在北京的私募圈，康曼德資本是一家頗為低調(diào)，但獨(dú)具特色的公司。作為一家成長(zhǎng)型私募基金公司，康曼德資本秉承“明道、守法、順勢(shì)、優(yōu)術(shù)”的經(jīng)營(yíng)理念，匯聚著海內(nèi)外金融業(yè)尖端特種兵式人才，在各種風(fēng)格的市場(chǎng)中不斷的學(xué)習(xí)，為投資人創(chuàng)造絕對(duì)收益。不論是在跌宕起伏的2015年還是風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的2016年，都大幅跑贏滬深300指數(shù)，領(lǐng)先私募行業(yè)平均收益。公司旗下所有產(chǎn)品均為正收益。

掌門人：首個(gè)百億級(jí)股票型公募基金經(jīng)理

康曼德資本的掌門人丁楹絕對(duì)算是中國(guó)基金業(yè)的元老級(jí)人物。早在90年代，他就已經(jīng)高度活躍在資本市場(chǎng)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有著長(zhǎng)期的跟蹤與研究，對(duì)價(jià)值投資有深刻的理解和敏銳的洞察，在國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者中擁有廣泛的影響力和號(hào)召力。

丁楹

1999年，他就開始擔(dān)任“老十家”之一的長(zhǎng)盛基金的基金經(jīng)理，操盤轟動(dòng)市場(chǎng)的20億規(guī)模的“基金同益”。據(jù)悉，丁楹當(dāng)年操盤的這只20億基金買入了諸多白馬股，相對(duì)市盈率低且估值便宜，包括伊利股份、五糧液、浦發(fā)銀杏、格力電器等等。2004年，丁楹率領(lǐng)中信基金的投研團(tuán)隊(duì)，成為中國(guó)首只超百億規(guī)模股票型公募基金的管理人。2013年，他轉(zhuǎn)身投向私募江湖，希望建立以價(jià)值投資為主軸，并輔以量化分析的投資體系。自此，康曼德資本誕生。

叱咤資本市場(chǎng)二十余年，丁楹在公募基金、券商自營(yíng)和私募圈都留下了輝煌戰(zhàn)績(jī)：從1999年4月8月開始計(jì)算，截至2017年6月30日，丁楹操盤的基金累計(jì)收益率達(dá)1533.77%，年化收益率25.55%，跑贏上證指數(shù)12.68%。

建立特種兵式投資

從小在軍隊(duì)大院長(zhǎng)大的丁楹，對(duì)軍事作戰(zhàn)方法有一定研究，也十分喜歡軍事思想，所以特別推崇特種兵式的投資，守正出奇。康曼德資本正是取自于特種兵的英文Commando。

在丁楹看來，私募特別有特種兵作戰(zhàn)的風(fēng)格。特種兵要求精準(zhǔn)、具有極高的綜合素質(zhì)，且能忍受寂寞，這與私募持續(xù)追求絕對(duì)高收益、低回撤的特點(diǎn)不謀而合。丁楹認(rèn)為，每天市場(chǎng)機(jī)會(huì)都很多，但投資人要做到“看山看水獨(dú)坐，聽風(fēng)聽雨高眠”，基于巴菲特說的能力圈去尋找機(jī)會(huì)，弱水三千只取一瓢。

康曼德資本的戰(zhàn)略就是選擇與放棄，并不會(huì)天天去尋找黑馬，更多的是看好小而美、大而優(yōu)的公司，通過價(jià)值投資買入以后，做到耐得住寂寞、經(jīng)得住誘惑、熬得住回撤、扛得住大漲。

價(jià)值為道 量化為術(shù)

與其他主動(dòng)管理型的私募基金有所不同，康曼德資本的策略兼顧價(jià)值和量化兩個(gè)層面，公司的投資理念是價(jià)值為道，量化為術(shù)。價(jià)值是“投資之道”，以長(zhǎng)期持有為目的，做最全面的量化分析和最深入的價(jià)值判斷，目的只為買到最愛的股票。量化是“投資之術(shù)”，通過設(shè)立指標(biāo)、信號(hào)，可以有效做出短期判斷，快速完成投資決策。由此，康曼德資本的持倉主要分為長(zhǎng)倉、快倉和高倉三個(gè)部分，分別應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期持有、快速交易以及高性價(jià)比的股票。

具體來看，所謂“價(jià)值為道”，體現(xiàn)在康曼德資本的投研體系主要集中在好生意、好公司和好價(jià)格三個(gè)層面，有著嚴(yán)格的選股流程。在選擇個(gè)股的時(shí)候，公司首先會(huì)從宏觀出發(fā)，在容量、格局和增長(zhǎng)等不同的維度來論證它是否是一個(gè)好生意。其次，再?gòu)奈⒂^的層面對(duì)標(biāo)的進(jìn)行判斷，包括一家公司的市場(chǎng)地位、經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力以及成長(zhǎng)能力等，在廣度與深度層面對(duì)公司的短期、中期、長(zhǎng)期的投資邏輯進(jìn)行假設(shè)和驗(yàn)證。完成上述兩步后，再?gòu)墓乐邓?、市?chǎng)機(jī)會(huì)的把握以及投資偏好的角度，完成對(duì)這家公司做絕對(duì)估值和相對(duì)估值的定價(jià)。

至于“量化為術(shù)”，則是通過量化的方式提高公司的風(fēng)控能力。康曼德資本的風(fēng)控體系主要集中在三個(gè)層面，分別是宏觀、個(gè)股和日常的監(jiān)控。宏觀監(jiān)控會(huì)從基本面、政策面、市場(chǎng)情緒以及倉位控制四個(gè)不同的方面展開。對(duì)于個(gè)股的風(fēng)控，除了研究員自身需要對(duì)個(gè)股進(jìn)行深刻的研究和跟蹤外，公司的風(fēng)控總監(jiān)也會(huì)從各項(xiàng)量化指標(biāo)對(duì)個(gè)股的標(biāo)的進(jìn)行預(yù)測(cè)。日常風(fēng)控則主要借助系統(tǒng)完成。

七字方針——白名單、定價(jià)、交易

資本市場(chǎng)瞬息萬變，針對(duì)未來的投資決策，康曼德資本有一個(gè)七字方針——白名單、定價(jià)、交易。

白名單：側(cè)重于好生意、好賽道，鎖定信息披露透明，符合未來社會(huì)價(jià)值觀，長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，具備極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，真正解決產(chǎn)業(yè)問題，提升生產(chǎn)效率的公司。

定價(jià)：不僅要看估值，還要敢于大膽假設(shè)各種情景，并驗(yàn)證其可能會(huì)發(fā)生的概率，給出客觀可信的價(jià)格評(píng)估。

交易：不斷更新迭代以發(fā)現(xiàn)最合適的交易策略，形成固定程序，完整流程，平衡賠率、概率以及容量，及時(shí)果斷操作。

經(jīng)典案例：5港元重倉吉利汽車

我們前面提到，康曼德資本旗下產(chǎn)品均取得正收益。如此卓越的成績(jī)背后，自然是極具投資回報(bào)的價(jià)值標(biāo)的，吉利汽車就是其中之一。

一直以來，吉利都是康曼德資本重倉的股票。2016年，康曼德資本基于吉利的產(chǎn)品大周期即將來臨，再加上對(duì)于新車的長(zhǎng)遠(yuǎn)跟蹤，認(rèn)為這個(gè)股票可能會(huì)存在投資機(jī)會(huì)。在與長(zhǎng)城汽車的情況進(jìn)行詳細(xì)對(duì)比后，康曼德資本認(rèn)為吉利的成長(zhǎng)空間巨大，于是毅然決定介入，最終以5港元左右的成本大量建倉。隨后更是持續(xù)加倉，將高倉變成了長(zhǎng)倉。

不過，在加倉的過程中，康曼德資本多次經(jīng)受著吉利股價(jià)回調(diào)的考驗(yàn)。當(dāng)重倉持有的股票遭遇超過20%的調(diào)整幅度的時(shí)候，康曼德資本的壓力是巨大的。但因?yàn)榭春眉嚨那熬?，康曼德資本并沒有放棄吉利，而是選擇堅(jiān)定持有。進(jìn)入2017年，吉利所謂的看空邏輯被證偽，股價(jià)重新步入升勢(shì)。隨后，在吉利收購(gòu)寶騰，在美國(guó)收購(gòu)飛行汽車等一系列催化劑的作用下，吉利的股價(jià)出現(xiàn)質(zhì)的飛躍，一路從11、12港元站上20港元，最終股價(jià)最高到29.8港元/股。在這場(chǎng)戰(zhàn)役中，康曼德資本收益頗豐。

在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、優(yōu)勝劣汰的行業(yè)里，康曼德資本看到了很多現(xiàn)象，也悟出了很多道理。對(duì)康曼德來說，過去的成就是美好的，但這終究已經(jīng)成為過去，而未來才是需要關(guān)注的焦點(diǎn)。無論他曾經(jīng)有過多好的收益，抑或是經(jīng)歷了多少次極端風(fēng)險(xiǎn)，在變幻無常的資本市場(chǎng)面前，最大的風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)都在“下一次”。未來，康曼德資本面臨的挑戰(zhàn)也許會(huì)更多……

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七禾研究中心李燁根據(jù)網(wǎng)絡(luò)綜合整理

2019-10-16