在經歷了10天左右的橫盤行情后，近期，原油價格呈現(xiàn)V型走勢。11月19日，WTI、Brent原油大幅下挫，分別下跌2.87%、2.38%，11月20日和21日，油價又連續(xù)大漲，迅速收復失地并創(chuàng)出近期新高。在供需面無太大變化的情況下，油價緣何如此劇烈波動？

宏觀面變化不大

全球經濟增長下滑擔憂再添印證。除了之前IMF將2019年全球經濟增速由3.2%下調至3%，以及標普將2019財年美國經濟增速預期從2.5%下調至2.3%，惠譽預計全球經濟增速將在今年跌至2.6%之外。OECD在最新預測中，維持2019年全球經濟增速預期2.9%不變，將2019年美國經濟增速預期由2.4%下調至2.3%。且英國脫歐等均存在不確定性，宏觀面并無太大變化。

原油供給充足

一方面，美國高產量壓制油價。美國方面，原油產量創(chuàng)歷史新高，達1280萬桶/天。雖然煉油廠檢修高峰期已接近尾聲，但煉油廠的產能利用率僅為89.5%，低于歷史同期水平，需求較為疲弱。且從進出口數(shù)據(jù)來看，截至11月15日當周，美國原油和成品出口總量為841.1萬桶/天，進口數(shù)量為810.1萬桶/天，再次出現(xiàn)凈出口31萬桶/天。隨著美國頁巖油產量不斷刷新紀錄，美國9月份石油貿易順差2.52億美元，而8月為逆差2.68億美元，自1978年以來首次出現(xiàn)順差。因此，美國原油供給充足壓制油價。

另一方面，OPEC原油產量恢復至遇襲前水平。10月，OPEC原油產量2965萬桶/天，環(huán)比增加94.3萬桶/天。由于9月沙特石油設施遇襲，原油產量大幅下滑105.5萬桶/天至879.6萬桶/天，9月底沙特原油產量恢復至遇襲前水平，因此，10月沙特原油產量大幅回升109.4萬桶/天至989萬桶/天，較8月增加3.9萬桶/天。OPEC產量恢復，美國產量創(chuàng)歷史新高，原油供給端充足。

美國原油需求較弱，中國相對較強且有運費支撐

截至11月15日，美國煉油廠產能利用率89.5%，環(huán)比上周增長1.7%，同比下降3.2%。美國煉油廠傳統(tǒng)秋季檢修高峰期已過，產能利用率逐步回升，但從產能利用率低于歷史同期水平來看，美國原油需求不容樂觀。

從中國山東地煉開工來看，截至11月14日，山東地煉煉油廠開工率68.66%，環(huán)比增加2.01%，同比增加6.84%，其中，35家主營地煉廠常減壓開工率為70.09%，環(huán)比增加1.18%，同比增加6.69%。地煉開工率處于創(chuàng)歷史新高，中國的原油需求表現(xiàn)較好。

另外，截至11月22日，原油運輸指數(shù)（BDTI）為1296，環(huán)比上周五上升177，較10月14日的1958大幅下跌662，較11月11日低點902上升394，原油運輸指數(shù)回落至五年均值后又回升至相對高位，運費的上漲也給SC原油形成一定的支撐。

OPEC+減產消息喋喋不休

OPEC+將在12月5日—6日召開減產會議，在此之前具體會采取什么樣的措施說法也是層出不窮，下面我們對這些消息進行了梳理。

10月22日，四名OPEC消息人士稱，由于擔心2020年需求增長前景疲軟，OPEC及其盟友考慮在12月會議上進一步削減原油供應。

10月28日，俄羅斯方面表示，現(xiàn)在討論深化OPEC減產還為時尚早。

11月6日，消息人士稱，沙特認為在明年三月前改變產量目標不太可能。

11月6日，阿聯(lián)酋能源部長馬茲魯伊表示，OPEC減產執(zhí)行率正在提升，當前討論OPEC是否深化減產為時過早。

11月7日，OPEC代表表示，OPEC+最大產油國們下個月會面時沒有尋求進一步深化減產，更有可能會堅持現(xiàn)存石油產出目標、并鼓勵產油國加大對現(xiàn)存減產協(xié)議的執(zhí)行力度。

11月11日，阿曼油長表示，OPEC+不太可能進一步減產，但有可能延長減產協(xié)議的期限，預計OPEC+將保持同樣的減產水平直到2020年底。希望OPEC的減產協(xié)議在明年能夠持續(xù)有效，OPEC+不需要深化減產，可能會將當前的減產協(xié)議延長至3月底。

11月20日，俄羅斯盧克石油公司CEO Alekperov表示，預計OPEC+12月份維持現(xiàn)有減產協(xié)議不變；俄羅斯能源部長諾瓦克表示，還未準備好宣布我們在12月OPEC+會議上將持有的立場；俄羅斯總統(tǒng)普京表示，俄羅斯將會繼續(xù)與沙特和OPEC合作。

11月21日，消息人士稱，歐佩克+在12月會議中，很可能延長現(xiàn)有的減產措施至2020年6月，目前沒有計劃在12月會議中深化石油減產措施。

11月21日，俄羅斯副財長Kolychev表示，進一步深化OPEC+減產協(xié)議對于俄羅斯而言只有負面影響。

在對減產相關消息的梳理中，我們發(fā)現(xiàn)，OPEC+成員國更希望延長減產協(xié)議，阿曼油長更是公開表示OPEC+不需要深化減產，且俄羅斯認為深化減產會對俄羅斯造成負面影響，12月會議上延長減產協(xié)議更符合市場預期。在減產會議召開前仍將有不同的聲音傳出，或深化減產，或延長減產協(xié)議，在具體結果出來前，“消息人士”與“市場消息”將不斷地擾動油價。

OPEC+成員國各懷心思

沙特近期內抬升油價意愿更為強烈。12月5日—6日將召開OPEC+減產會議，明晟公司（MSCI）表示，目前沙特阿美的首個交易日尚不確定，如果沙特阿美在2019年12月12日或之前開始交易，將其納入MSCI股票指數(shù)的第一階段將在不晚于2019年12月17日收盤進行；但如果其上市日期晚于12月12日，上述行動將推遲至2020年1月5日之后實施。從時間節(jié)點來看，沙特更希望在阿美首個交易日前抬升油價。

沙特阿美招股書顯示，沙特阿美公司IPO指導價為每股30里亞爾至32里亞爾，按公布價格區(qū)間的最高值計算，沙特阿美的估值為1.7萬億美元，低于沙特王儲所希望的2萬億美元。另外，沙特放棄了在本國及海灣鄰國以外地區(qū)正式推介其國有石油公司沙特阿美股票的計劃，這也是沙特阿美IPO雄心縮水的最新跡象。由于9月中旬沙特阿美石油設施遭胡塞武裝無人機襲擊，致使其原油供應風險上升，惠譽也下調了沙特和沙特阿美評級至A，阿美IPO進展之路頗為不順。另外，IMF也將沙特2019年GDP增長預期自1.9%下調至0.2%。在諸多阻礙的情況下，沙特抬升油價意愿較為強烈。

沙特市場份額不斷下滑，為OPEC減產主力。根據(jù)減產協(xié)議，沙特原油生產額度為1031.1萬桶/天，2019年3月至10月，沙特原油產量更是低于1000萬桶/天，超額執(zhí)行力度較大，隨之而來的是沙特原油供應占全球比重下滑。另外，OPEC成員國伊拉克和尼日利亞均未達到減產目標，一方面，削弱其他國家減產執(zhí)行力度，另一方面，更加引發(fā)沙特擔憂的是，即使伊拉克和尼日利亞減產未達標，OPEC的原油供應占比卻仍然在不斷下滑，沙特乃至整個OPEC在全球原油供給上的話語權正不斷下降。此次OPEC減產會議，由于沙特產量持續(xù)處于1000萬桶/天以下，而其產量額度在1031.1萬桶/天，沙特仍然有一定的空間可以再深化減產，調低自身原油供應目標，但即使再調低，OPEC成員國間的行動也很難保持一致。

俄羅斯原油供應處于減產目標之上。從俄羅斯的原油供應來看，俄羅斯原油產量保持在1120—1130萬桶/天。最新消息顯示，俄羅斯11月前兩周原油產量為1125萬桶/日，高于俄羅斯原油產量目標1119.1萬桶/天。且俄羅斯每個月都會表示“努力遵守OPEC減產協(xié)議”，但實質生產結果卻始終保持高位。另外，俄羅斯財長表示，深化減產對俄羅斯只有負面影響，普京表示將繼續(xù)與沙特和OPEC合作，只有原油生產商共同努力才能夠穩(wěn)定市場。

在此情況下，12月OPEC減產會議上要求俄羅斯與其他各國遵守OPEC+減產協(xié)議的可能相對較大。雖然有消息人士表示，沙特認為在明年3月前改變產量目標不太可能，但考慮到沙特仍有小部分空間，我們仍需警惕。關注在沙特阿美IPO之前是否以及如何施壓減產未達標國家。