進(jìn)入四季度，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行悲觀預(yù)期籠罩下的大宗商品，表現(xiàn)持續(xù)低迷，不少品種紛紛向下突破。其中，與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最為緊密的有色金屬則被市場(chǎng)持續(xù)看空。CFTC持倉顯示，銅的投機(jī)空頭占比不斷攀升，目前已創(chuàng)下三年新高。

10月20日，由江西銅業(yè)、上期所主辦，金瑞期貨承辦的第八屆中國有色金屬現(xiàn)貨?期貨互動(dòng)峰會(huì)在深圳召開，對(duì)于有色金屬價(jià)格的未來走勢(shì)，備受市場(chǎng)關(guān)注。

多位與會(huì)專家表示，如果宏觀邊際可以持續(xù)修復(fù)，中美貿(mào)易談判在四季度達(dá)成中期協(xié)議，有色金屬可能存在一輪反彈的機(jī)會(huì)。不過，中長(zhǎng)趨勢(shì)來看，有色金屬價(jià)格依然存在較大壓力。

投機(jī)資金過度看空銅價(jià)

作為經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，銅一直被市場(chǎng)冠以“銅博士”的稱號(hào)。隨著二季度以來經(jīng)濟(jì)不斷下行，銅價(jià)也持續(xù)走低。

不僅如此，CFTC持倉報(bào)告顯示，銅合約上投機(jī)空頭占比（投機(jī)空頭占所有空頭比例）從2月份開始不斷攀升，目前占比已經(jīng)創(chuàng)下3年新高，顯然市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)依舊悲觀。

金瑞期貨研究所所長(zhǎng)王思然表示，無論上期所銅價(jià)還是LME銅價(jià)，歷史數(shù)據(jù)都顯示出當(dāng)前波動(dòng)率處于歷史低位。與其他資產(chǎn)和商品波動(dòng)率比較，銅也表現(xiàn)出了偏低的波動(dòng)率。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，波動(dòng)率可能已經(jīng)見底。這意味著從統(tǒng)計(jì)規(guī)律看，后期波動(dòng)率繼續(xù)往下的可能性較小，持平或者往上可能性更大。

“CFTC持倉顯示投機(jī)空頭占比創(chuàng)新高，但與此同時(shí)價(jià)格并未明顯下跌，說明投機(jī)資金存在過度看空。”王思然說。

在王思然看來，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期銅需求預(yù)期悲觀，主要因市場(chǎng)預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)小幅下行，而中國創(chuàng)造了全球一半的需求，全球銅需求會(huì)隨著中國經(jīng)濟(jì)放緩而放緩。當(dāng)前銅價(jià)對(duì)應(yīng)著較低的消費(fèi)增速預(yù)期（2.5%以下），低于過去多年的平均增速。但是統(tǒng)計(jì)規(guī)律又顯示過去幾十年以來銅需求維持了較高增長(zhǎng)，從統(tǒng)計(jì)規(guī)律看，市場(chǎng)存在低估需求的可能。從中短期平衡情況來看，銅供需基本持平，矛盾并不突出，銅價(jià)大趨勢(shì)將以震蕩為主。

“綜合以上市場(chǎng)表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前銅價(jià)隱含了市場(chǎng)較為悲觀的預(yù)期，無論是資產(chǎn)之間的比較還是與宏觀系統(tǒng)的比較。如果最終現(xiàn)實(shí)沒有惡化，預(yù)期修正也會(huì)導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)修復(fù)性反彈?！蓖跛既徽f。

四季度或存反彈機(jī)會(huì)

值得注意的是，六大基本金屬需求呈現(xiàn)高相關(guān)性，供應(yīng)也存在相似特點(diǎn)，因此價(jià)格表現(xiàn)出同方向的波動(dòng)特征，只是幅度存在差異。不過，從過去5年看，鋅和鎳均有明顯偏離其他基本金屬的表現(xiàn)。

中金嶺南營銷中心總經(jīng)理助理蔣東林表示,鋅牛市過后必然是蕭條，2016-2018年鋅價(jià)大幅上漲導(dǎo)致2018-2020年的礦山產(chǎn)能持續(xù)釋放，鋅精礦過剩的局面短中期均難以改變。2019年年中后，礦山過剩進(jìn)一步向鋅錠過剩傳導(dǎo)，高加工費(fèi)刺激冶煉端火力全開，供應(yīng)主導(dǎo)的行情在持續(xù)發(fā)酵。

“2018-2019年，鋅市場(chǎng)炒作的核心是供應(yīng)預(yù)期，市場(chǎng)價(jià)格的第一波下跌在產(chǎn)量陸續(xù)由預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)中兌現(xiàn)。未來，市場(chǎng)將面對(duì)過剩的現(xiàn)實(shí)，下一波下跌相對(duì)較為漫長(zhǎng)和復(fù)雜。樂觀情形看2020年主要波動(dòng)區(qū)間2000-2400美元/噸，但若宏觀進(jìn)一步崩塌則下跌的速度會(huì)快于預(yù)期。中長(zhǎng)期看，價(jià)格或?qū)舸┑V山成本跌至1500-1600美元/噸，直到實(shí)際減產(chǎn)兌現(xiàn)為止?！笔Y東林說。

值得注意的是，鎳是今年有色金屬里表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)的品種，走出了一輪牛市行情，今年以來漲幅高達(dá)42.72%。王思然表示，鎳主要因新能源汽車帶動(dòng)消費(fèi)以及印尼禁礦政策導(dǎo)致，此外還有某些不銹鋼市場(chǎng)的大戶主導(dǎo)了今年鎳的多頭行情。對(duì)于鎳的前景，則不容樂觀。

雖然需求不足持續(xù)困擾著有色金屬，導(dǎo)致部分品種持續(xù)下行。

王思然認(rèn)為，市場(chǎng)過于悲觀，近期宏觀數(shù)據(jù)實(shí)際上已經(jīng)出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)暖跡象。例如，9月以來國內(nèi)高頻數(shù)據(jù)，如房地產(chǎn)銷售、6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量出現(xiàn)同比明顯改善。8月以來隨著中國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，特別是城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率逼近年初政府工作目標(biāo)，穩(wěn)增長(zhǎng)力度在不斷加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)再次短暫企穩(wěn)。

“如果宏觀的邊際修復(fù)可以持續(xù)修復(fù)，中美貿(mào)易談判在四季度達(dá)成中期協(xié)議，有色金屬可能存在一輪反彈的機(jī)會(huì)，銅和鋅的上漲或會(huì)更明確。不過，更長(zhǎng)周期來看，有色金屬的大趨勢(shì)還是偏空?！蓖跛既徽f。