好事成雙！

A股收盤之后，市場迎來兩大重磅：國務(wù)院印發(fā)《實(shí)施更大規(guī)模減稅降費(fèi)后調(diào)整中央與地方收入劃分改革推進(jìn)方案》，外圍市場傳出貿(mào)易談判向好預(yù)期。一時(shí)間，外圍市場沸騰了！

10月9日晚間，美股全線高開，中概股開盤多數(shù)反彈，蔚來漲3%，阿里巴巴漲超2%。

雖連遇利空，但A股市場已連漲兩日，妥妥地印證了國慶節(jié)后效應(yīng)?？梢哉f，對A股市場而言，最重要變量不是氛圍，而是價(jià)格和位置。經(jīng)過九月下半個(gè)月殺跌的A股市場價(jià)格和位置又回到了相對低位。此時(shí)，若無超預(yù)期利空，很難對A股市場構(gòu)成較大威脅。節(jié)后的市場雖然漲幅不算太大，但市場人氣猶在。

A股盤后，受到利好刺激A50期指和離岸人民幣亦暴起。那么，接下來的A股市場會怎么走呢？

全球市場一掃陰霾

10月8日晚上，受各種利空因素影響，全球主要市場都出現(xiàn)大幅殺跌。然而，在10月9日A股盤后，市場突傳重磅消息，令到全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全線上漲。

A50期指一度直接飆漲近1%后，呈震蕩反彈走勢。

離岸人民幣單日反彈近300點(diǎn)。

歐美股市全線反彈。

大宗商品亦全線上漲。

美國國債收益率多數(shù)大漲，意味著國債處于下跌當(dāng)中。

兩則重磅支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好

那么，究竟是什么原因支撐了市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好呢？10月9日盤后，外圍傳出關(guān)于貿(mào)易談判的向好預(yù)期，可能是全球市場反彈的主要原因。而中國國內(nèi)關(guān)于稅改的新舉措更可能是潛在的重磅利好。

據(jù)中國政府網(wǎng)消息，日前，國務(wù)院印發(fā)《實(shí)施更大規(guī)模減稅降費(fèi)后調(diào)整中央與地方收入劃分改革推進(jìn)方案》（以下簡稱《方案》）。

《方案》提出三個(gè)方面的政策措施：一是保持增值稅“五五分享”比例穩(wěn)定。進(jìn)一步穩(wěn)定社會預(yù)期，引導(dǎo)各地因地制宜發(fā)展優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，鼓勵(lì)地方在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中培育和拓展稅源，增強(qiáng)地方財(cái)政“造血”功能，營造主動(dòng)有為、競相發(fā)展、實(shí)干興業(yè)的環(huán)境。

二是調(diào)整完善增值稅留抵退稅分擔(dān)機(jī)制。建立增值稅留抵退稅長效機(jī)制，并保持中央與地方“五五”分擔(dān)比例不變。為緩解部分地區(qū)留抵退稅壓力，增值稅留抵退稅地方分擔(dān)的部分（50%），由企業(yè)所在地全部負(fù)擔(dān)（50%）調(diào)整為先負(fù)擔(dān)15%，其余35%暫由企業(yè)所在地一并墊付，再由各地按上年增值稅分享額占比均衡分擔(dān)，墊付多于應(yīng)分擔(dān)的部分由中央財(cái)政按月向企業(yè)所在地省級財(cái)政調(diào)庫。

三是后移消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)并穩(wěn)步下劃地方。按照健全地方稅體系改革要求，在征管可控的前提下，將部分在生產(chǎn)（進(jìn)口）環(huán)節(jié)征收的現(xiàn)行消費(fèi)稅品目逐步后移至批發(fā)或零售環(huán)節(jié)征收，拓展地方收入來源，引導(dǎo)地方改善消費(fèi)環(huán)境。

據(jù)華泰證券李超團(tuán)隊(duì)分析，方案的總原則是增加地方級稅收分成比重，雖然這是個(gè)開始，而且初期可能比重增加不大，但在減稅降費(fèi)和經(jīng)濟(jì)下行壓力下，方向非常重要，預(yù)計(jì)地產(chǎn)財(cái)政收支壓力未來可能會有所緩解。

自分稅制改革后，地方政府與中央政府稅收分成，地方政府的收入占比較低，形成了財(cái)權(quán)和事權(quán)的不匹配，這可能也為隱性債務(wù)問題、地方土地出讓收入依賴過高以及房價(jià)過高等問題留下隱患。這次改革旨在擴(kuò)大地方政府分成比重，并逐漸解決這些問題。預(yù)計(jì)未來的改革措施會進(jìn)一步豐富和完善。

李超認(rèn)為，解決地方和中央財(cái)權(quán)和事權(quán)不對等問題，還有關(guān)鍵一招是建立和完善地方稅種體系。本次改革也提出，適時(shí)調(diào)整完善地方稅稅制，培育壯大地方稅稅源，將部分條件成熟的中央稅種作為地方收入，增強(qiáng)地方應(yīng)對更大規(guī)模減稅降費(fèi)的能力。目前環(huán)保稅已經(jīng)實(shí)行，未來預(yù)計(jì)會建立更多地方稅種。

中泰證券楊暢認(rèn)為，本次留底退稅政策調(diào)整，通過中央承擔(dān)部分退稅額，降低地方負(fù)擔(dān)，減少占用企業(yè)資金，這將推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大支出，擴(kuò)大再生產(chǎn)。留抵退稅政策調(diào)整減輕地方負(fù)擔(dān)，也會加劇地方分化。短期來看，留底退稅壓力越大的地區(qū)，往往是總部越多的地區(qū)、擴(kuò)大支出和再生產(chǎn)積極性越強(qiáng)的區(qū)域。本次政策的調(diào)整，也將得到更多的好處。

楊暢表示，消費(fèi)稅會導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)一步分化。消費(fèi)稅品目較多，重點(diǎn)在于煙酒油。由于消費(fèi)稅品存在品牌控制力度的差異，消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)的轉(zhuǎn)移，將導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)進(jìn)一步分化，在生產(chǎn)、經(jīng)銷、消費(fèi)三個(gè)環(huán)節(jié)中，越強(qiáng)勢的品牌，越有能力控制稅收增加額度的環(huán)節(jié)分配。消費(fèi)稅政策調(diào)整也會增加地方收入，提高地方征收能力。

從整體來看，此次《方案》有利于引導(dǎo)地方發(fā)展擺脫原有收入來源單一的束縛，激勵(lì)地方發(fā)展更為先進(jìn)的產(chǎn)業(yè)，激發(fā)地方進(jìn)一步搞活經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力。對于整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，是一次“隨風(fēng)潛入夜，潤物細(xì)無聲”般的改革，或?qū)砩钸h(yuǎn)影響。

房地產(chǎn)板塊會怎樣？

其實(shí)，節(jié)后A股的格局令人意外，支撐節(jié)后市場的重要力量竟然來自銀行和地產(chǎn)兩大板塊。節(jié)后，房地產(chǎn)板塊連漲兩日，以下是wind房地產(chǎn)指數(shù)的表現(xiàn)。

房地產(chǎn)板塊的強(qiáng)勢的確讓投資人有些意外。要知道，今年7月30日中央政治局會議提出，堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實(shí)房地產(chǎn)長效管理機(jī)制，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。這等于是給房地產(chǎn)定了一個(gè)調(diào)子。那么，究竟是什么原因?qū)е路康禺a(chǎn)板塊上漲呢？

原因一：9月30日，克而瑞發(fā)布19年9月房地產(chǎn)公司銷售排行，中國恒大單月銷售排名第一，實(shí)現(xiàn)銷售金額830億元，碧桂園、融創(chuàng)分別實(shí)現(xiàn)單月銷售額710億元、630億元，排名第二三，前三門檻從去年同期530億升至630億。9月單月銷售過百億房企為30家，較去年同期多增9家。而在國慶期間，香港內(nèi)房股大漲。

原因二：近日有信托公司在市場上放風(fēng)，四季度剛空出部分房地產(chǎn)通道額度，有需求的趕緊操作！據(jù)信托公司投資經(jīng)理向券商中國記者透露，因?yàn)槿径然緵]有新增項(xiàng)目，很多公司項(xiàng)目到期，就會有額度。信托公司現(xiàn)在可能是在抓空出來的額度，但要求四證齊全，30%自有出資，房地產(chǎn)二級開發(fā)資質(zhì)。

原因三：9月30日，揚(yáng)州市住房公積金管理中心出臺了《關(guān)于恢復(fù)住房公積金貸款最高限額的通知》，通知主要內(nèi)容有：住房公積金貸款最高限額從35萬元恢復(fù)至50萬元、單職工繳存住房公積金的最高限額從21萬元恢復(fù)至30萬元。這可能是一個(gè)重磅而積極的信號。

原因四：在國慶之前，市場一直流傳著一條邏輯，那就是資源向龍頭集中，龍頭的盈利模式現(xiàn)在也多樣化。大型房企可以借錢給小地產(chǎn)商，年化可高達(dá)20%，但需要小地產(chǎn)商抵押土地。如果還不上錢，土地將會被收歸大型房企，兩頭都有利。近期保利等公司的確頗受外資看好。

招商證券表示，如果因?yàn)殇N量短期不錯(cuò)導(dǎo)致的alpha邏輯買入地產(chǎn)股，建議盡快止盈。這個(gè)建議的原因并非說房地產(chǎn)股票不會漲，而是因?yàn)楹罄m(xù)銷售若變差，持alpha好轉(zhuǎn)邏輯的持倉者也會因?yàn)檫壿嫴粌冬F(xiàn)而賣出，如果這樣還不如趁早兌現(xiàn)盈利，保住時(shí)間價(jià)值。早周期股票的擇時(shí)邏輯不同于一般消費(fèi)股。

楊暢表示，地方收支修復(fù)后，增強(qiáng)地方應(yīng)對財(cái)政收支波動(dòng)的能力。今年以來，地方財(cái)政壓力相對較大，較多省市區(qū)出現(xiàn)了財(cái)政收入負(fù)增長，其中存在土地出讓因素的影響。本次中央和地方收入劃分，減輕了地方支出壓力，增加了地方收入，地方財(cái)政壓力能夠減輕，有利于地方政府進(jìn)一步堅(jiān)持“房住不炒”，應(yīng)對財(cái)政收支的波動(dòng)，降低對房地產(chǎn)市場的依賴。

銀行股能否繼續(xù)支撐大市

銀行指數(shù)也是連漲兩天。

華泰證券表示，財(cái)政部擬規(guī)范銀行“藏利潤”，板塊走勢迎來提振。加大逆周期調(diào)節(jié)力度，建立資本補(bǔ)充長效機(jī)制提高資產(chǎn)投放能力，擴(kuò)大金融對外開放促進(jìn)市場化，多元政策利好有望帶動(dòng)估值繼續(xù)修復(fù)。

天風(fēng)證券認(rèn)為，在今年前三季度成長股和消費(fèi)股大幅上漲、估值已高之際，銀行板塊的高股息、低估值和業(yè)績平穩(wěn)，疊加財(cái)政部《金融企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)則》要求銀行對超額計(jì)提撥備部分還原成未分配利潤進(jìn)行分配（將進(jìn)一步提高股息率），銀行股19Q4或重獲機(jī)構(gòu)投資者青睞。

安信證券表示，銀行資產(chǎn)質(zhì)量依然穩(wěn)健，估值有底。即便經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，考慮前期不良消化充分、認(rèn)定趨嚴(yán)，以及近年信貸投向的結(jié)構(gòu)調(diào)整，資產(chǎn)質(zhì)量也不會顯著惡化。股價(jià)對銀行讓利實(shí)體、基本面下行的預(yù)期已反應(yīng)得較為充分。買入銀行股相當(dāng)于買入經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的正向期權(quán)。并且明年一季度的逆周期調(diào)節(jié)加碼是可以預(yù)見的。從配置和防御的角度來看有較高性價(jià)比。銀行板塊市凈率處于低位，且年底面臨估值切換；此外，銀行與消費(fèi)、科技等強(qiáng)勢板塊的漲跌幅和倉位差距逐漸拉大。

按安信證券統(tǒng)計(jì)，2010年以來，2011、2012、2014和2018年的四季度銀行股較滬深300和創(chuàng)業(yè)板跑出了相對收益，而且強(qiáng)勢表現(xiàn)大都持續(xù)到了次年1月。即便是四季度整體沒有跑贏的年份，銀行股在年底12月和次年1月的表現(xiàn)也會“否極泰來”。安信認(rèn)為，銀行股四季度跑出相對收益年份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、財(cái)政與貨幣政策、交易層面（估值、倉位）等背景原因，然后將今年三、四季度的情況與之做對比，發(fā)現(xiàn)還是有不少相似之處的。

成長股有沒機(jī)會

在一個(gè)存量博弈的市場，往往呈現(xiàn)出蹺蹺板板效應(yīng)。金融地產(chǎn)漲的時(shí)候，成長股一般機(jī)會不大。那么，接下來若金融地產(chǎn)熄火，成長股具備崛起的條件呢？

從技術(shù)層面來看，9日創(chuàng)業(yè)板的確走出來了短期底部形態(tài)，其30分鐘K線已經(jīng)走出了底背離。這意味著市場有技術(shù)上的反彈需求。

接下來就要取決于估值的先決條件：資金價(jià)格。對資金價(jià)格最為敏感的還是國債。近期，中國10年期國債收益率處于持續(xù)下行走勢當(dāng)中。這意味著，9月下半個(gè)月以來市場的資金壓力有所緩解，有利于成長股估值的提升。

第三就是情緒問題，不出意外的話，自主可控將是市場近期關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)，而自主可控的主要構(gòu)成就是成長股。9日市場上的芯片概念股就是一個(gè)例證。若外圍市場情緒轉(zhuǎn)暖，貿(mào)易局勢緩和，市場情緒可能繼續(xù)向好，這也有利于成長股的進(jìn)一步演繹。

A股能否持續(xù)反彈

從盤面來看，市場的做多氣氛暖了很多，大盤的結(jié)構(gòu)和輪動(dòng)亦足夠良性。然而，這也并不意味著大盤沒有缺陷。

首先，成交量仍顯不足，存量博弈的特征十分明顯。大盤后續(xù)反彈的決定性變量是“補(bǔ)量”。這個(gè)量并不需要太大，但不能維持縮量反彈走勢。

其次，外資出現(xiàn)凈賣出的情況。9日北向資金全天凈流出22.16億元，其中滬股通凈流出近20億元。雖然，這并不意味著外資凈流入的趨勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，但從凈買入的金額來看，流入的速度在趨緩。

第三，產(chǎn)業(yè)資本的主要方向依然是凈減持。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，9月產(chǎn)業(yè)資本在二級市場凈減持393.1億元，環(huán)比大增72%，高出2月份的351億元的和7月份的315億元。9月產(chǎn)業(yè)資本的日均減持金額達(dá)到19.65億元。另外，來自天風(fēng)證券的研究亦顯示，產(chǎn)業(yè)資本繼續(xù)減持。

從技術(shù)和事件驅(qū)動(dòng)兩個(gè)角度來判斷，A股市場目前仍有進(jìn)一步反彈的空間和條件，只是多頭行情能持續(xù)多久，還要取決于上述變量的變化。若持續(xù)有增量資金進(jìn)場，成交量溫和放大，板塊持續(xù)良性輪動(dòng)，市場方能走得更遠(yuǎn)。