他是世界最大空頭對沖基金的掌門，因做空安然公司揚名華爾街，他就是大空頭詹姆斯·查諾斯。

詹姆斯·查諾斯(James Chanos)

1957年，查諾斯出身于威斯康星州，他是三兄弟中的老大，父親開著一家干洗連鎖店，母親在一家鋼鐵廠工作。小學五年級時，他在父親的帶領下接觸到股市，頓時就著迷了。1980年，他從耶魯大學商學院畢業(yè)，加入蓋爾福德證券做分析員，研究不同的上市公司。這期間，查諾斯發(fā)現(xiàn)自己擅長找存在財務造假、夸大前景，甚至是欺詐投資者嫌疑的上市公司，于是專攻這方面。

做空Baldwin 年少成名

1982年，一家名叫Baldwin-United的保險公司深受華爾街誒追捧，股價一直在漲，查諾斯通過財務分析發(fā)現(xiàn)該公司的債務杠桿過高，會計記賬方式可疑，現(xiàn)金流為負，這都是公司破產(chǎn)的前兆。于是他寫了一篇研究報告，建議投資者賣空Baldwin的股票。但是他的分析立即觸犯眾怒，甚至有一位律師打電話威脅查諾斯的老板，說要起訴他。

《福布斯》雜志一位撰稿人得知此事后，也開始進行追蹤調(diào)查，訪問查諾斯并得到了他提供的研究資料，同時質(zhì)問保險公司的CEO。經(jīng)過數(shù)月的調(diào)查，在1982年12月《福布斯》刊登了一篇文章，披露了這家保險公司的問題，結論跟查諾斯之前的分析一致。幾個月后，查諾斯的判斷應驗了，Baldwin崩盤，不得不遞交規(guī)模達90億美元的破產(chǎn)申請，成為當時最大的倒閉案。

1984年，查諾斯開始追蹤華爾街的垃圾債王國——德崇證券公司，而這正是“垃圾債券大王”邁克爾·米爾肯就職的公司。由于查諾斯提出的問題和分析結論十分尖銳，被對方雇用私家偵探跟蹤，甚至屋外的垃圾桶都被搜尋。后來，德崇證券公司倒閉，米爾肯也因內(nèi)幕交易而坐牢。

做空安然 揚名華爾街

1985年，27歲的查諾斯與雷夫塔斯成立了尼克斯聯(lián)合基金（Kynikos Associates），初期募集1600萬美元，Kynikos在希臘文中意指“憤世嫉俗”，這也暗指了查諾斯的投資風格。但該基金開始并不順利，一年后，合伙人雷夫塔斯因無法承受壓力而撤資，之后又不幸地趕上了互聯(lián)網(wǎng)泡沫牛市。1991年，Kynikos Associates損失了30%，1992年損失了15%，1994年損失居然達到了40%。到90年代中期，Kynikos Associates的基金規(guī)模下跌了75%。

轉(zhuǎn)折點來自安然事件，2000年，查諾斯在對能源商進行的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，安然公司的投資回報率明顯偏低，即使在該公司如日中天的時候，其投資回報率也只有6％，而同行業(yè)的回報率通常是這個數(shù)字的3倍。于是2001年，查諾斯開始做空安然，隨著一系列狀況的曝光，他也不斷地增加自己的空頭頭寸，安然股價從巔峰時的90美元下跌至1美元，最終倒掉，查諾斯通過做空安然股票獲得大筆收益，揚名華爾街。

“巨災資本家”查諾斯

2008年，是Kynikos Associates大放異彩的一年，這一年，很多著名對沖基金因金融海嘯損失慘重，而查諾斯旗下名為“Ursus”的長期美國做空基金斬獲了44%的凈回報率，其管理的資本達到70億美元。也在這一年，一份紐約雜志把查諾斯稱為“巨災資本家”。

在查諾斯的帶領下，Kynikos Associates完整穿越了三輪熊市，分別是1987年美股崩盤、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2008年金融危機。很多人會好奇，查諾斯和他的Kynikos Associates為什么能取得這樣的成功？而秘密就在于他的旗艦基金。

Kynikos的旗艦基金誕生于1985年，由Kynikos Capital Partners負責投資操盤，做多配比為190%，做空配比為90%，這樣的比例令其成為一只凈多頭基金。與市面上絕大多數(shù)多空對沖基金不同，Kynikos旗艦基金的做多資金基本是在做被動投資，主要是通過ETF之類的指數(shù)化工具，他們把調(diào)查、研究等主要精力集中在做空資金上。查諾斯此前在接受采訪時表示，通過為空頭倉位提供風險保護，投資者其實就可以承擔兩倍的風險。隨著時間的推移，這種辦法已經(jīng)被證明是一個制勝策略。

查諾斯對于做空的資金配置比例控制的非常嚴格，欺詐或者疑似欺詐的上市公司在他的做空組合中占比只有25%左右。用他的話說，就是“你不可能滿倉做空那些存在財務欺詐的公司?！贝送?，查諾斯剩余的基金空頭倉位主要集中在商業(yè)模式有問題、資產(chǎn)負債表動用太多杠桿或者只是能夠短期內(nèi)迎合消費者的股票上。

做空阿里巴巴以失敗告終

當然，查諾斯也有失手的時候，他自己也承認，他的一些做空決定也有著“成噸的”錯誤。查諾斯曾表示：“我們的平均命中率大約有65%到70%的樣子，這也就意味著三分之一的時候，我們都是錯誤的?！?/p>

例如在做空阿里巴巴上，查諾斯損失慘重。2018年4月27日，查諾斯通過美國最知名的財經(jīng)電視頻道CNBC認錯，承認做空阿里巴巴的操作以失敗告終，并于2018年1月止損。據(jù)了解，查諾斯對阿里巴巴的做空始于2015年11月，宣稱的理由是會計問題以及懷疑阿里業(yè)務不具備盈利能力。實際上，從2015年11月以來，阿里巴巴業(yè)務發(fā)展迅猛，業(yè)績突飛猛進，股價水漲船高。

折戟特斯拉

不僅做空阿里巴巴失利，在做空特斯拉上，查諾斯也沒有成功。2015年秋天，查諾斯宣布做空特斯拉，理由包括現(xiàn)金流問題、在百年車企和創(chuàng)業(yè)公司夾擊下或在2020-2021年破產(chǎn)、政府新能源車信貸補貼接近上限、專利保護的問題、量產(chǎn)的執(zhí)行風險等等。

但是，面對查諾斯質(zhì)疑，特斯拉并不在意。據(jù)了解，截至2018年9月30日，Kynikos Associates已經(jīng)清空了特斯拉的倉位，查諾斯似乎也放棄了做空特斯拉。

查諾斯的投資思路

雖然查諾斯也有著“成噸的”錯誤，但不得不否認，他是一個很成功的做空者。對于查諾斯的投資思路，相信不少投資者朋友都很想知道，2010年5月，在美國特許金融分析師（CFA）年度會議上，查諾斯做了題為《做空的力量》的演講，分享了自己的投資思路。

查諾斯認為，有很多企業(yè)和行業(yè)都在進行賣空行為，例如各大航空公司在提供服務之前就賣出席位，保險公司重視在支付李培之前收取保險費，農(nóng)民在農(nóng)作物真正成熟前就已經(jīng)將其賣出等。對于對沖基金而言，賣空是必不可少的行為。過去的25年里，每一宗詐騙案，不是被告密者所揭穿，就是被和詐騙案有經(jīng)濟利益的人，比如被賣空者和記者所披露。賣空并非簡單地被視為長線投資的反義詞。原因在于，賣空者需要做到以下幾點：1、借到股票，(可能會支付回扣費用)；2、面對各種各樣的監(jiān)管規(guī)則；3、處理負性強化；4、遭遇赤裸裸的禁令，(比如德國就曾出臺專門打擊賣空者的禁令)。

賣空者會參考一種數(shù)據(jù)，阿爾法系數(shù)(α系數(shù))。阿爾法系數(shù)是平均實際回報和平均預期回報的差額。差額小于零，表示某一基金或股票的價格可能被低估，買入；大于零，表示某一基金或股票的價格可能被高估，賣空；等于零，表示某一基金或股票的價格準確反映其內(nèi)在價值，未被高估也未被低估。阿爾法系數(shù)看似簡單，實際上很難掌握。因為賣空者并不知道接下來會發(fā)生什么，而且所聽到的可能是謊言。所以賣空者通常會遭遇很長一段時間內(nèi)的零回報。

賣空三類公司更可能獲利

查諾斯認為賣空三類公司更可能獲利：

第一，看起來生機勃勃但即將危機重重的行業(yè)，也就是“過度繁榮然后走向衰敗”。

據(jù)查諾斯解釋，這種繁榮通常是受到某些資產(chǎn)現(xiàn)金流催生出的債務助燃。比如，網(wǎng)絡沒有債務，所以該行業(yè)內(nèi)的企業(yè)原本不會出現(xiàn)價值激增。但當投資者想要將推算出的強勁增長強行注入此類企業(yè)未來應該出現(xiàn)的增長中時，行業(yè)泡沫開始逐漸膨脹。這就是所謂的“高增長”惹的禍，但是市場卻一心一意追捧“高增長”。

第二，新技術的犧牲者，技術老化的公司。

查諾斯舉例，有人曾說，網(wǎng)絡是一種旨在傳播任何事的最便捷的途徑。但是直至現(xiàn)在，仍有很多人更愿意通過郵件租用DVD。談及這個問題，就不可避免地提起在線影片租賃提供商Netflix。據(jù)了解，該公司能夠提供超大數(shù)量的DVD，而且能夠讓顧客快速方便的挑選影片，同時免費遞送。這樣的業(yè)務看清起來非常便宜，但是，所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流減少速度，絲毫不比股價下跌速度慢。

第三，財務造假。

查諾斯表示，要特別小心連續(xù)收購者，這樣的公司通常會在任何人都沒有預見的時間段內(nèi)減記合并企業(yè)的資產(chǎn)。當你問收購方他們所合并企業(yè)最后一個季度以及被合并時的凈資產(chǎn)數(shù)額時，通常不會得到答案。

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