投資者宜暫時(shí)觀望

周一股指延續(xù)上周五的弱勢(shì)，大幅下跌，周二股指早盤下挫，午后反彈，呈V形走勢(shì)。雖然外部風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，但核心矛盾轉(zhuǎn)向國內(nèi)，通脹預(yù)期帶來的負(fù)面影響可能會(huì)維持一段時(shí)間，對(duì)股指形成壓制，預(yù)計(jì)股指短期偏弱振蕩。

股指上漲動(dòng)力被削弱

前期A股的振蕩行情，主要源于通脹對(duì)于貨幣寬松預(yù)期的約束。隨著上周六物價(jià)數(shù)據(jù)出爐，貨幣政策預(yù)期再一次出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。10月CPI同比上漲3.8%，大幅高于前值的3.0%和預(yù)期的3.4%，通脹壓力大大提升。目前，市場上對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入滯脹存在較大分歧。扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI環(huán)比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；同比上漲1.5%，漲幅與上月相同。如扣除豬肉價(jià)格上漲因素，CPI環(huán)比上漲約0.1%，同比上漲約1.3%，總體穩(wěn)定；10月PPI同比下降1.6%，PPI負(fù)增長幅度繼續(xù)擴(kuò)大。誠然，拿掉豬肉后確實(shí)是通縮，但CPI上行壓力客觀存在，豬肉漲價(jià)已經(jīng)部分傳導(dǎo)至其他肉類，并有可能提高人們對(duì)于未來物價(jià)的預(yù)期，CPI存在螺旋式上升的可能性，因此對(duì)于貨幣政策的約束力度不容忽視。

我們認(rèn)為，這一輪CPI上漲是由豬肉導(dǎo)致，而非總需求提升導(dǎo)致，相反，從工業(yè)總價(jià)值及PPI等指標(biāo)來看，需求仍在下行。往前看，由于本月15日還有降準(zhǔn)資金釋放，20日的LPR大概率隨MLF利率下調(diào)5BP，在此之后，2019年內(nèi)貨幣政策的調(diào)整空間已經(jīng)很小。無風(fēng)險(xiǎn)利率下行利多股指的重要邏輯被通脹打亂，股指重要的上漲動(dòng)力被削弱。并且，滯脹的邏輯預(yù)計(jì)將維持一段時(shí)間，其間對(duì)股指存在負(fù)面影響，程度則取決于經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)。

中美貿(mào)易摩擦緩和抬升風(fēng)險(xiǎn)偏好

中美貿(mào)易問題的緩和，為股指帶來一些利多因素。本次中美貿(mào)易摩擦緩和，與6月下旬及9月中旬時(shí)存在兩點(diǎn)重要差異。其一，是市場對(duì)于這次中美緩和的定性將有所不同。前兩次中美貿(mào)易緩和的基礎(chǔ)都極不牢靠，導(dǎo)致其對(duì)股指利好的持續(xù)性不強(qiáng)。本次的情況有所不同，這次中美關(guān)系緩和是建立在10月中美雙方達(dá)成第一階段協(xié)議的基礎(chǔ)上。一個(gè)重要的風(fēng)向標(biāo)是人民幣匯率，人民幣連日大幅升值，在岸、離岸人民幣相繼“破7”。實(shí)際上，人民幣從10月初就開始持續(xù)升值，上一次人民幣超過月度級(jí)別的單邊升值，已經(jīng)要回溯到今年年初。人民幣持續(xù)單邊升值，或反映出市場對(duì)中美關(guān)系緩和的態(tài)度，從短暫的積極，轉(zhuǎn)向中長期的樂觀。

其二，是人民幣升值對(duì)于外資的拉動(dòng)效果將有所不同。在今年5月和8月MSCI前兩次擴(kuò)容時(shí)，人民幣均處于貶值的階段，因而被動(dòng)型外資和主動(dòng)型外資可能朝相反的方向流動(dòng)，出現(xiàn)互相抵消的現(xiàn)象。11月下旬將迎來MSCI年內(nèi)第三次上調(diào)A股納入因子的時(shí)間點(diǎn)，被動(dòng)型資金逐步流入，人民幣升值則提升主動(dòng)性資金配置A股的積極性，兩股力量的合力對(duì)外資的拉動(dòng)作用將大于以往。

金融數(shù)據(jù)有喜有憂

周二公布的金融數(shù)據(jù)顯示，新增人民幣貸款略低于預(yù)期，社融存量同比增速較上月小幅回落0.1%，總量上偏少，但中長期貸款增長態(tài)勢(shì)良好，顯示結(jié)構(gòu)性上有所優(yōu)化。從貸款上看，表外融資繼續(xù)回暖，表內(nèi)貸款結(jié)構(gòu)仍在改善，主要體現(xiàn)在企業(yè)中長期貸款的增長上。值得注意的是，10月以來，信用繼續(xù)改善，主要信用利差持續(xù)下行，流動(dòng)性分層情況有所好轉(zhuǎn)，這為未來貨幣政策寬松奠定了一定的基礎(chǔ)。

整體而言，中美貿(mào)易問題緩和，將從中長期修復(fù)股指的風(fēng)險(xiǎn)偏好，當(dāng)前市場的主要矛盾已經(jīng)從海外轉(zhuǎn)向國內(nèi)。通脹和寬貨幣是目前市場更為關(guān)注的交易點(diǎn)，貿(mào)易摩擦緩和的利多將被通脹上行的利空抵消，股指上行動(dòng)力受到?jīng)_擊。本周關(guān)注即將出爐的10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，若工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，則會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化滯脹預(yù)期。預(yù)計(jì)股指近期以偏弱振蕩為主，投資者宜暫時(shí)觀望。