近期鄭糖2001合約在觸及5800元/噸后大幅回落，基本宣告短期高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。目前市場情緒開始向新糖上市和拋儲(chǔ)壓力轉(zhuǎn)變，并且廣西糖廠提前開榨導(dǎo)致11月廣西生產(chǎn)的蔗糖同比大幅增加。在此背景下，筆者認(rèn)為短期糖價(jià)或偏弱，但中期不必過于悲觀，因國內(nèi)主要糖源供給仍相對(duì)可控，不存在大量過剩的沖擊。

廣西糖廠提前開榨

截至11月4日，廣西五大制糖集團(tuán)僅有一個(gè)還在報(bào)價(jià)，其余均已全面清庫，陳糖清庫時(shí)間較上一榨季大幅提前。目前國內(nèi)的高糖價(jià)是由于陳糖庫存薄弱、新糖預(yù)售價(jià)大幅走高導(dǎo)致的。從目前的收益來看，廣西糖廠提前開榨的動(dòng)力較強(qiáng)，雖然此前市場有傳言廣西或延遲開榨，將導(dǎo)致春節(jié)前市場供給受到一定影響，但現(xiàn)實(shí)是廣西糖廠較上一榨季提前開榨。11月10日，中糧北海糖廠開榨，是廣西本榨季第一家開榨的糖廠，開榨時(shí)間同比提前11天；截至11月15日，廣西已有6家糖廠開榨，開榨產(chǎn)能合計(jì)42800噸/日；預(yù)計(jì)11月18—24日有22—28家糖廠開榨。廣西糖廠開榨時(shí)間較上一榨季有所提前，預(yù)計(jì)11月廣西新糖產(chǎn)量在25萬—30萬噸。

另外，支撐高糖價(jià)的因素還有新榨季的減產(chǎn)預(yù)期。根據(jù)市場匯總信息統(tǒng)計(jì)，全國新榨季食糖減產(chǎn)量在50萬噸左右。從今年的進(jìn)口政策來看，增加了食糖進(jìn)口的來源國，并通過進(jìn)口來維持和鞏固中國的多邊貿(mào)易關(guān)系，如果2020年國內(nèi)配額外食糖許可證發(fā)放量不減，那么供需仍將處于緊平衡狀態(tài)，進(jìn)口、拋儲(chǔ)和打擊走私將成為影響鄭糖行情的關(guān)鍵因素。

甜菜的產(chǎn)糖率提升

中糧屯河奇臺(tái)糖業(yè)公司于2019年9月10日率先開機(jī)生產(chǎn)，標(biāo)志著2019/2020年制糖期生產(chǎn)的開始。截至10月底，2019/2020年制糖期甜菜糖廠已開機(jī)30家，共生產(chǎn)食糖39.88萬噸，同比增加9.77萬噸；銷售食糖13.63萬噸，同比增加2.45萬噸。此外，2019/2020榨季內(nèi)蒙古糖廠的甜菜產(chǎn)糖率平均達(dá)到13.22%，同比提高2個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)蒙古雖然甜菜收購量有所下調(diào)，但產(chǎn)糖率的大幅提升仍帶來產(chǎn)量的增加，預(yù)計(jì)內(nèi)蒙古的食糖產(chǎn)量增加5萬噸，至70萬噸左右。

11月以來國內(nèi)甜菜糖供給將繼續(xù)放量，11月中旬開始廣西糖廠將集中開榨，12月蔗糖供給將放量，再加上進(jìn)口糖和地儲(chǔ)糖，所以說春節(jié)前食糖供給仍相對(duì)充足，最主要的變量要看國儲(chǔ)糖是否會(huì)出庫。

依然存在庫存壓力

2019/2020年度全球食糖供需缺口預(yù)期在200萬—600萬噸，由于以往榨季食糖過剩累積的庫存，導(dǎo)致糖價(jià)面臨較高的庫存壓力，尤其是印度食糖庫存高企。泰國糖業(yè)公司（TSMC）總干事表示，泰國2019/2020榨季食糖產(chǎn)量或低于1200萬噸，因甘蔗產(chǎn)量預(yù)計(jì)低于1.1億噸，2018/2019榨季該國甘蔗產(chǎn)量達(dá)1.3億噸，食糖產(chǎn)量達(dá)1450萬噸；印度糖廠協(xié)會(huì)（ISMA）表示，根據(jù)10月下旬衛(wèi)星圖像數(shù)據(jù)，印度2019/2020榨季甘蔗種植面積預(yù)估修正至483.1萬公頃，同比下降12%。若不考慮糖蜜和蔗汁生產(chǎn)乙醇帶來的影響，印度2019/2020榨季食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2685萬噸。因此，2019/2020榨季食糖實(shí)際產(chǎn)量預(yù)計(jì)在2600萬噸左右，同比下降21.5%，榨季期初庫存預(yù)計(jì)為1458.1萬噸。

目前來看，2019/2020年度全球糖市將迎來供需缺口，但庫存壓力仍存。市場普遍認(rèn)為，新年度國際糖價(jià)的波動(dòng)范圍在11—14美分/磅，后續(xù)上方空間能否打開，仍要看2020/2021年度全球糖市是否存在供需缺口。我國鄭糖價(jià)格能否在新榨季繼續(xù)保持強(qiáng)勢，一方面要看國內(nèi)的進(jìn)口政策，另一方面則要看國際糖價(jià)的上漲高度。

綜合以上分析，雖然鄭糖從高位回落，但國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格仍維持強(qiáng)勢，后續(xù)仍要看新糖上市后現(xiàn)貨價(jià)格的表現(xiàn)，現(xiàn)貨價(jià)格或因新糖的增加而有所回落；廣西地方儲(chǔ)備糖的投放以及未來可能投放國儲(chǔ)糖，都將對(duì)鄭糖價(jià)格形成壓制，但由于國內(nèi)供給不存在大量過剩，所以鄭糖大幅下跌的概率較小，操作上傾向于逢高做空，中期或重回振蕩。