美聯(lián)儲第三次降息后宣布本輪降息告一段落，但反應(yīng)到經(jīng)濟(jì)層面尚需時間。央行下調(diào)中期借貸便利（MLF）利率5個基點，國內(nèi)逆周期政策進(jìn)一步加碼，經(jīng)濟(jì)仍處于緩慢筑底階段。十一屆四中全會再次明確堅持和完善中國特色社會主義制度、推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，為進(jìn)一步改革開放發(fā)展指明了方向。中美貿(mào)易談判有望近期達(dá)成初步協(xié)議，英國退歐再度延期，市場尾部風(fēng)險有所降低。在此背景下，研究所組織召開“申銀萬國期貨11月投資策略沙龍”，就市場關(guān)心的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和期貨熱點品種（貴金屬、鐵礦、原油、玉米、雞蛋、鋅）進(jìn)行專題討論，探尋交易機(jī)會。 

申萬期貨研究所貴金屬分析師認(rèn)為，近期貴金屬在美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體疲軟和美聯(lián)儲降息擴(kuò)表之下，一度突破下行趨勢線后反彈，但是美聯(lián)儲宣布降息告一段落，如無意外，明年一季度前將不會進(jìn)行利率操作，同時美國自身經(jīng)濟(jì)將受到寬松政策的支撐。另一方面，中美貿(mào)易有望在11月達(dá)成初步協(xié)議、英國退歐延期下，市場整體的避險情緒降溫。貴金屬缺乏持續(xù)走高的上漲激勵。在此背景下，國際黃金白銀整體維持震蕩走勢，但人民幣走強(qiáng)導(dǎo)致內(nèi)盤貴金屬出現(xiàn)下行趨勢。未來，一是關(guān)注貿(mào)易談判的進(jìn)度，二是盯緊以勞動力市場為代表的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如出現(xiàn)意外風(fēng)險事件，整體將以震蕩走弱為主。

圖1：美國聯(lián)邦基金利率和美國失業(yè)率（%）

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所黑色分析師作題為《鐵礦重回供過于求，港口庫存加速積累》的主題演講，深入淺出地剖析了鐵礦石目前的供需矛盾。他認(rèn)為，9月我國鐵礦石進(jìn)口量為9935.50萬噸，同比增速高達(dá)6.30%。淡水河谷鐵礦粉產(chǎn)銷量在2019年第三季度顯著增長，鐵礦粉產(chǎn)量達(dá)到8670萬噸，較上季度環(huán)比增長35.4%。同時近兩個月國內(nèi)鋼廠開始從國際市場進(jìn)口鋼坯、生鐵、以及直接還原鐵作為替代性原料，對鐵礦石的需求有一定的排擠作用。8月至今的數(shù)據(jù)顯示鐵礦的供給增加預(yù)期正在快速兌現(xiàn)，國慶長假結(jié)束后，鋼廠未如節(jié)前一般維持較強(qiáng)補(bǔ)庫力度，導(dǎo)致鐵礦石港口現(xiàn)貨投機(jī)需求不足，港口庫存明細(xì)開始堆積。展望后市，淡水河谷預(yù)計仍將加速完成銷售計劃，繼續(xù)成為供給最大增量。而黑色板塊目前預(yù)期仍差，鐵礦重心也將下行，策略建議逢高空鐵礦2001合約。

圖2：45港口鐵礦庫存

資料來源：Mysteel，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所能化分析師作題為《短期市場情緒轉(zhuǎn)暖，原油逐步走強(qiáng)》的主題演講，深入淺出地剖析了原油目前的供需矛盾。他認(rèn)為，從宏觀環(huán)境看，目前雖然全球經(jīng)濟(jì)處于衰退過程中、實際消費逐步減弱，但短期而言中美貿(mào)易問題逐漸有解決跡象、美股再創(chuàng)新高，凸顯大宗商品風(fēng)險溢價。供應(yīng)方面，沙特IPO預(yù)計年內(nèi)完成，其對限制產(chǎn)量的訴求將會壓制OPEC產(chǎn)量。歐佩克在中期《世界石油展望》報告中預(yù)計該組織石油供應(yīng)在未來五年內(nèi)將持續(xù)下降，這表明在美國產(chǎn)量超過預(yù)期和石油需求疲軟的情況下，歐佩克可能需要繼續(xù)削減產(chǎn)量以穩(wěn)定價格。同時考慮到美國煉廠提前恢復(fù)開工負(fù)荷，增加需求，綜合來看我們認(rèn)為短期油價將會以震蕩走高為主，但幅度較為有限。

圖3：美國商業(yè)庫存（千桶）

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師作題為《玉米價格仍將可期，雞蛋價格強(qiáng)勢》的主題演講。他認(rèn)為，在經(jīng)歷了今年非洲豬瘟導(dǎo)致下游需求整體不佳的情況后，考慮到未來飼料產(chǎn)業(yè)鏈逐步開始回暖，深加工繼續(xù)保持增長和玉米去產(chǎn)能工作將長期穩(wěn)步進(jìn)行幾個重要因素，玉米價格處于長期的上漲趨勢，可考慮布局 05、 09 合約的長期多單。短期來看，玉米期貨在10月之前已經(jīng)提前反映了新糧集中上市的壓力，01合約可能圍繞1850-1900點范圍震蕩為主。雞蛋方面雖然今年供應(yīng)不缺，但由于豬肉價格大幅上漲的原因?qū)е码u蛋的替代性需求明顯增加，在生豬產(chǎn)能無法快速補(bǔ)充的情況下，雞蛋價格或?qū)⒕S持強(qiáng)勢，特別是市場普遍認(rèn)為季節(jié)性淡季的明年1-5月合約，在目前大幅貼水的情況下未來繼續(xù)上漲的可能性仍然存在。

圖4：中國生豬和能繁母豬存欄（萬頭）

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申銀萬國期貨研究所有色分析師做題為《內(nèi)強(qiáng)外弱，出現(xiàn)買國內(nèi)賣國外跨市套利機(jī)會》的主題演講，他認(rèn)為目前進(jìn)口虧損2千元/噸，可以進(jìn)行買國內(nèi)賣國外的套利機(jī)會，LME呈現(xiàn)反向市場結(jié)構(gòu)，而國內(nèi)輕微的正向市場結(jié)構(gòu)，稍微不利于買國內(nèi)賣國外的跨市套利操作。但遠(yuǎn)期進(jìn)口虧損人民幣1800元/噸，絕對利潤較好。LME鋅價持續(xù)走高，最主要的原因是LME庫存僅為5-7萬噸。而國內(nèi)9月份產(chǎn)量同比增加20%，這是導(dǎo)致國內(nèi)外供應(yīng)出現(xiàn)明顯差異并且套利機(jī)會出現(xiàn)的原因。國內(nèi)社會庫存在15萬噸左右，并已持續(xù)6個月，庫存并未因產(chǎn)量增加而增加，主要由于進(jìn)口出現(xiàn)下降，9月份進(jìn)口僅為3.1萬噸。隨著進(jìn)口的減少，國內(nèi)價格將會修復(fù)與外盤的差異。由于進(jìn)口占供應(yīng)的比重較小，價格修復(fù)可能較為緩慢，預(yù)估2-3月。

圖5：國內(nèi)鋅產(chǎn)量及同比（萬噸，%）

資料來源：Wind，申萬期貨研究所