今年新疆維吾爾自治區(qū)將會出臺紅棗托市政策，這會抬升新疆本地的紅棗倉單成本。通過推算倉單成本，目前紅棗期貨的價格偏低，價格有望上行。但是，在供大于求的大背景下，向上的阻力較大，難以走出趨勢性行情。

九月初，受新疆維吾爾自治區(qū)即將出臺果品托市政策和南疆地區(qū)雨水較多引發(fā)裂果炒作的影響，紅棗期貨大幅上漲。不但突破了前期11000元/噸的高點，更是創(chuàng)出11555元/噸的年內(nèi)新高。不過，11500元/噸的價格產(chǎn)業(yè)資金已經(jīng)有了較大的套保利潤，加之市場供大于求的事實，使得紅棗期貨價格之后大幅回落。

紅棗的倉單成本是多少？

分析紅棗期貨價格的一個難點是大家對于紅棗期貨的真實價值沒有概念。造成這一問題的原因主要有兩點：首先，紅棗期貨2019年4月30日才上市，沒有往年的價格可以進(jìn)行對比；其次，紅棗現(xiàn)貨標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，定價體系混亂，價格不透明，難以找到準(zhǔn)確的現(xiàn)貨價格進(jìn)行參考，進(jìn)一步加大了我們了解紅棗期貨真實價值的難度。

因此，想要了解紅棗期貨的價值只有通過原棗倒退免洗紅棗（加工過的紅棗）的方式完成。下面我們根據(jù)之前調(diào)研總結(jié)的倉單成本公式倒推新疆當(dāng)?shù)孛庀醇t棗的價格。

Y+加工費用2300=特級10%（X+1200）+基準(zhǔn)品25%X +二級25%（X-1800）+等外棗20%（X-4000）+干條12%*2500+損耗8%*0

這其中，Y是通貨的價格；X是新疆本地紅棗倉單成本.

2100元/噸的加工費用包括250元/噸裝通貨棗的黃紙箱費用、300元/噸的從產(chǎn)地運至加工廠的倒短運費、1200元/噸的加工費、500元/噸的覆膜彩箱和內(nèi)膜費用、50元/噸的裝卸費用。

損耗主要來自水分和雜質(zhì)（通貨棗有泥沙、棗葉、棗把等雜質(zhì)，在加工的過程中會清除；并且通貨棗的水份通常大于25%，因此在加工的過程中會損耗一部分水分）。

新疆各地因為紅棗品質(zhì)不同，通貨價格差異較大。去年，阿克蘇地方的主流通貨價格在4—6元/公斤左右；阿拉爾地區(qū)的主流通貨價格在5.5—7元/公斤左右；喀什地區(qū)的主流通貨價格在4—6.5元/公斤左右；若羌縣的主流通貨價格在8—12元/公斤。

因為若羌的紅棗品質(zhì)較好，較其他地區(qū)價格明顯較高，加之量少，我們不做考慮。我們以阿克蘇、喀什兩地主流通貨價格的運行區(qū)間推算紅棗通貨不同價格對應(yīng)的倉單成本，得出圖表2。

通過簡單的計算得出去年新疆對應(yīng)的紅棗倉單成的運行區(qū)間在8912.5—12662.5元/噸之間。據(jù)了解，去年主流的通貨價格大致在5—6元/噸之間，因此對應(yīng)的紅棗期貨價格應(yīng)該在10000—11500元/噸，和目前的紅棗期貨價格基本吻合。

那么接下來，很多人會問，這個倉單成本公式計算準(zhǔn)確嗎？

答案是，準(zhǔn)確又不準(zhǔn)確。說它準(zhǔn)確是因為這個公式是我們根據(jù)實際調(diào)研了解的企業(yè)的真實情況推導(dǎo)出來的，具有一定的代表性，能夠大致反應(yīng)出倉單的成本。說它不準(zhǔn)確是因為紅棗加工企業(yè)有上千家，很難對每一家企業(yè)的情況進(jìn)行調(diào)研的同時得到企業(yè)的真實情況。

不僅如此，這個公式存在兩個每年會變化的變量——通貨價格和商品率，因此即使我們知道去年的倉單成本是多少，也不能完全以它作為今年倉單成本的依據(jù)。

托市政策對紅棗價格的影響

既然紅棗的倉單成本推算公式存在兩個變量，那么我們先假設(shè)在商品率不變的情況下，今年紅棗倉單成本大致的運行區(qū)間。

處于保障農(nóng)民受益的考慮，今年新疆維吾爾自治區(qū)將會對紅棗在內(nèi)的果品進(jìn)行托市收購。這一政策如何執(zhí)行將會對今年紅棗的通貨價格產(chǎn)生較大的影響。因為這一政策目前還沒有正式對外公布，在此不方便向大家透露細(xì)節(jié)。大致的情況是：

1.自治區(qū)會投入50億的資金，地方政策也會配套一些資金，對包括紅棗在內(nèi)的多個果品托市；

2.托市的實際執(zhí)行主體為當(dāng)?shù)丶庸て髽I(yè)，政府根據(jù)企業(yè)意愿，以企業(yè)愿意投入的資金為基準(zhǔn)按一定的倍數(shù)配套免息資金，指導(dǎo)企業(yè)以目標(biāo)價格進(jìn)行收購；

3.托市的價格原則上是在覆蓋種植成本的基礎(chǔ)之上保證農(nóng)民一定的收益為基準(zhǔn)，如果實際收購價格在托市價之上，則不進(jìn)行托市。

那么下面問題來了，托市價格會定在多少？政府的托市執(zhí)行力又如何呢？

第一個問題，在托市政策里面已經(jīng)有了答案——在覆蓋種植成本的基礎(chǔ)之上保證農(nóng)民一定的收益。根據(jù)我們的了解，新疆自有地農(nóng)民的種植成本在2000元/畝（物料成本1200元/畝，人工成本在800元/畝），畝產(chǎn)500公斤/畝左右，即一噸原料棗的成本在4000元/噸左右。如果考慮上部分租地成本，5000元/噸的通貨價格，新疆除若羌地區(qū)之外，其他地區(qū)基本上能做到不虧損。則5500元/噸的價格，農(nóng)民就將具有一定的收益，以兵團(tuán)職工50畝/人的身份地計算，一戶棗農(nóng)一年就將至少有5萬元的收入，基本上能夠?qū)崿F(xiàn)政府的意圖。因此，我們認(rèn)為今年的托市價格在5.5—6元/公斤之間。這決定了新疆當(dāng)?shù)仄髽I(yè)收購的紅棗的倉單成本在10700—11500元/噸之間。

第二個問題，去年麥蓋提縣等地也采取了相同的政策，但是效果非常不理想。這是因為在供大于求和產(chǎn)業(yè)集中度較低的情況下，個別主體的限產(chǎn)、惜售只會導(dǎo)致市場份額被搶奪，并不能換來價格的上漲。但是，今年托市的主體是自治區(qū)，投入的資金基本上能夠覆蓋大部分新疆本地企業(yè)收購紅棗的量，加之新中國成立70周年和明年完成扶貧攻堅目標(biāo)的大背景，我們認(rèn)為自治區(qū)有能力和意愿完成新疆本地的托市收購任務(wù)。

內(nèi)地倉單、陳棗對基準(zhǔn)價格的擾動

上面我們僅對新疆本地的倉單進(jìn)行了分析，但是內(nèi)地倉單和陳棗也會對新疆本地的基準(zhǔn)價格產(chǎn)生擾動。

首先，內(nèi)地有四個交割庫，滄州3個，鄭州1個。因為滄州是紅棗的主要加工地，我們以它為例說明問題。交易所給內(nèi)地的紅棗期貨交割倉庫設(shè)置的地域升貼水為600元/噸，但是11月以來年春節(jié)之前是新疆農(nóng)產(chǎn)品集中運至內(nèi)地的時期。由于運力緊張，這一時期紅棗運至滄州的運費在1000—1200元/噸，滄州當(dāng)?shù)仉m然加工費比新疆低200—300元/噸左右，但是因為無法完全覆蓋住運費差價，因此這一時期在內(nèi)地交割并不劃算。不過，新疆的托市政策只針對于新疆本土企業(yè)收購紅棗，還有80%以上的紅棗還是被以滄州為主的內(nèi)地貿(mào)易商收購走了。如果他們的收購價格和新疆當(dāng)?shù)氐耐惺袃r格出現(xiàn)較大的價差的話，那么內(nèi)地的倉單成本就會更低，期貨盤面的基準(zhǔn)價格就會由新疆轉(zhuǎn)移至內(nèi)地。新疆形成倉單有400—600元/噸左右的運費優(yōu)勢，內(nèi)地有200—300元/噸左右的加工費優(yōu)勢，因此折算成通貨棗的價格要比新疆當(dāng)?shù)貎r格低240元/噸以上才會對期貨盤面反應(yīng)的基準(zhǔn)價格產(chǎn)生影響。以去年內(nèi)地貿(mào)易商在新疆收購?fù)ㄘ洍椌鶅r在5元/公斤左右為例，如果今年新疆的托市價格在5.5元/公斤，則對期貨盤面影響不大。如果托市價格在6元/公斤，則內(nèi)地的紅棗期貨倉單可能更具價格優(yōu)勢，這會限制托市政策對期貨盤面的支撐作用。因此，如果新疆的托市價格過高，由于內(nèi)地價格的拖累，實際的倉單價格不會有推算的那么高。

其次，陳棗交割是否會影響期貨盤面價格。在此要說明一下，交易所沒有明文規(guī)定陳棗不能交割，只是規(guī)定生產(chǎn)紅棗倉單的前提條件必須是生產(chǎn)日期（即加工時間）在11月1日之后。如果是去年的陳棗通貨，在今年11月1日之后加工是符合交易所規(guī)則的。如果是去年加工過的紅棗，更改生產(chǎn)日期進(jìn)行交割，則是違反食品安全法的，一旦被發(fā)現(xiàn)會處以貨值幾倍的罰款。我們在此不假設(shè)企業(yè)的意圖，本著經(jīng)濟(jì)性去分析。陳棗雖然放了一年，但是因為紅棗耐保存，因此品質(zhì)并不會變化太大，陳棗的價格也并不會比新棗的價格低太多。加之存放一年，企業(yè)要負(fù)擔(dān)倉儲成本和資金成本，因此陳棗交割的經(jīng)濟(jì)性并不高，即使有陳棗交割，也不會因為陳棗成本過低對盤面價格產(chǎn)生較大的影響。

下雨裂果對紅棗期貨價格的影響

持續(xù)的降雨會造成棗果吸收過多的水分，從而發(fā)生裂果的現(xiàn)象。鄭州商品交易所紅棗期貨的交割標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，總不合格果率≤5%的紅棗才能進(jìn)行交割，其中不合格果包含裂果。因此一旦出現(xiàn)大范圍的裂果，會造成交割品不足的現(xiàn)象。下面，我們對近期紅棗裂果現(xiàn)象對未來紅棗期貨價格的可能影響進(jìn)行分析。

參考背景1（2010年）：2010年，新疆南疆地區(qū)出現(xiàn)了持續(xù)的降雨，造成大范圍的裂果、爛棗現(xiàn)象。由于當(dāng)年的紅棗商品率極低，很多貿(mào)易商收購的通貨能夠加工成合格棗果的量極少，市場實際的貨源緊張，加之在其他因素的配合下，紅棗的價格大幅上漲。

參考背景2（2018年）：2018年，新疆阿克蘇地區(qū)出現(xiàn)了持續(xù)的降雨，棗果的商品率受到了較大的影響，但是部分地區(qū)紅棗通貨的價格不但沒有上漲，反而有所下降。

2010年和2018年，降雨對紅棗通貨及加工品價格走勢影響不同的原因主要由兩個方面：一方面，2010年的降雨幾十年罕見，對紅棗的品質(zhì)產(chǎn)生了毀滅性的影響，2018年的降雨雖然較往年更多，但是影響遠(yuǎn)不如2010年；另一方面，新疆的棗樹大范圍種植從2006年開始，而因為種植據(jù)盛果期需要一定的時間的原因，新疆的棗果產(chǎn)量自2010年左右才開始大幅上升。2010年，紅棗仍然處于供不應(yīng)求的局面，大范圍的降雨造成裂果、爛果使得供不應(yīng)求的問題加劇，造成紅棗價格大幅上升。2018年，紅棗整體的供需格局已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)楣┐笥谇?，紅棗已經(jīng)由賣方市場轉(zhuǎn)變?yōu)榱速I方市場。紅棗通貨質(zhì)量不好，貿(mào)易商不會收購或者壓低價格收購，棗農(nóng)只能被迫以低價進(jìn)行銷售。

那么，根據(jù)上述判斷，我們認(rèn)為此次南疆大范圍的降雨對紅棗期貨的價格將會產(chǎn)生兩種影響。

假設(shè)情景1：持續(xù)降雨，造成棗大范圍裂果，造成可供交割紅棗數(shù)量大幅減少，甚至絕收。那么，由于可夠交割貨源有限，將會令紅棗期貨價格單邊持續(xù)上漲。

假設(shè)情景2：持續(xù)降雨，出現(xiàn)裂果，但是裂果量有限。那么，市場將炒作天氣因素對紅棗的價格影響，紅棗價格上漲，但是之后被市場證偽，價格回落。或者市場對此沒有反應(yīng)，紅棗價格維持弱勢格局。

下雨對紅棗裂果實際影響

由于今年坐果良好，因此新疆的棗果坐果好于去年，預(yù)計產(chǎn)量較去年微增。但是由于陰雨天氣造成了裂果，因此市場認(rèn)為今年的商品率會低于往年。

據(jù)我們多方了解，今年的裂果主要出現(xiàn)在阿拉爾地區(qū)，裂果率在10%左右，往年大概在5%，這會造成當(dāng)?shù)氐目晒┙桓罟康南陆?。若羌、麥蓋提、圖木舒克、阿克蘇等地?fù)?jù)我們合適裂果現(xiàn)象并不嚴(yán)重，部分地區(qū)的商品率甚至好于往年。整體來看，阿拉爾是新疆的紅棗主產(chǎn)區(qū)，占新疆紅棗產(chǎn)量的1/3，但是裂果率雖然高于往年，但是整體體量不大。加之，在供大于求以及其他地區(qū)商品率良好的情況下，阿拉爾商品率的下降，會造成該地區(qū)通貨價格的下滑，這也會抵消商品率下降對紅棗價格的利多作用。因此，我們認(rèn)為裂果多對紅棗的價格支撐作用客觀存在，但是力度有限，不會造成因可供交割果不足，引發(fā)期貨盤面價格大幅上漲的現(xiàn)象。

進(jìn)入十月中旬，距離紅棗下樹只有15天左右的時間，只要這段時間沒有大范圍的雨水天氣，今年紅棗的產(chǎn)量和質(zhì)量已經(jīng)不會再發(fā)生變化。從未來半個月的天氣情況來看，紅棗主產(chǎn)區(qū)阿拉爾、阿克蘇、麥蓋提除阿克蘇地區(qū)有持續(xù)幾天的雨水之外，其他地區(qū)天氣情況良好，因此天氣因素對于紅棗價格的影響已經(jīng)較小，不需過多考慮。

綜上所述，在上有供大于求，下有托市托底的背景下，紅棗期貨價格在四季度交割之前難以出現(xiàn)大的趨勢性的行情，大概率仍將在10000—11000元/噸的區(qū)間運行。以目前的紅棗期貨來看，10000—10300元/噸屬于低價區(qū)，操作以偏多思路為宜。10700—11000元/噸屬于高價區(qū)，多單宜逐步離場，空單及產(chǎn)業(yè)客戶可以擇機(jī)進(jìn)場。