報告摘要

結(jié)論：唐山環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行力度強(qiáng)于去年同期。但在廢鋼的調(diào)節(jié)下，單個城市的限產(chǎn)對整體鋼材產(chǎn)量影響有限，而是對鐵礦需求沖擊明顯，導(dǎo)致鐵礦貿(mào)易商心態(tài)悲觀，以主動去庫存為主。鋼材終端需求雖然暫處高位，但需求季節(jié)性走弱的預(yù)期，以及鋼坯、熱壓鐵塊等進(jìn)口的沖擊，使得鋼材貿(mào)易商和鋼廠心態(tài)也較為疲弱。產(chǎn)業(yè)鏈集體主動去庫存，現(xiàn)貨價格整體以震蕩偏弱為主。風(fēng)險點在于，一旦需求走弱速度或進(jìn)口數(shù)量不及預(yù)期，則可能出現(xiàn)鋼材和原料的共振反彈。

限產(chǎn)執(zhí)行情況：強(qiáng)于去年同期。由于去年秋冬季限產(chǎn)實際執(zhí)行比較寬松，給了市場對今年執(zhí)行也較寬松的預(yù)期，而實際來看執(zhí)行力度是強(qiáng)于去年的。限產(chǎn)主要壓制板材產(chǎn)量，同時對鐵礦需求沖擊明顯。

產(chǎn)業(yè)心態(tài)整體悲觀。鋼廠心態(tài)普遍謹(jǐn)慎，原料端持續(xù)低庫存運(yùn)行，降低了鐵礦采購，進(jìn)而導(dǎo)致鐵礦貿(mào)易商成交低迷、心態(tài)疲弱。鋼材貿(mào)易商雖然成交良好，但也是主動降低自身庫存的思路運(yùn)作。

悲觀情緒的根源：對需求的擔(dān)憂、進(jìn)口的沖擊。終端需求暫時處于高位，但11-12月存在季節(jié)性走弱壓力，同比來看10月也首次出現(xiàn)負(fù)增長。由于海外需求較國內(nèi)更加疲弱，國外鋼材價格優(yōu)勢明顯。不僅導(dǎo)致原本的出口進(jìn)一步回流，還有鋼坯、鋼材、熱壓鐵塊等多維度的進(jìn)口壓力體現(xiàn)。

一致看空預(yù)期下，風(fēng)險點是什么？解鈴還須系鈴人。一旦11月終端需求沒有預(yù)期的悲觀，需求韌性又將被市場認(rèn)可?；蚴沁M(jìn)口數(shù)據(jù)顯示進(jìn)口沖擊的數(shù)量并沒有想象的大，則可能引發(fā)投機(jī)需求重新入場，帶動鋼廠對原料的補(bǔ)庫熱情，從而帶來鋼材和原料的共振反彈。

風(fēng)險提示：終端需求表現(xiàn)超季節(jié)性；進(jìn)口數(shù)量不及預(yù)期。

正文

9月底以來，唐山地區(qū)限產(chǎn)較為頻繁，秋冬季限產(chǎn)已經(jīng)開始近一個月時間，實際執(zhí)行情況如何；對原料和鋼材供需有何影響；臨近冬儲期，產(chǎn)業(yè)鏈心態(tài)如何？帶著這些問題，中信期貨研究部黑色建材組于10月22日至10月25日，在唐山地區(qū)實地走訪多家當(dāng)?shù)劁搹S、貿(mào)易商，現(xiàn)將調(diào)研結(jié)果匯總?cè)缦隆?/p>

一、限產(chǎn)執(zhí)行情況：強(qiáng)于去年同期

（一）限產(chǎn)執(zhí)行跟蹤：略低于文件要求，但強(qiáng)于去年同期

據(jù)Mysteel報導(dǎo)，唐山市相關(guān)部門對C類鋼鐵企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步細(xì)化，研究起草了《績效分類C類鋼鐵企業(yè)細(xì)化評價表》，將評級C類的鋼鐵企業(yè)細(xì)分為C1、C2、C3三類。三類企業(yè)在秋冬季不同階段時段或按照20-55%不等的比例進(jìn)行差異化停限產(chǎn)，理論影響測算如下表所示。

從上表可以看出，文件要求的限產(chǎn)比例較為嚴(yán)格，日均影響鐵水產(chǎn)能近12萬噸，基本與限產(chǎn)最嚴(yán)的2019年7月要求一致。調(diào)研某資訊機(jī)構(gòu)了解，今年10月以來，限產(chǎn)影響鐵水產(chǎn)能約10萬噸/天，去年10月影響量大約8萬噸/天。因此，限產(chǎn)實際執(zhí)行力度雖然略低于文件要求，但強(qiáng)于去年同期。從鋼聯(lián)統(tǒng)計的唐山高爐產(chǎn)能利用率來看，今年10月以來，唐山高爐產(chǎn)能利用率平均為68%，而去年同期為79.2%。

后期來看，今年秋冬季限產(chǎn)力度或持續(xù)強(qiáng)于去年同期，主要原因有以下幾點。一是今年秋冬季，唐山、邯鄲等鋼鐵重鎮(zhèn)的空氣質(zhì)量仍然是要求同比改善的；二是去年執(zhí)行力度較差，主要原因是鋼廠因保障供暖，申請減少了秋冬季限產(chǎn)任務(wù)。而今年鋼廠因承擔(dān)供暖任務(wù)而減少限產(chǎn)的難度更高，對供暖戶數(shù)、面積都有要求；三是從目前氣象預(yù)測來看，今年的大氣擴(kuò)散條件可能比去年更差。

因此，總體來看，由于去年秋冬季限產(chǎn)實際執(zhí)行比較寬松，給了市場對今年執(zhí)行也較寬松的預(yù)期，而實際來看執(zhí)行力度是強(qiáng)于去年的。

（二）限產(chǎn)影響：主要壓制板材產(chǎn)量，同時對鐵礦需求沖擊明顯

由于唐山地區(qū)鋼鐵產(chǎn)能主要以板帶材為主，因此限產(chǎn)主要沖擊的是板材產(chǎn)量，對螺紋鋼等長材產(chǎn)量影響有限。從鋼聯(lián)數(shù)據(jù)來看，10月至今華北樣本鋼廠板材（熱卷+冷卷+中厚板）周度平均產(chǎn)量為253萬噸，去年10月周度平均產(chǎn)量為266萬噸，同比下降約4.88%。降幅低于高爐產(chǎn)能利用率下降幅度，主要是鋼廠可通過增加廢鋼用量，降低高爐限產(chǎn)對產(chǎn)量的影響。

同時，限產(chǎn)執(zhí)行力度較嚴(yán)，對鐵礦需求沖擊明顯。調(diào)研顯示，由于高爐限產(chǎn)較為嚴(yán)格，同時還頻繁出現(xiàn)短期燒結(jié)全部停產(chǎn)，以及港口的階段性封港，當(dāng)?shù)劁搹S對燒結(jié)粉礦的需求明顯下降。調(diào)研的多家鐵礦貿(mào)易商、鋼廠國貿(mào)公司普遍反映鐵礦現(xiàn)貨出貨非常困難，由于限產(chǎn)的擾動，原本預(yù)計國慶長假后鋼廠將進(jìn)行階段性補(bǔ)庫，實際也沒有出現(xiàn)。從唐山兩港（京唐港、曹妃甸港）的鐵礦疏港數(shù)據(jù)來看，自從9月底限產(chǎn)開始趨嚴(yán)后，唐山兩港周度平均疏港量僅有47.7萬噸，而去年同期為58萬噸。

二、產(chǎn)業(yè)心態(tài)整體悲觀

8月急跌之后，現(xiàn)貨企業(yè)出現(xiàn)補(bǔ)庫操作，帶動現(xiàn)貨價格在9月整體反彈。10月開始鋼材、鐵礦現(xiàn)貨價格整體呈現(xiàn)陰跌走勢，目前價格已經(jīng)逼近或者跌破8月底的低點。那么現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)心態(tài)如何，是否有投機(jī)需求或補(bǔ)庫操作，冬儲意愿如何，我們也進(jìn)行了重點調(diào)研。

（一）鋼廠心態(tài)：低原料庫存運(yùn)行是常態(tài)

根據(jù)與調(diào)研的多家鋼廠交流，整體鋼廠對鐵礦庫存采用低庫存運(yùn)行策略，因此國慶后也沒有進(jìn)行補(bǔ)庫。從鋼聯(lián)數(shù)據(jù)來看，25日當(dāng)周，64家樣本鋼廠鐵礦庫存為1451萬噸，環(huán)比減少80萬噸，也創(chuàng)下了樣本數(shù)據(jù)最低水平。

究其原因，主要有以下幾點。一是鋼廠利潤整體處于低位，即使是處于沿海地區(qū)的唐山鋼廠，調(diào)研了解利潤整體在100-300元/噸區(qū)間；二是從港口現(xiàn)貨、美元船貨和期貨價格三個市場來看，港口人民幣現(xiàn)貨仍然是估值最高的市場，導(dǎo)致鋼廠采購意愿偏低；三是8月底急跌時，鋼廠在美元船貨市場有集中補(bǔ)庫，目前這些船已逐步到港，這也降低了鋼廠的現(xiàn)貨補(bǔ)庫意愿。四是限產(chǎn)較為嚴(yán)格，加上頻繁的臨時燒結(jié)限產(chǎn)、港口封港，干擾鋼廠的采購節(jié)奏。

（二）鋼材貿(mào)易商心態(tài)：出貨為主，冬儲意愿低迷

鋼材貿(mào)易商方面，整體心態(tài)也以出貨為主。我們可以注意到，10月至今鋼材的現(xiàn)貨成交量其實表現(xiàn)良好，全國樣本建材貿(mào)易商平均成交量能夠維持在20萬噸/天以上的水平。但這并沒有刺激鋼材貿(mào)易商的補(bǔ)庫意愿，上周在唐山調(diào)研的幾家鋼材貿(mào)易商，包括10月中旬我們在杭州走訪的一些鋼材貿(mào)易商，整體操作均是出貨降庫存。

雖然現(xiàn)在離冬儲期尚早，但據(jù)反饋已有部分東北鋼廠開始出臺冬儲政策。目前的冬儲政策與貿(mào)易商心理價位仍有差距，整體冬儲意愿較為低迷。

貿(mào)易商這種操作模式，也導(dǎo)致鋼材庫存結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化。10月至今，整體來看鋼材社會庫存仍然保持較快去化速度，但鋼材鋼廠庫存卻出現(xiàn)累積。反映了終端需求在10月表現(xiàn)尚正常，但貿(mào)易商整體去庫存操作下，并沒有轉(zhuǎn)移到鋼廠端。

（三）鐵礦貿(mào)易商心態(tài)：現(xiàn)貨成交低迷，導(dǎo)致情緒較差

從調(diào)研的幾家鐵礦貿(mào)易商來看，由于唐山地區(qū)鋼廠一直以低原料庫存運(yùn)行，預(yù)期中的國慶節(jié)后補(bǔ)庫也沒有發(fā)生，在這種背景下，投機(jī)需求也降至冰點，導(dǎo)致10月以來現(xiàn)貨成交持續(xù)低迷。某鋼廠國貿(mào)公司反饋，正常每天現(xiàn)貨成交8至10萬噸，10月僅有2萬噸左右。另一家鐵礦貿(mào)易商反饋，正常每天現(xiàn)貨成交3萬噸左右，目前降到1.5至2萬噸。

本身港口庫存在10月就在逐步累積之中，現(xiàn)貨流動性的驟降，更是導(dǎo)致鐵礦貿(mào)易商心態(tài)較差，目前均想降低自身庫存，但在限產(chǎn)較嚴(yán)的背景下，出貨難度很大。

三、悲觀情緒的根源：對需求的擔(dān)憂、進(jìn)口的沖擊

如第二部分所述，整體產(chǎn)業(yè)心態(tài)較為悲觀，導(dǎo)致鋼廠以原料庫存運(yùn)行，降低了鐵礦采購，進(jìn)而導(dǎo)致鐵礦貿(mào)易商成交低迷、心態(tài)疲弱，鋼材貿(mào)易商雖然成交良好，但也是主動降低自身庫存的思路運(yùn)作。整體來看，整個產(chǎn)業(yè)鏈均在主動去庫存之中，導(dǎo)致價格走勢疲弱。

那么，產(chǎn)業(yè)心態(tài)悲觀的根源在哪里，根據(jù)我們近期多地的調(diào)研交流，根源來自兩點。即對終端需求的擔(dān)憂，以及進(jìn)口的沖擊。

（一）終端需求：同比、環(huán)比均出現(xiàn)壓力

終端需求方面，以螺紋表觀需求為例，10-18日周度表觀消費(fèi)恢復(fù)到411萬噸高位，與今年4月的平均水平基本相當(dāng)。上周雖然略有回落，但也在380萬噸以上高位。

現(xiàn)實的需求旺盛并沒有明顯提振市場價格及情緒，主要原因是以下兩點。

一是從時間點來看，目前已是10月底，隨著氣溫的進(jìn)一步降低，11-12月螺紋需求都將處于邊際走弱趨勢之中，需求面臨環(huán)比走弱壓力。

二是需求同比首次出現(xiàn)負(fù)增長。從今年春節(jié)后需求開始恢復(fù)開始，螺紋表觀消費(fèi)始終保持較高的增速，今年累計至9月底，表觀消費(fèi)增速高達(dá)12%。然而進(jìn)入10月之后，月度表觀消費(fèi)首次出現(xiàn)同比小幅下降。一方面有去年10月的高基數(shù)壓力，另一方面也使得市場擔(dān)心周期性的需求下滑，是否開始體現(xiàn)。

（二）進(jìn)口沖擊：多維度體現(xiàn)壓力

另一個對市場情緒的沖擊來自進(jìn)口端。由于海外需求較國內(nèi)更加疲弱，國外鋼材價格優(yōu)勢明顯。不僅導(dǎo)致原本的出口進(jìn)一步回流，還有多維度的進(jìn)口壓力體現(xiàn)。

出口回流方面，今年1—9月，累計鋼材出口5031萬噸，同比下降5.2%。從2017年國內(nèi)清除地條鋼開始，國內(nèi)鋼材價格大幅上漲，出口就一直呈現(xiàn)回流趨勢，因此這一情況對市場新增的沖擊較為有限。

而進(jìn)口是近期市場關(guān)注的熱點問題，主要體現(xiàn)在鋼材成品、半成品的進(jìn)口，以及各類原料的進(jìn)口等多個維度。

鋼材成品、半成品方面，螺紋鋼由于國標(biāo)與海外標(biāo)準(zhǔn)不同，進(jìn)口可以忽略不計。熱卷有少量進(jìn)口，但據(jù)調(diào)研了解，進(jìn)口俄羅斯熱卷規(guī)格與國內(nèi)習(xí)慣也有差異，下游接受度不高，因此熱卷進(jìn)口量并不大。主要的進(jìn)口壓力在鋼坯，目前伊朗、土耳其、烏克蘭、俄羅斯等國家均有出口報價，到岸價格約390-400美元/噸。以390美元價格為例，最惠國鋼坯進(jìn)口需繳納關(guān)稅2%，以及國內(nèi)增值稅13%、港雜費(fèi)約40元/噸，合計約390*7.06*1.02*1.13+40=3210元/噸。28日唐山鋼坯報價3350元/噸，仍有約140元/噸價差。若以400美元價格計算，折合國內(nèi)約3300元/噸，價差約50元/噸。

除了前期已經(jīng)進(jìn)口的數(shù)量，后期尚未到港的鋼坯數(shù)量難以明確統(tǒng)計，我們調(diào)研交流下來，認(rèn)為100萬噸左右可能是較為接近的水平，從11月開始陸續(xù)到港。

各類原料方面，由于海外生鐵產(chǎn)量明顯下降，各類煉鐵原料在向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。某調(diào)研鋼廠反饋，由于日本需求下降，澳洲焦煤近期更多流向中國。另一調(diào)研鋼廠反饋，目前進(jìn)口造球精粉性價比較高，濕噸價格約750元/噸，加上40元/噸運(yùn)費(fèi)，扣除水分后，折合到廠干基價格約858元/噸，而國內(nèi)精粉干基到廠價格為910元/噸。

廢鋼方面，內(nèi)外價差更加驚人。上周美國1號重廢177美元/噸，與之規(guī)格接近的國內(nèi)6mm重廢價格高達(dá)393美元，海外價格還不到一半。但國內(nèi)政策對廢鋼進(jìn)口限制嚴(yán)格。從今年7月1日起，廢鋼屬于限制進(jìn)口類固廢，進(jìn)口廢鋼必須取得環(huán)保部核準(zhǔn)的進(jìn)口批文，即使經(jīng)過繁瑣流程獲得批文后，進(jìn)口也是有額度的，因此廢鋼直接進(jìn)口量很小，1—9月累計進(jìn)口僅18萬噸。

不過，有其他替代產(chǎn)品也在流入國內(nèi)，以面包鐵、熱壓鐵塊（HBI）等品種為主。熱壓鐵塊據(jù)調(diào)研了解含鐵量85-86%左右，進(jìn)口價格約2500元/噸，按收得率折算后，較國內(nèi)重廢價格也有一定優(yōu)勢，據(jù)了解唐山地區(qū)已有貿(mào)易商進(jìn)口15萬噸左右。熱壓鐵塊可以進(jìn)入轉(zhuǎn)爐中煉鋼，起到替代廢鋼的作用。據(jù)某調(diào)研鋼廠反饋，會考慮替代部分廢鋼使用。而多數(shù)調(diào)研鋼廠普遍表示，由于工藝較為陌生，想了解其他鋼廠使用情況后再做決定。

總之，進(jìn)口數(shù)量和品種種類的增多，都說明在海外需求下滑的背景下，國內(nèi)成為了現(xiàn)貨價格估值的高地。目前了解的鋼材、鋼坯、熱壓鐵塊等品種進(jìn)口數(shù)量雖然不多，但一方面是影響市場情緒，另一方面主要體現(xiàn)價格沖擊。邏輯在于，進(jìn)口量雖然不大，國內(nèi)獨立電爐產(chǎn)能約1億噸，按50%產(chǎn)能利用率計算的話，一周的產(chǎn)量就有100萬噸，因此國內(nèi)供應(yīng)下降完全可以對沖進(jìn)口的影響。然而如果想要平衡進(jìn)口數(shù)量的沖擊，國內(nèi)產(chǎn)量必須下降，那么現(xiàn)貨價格和利潤必須下降，才能驅(qū)動國內(nèi)產(chǎn)量下降。

四、一致看空預(yù)期下，風(fēng)險點是什么

從前文可以看出，由于對終端需求和進(jìn)口沖擊的擔(dān)憂，鋼廠盡量壓低自身原料庫存，導(dǎo)致鐵礦采購需求下降，壓力進(jìn)一步傳導(dǎo)到鐵礦貿(mào)易市場。同樣出于以上兩個擔(dān)憂，鋼材貿(mào)易商即使在終端需求目前還不錯的情況下，也不敢主動補(bǔ)庫，這導(dǎo)致庫存壓力在鋼廠端累積，進(jìn)一步增加了鋼廠的悲觀情緒。那么，產(chǎn)業(yè)鏈一致看空預(yù)期主導(dǎo)的集體主動去庫存操作，風(fēng)險點又是什么呢？

我們認(rèn)為解鈴還須系鈴人。一旦11月終端需求沒有預(yù)期的悲觀，邊際走弱速度慢于季節(jié)性，則需求韌性又將被市場認(rèn)可?；蚴沁M(jìn)口數(shù)據(jù)顯示進(jìn)口沖擊的數(shù)量并沒有想象的大，則可能引發(fā)投機(jī)需求重新入場，帶動鋼廠對原料的補(bǔ)庫熱情，從而帶來鋼材和原料的共振反彈。

五、總結(jié)及結(jié)論

唐山環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行力度強(qiáng)于去年同期。但在廢鋼的調(diào)節(jié)下，單個城市的限產(chǎn)對整體鋼材產(chǎn)量影響有限，而是對鐵礦需求沖擊明顯，導(dǎo)致鐵礦貿(mào)易商心態(tài)悲觀，以主動去庫存為主。鋼材終端需求雖然目前處于高位，但需求季節(jié)性走弱的預(yù)期，以及鋼坯、熱壓鐵塊等進(jìn)口的沖擊，使得鋼材貿(mào)易商和鋼廠心態(tài)也較為疲弱。產(chǎn)業(yè)鏈集體主動去庫存，現(xiàn)貨價格整體以震蕩偏弱為主。風(fēng)險點在于，一旦需求走弱速度或進(jìn)口數(shù)量不及預(yù)期，則可能出現(xiàn)鋼材和原料的共振反彈。

風(fēng)險因素：終端需求表現(xiàn)超季節(jié)性；進(jìn)口數(shù)量不及預(yù)期。