)被不斷調(diào)減，到了2019年9月，該數(shù)據(jù)已經(jīng)被下調(diào)至2622萬(wàn)噸，離最高預(yù)估值下調(diào)了163萬(wàn)噸。

2019年5月開(kāi)始公布2019/20棉花年度供需數(shù)據(jù)，2019年5月全球用棉需求預(yù)估為2742萬(wàn)噸，之后隨著全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化，逐月被下調(diào)，截止2019年9月消費(fèi)預(yù)估被下調(diào)至2650萬(wàn)噸，但是這一數(shù)據(jù)依然被高估，尤其中國(guó)，就當(dāng)下以及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)而言，無(wú)論從靜態(tài)指標(biāo)還是先行指標(biāo)，我們均看不到全球經(jīng)濟(jì)無(wú)論是制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)有好轉(zhuǎn)跡象，未來(lái)極大概率繼續(xù)下探，全球用棉需求有望在可預(yù)見(jiàn)未來(lái)繼續(xù)調(diào)減。

第二、就中國(guó)而言，如果未來(lái)國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)50萬(wàn)噸，競(jìng)價(jià)式向下收，改變不了供大于求的格局

中國(guó)今年棉花產(chǎn)量為604萬(wàn)噸，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存有200萬(wàn)噸左右，加上進(jìn)口217萬(wàn)噸，總體供應(yīng)大體在1000萬(wàn)噸左右，就需求而言，盡管中國(guó)2019/20年度用棉需求預(yù)估從2019年5月的903萬(wàn)噸被下調(diào)至2019年9月的860萬(wàn)噸，但是依然被顯著高估，因?yàn)閺膶?shí)際中國(guó)棉紡用棉需求上看，隨著內(nèi)銷(xiāo)和外銷(xiāo)不暢，實(shí)際用棉需求極大概率是在60-65萬(wàn)噸/月，中國(guó)新年度用棉需求應(yīng)該是720-780萬(wàn)噸，如果國(guó)內(nèi)如很多市場(chǎng)人士預(yù)期的國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)50萬(wàn)噸，棉花依然過(guò)剩，中國(guó)收儲(chǔ)50萬(wàn)噸只會(huì)帶來(lái)人氣抬升對(duì)期貨價(jià)格有階段性刺激，但是對(duì)于現(xiàn)貨層面刺激非常有限，當(dāng)下新疆以及內(nèi)地新花收購(gòu)成本普遍很低，按照當(dāng)下新疆機(jī)采棉收購(gòu)成本，鄭棉1月合約即便在12300附近賣(mài)出套保依然還是有一定利潤(rùn)，這就意味著，一旦國(guó)內(nèi)收儲(chǔ)50萬(wàn)噸，而且大概率是競(jìng)價(jià)式向下收的背景下，只有少數(shù)企業(yè)能交上儲(chǔ)，期貨價(jià)格依然被推升，天量的賣(mài)出套保倉(cāng)單將大幅壓上，鄭棉期貨價(jià)格很快就會(huì)被砸下來(lái)，同時(shí)就當(dāng)下以及未來(lái)中國(guó)/全球棉花需求端動(dòng)態(tài)變化是決定未來(lái)中國(guó)/全球棉花期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的核心要素，因此在下面這個(gè)部分中我將通過(guò)比對(duì)2014/15棉花年度，并結(jié)合當(dāng)下來(lái)進(jìn)一步探究在潛在收儲(chǔ)背景下棉花需求端變化對(duì)棉花價(jià)格的潛在影響。

PART 3：比對(duì)2014/15棉花年度與2019/20棉花年度來(lái)探究中國(guó)需求端的壓力

第一、大規(guī)模收儲(chǔ)并不意味著棉花價(jià)格一定要漲?。?/p>

2014/15棉花年度，印度開(kāi)始大規(guī)模收儲(chǔ)，2014年10月底開(kāi)始收儲(chǔ)，當(dāng)年度收儲(chǔ)140萬(wàn)噸，但是我們看看棉花價(jià)格如何表現(xiàn)的呢？從2014年9月一直到2014年12月，美棉、中棉、印棉都是一路下跌的，中國(guó)下跌幅度最大，而整個(gè)棉花年度，中國(guó)棉花幾乎就沒(méi)有像樣的上漲，而是一路震蕩下行，美棉則經(jīng)歷了2014/15棉花年度之初的大幅下跌后，進(jìn)入2015年有所反彈，也就是從2015年1月-3月有所反彈，4月和5月維持震蕩，但是2015年下半年開(kāi)始大幅走低，印度經(jīng)歷了2014/15棉花年度之初的大幅下跌后，從2015年3月到4月印度棉有所上漲，但是4月以后就一直維持67美分上下窄幅波動(dòng)，到了2014/15年度末價(jià)格還是跌的，為什么在印度大規(guī)模收儲(chǔ)的背景下，2014/15棉花年度全球棉花價(jià)格整體還是下行的，這里核心關(guān)鍵是需求端，尤其中國(guó)需求端是關(guān)鍵中的關(guān)鍵。

第二、中國(guó)需求端的變化是全球棉花價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)力

1、就中國(guó)而言，2014/15棉花年度，中國(guó)國(guó)內(nèi)棉花毫無(wú)起色，沒(méi)有像樣的反彈，而是一路走低，核心在于需求端的疲弱，2014/15紡織服裝行業(yè)整體利潤(rùn)疲弱，但是當(dāng)下以及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)紡服整體行業(yè)利潤(rùn)是大幅惡化，比2014/15棉花年度還要差，主要是居民高杠桿帶來(lái)的終端消費(fèi)壓制，而產(chǎn)業(yè)中后端產(chǎn)能大幅被動(dòng)下滑，抑制用棉需求。

2、就中國(guó)而言，2014/15棉花年度，中國(guó)國(guó)內(nèi)棉花毫無(wú)起色，沒(méi)有像樣的反彈，而是一路走低，核心在于需求端的疲弱，進(jìn)入2014/15年度，國(guó)內(nèi)棉紗與棉花價(jià)差在拉大，價(jià)差從2014年的9月7000元/噸左右拉大至2014年12月的7800元/噸，之后價(jià)差不斷縮窄，棉紗與棉花價(jià)差從2014年的12月7800元/噸左右縮小至2016年1月的6350元/噸，期間棉紗價(jià)格跌幅12%，棉花跌幅8%，棉紗跌幅大于棉花跌幅。

就當(dāng)下以及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)而言，大概率會(huì)重蹈2014/15棉花年度覆轍，棉花價(jià)格難漲，但是需求端弱化程度遠(yuǎn)大于2014/15棉花年度，因此可預(yù)見(jiàn)未來(lái)棉紗價(jià)格有望跌幅大于棉花價(jià)格，棉紗和棉花價(jià)差縮窄，同時(shí)，中國(guó)國(guó)內(nèi)壓力當(dāng)下遠(yuǎn)大于2014/15棉花年度，內(nèi)外棉紗價(jià)差遠(yuǎn)低于2014/15棉花年度，這將會(huì)給全球紡織業(yè)帶來(lái)的壓力也要大于2014/15棉花年度，全球紡織業(yè)的不景氣會(huì)使印度收儲(chǔ)正面效果大打則扣，印度極大概率重復(fù)2014/15棉花年度先收后拋的策略。

3、從庫(kù)存周期來(lái)看：2014年9月至2016年2月,整體工業(yè)企業(yè)依然處于主動(dòng)去庫(kù)存周期,紡織行業(yè)依然如此,對(duì)棉花價(jià)格產(chǎn)生持續(xù)壓制。

而當(dāng)下以及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)，中國(guó)紡織業(yè)依然處于主動(dòng)去庫(kù)存周期，從下圖可以看到，無(wú)論是棉紗還是坯布都處于積極主動(dòng)去庫(kù)存之中，但是鑒于終端需求疲弱，主動(dòng)去庫(kù)存非常不理想，進(jìn)入2019年10月中旬以后，旺季因素極大概率會(huì)退化，終端消費(fèi)的疲弱會(huì)對(duì)棉紗價(jià)格進(jìn)行壓制，整個(gè)紡織業(yè)在未來(lái)面臨著產(chǎn)成品價(jià)格下行和產(chǎn)成品再累積庫(kù)存的雙重問(wèn)題，進(jìn)而施壓棉價(jià)，即便中國(guó)收儲(chǔ)100萬(wàn)噸（國(guó)內(nèi)50萬(wàn)噸），首先改變不了國(guó)內(nèi)棉花供大于求的問(wèn)題，更為關(guān)鍵的是需求端的抵制會(huì)非常強(qiáng)烈。

4、2014/15棉花年度與2019/20棉花年度有一個(gè)共性：大宗商品共振趨弱，從中國(guó)工業(yè)企業(yè)去庫(kù)情況來(lái)看，整體工業(yè)企業(yè)依然處于主動(dòng)去庫(kù)存周期，2019年8月產(chǎn)成品存貨累計(jì)增速回落至2.2%，需求疲弱背景下主動(dòng)去庫(kù)存趨勢(shì)仍在延續(xù)，但是是否本輪工業(yè)企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存周期到了尾聲？我想過(guò)于樂(lè)觀，盡管本輪主動(dòng)去庫(kù)存周期拉了很長(zhǎng)時(shí)間，但是難言見(jiàn)底，即便未來(lái)步入被動(dòng)去庫(kù)存周期，力度也十分有限，原因是庫(kù)存周期本質(zhì)上是一個(gè)全球變量，反映的是經(jīng)濟(jì)中可貿(mào)易部門(mén)的情況，中國(guó)庫(kù)存周期真正的領(lǐng)先指標(biāo)是全球貿(mào)易景氣，主要經(jīng)濟(jì)體庫(kù)存周期具有高度同步性。當(dāng)下以及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)依然在共振下行之中，中國(guó)去庫(kù)存周期受制于此難言樂(lè)觀，會(huì)繼續(xù)拖累整體經(jīng)濟(jì)，也就是棉花期貨價(jià)格難以從大宗商品共振角度得到提振

PART 4：比對(duì)2014/15棉花年度與2019/20棉花年度來(lái)探究全球需求端的壓力

第一、我們來(lái)比對(duì)2014/15棉花年度印度收儲(chǔ)給印度以及國(guó)際棉花帶來(lái)影響

1、印度從2014年10月30日開(kāi)始收儲(chǔ)，收儲(chǔ)量持續(xù)攀升（該年度收儲(chǔ)140萬(wàn)噸），但是印度棉花價(jià)格不為所動(dòng)，到了2015年1月，印度國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格大幅下跌，之后一個(gè)季度一直維持弱勢(shì)，2月中旬之后有所反彈后（受美棉帶動(dòng)），在2015年二季度后期開(kāi)始一路下跌，這是價(jià)格走勢(shì)表象，我們需要深入了解其背后核心驅(qū)動(dòng)力：

2、就印度棉而言，盡管有收儲(chǔ)，但是價(jià)格依然維持弱勢(shì)，核心原因在于需求疲弱，印度棉s-6從2014年10月的69.5US Cents/Lb降至2015年3月的63.5US Cents/Lb,降幅達(dá)8.7%,棉紗降幅接近8%，進(jìn)入2015年2月中旬開(kāi)始反彈，至2015年5月反彈幅度達(dá)10%（這個(gè)反彈主要與美棉有關(guān)，下面美棉部分將涉及），但是棉紗反彈幅度僅僅為2%，之后印度棉花和棉紗展開(kāi)大幅下跌直至2016年3月達(dá)到階段性低點(diǎn)，棉花和棉紗降幅分別為11%和8%除了印度，巴基斯坦國(guó)內(nèi)棉紗價(jià)格也在下跌，不僅僅是棉紗，由于需求疲弱，彼時(shí)全球人棉紗、滌棉混紡紗全線下行，同時(shí)中國(guó)方面國(guó)內(nèi)需求狀況不佳，彼時(shí)中國(guó)進(jìn)口棉紗量大幅下滑（國(guó)產(chǎn)都很難消化）給外紗帶來(lái)進(jìn)一步壓力，

那么我們結(jié)合當(dāng)下以及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)，需求端的弱化極大概率是持續(xù)存在的，這個(gè)與2014/15棉花年度一致就當(dāng)下以及未來(lái)而言，印度國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)已經(jīng)疲弱不堪，紡織企業(yè)開(kāi)機(jī)率7-8成，普遍虧損，這對(duì)未來(lái)印度棉花價(jià)格依然形成有效制約，未來(lái)印度如果大規(guī)模收儲(chǔ)，將極大概率重演2014/15棉花年度的先收后拋儲(chǔ)(2015年1月和4月印度開(kāi)啟收儲(chǔ)后的拋儲(chǔ)）

3、2014/15棉花年度，印度大規(guī)模收儲(chǔ)也沒(méi)有擋住印度棉花以及棉紗價(jià)格弱勢(shì)的還有一個(gè)重要原因，就是美國(guó)農(nóng)業(yè)部棉花供需報(bào)告的利空壓制?。?015年1月中旬，美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布報(bào)告，報(bào)告整體利空，也就是全球棉花供大于求格局并沒(méi)有因?yàn)橛《仁諆?chǔ)而受到影響，當(dāng)時(shí)2015年1月美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告顯示，產(chǎn)量基本沒(méi)動(dòng)，維持2213萬(wàn)噸，但是消費(fèi)被繼續(xù)下調(diào)，下調(diào)至2443萬(wàn)噸，這已經(jīng)是連續(xù)第二個(gè)月下調(diào)全球棉花消費(fèi)量，（2014年11月為2478萬(wàn)噸，2014年12月為2353萬(wàn)噸），但是當(dāng)時(shí)對(duì)印度國(guó)內(nèi)的棉花產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)都沒(méi)有調(diào)整，但是全球棉花供大于求的格局和印度國(guó)內(nèi)紡織需求的疲弱依然沒(méi)有制止印度國(guó)內(nèi)棉花的下跌，

那么我們結(jié)合當(dāng)下以及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估報(bào)告未來(lái)依然極大概率會(huì)調(diào)低消費(fèi)量，并不會(huì)因?yàn)橹袊?guó)和印度收儲(chǔ)而改變這些數(shù)據(jù)，全球供大于求的格局依然會(huì)壓制棉價(jià)

4、到了2015年1月后期，印度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一度傳出CCI 即將銷(xiāo)售 MSP 保護(hù)價(jià)收購(gòu)的棉花的細(xì)節(jié)，使買(mǎi)方觀望等待，印度國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)需求更清淡，棉花價(jià)格下跌，隨著印度收儲(chǔ)持續(xù)進(jìn)行，也沒(méi)有擋住印度棉花維持低位，只是在2月有一定反彈，主要是美棉出口向好帶動(dòng)，但是整體價(jià)格在3月之前依然維持弱勢(shì)，

那么我們結(jié)合當(dāng)下以及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)，中國(guó)和印度基本是收儲(chǔ)減少了階段性供應(yīng)，但是在全球需求疲弱的背景，無(wú)論是中國(guó)尤其印度紗廠疲弱不堪，先收儲(chǔ)后拋儲(chǔ)的概率極大，會(huì)重蹈2014/15年覆轍，進(jìn)而對(duì)棉花價(jià)格施壓

第二、從前面的表中：美棉在2014/15棉花年度經(jīng)歷了先跌再漲再下跌的過(guò)程

1、2014/15棉花年度之初，也就是2014年9月至12月底，美棉持續(xù)下跌，核心在于全球需求疲弱，供大于求，但是進(jìn)入2015年1季度以后，美棉價(jià)格開(kāi)始上漲，背后的核心是：彼時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)其它經(jīng)濟(jì)體，表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，同時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)也表現(xiàn)良好，2015年1季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)改善趨勢(shì)仍在；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)重拾增長(zhǎng)動(dòng)能，這一定程度上減輕了前期市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的疑慮，加之市場(chǎng)對(duì)希臘協(xié)議達(dá)成的樂(lè)觀預(yù)期，歐美股市保持強(qiáng)勁，這度風(fēng)險(xiǎn)偏好有很好提振，這帶動(dòng)了美棉出口增加，進(jìn)而提振美棉以及國(guó)際棉花價(jià)格，

從下圖可看到，彼時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁帶動(dòng)了美棉出口的增加，（美國(guó)出口棉花至紡織大國(guó)，而美國(guó)是這些紡織大國(guó)尤其越南服裝主要進(jìn)口國(guó)，所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)與美棉出口相關(guān)性高），但是2015年2季度開(kāi)始美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始不斷弱化，美棉出口也開(kāi)始弱勢(shì)，這反應(yīng)到前面表中的美棉那個(gè)時(shí)段的價(jià)格走勢(shì)就是：2014年四季度美棉跌幅遠(yuǎn)小于中國(guó)和印度國(guó)內(nèi)棉花，而2015年1季度美棉價(jià)格更是表現(xiàn)強(qiáng)勁，但是在2014/15棉花年度后期隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，美棉出口維持低位，美棉應(yīng)聲下跌

就當(dāng)下以及未來(lái)而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步滑落趨勢(shì)不可避免，步入衰退也是時(shí)間問(wèn)題，十一假期期間，美國(guó)9月制造業(yè)以及非制造業(yè)PMI均疲弱不堪，同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)弱化，而歐洲經(jīng)濟(jì)一塌糊涂，從當(dāng)下以及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)來(lái)看，我們看不到2014/15棉花年度發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)階段性向好帶來(lái)的美棉出口增加，進(jìn)而提振美棉以及國(guó)際棉花價(jià)格的動(dòng)能，也就是說(shuō)未來(lái)美棉出口難言樂(lè)觀，疊加今年美棉結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存大，產(chǎn)量增加，美棉價(jià)格中期堪憂

2、2014/15棉花年度，整體國(guó)際棉花價(jià)格震蕩走低，但是進(jìn)入2015年之后有一定反彈，除了上面說(shuō)的美棉反彈的原因，還有其他幾個(gè)因素，天氣炒作：2015年3月美國(guó)國(guó)家大氣監(jiān)測(cè)組織稱，2015 年很有可能是厄爾尼諾年，這給整體大宗商品階段性企穩(wěn)帶來(lái)了一定動(dòng)能，

就政策而言，2015年1季度，中國(guó)啟動(dòng)大規(guī)模的穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)房市政策。包括7 大類重大投資工程包、6 大領(lǐng)域消費(fèi)工程和“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶三大戰(zhàn)略。預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)有望小周期企穩(wěn)。信貸、財(cái)政基建支出等先行指標(biāo)回升，也對(duì)大宗商品階段性企穩(wěn)帶來(lái)了動(dòng)能，同時(shí)2015年上半年原油價(jià)格反彈（主要原因：煉廠開(kāi)工率的回升導(dǎo)致原油直接需求的增加，汽油消費(fèi)旺季帶來(lái)的終端需求支撐，歐美數(shù)據(jù)向好也使宏觀壓力減輕），也給國(guó)際棉花價(jià)格帶來(lái)一定提振，但是進(jìn)入2015年下半年，原油再次大幅下跌，核心是宏觀經(jīng)濟(jì)依然疲弱，這也給國(guó)際棉花價(jià)格帶來(lái)下行壓力

就當(dāng)下以及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)而言，2019/20棉花年度這些因素部分也會(huì)在，尤其是2020年1季度后期，潛在天氣炒作會(huì)給新棉花年度種植帶來(lái)變數(shù)，不排除會(huì)被炒作，這個(gè)是未來(lái)一個(gè)變數(shù)，同時(shí)中美歐穩(wěn)增長(zhǎng)舉措也會(huì)加碼，但是在全球貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)潛在刺激作用有限/副作用不小、以及全球高債務(wù)尤其高企業(yè)債務(wù)制約下，穩(wěn)增長(zhǎng)舉措加碼對(duì)包括棉花在內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格刺激有限

3、就當(dāng)下而言，部分市場(chǎng)參與者很關(guān)注各種價(jià)差，包括各國(guó)棉花價(jià)差和棉紗價(jià)差等，但是客觀上講，沒(méi)有太大必要，因?yàn)閲@這些價(jià)差的所有變量都是動(dòng)態(tài)的，而且最后核心驅(qū)動(dòng)力都是受制于需求，比如說(shuō)，在2014/15棉花年度初的時(shí)候，印度棉花和美棉價(jià)差在高位，但是后來(lái)持續(xù)回落，原因就是上面說(shuō)的印度國(guó)內(nèi)需求壓制印棉，而美棉階段性受益于美棉出口向好提振，因此價(jià)差縮窄，

就當(dāng)下以及未來(lái)，印度棉和美棉價(jià)差再次位于高位，中國(guó)棉花和美棉價(jià)差位于低位，因此很多市場(chǎng)參與者開(kāi)始展開(kāi)想象，中國(guó)棉花已經(jīng)足夠便宜，應(yīng)該反彈，或者相對(duì)于印度棉花，美棉已經(jīng)有很大優(yōu)勢(shì)，出口不會(huì)差等等，但是可否想過(guò)，這些臆斷都是建立在“靜態(tài)”考量基礎(chǔ)上的，而決定每個(gè)價(jià)格的驅(qū)動(dòng)力都是動(dòng)態(tài)的的，因此不能用靜態(tài)價(jià)差來(lái)判斷哪個(gè)便宜哪個(gè)貴，而是以動(dòng)態(tài)的眼光來(lái)看待，背后的核心驅(qū)動(dòng)力還是需求、需求、需求?。?！

PART 5: 比對(duì)2014/15棉花年度與2019/20棉花年度來(lái)探究寬松貨幣政策對(duì)棉花價(jià)格影響

2014/15棉花年度啟動(dòng)時(shí)候，也就是2014年9月以后，：中國(guó)由貨幣緊縮向?qū)捤芍鸩竭~進(jìn)，歐日寬松力度加大，美國(guó)開(kāi)啟貨幣緊縮，但是美國(guó)整體貨幣政策依然寬松，也就說(shuō)進(jìn)入2014年年底以后，全球貨幣政策整體寬松有所趨同，這對(duì)鄭棉階段性小反彈有一定作用，鄭棉指數(shù)從2014年的11月12900附近漲至2015年3月的13300附近，但是這并沒(méi)有改變經(jīng)濟(jì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇羸弱以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢(shì)，鄭棉整體在2015年二季度初開(kāi)始再次步入下行，國(guó)際棉花走勢(shì)也大體相當(dāng)

第一、我們先回顧以下2014/15棉花年度開(kāi)始，全球主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣寬松流程：

1、中國(guó)

（1）   2014年2季度，PSL 及定向降準(zhǔn)為代表的“微刺激”，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激力度有限，進(jìn)入三季度隨著“微刺激”政策效力的逐漸減退，經(jīng)濟(jì)重新陷入困境8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下跌，9月份經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，9 月下旬央行推出了5000億元的MLF，三季度經(jīng)濟(jì)最終收官7.3%，也創(chuàng)下了2012年9月以來(lái)的新低

（2）   全面寬松是在2014年四季度后期開(kāi)始（也是2014/15棉花年度開(kāi)始的時(shí)候），進(jìn)入四季度，10月份MLF追加2600余億元，中國(guó)央行于2014年11月和2015年3月降息，于2015年2月和4月降準(zhǔn)，2014年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月11日閉幕，該會(huì)議將“保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)”定為2015年五大任務(wù)之首，并首提“積極的財(cái)政政策要有力度”，

2、歐洲：歐央行于2014年年9月將主要再融資操作利率降至0.05%，即零利率；于2015年年3月啟動(dòng)較大量級(jí) QE，月均600億歐元，持續(xù)至2016年9月，通脹目標(biāo)2%。

3、美國(guó)：美聯(lián)儲(chǔ)從2014年1月開(kāi)始削減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，開(kāi)啟了退出量化寬松的序幕；2014年2月，耶倫沿襲了伯南克制定的每次貨幣政策例會(huì)縮減月度資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模100億美元的計(jì)劃，連續(xù) 8次縮減購(gòu)債后，2014年10月底正式結(jié)束第三輪量化寬松政策，但是直到2015年12月才開(kāi)啟加息，所以整體貨幣政策在2014年、2015年依然維系寬松

4、印度：印度央行在2013年9月開(kāi)始貨幣緊縮，截止2014/15棉花年度開(kāi)始時(shí)候，也就是2014年9月印度央行已經(jīng)連續(xù)6次加息，2014年9月至12月，利率維持在7%的階段性高位，隨著經(jīng)濟(jì)放緩是在2015年1月開(kāi)始連續(xù)降息8次

第二、就當(dāng)下以及可預(yù)見(jiàn)未來(lái)而言，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松啟動(dòng)，中國(guó)、美國(guó)歐洲，印度等主要經(jīng)濟(jì)體紛紛降息，相等一部分經(jīng)濟(jì)體步入負(fù)利率，對(duì)于貨幣寬松帶來(lái)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好提振的同時(shí)我們需要考慮的是：主要經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松同時(shí)就離潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步，以下是總的邏輯導(dǎo)圖

1、傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)衰退/危機(jī)路徑：隨著經(jīng)濟(jì)大繁榮后期，債務(wù)水平已經(jīng)非常高，而繁榮期帶來(lái)的貨幣寬松導(dǎo)致通貨膨脹上升，央行被迫進(jìn)行貨幣緊縮，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫破裂，引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退/危機(jī)

2、但是未來(lái)的衰退/危機(jī)大概率不會(huì)按照這條路徑：當(dāng)下以及未來(lái)，低利率與低通脹并存，2008年以后數(shù)額巨大的紙幣財(cái)富生產(chǎn)出來(lái)，但是分布在相對(duì)少量的企業(yè)家與投資者手中，大部分用作儲(chǔ)蓄或者投資，而資本利得帶來(lái)了貧富差進(jìn)一步加大，總體需求維持羸弱，這也是2008年以后，除了剛開(kāi)始大水漫灌不久產(chǎn)生通脹外，余下大部分市場(chǎng)，通脹遲遲不起的主要原因

2008年以后，主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)步入長(zhǎng)期寬松超過(guò)10年時(shí)間，寬松上癮是被動(dòng)不得已而為之，這個(gè)過(guò)程中，本來(lái)有的經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行被階段性“熨平或扭曲”，高資產(chǎn)價(jià)格泡沫與低利率并存時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，但是貨幣寬松/經(jīng)濟(jì)刺激產(chǎn)生的副作用卻在累積之中，，包括經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性動(dòng)能弱化/脆弱（離了刺激政策就難以持續(xù)）、貧富差距拉大（消費(fèi)長(zhǎng)期難見(jiàn)實(shí)質(zhì)性起色）、低利率下的產(chǎn)能過(guò)剩，也就是大的供需放到長(zhǎng)時(shí)限是需求跟不上供給，同時(shí)2008年以后全球股債雙牛不斷出現(xiàn)就是貨幣寬松扭曲的結(jié)果，也是未來(lái)潛在危機(jī)的信號(hào)

經(jīng)歷了10年的全球貨幣寬松，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期問(wèn)題沒(méi)有解決，我們有理由相信，貨幣寬松/刺激政策本身并不能持續(xù)有效刺激經(jīng)濟(jì)，并且透支了未來(lái)以及副作用卻一點(diǎn)點(diǎn)累積，隨著貨幣寬松的持續(xù)，貨幣寬松下限越來(lái)越近，高資產(chǎn)價(jià)格難以持續(xù)，未來(lái)高債務(wù)和經(jīng)濟(jì)上行乏力相互負(fù)反饋導(dǎo)致下一輪經(jīng)濟(jì)衰退甚至危機(jī)的可能性都在增加，

因此就當(dāng)下以及未來(lái)而言，未來(lái)全球宏觀經(jīng)濟(jì)令人堪憂，產(chǎn)業(yè)方面，隨著鄭棉達(dá)到階段性低位，中國(guó)和印度潛在收儲(chǔ)給市場(chǎng)很多參與者很大想象空間，未來(lái)收儲(chǔ)公布后不排除會(huì)帶來(lái)鄭棉的階段性反彈，非常短期內(nèi),十一假期之后一周,中美貿(mào)易談判重啟,如果結(jié)果向好帶來(lái)鄭棉提振,棉企業(yè)也應(yīng)抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行賣(mài)出套保,畢竟中美MYZ并非決定棉花價(jià)格核心因素，同時(shí)假期期間美棉有所反彈除了受中美貿(mào)易樂(lè)觀預(yù)期情緒推動(dòng)，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)農(nóng)業(yè)部將在下周的月度供需報(bào)告中（10月11日凌晨公布）調(diào)降棉花供應(yīng)產(chǎn)量，但是當(dāng)下這個(gè)價(jià)節(jié)點(diǎn)，產(chǎn)量向下調(diào)整空間有限，但新疆尤其北疆減產(chǎn)幅度需持續(xù)跟進(jìn),未來(lái)棉花價(jià)格核心驅(qū)動(dòng)力在于需求端，終端需求不會(huì)因?yàn)橹忻繫YZ緩和而得到實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，就鄭棉絕對(duì)價(jià)格而言，能跌倒哪里去，或者何時(shí)反彈，不以絕對(duì)價(jià)格為準(zhǔn)，就像現(xiàn)在很多人言之鑿鑿提及什么價(jià)格是底，能反彈到什么價(jià)格等等，簡(jiǎn)直匪夷所思?。?！而是以棉花價(jià)格背后核心驅(qū)動(dòng)力或驅(qū)動(dòng)要素為準(zhǔn)，尤其是宏觀背景下的消費(fèi)端，如果消費(fèi)端出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，或者先行指標(biāo)出現(xiàn)向好，那么鄭棉面臨的反彈或反轉(zhuǎn)是夯實(shí)的，如果需求端依然疲弱，那么棉花價(jià)格就難言見(jiàn)底！！