一直以來(lái)A股，市場(chǎng)往往談“減持”色變，把“解禁”也視為洪水猛獸，尤其是股價(jià)在減持計(jì)劃發(fā)布后出現(xiàn)下跌，則更被市場(chǎng)歸為下跌的真正原因。

那么，減持對(duì)市場(chǎng)影響的“真相”到底如何，今年以來(lái)減持計(jì)劃實(shí)施情況如何，減持新規(guī)以來(lái)減持市場(chǎng)有沒(méi)有什么新的變化？

記者通過(guò)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)“減持”有三大真相：

第一，減持是中性行為，市場(chǎng)高位往往減持規(guī)模較大；

第二，無(wú)需談“減持”色變，實(shí)際減持?jǐn)?shù)量往往低于計(jì)劃減持；

第三，減持計(jì)劃的披露及實(shí)施未明顯影響股價(jià)走勢(shì)。

減持是中性行為，市場(chǎng)高位往往減持規(guī)模較大

以深市為例，數(shù)據(jù)顯示，減持新規(guī)推出前（2012年6月-2015年6月），各類受限主體日均減持總額占市場(chǎng)日均成交金額的比例僅為1.51%，減持新規(guī)（2017年5月至今）實(shí)行后，下降至1.00%；其中控股股東日均減持金額占市場(chǎng)日均成交金額比例僅為0.05%。

從歷史減持情況來(lái)看，無(wú)論是否出臺(tái)了專項(xiàng)減持制度，各類受限主體實(shí)際減持金額占市場(chǎng)成交總量的比例均較低，且前后差距甚小。

對(duì)此，市場(chǎng)專家認(rèn)為，由于受限主體交易量占比較小，單純從交易層面評(píng)估，受減持新規(guī)限制主體減持?jǐn)?shù)量對(duì)市場(chǎng)整體價(jià)格形成的影響有限。但不排除股東減持所釋放的信號(hào)，導(dǎo)致非理性緊張情緒蔓延，從而放大了減持行為對(duì)市場(chǎng)的作用。

此外，記者注意到，市場(chǎng)和投資者對(duì)解禁數(shù)量也十分關(guān)注，把新增解禁股票視為擊垮市場(chǎng)的“洪水猛獸”。然而，從過(guò)往和未來(lái)解禁數(shù)量來(lái)看，以深市為例，兩市解禁數(shù)量占市場(chǎng)成交量、總市值和流動(dòng)市值比例均較小。其中，實(shí)施減持新規(guī)后，日均解禁股數(shù)和日均解禁金額分別為16.44億股和185.67億元，占市場(chǎng)日均成交金額4.15%。

上述專家坦言，部分投資者忽略市場(chǎng)整體規(guī)模的增長(zhǎng)，僅憑新增解禁股票絕對(duì)數(shù)量來(lái)做投資決策是片面且不理性的。另外，各類受限主體并非股票一解禁就賣出，不少股東長(zhǎng)期看好公司未來(lái)發(fā)展，選擇長(zhǎng)期持有，真正減持的數(shù)量就如同小溪，對(duì)市場(chǎng)這條大河的作用微乎其微。

此外，通過(guò)多維度數(shù)據(jù)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)走勢(shì)好的時(shí)候減持規(guī)模較大。以深市歷史數(shù)據(jù)為例，近年減持受限主體減持情況與深證成指點(diǎn)位波動(dòng)趨勢(shì)基本一致，深證成指點(diǎn)數(shù)位于高位時(shí)，受限股東減持金額增加，深證成指點(diǎn)數(shù)回落時(shí)，受限股東減持金額相應(yīng)減少。市場(chǎng)專家評(píng)論到，股東減持是一個(gè)市場(chǎng)行為，股東依據(jù)市場(chǎng)價(jià)格與股票價(jià)值判斷是否減持，市場(chǎng)高估時(shí)，股東減持獲取投資回報(bào)；市場(chǎng)低估時(shí)，股東增持穩(wěn)定市場(chǎng)。

另外，深市限售股份解禁金額走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，同深證成指點(diǎn)數(shù)波動(dòng)趨勢(shì)相關(guān)性不大，由此可以看出，解禁數(shù)量多少對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)影響較小。因此，投資者無(wú)需視“解禁”為“減持”和“下跌”的前端號(hào)角，應(yīng)從價(jià)值投資的視角客觀分析，讓投資更加理性。

深市主體減持金額、解限金額、深證成指走勢(shì)關(guān)系圖

專家認(rèn)為，股份轉(zhuǎn)讓是股東的基本權(quán)利，也是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性功能。從制度層面看，順暢的資本退出機(jī)制是市場(chǎng)成熟度的重要體現(xiàn)，有利于保障市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)資本形成，激發(fā)市場(chǎng)活力，提高資本配置效率，讓資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間形成良性互動(dòng)。

因此，應(yīng)當(dāng)客觀看待減持行為，客觀評(píng)價(jià)減持對(duì)市場(chǎng)的影響，股東依規(guī)披露并實(shí)施減持計(jì)劃應(yīng)當(dāng)是一種中性行為，還應(yīng)認(rèn)識(shí)到減持披露對(duì)保護(hù)中小投資者的積極作用。

無(wú)需談“減持”色變，實(shí)際減持往往低于計(jì)劃

有媒體對(duì)2019年減持計(jì)劃披露情況表示擔(dān)憂，認(rèn)為減持潮“兇猛”，實(shí)際上卻并非如此。一方面無(wú)論擬減持?jǐn)?shù)量還是減持金額占市場(chǎng)交易總量比重較小；另一方面計(jì)劃減持?jǐn)?shù)量也遠(yuǎn)低于實(shí)際減持?jǐn)?shù)量。

從深市情況看，從2019年初至9月11日，共有948家上市公司的重要股東披露了1653項(xiàng)減持計(jì)劃，合計(jì)擬減持237.49億股，僅占深市2019年累計(jì)成交量的0.44%，合計(jì)擬減持2574.31億元，占深市2019年累計(jì)成交金額的0.49%（詳見圖2）。總體來(lái)看，深市重要股東擬減持?jǐn)?shù)量和金額占同期市場(chǎng)交易數(shù)量和金額的比重均較小。

上述專家評(píng)論，由于深市民營(yíng)企業(yè)占比較高，該類企業(yè)股權(quán)相對(duì)集中，重要股東絕對(duì)數(shù)量較多，因此大多數(shù)減持都會(huì)預(yù)披露。投資者在分析減持計(jì)劃信息時(shí)應(yīng)當(dāng)明白這一特性。

其實(shí)這些減持計(jì)劃完成度并不高。根據(jù)進(jìn)展公告顯示，從2019年初至9月11日，深市重要股東實(shí)際減持64億股，占減持計(jì)劃擬減持股份的26.95%，占減持期限內(nèi)公司累計(jì)成交量的0.11%；實(shí)際減持金額約673.27億元，占減持計(jì)劃擬減持金額的26.15%，占減持期限內(nèi)公司累計(jì)成交額的0.44%；實(shí)際減持規(guī)模占公司流通盤比例很小。在已提前終止或?qū)嵤┩瓿傻臏p持計(jì)劃中，實(shí)際全額完成減持計(jì)劃的股東僅占45.25%，大部分股東未充分減持?？傮w來(lái)看，重要股東實(shí)際減持?jǐn)?shù)量遠(yuǎn)低于其計(jì)劃數(shù)量。

究其原因，市場(chǎng)專家分析，一方面市場(chǎng)波動(dòng)影響股東減持意愿，另一方面，股東在無(wú)法精確擬減持?jǐn)?shù)量時(shí)，都會(huì)選擇充分利用可減持額度進(jìn)行預(yù)披露，能夠?yàn)槠錉?zhēng)取最大的減持空間。因此，減持預(yù)披露數(shù)據(jù)并不代表未來(lái)市場(chǎng)實(shí)際承壓情況，投資者可以辯證看待預(yù)披露所釋放的信號(hào)，無(wú)需減持計(jì)劃一出，市場(chǎng)就聞聲色變。

除此之外，減持計(jì)劃的披露及實(shí)施未明顯影響股價(jià)走勢(shì)。從二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，股東披露減持計(jì)劃對(duì)公司股價(jià)影響相對(duì)較小，僅少部分公司在持續(xù)周期內(nèi)出現(xiàn)一定幅度下滑。從深市重要股東可減持首日來(lái)看，2019年初至9月11日，448家股價(jià)上漲，379家股價(jià)下跌。實(shí)施減持計(jì)劃期間，首日股價(jià)平均上漲0.17%，減持期間公司股價(jià)平均上漲1.44%，減持計(jì)劃的實(shí)施期間內(nèi)公司股價(jià)未受到明顯影響。

市場(chǎng)呼吁適時(shí)優(yōu)化減持政策

規(guī)范重要股東股份減持是平衡效率與公平，維護(hù)市場(chǎng)秩序的內(nèi)在需要。

自減持新規(guī)實(shí)行以來(lái)，“過(guò)橋減持”、“精準(zhǔn)減持”和“清倉(cāng)式減持”等減持亂象得到有效遏制，維護(hù)了市場(chǎng)秩序和平穩(wěn)運(yùn)行，保護(hù)了中小投資者合法權(quán)益。但隨著時(shí)間推移和市場(chǎng)形勢(shì)的變化，減持新規(guī)在實(shí)踐執(zhí)行過(guò)程中面臨了一些新情況新問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)適度“松綁減負(fù)”的訴求日漸強(qiáng)烈。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，減持新規(guī)雖在異常波動(dòng)等特定時(shí)期發(fā)揮了重要作用，但對(duì)于大股東及特定股東較嚴(yán)格的減持限制一定程度上影響了市場(chǎng)流動(dòng)性，增加了交易阻力。與此同時(shí)，減持新規(guī)與其他監(jiān)管政策疊加，導(dǎo)致資本退出存在阻礙重重，或不利于資本形成。例如，由于與敏感期制度疊加，受限股東可選擇的減持窗口大幅壓縮，從而導(dǎo)致“集中減持”的現(xiàn)象；又如與再融資市場(chǎng)發(fā)行和鎖定期疊加，降低了市場(chǎng)主體參與再融資的積極性，一定程度上導(dǎo)致“融資難”和“融資貴”的問(wèn)題更為突出。

還有專家人士指出，股票質(zhì)押行為與減持嚴(yán)控存在一定關(guān)系。在減持受限較多的情況下，有融資需求的大股東更傾向于質(zhì)押融資。

目前，市場(chǎng)各方改革呼聲不斷，改革共識(shí)日漸凝聚，暢通交易機(jī)制、促進(jìn)資本循環(huán)，更好發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的作用已成為下一階段改革的重要方向。

記者了解到，自減持新規(guī)實(shí)行以來(lái)，監(jiān)管層也在持續(xù)關(guān)注規(guī)則適用效果，注重市場(chǎng)訴求收集，就實(shí)踐執(zhí)行中面臨的新情況新問(wèn)題已展開深入研究，探討不斷優(yōu)化減持制度的監(jiān)管邏輯和目標(biāo)思路，以期平衡好釋放市場(chǎng)活力與防范化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，平衡好尊重股東合理退出需求與維護(hù)市場(chǎng)秩序的關(guān)系，最終實(shí)現(xiàn)效率與公平的有機(jī)平衡。