在北京的私募圈，康曼德資本是一家頗為低調(diào)，但獨具特色的公司。作為一家成長型私募基金公司，康曼德資本秉承“明道、守法、順勢、優(yōu)術(shù)”的經(jīng)營理念，匯聚著海內(nèi)外金融業(yè)尖端特種兵式人才，在各種風(fēng)格的市場中不斷的學(xué)習(xí)，為投資人創(chuàng)造絕對收益。不論是在跌宕起伏的2015年還是風(fēng)險頻發(fā)的2016年，都大幅跑贏滬深300指數(shù)，領(lǐng)先私募行業(yè)平均收益。公司旗下所有產(chǎn)品均為正收益。

掌門人：首個百億級股票型公募基金經(jīng)理

康曼德資本的掌門人丁楹絕對算是中國基金業(yè)的元老級人物。早在90年代，他就已經(jīng)高度活躍在資本市場，對宏觀經(jīng)濟有著長期的跟蹤與研究，對價值投資有深刻的理解和敏銳的洞察，在國內(nèi)外機構(gòu)和個人投資者中擁有廣泛的影響力和號召力。

丁楹

1999年，他就開始擔(dān)任“老十家”之一的長盛基金的基金經(jīng)理，操盤轟動市場的20億規(guī)模的“基金同益”。據(jù)悉，丁楹當年操盤的這只20億基金買入了諸多白馬股，相對市盈率低且估值便宜，包括伊利股份、五糧液、浦發(fā)銀杏、格力電器等等。2004年，丁楹率領(lǐng)中信基金的投研團隊，成為中國首只超百億規(guī)模股票型公募基金的管理人。2013年，他轉(zhuǎn)身投向私募江湖，希望建立以價值投資為主軸，并輔以量化分析的投資體系。自此，康曼德資本誕生。

叱咤資本市場二十余年，丁楹在公募基金、券商自營和私募圈都留下了輝煌戰(zhàn)績：從1999年4月8月開始計算，截至2017年6月30日，丁楹操盤的基金累計收益率達1533.77%，年化收益率25.55%，跑贏上證指數(shù)12.68%。

建立特種兵式投資

從小在軍隊大院長大的丁楹，對軍事作戰(zhàn)方法有一定研究，也十分喜歡軍事思想，所以特別推崇特種兵式的投資，守正出奇?？德沦Y本正是取自于特種兵的英文Commando。

在丁楹看來，私募特別有特種兵作戰(zhàn)的風(fēng)格。特種兵要求精準、具有極高的綜合素質(zhì)，且能忍受寂寞，這與私募持續(xù)追求絕對高收益、低回撤的特點不謀而合。丁楹認為，每天市場機會都很多，但投資人要做到“看山看水獨坐，聽風(fēng)聽雨高眠”，基于巴菲特說的能力圈去尋找機會，弱水三千只取一瓢。

康曼德資本的戰(zhàn)略就是選擇與放棄，并不會天天去尋找黑馬，更多的是看好小而美、大而優(yōu)的公司，通過價值投資買入以后，做到耐得住寂寞、經(jīng)得住誘惑、熬得住回撤、扛得住大漲。

價值為道 量化為術(shù)

與其他主動管理型的私募基金有所不同，康曼德資本的策略兼顧價值和量化兩個層面，公司的投資理念是價值為道，量化為術(shù)。價值是“投資之道”，以長期持有為目的，做最全面的量化分析和最深入的價值判斷，目的只為買到最愛的股票。量化是“投資之術(shù)”，通過設(shè)立指標、信號，可以有效做出短期判斷，快速完成投資決策。由此，康曼德資本的持倉主要分為長倉、快倉和高倉三個部分，分別應(yīng)對長期持有、快速交易以及高性價比的股票。

具體來看，所謂“價值為道”，體現(xiàn)在康曼德資本的投研體系主要集中在好生意、好公司和好價格三個層面，有著嚴格的選股流程。在選擇個股的時候，公司首先會從宏觀出發(fā)，在容量、格局和增長等不同的維度來論證它是否是一個好生意。其次，再從微觀的層面對標的進行判斷，包括一家公司的市場地位、經(jīng)營能力、盈利能力以及成長能力等，在廣度與深度層面對公司的短期、中期、長期的投資邏輯進行假設(shè)和驗證。完成上述兩步后，再從估值水平、市場機會的把握以及投資偏好的角度，完成對這家公司做絕對估值和相對估值的定價。

至于“量化為術(shù)”，則是通過量化的方式提高公司的風(fēng)控能力?？德沦Y本的風(fēng)控體系主要集中在三個層面，分別是宏觀、個股和日常的監(jiān)控。宏觀監(jiān)控會從基本面、政策面、市場情緒以及倉位控制四個不同的方面展開。對于個股的風(fēng)控，除了研究員自身需要對個股進行深刻的研究和跟蹤外，公司的風(fēng)控總監(jiān)也會從各項量化指標對個股的標的進行預(yù)測。日常風(fēng)控則主要借助系統(tǒng)完成。

七字方針——白名單、定價、交易

資本市場瞬息萬變，針對未來的投資決策，康曼德資本有一個七字方針——白名單、定價、交易。

白名單：側(cè)重于好生意、好賽道，鎖定信息披露透明，符合未來社會價值觀，長期可持續(xù)發(fā)展，具備極強競爭力，真正解決產(chǎn)業(yè)問題，提升生產(chǎn)效率的公司。

定價：不僅要看估值，還要敢于大膽假設(shè)各種情景，并驗證其可能會發(fā)生的概率，給出客觀可信的價格評估。

交易：不斷更新迭代以發(fā)現(xiàn)最合適的交易策略，形成固定程序，完整流程，平衡賠率、概率以及容量，及時果斷操作。

經(jīng)典案例：5港元重倉吉利汽車

我們前面提到，康曼德資本旗下產(chǎn)品均取得正收益。如此卓越的成績背后，自然是極具投資回報的價值標的，吉利汽車就是其中之一。

一直以來，吉利都是康曼德資本重倉的股票。2016年，康曼德資本基于吉利的產(chǎn)品大周期即將來臨，再加上對于新車的長遠跟蹤，認為這個股票可能會存在投資機會。在與長城汽車的情況進行詳細對比后，康曼德資本認為吉利的成長空間巨大，于是毅然決定介入，最終以5港元左右的成本大量建倉。隨后更是持續(xù)加倉，將高倉變成了長倉。

不過，在加倉的過程中，康曼德資本多次經(jīng)受著吉利股價回調(diào)的考驗。當重倉持有的股票遭遇超過20%的調(diào)整幅度的時候，康曼德資本的壓力是巨大的。但因為看好吉利汽車的前景，康曼德資本并沒有放棄吉利，而是選擇堅定持有。進入2017年，吉利所謂的看空邏輯被證偽，股價重新步入升勢。隨后，在吉利收購寶騰，在美國收購飛行汽車等一系列催化劑的作用下，吉利的股價出現(xiàn)質(zhì)的飛躍，一路從11、12港元站上20港元，最終股價最高到29.8港元/股。在這場戰(zhàn)役中，康曼德資本收益頗豐。

在這個競爭激烈、優(yōu)勝劣汰的行業(yè)里，康曼德資本看到了很多現(xiàn)象，也悟出了很多道理。對康曼德來說，過去的成就是美好的，但這終究已經(jīng)成為過去，而未來才是需要關(guān)注的焦點。無論他曾經(jīng)有過多好的收益，抑或是經(jīng)歷了多少次極端風(fēng)險，在變幻無常的資本市場面前，最大的風(fēng)險永遠都在“下一次”。未來，康曼德資本面臨的挑戰(zhàn)也許會更多……

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七禾研究中心李燁根據(jù)網(wǎng)絡(luò)綜合整理

2019-10-16