2017年以來，A股市場分化明顯，造成了個股漲跌分化，指數(shù)表現(xiàn)與以往市場共同漲跌時完全不同，本文將分析造成這種格局的原因和后續(xù)可能的變化。

從市場表現(xiàn)看，大盤藍籌股集中的上證50指數(shù)自2017年5月至今漲幅29%，而中小盤集中的中證500指數(shù)跌幅16%，兩者拉開46%的收益。從板塊看，食品、家電、非銀、銀行等受經(jīng)濟周期影響相對較小的板塊漲幅好于建筑裝飾、采掘、鋼鐵、紡織服裝等周期行業(yè)。

回顧2017年以來股票的業(yè)績表現(xiàn)、市值和主題，可以發(fā)現(xiàn)這一輪的上漲主要遵循三個因素。第一，從股票的內(nèi)在價值看，摘取上漲幅度前列的行業(yè)與下跌幅度較大的行業(yè)進行對比，符合凈資產(chǎn)收益率平均較高和改善的行業(yè)漲幅好的規(guī)律。第二，從股票的定價看，大盤股表現(xiàn)強于中小盤，高分紅股票強于低分紅股票。第三，從股票的主題看，與宏觀周期關(guān)系弱的必需消費品例如食品飲料最強，周期性越強的主題表現(xiàn)越弱。

追究其原因可以發(fā)現(xiàn)，除了投資回歸股票的基本面以外，選擇市值大的龍頭股和分紅高的股票或者是與周期相關(guān)性弱的股票，從短期看符合2018年初以后我國和世界經(jīng)濟增速放緩的情況下，用這類股票進行防御性配置；從長期看，A股中上游原材料的分配占比逐漸減少，而消費品類別則在逐漸提升，未來占比最少的TMT類別的空間很大。結(jié)合2010年以來的三季報，行業(yè)歸母凈利潤占比上升的主要是中游制造業(yè)（其中提升最大的是建筑裝飾）、必選消費（其中占比較大的是食品飲料和醫(yī)藥生物）和TMT（主要是電子）。

另外，外資的進入同樣帶來了重要影響。今年以來，外資通過陸股通凈流入資金超過2000億元。我們發(fā)現(xiàn)中美利差的變化與上證50的漲跌變化比較一致，說明藍籌白馬股除開自身的基本面估值外，也需要考慮作為資金配置的需求。根據(jù)2019年三季報披露，QFII和陸股通資金在行業(yè)配置上占流通A股比例最高的是家用電器，占比10%，其次是休閑服務、食品飲料、建筑材料、醫(yī)藥生物，分別是6.18%，5.36%，3.99%，3.67%；占比最低的是有色金屬、化工和采掘，分別是1.15%，1.1%和0.98%。三季度外資持股市值最高的行業(yè)分別是食品飲料、銀行、家用電器、醫(yī)藥生物和非銀金融；持股市值最低的行業(yè)是一些周期行業(yè)，例如紡織服裝。從外資持股選擇的行業(yè)看，也主要是一些消費類股票。

美國股票市場的經(jīng)驗表明，消費股和TMT行業(yè)的前景展望目前來看是最好的。至今，美股的行業(yè)總市值排名為信息技術(shù)、金融、可選消費、醫(yī)療保健、日常消費。市盈率排名為醫(yī)療保健43倍，信息技術(shù)31倍，房地產(chǎn)30倍，工業(yè)27倍，可選消費和日常消費26倍和24倍。我國股票市場的總市值排名前幾位為銀行、非銀金融、醫(yī)藥生物、電子、食品飲料。除了金融占比略大以外，順序和美國有類似之處。

?2017年以來國內(nèi)股票市場的投資風格發(fā)生了較大的變化，這種變化既有短期的資金和業(yè)績因素，也有長期的宏觀結(jié)構(gòu)調(diào)整因素。作為投資者我們應該正視這種變化，順應時代發(fā)展的需求，在未來的股票行業(yè)選擇上作好積極的準備。