今年油脂油料市場對產(chǎn)業(yè)來說依舊艱難，除了常規(guī)因素，更困擾產(chǎn)業(yè)的是中美貿(mào)易關(guān)系和非洲豬瘟等因素，目前看市場對油脂的關(guān)注度要高于對蛋白的關(guān)注度。油脂有三個點：棕櫚油價格過低導(dǎo)致產(chǎn)地施肥的偏少；市場預(yù)期明年是產(chǎn)地棕櫚油的小年；印尼B30的實施。

國際大豆：

在過去兩年，市場已經(jīng)習(xí)慣了8~10蒲式耳的大豆庫存，市場一直認(rèn)為全球大豆供應(yīng)充足，但是今年情況發(fā)生了改變，由于美豆減產(chǎn)新年度庫存降至4.6億蒲。

對于美豆平衡表，目前關(guān)注兩點：①由于美豆播種的滯后導(dǎo)致美豆定產(chǎn)時間會延后，一般年份在10月報告美豆基本能定產(chǎn)，但是今年在接下來的報告還可能會出現(xiàn)變化。從歷史年份對比看，今年8~9月份美豆主產(chǎn)區(qū)天氣并不好，但是大豆粒重給的比較高，我們要觀察美豆單產(chǎn)是否還有下調(diào)空間；②美豆出口下調(diào)的空間不大，如果中美關(guān)系進(jìn)一步改善，美豆出口還要往上調(diào)。如后期單產(chǎn)和出口如預(yù)期調(diào)整，美豆庫存可能回到2016/17年水平，中國買多少大豆對美豆平衡表很重要。

價格預(yù)判，美盤1月930美分是相對合理且略偏低的位置，當(dāng)前價格已經(jīng)體現(xiàn)了美國部分的賣貨壓力，如果接下來美豆單產(chǎn)下調(diào)，那美豆價格會立馬出現(xiàn)反彈，后面看美國出口，美豆區(qū)間判斷900~1000美分；再往后，交易核心在于南美天氣，目前來看天氣不錯，突破1000必須南美出問題，要看12~1月南美天氣。

賣貨，南美賣貨，巴西新作賣貨速度要比正?？?0%~15%,截至上周巴西新作賣貨40%，正常在20%-30%，由于雷亞爾貶值，農(nóng)民在加速賣貨；巴西舊作報價200F，而且買不到量，說明巴西舊作確實庫存較低，經(jīng)過去年的一次去庫存，今年巴西庫存庫存確實比較少，農(nóng)民銷售的熱點在新作上。美國農(nóng)民目前對中美談判比較樂觀，賣貨并不積極，美豆內(nèi)陸基差相對堅挺，雖然目前美豆出口進(jìn)口偏慢，但是報價在目前水平下調(diào)的空間不大。

基金方面，目前基金已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈多頭，如果后面想要基金繼續(xù)加多美豆，需要看到南美天氣出現(xiàn)問題。

國內(nèi)豆粕：

10月-1月的情況，目前國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨還是非常緊，大豆商業(yè)進(jìn)口10月份不到500萬噸，11月680萬噸，12月760萬噸，按照目前的豆粕消費，四季度豆粕消費同比減5%，對應(yīng)的大豆壓榨，10月份進(jìn)口豆壓榨量大概在640萬噸，11月進(jìn)口680萬噸，11月全月榨710萬噸，國內(nèi)非常緊，12月春節(jié)備貨榨780萬噸，1月榨550萬噸，10~12月大豆庫存分別是375萬噸、400萬噸、460萬噸，在歷史上看都是一個非常緊的狀態(tài)，這也是為什么現(xiàn)在國內(nèi)的豆柏現(xiàn)貨基差這么強，而且1-5價差在100左右。

港口到貨問題，①我們看到的所有到貨還是比實際預(yù)期的要慢；②美豆配額關(guān)稅難題，按照正常關(guān)稅應(yīng)該交33%，雖然最后要免掉30%關(guān)稅回到3%，但過程是一定要先交保證金，先按33%交保證金，然后再退稅，這就意味著一船美豆想卸貨的話，首先要交6000萬保證金，民企的資金壓力很大，目前第二批新買的配額已經(jīng)到貨了，但是沒有交保證金，無法進(jìn)入壓榨。如果一切順利，11月20日開始開機(jī)恢復(fù)正常，前提是①阿根廷大豆到貨不能晚；②美豆到港可以順利卸貨壓榨。

豆粕山東華北東北非常緊，油廠到下游都緊張，11月底前無法緩解，豆粕15價差拉不開，主要是華南貨太多，月間價差反應(yīng)的是現(xiàn)貨最差的區(qū)域。從現(xiàn)在需求看，北方三個區(qū)基差下不來。

明年上半年的問題，盤面3~9月在一段時間內(nèi)的榨利非常好，幾個原因：①巴西的農(nóng)民賣貨非常積極，因為雷亞爾貶值，農(nóng)民賣貨非常積極，導(dǎo)致產(chǎn)地的貼水價格非常便宜；②中國的現(xiàn)貨非常緊張， 10~11月到貨非常緊張，中國始終保持了很低的庫存，導(dǎo)致現(xiàn)貨榨利很好，對大油廠來說，是套保非常舒服的價格，從經(jīng)營角度來看，在需求淡季的上半年，油廠一般是賠錢的，但如果上半年油廠還有利潤，肯定會大量套盤；③對遠(yuǎn)期的需求不看好，明年1~6月份，豆粕需求預(yù)計同比降2%，因為至少2~3月份大豬出欄后需求上不來；禽類基數(shù)很高，再大幅加也不太可能；北方的豬在4月份可能會體現(xiàn)出一定的存欄的增幅，但是最早也是4月份以后。所以油廠在積極的推明年2~5月的基差，推的非常低。對于豆粕單邊，并不太悲觀，美國目前價格偏低，后面有天氣題材，豆粕單邊下跌空間不大，1月豆粕2900,5月2800都是安全邊際比較高的位置。

國際/國內(nèi)油脂：

19/20年度一定比18/19年度更利多，最核心原因是產(chǎn)地棕櫚油明年是個小年，今年產(chǎn)地棕櫚油同比增產(chǎn)在400萬噸左右，明年只有200多萬噸，雖然印尼數(shù)據(jù)是個黑洞，我們只能聽故事，但是從目前產(chǎn)地賣貨的情況來看，故事還是比較靠譜。產(chǎn)量增幅低：①去年在價格非常低的時候產(chǎn)地施肥減少；②天氣不好，過去一年產(chǎn)地確實出現(xiàn)了階段性的天氣不好；③印尼B30,印尼政府出于節(jié)省外匯的需要。四大油，除了葵油以外，其他三大油均減產(chǎn)，奠定了明年油脂的基本面一定比今年好。

國內(nèi)油脂也是去庫存的過程，國內(nèi)豆油庫存要往100萬噸以下走；菜油沿海加內(nèi)陸庫存比去年同期至少下降了70~80萬噸。國內(nèi)油脂能漲這么高，首先跟國內(nèi)通脹的環(huán)境有關(guān)，資金愿意去炒作，但真正的觸發(fā)因素還是產(chǎn)地棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期，去年12月份的時候馬來庫存300萬噸以上，今年按目前的推測看庫存在250萬噸左右，馬來和印尼的平衡表放在一起看，到年底馬來和印尼的庫存合計同比要減少100萬噸左右，另外一點是，明年產(chǎn)量環(huán)比增幅只有200萬噸左右，產(chǎn)量增幅跟不上需求增幅。現(xiàn)在國內(nèi)棕櫚油價格比報價還要便宜，同時，由于印度在10~11月沒有買貨，其需要在12月份買貨。國內(nèi)10~12月買貨基本夠了，全品棕櫚油到年底大概在82萬噸，24度大概70萬噸，1~3月產(chǎn)地報價非常高，中國沒有進(jìn)口利潤。這波行情的啟動在國內(nèi)，國內(nèi)資金先炒，炒到現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)產(chǎn)地報價比國內(nèi)價格還高，后面如果是國內(nèi)帶著產(chǎn)地漲，那么這波行情持續(xù)時間不長，但如果產(chǎn)地帶著國內(nèi)漲，行情就能夠繼續(xù)走下去，關(guān)鍵要弄清楚產(chǎn)地發(fā)生了什么，目前馬盤2500的價格基本上把B30的利多交易進(jìn)去了，后面需要看產(chǎn)地的產(chǎn)量問題，目前國內(nèi)棕櫚5400，馬盤2500是比較合理的。

國內(nèi)豆油到12月份要見到100萬噸以下，明年1~6月份大豆壓榨量不高，國內(nèi)豆油庫存可能會始終維持在70~80萬噸的水平，這個可能就有文章可作了；菜油的核心問題是中加貿(mào)易關(guān)系的問題，現(xiàn)在菜油庫存50萬噸左右，在接下來三個月，菜油庫存至少要減10~15萬噸，年底菜油庫存可能在20~30萬噸左右，目前國內(nèi)不缺貨的是華東地區(qū)，但到明年一季度會開始缺貨，如果到1月份，菜油進(jìn)口仍不順暢，后面肯定有缺口。

整體格局，國際市場19/20比18/19利多，國內(nèi)市場三大油庫存都比較低，油脂漲到目前的位置非常符合當(dāng)前的基本面情況。