目前螺紋鋼期價(jià)已跌至9月初水平，煉鋼利潤(rùn)也處于今年以來(lái)的低位。2001合約貼水現(xiàn)貨價(jià)約500元/噸，整體估值偏低。而房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)顯示資金情況好于預(yù)期，后期房地產(chǎn)投資或保持小幅下滑態(tài)勢(shì)。同時(shí)，10月螺紋鋼庫(kù)存將繼續(xù)下降，期價(jià)破前低概率不大。不過(guò)，產(chǎn)量壓力也將限制螺紋鋼期價(jià)上方空間，2001合約將在3350—3600元/噸區(qū)間運(yùn)行。

需求韌性仍存

從房地產(chǎn)資金來(lái)源看，到位資金增速持續(xù)回落，但幅度不大，主要是自籌資金和定金及預(yù)收款有所回落，銀行端融資相對(duì)上年同期尚未明顯收緊。房地產(chǎn)資金是房地產(chǎn)投資的領(lǐng)先指標(biāo)，資金增速同比緩慢回落，預(yù)示后期投資增速下滑將緩慢有序。

當(dāng)前，建筑鋼材需求仍表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速延續(xù)7月反彈態(tài)勢(shì)。1—8月房地產(chǎn)新開(kāi)工增速同比從9.5%回落至8.9%，房地產(chǎn)施工增速同比從9%回落至8.8%，房地產(chǎn)竣工增速同比從-11.3%收窄至-10%，房地產(chǎn)建筑工程開(kāi)發(fā)完成額增速同比從9.73%升至9.9%。總體而言，下半年以來(lái)，房地產(chǎn)投資增幅同比下滑幅度較小?？紤]到當(dāng)前施工面積基數(shù)較大，四季度房地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)小幅走弱，其中新開(kāi)工和施工投資增速將小幅下滑，竣工增速有望持續(xù)加快。

庫(kù)存持續(xù)下滑

當(dāng)前，煉鋼利潤(rùn)處于近兩年來(lái)低位，加之期貨貼水現(xiàn)貨幅度偏大，期價(jià)已經(jīng)充分反映了供應(yīng)壓力?！敖鹁陪y十”是傳統(tǒng)的鋼材需求旺季。當(dāng)前螺紋鋼庫(kù)存持續(xù)下降，“產(chǎn)量增庫(kù)存降”的組合與上半年4、5月有相似之處。無(wú)論從季節(jié)性還是當(dāng)前的數(shù)據(jù)來(lái)看，需求端都很有可能延續(xù)旺季行情。加之基建托底，專(zhuān)項(xiàng)債資金加速投入到項(xiàng)目，基建對(duì)鋼材的需求也將提供助力。因此，10月很可能重復(fù)4月的旺季去庫(kù)存邏輯，演繹出筑底反彈行情。供應(yīng)方面，唐山10月1日到11月15日繼續(xù)限產(chǎn)政策，且煉鋼利潤(rùn)也遠(yuǎn)低于4月初的水平，后期產(chǎn)量增加幅度或有限。

超預(yù)期下跌的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

現(xiàn)階段對(duì)螺紋鋼后市看法較為分化，貿(mào)易商群體短期略偏樂(lè)觀，部分產(chǎn)業(yè)資金基于后期的供應(yīng)壓力、偏弱的宏觀環(huán)境以及長(zhǎng)期需求下滑有做空動(dòng)力。利潤(rùn)上升后鋼廠也有套保需求。若市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期的利空提前反應(yīng)，可能對(duì)盤(pán)面構(gòu)成超預(yù)期打壓。

從成本角度來(lái)看，焦煤供應(yīng)整體充足，導(dǎo)致近期港口庫(kù)存累積較快，價(jià)格走弱；鐵礦石方面，中長(zhǎng)期主流礦復(fù)產(chǎn)或者四季度發(fā)貨增加概率大，目前港口庫(kù)存有所回升，鐵礦石價(jià)格繼續(xù)上漲的持續(xù)性有待觀察；廢鋼價(jià)格處于高位，如果10月下跌，則螺紋鋼價(jià)格存在成本支撐坍塌風(fēng)險(xiǎn)。

總體而言，10月螺紋鋼期價(jià)有望走出一波反彈行情，不建議追空。但利潤(rùn)擴(kuò)大后產(chǎn)量壓力將限制價(jià)格上方空間。如果能保持9月的去庫(kù)速度，則螺紋鋼2001合約將在3350—3600元/噸區(qū)間運(yùn)行。操作上，建議做多螺紋鋼2001合約，投入總資金的20%，建倉(cāng)成本控制在3350—3400元/噸，若價(jià)格跌破3325元/噸全部止損，若上漲則3480元/噸上方分批止盈。