各位投資者大家好，我是國泰君安鋼鐵行業(yè)的李鵬飛。過去一周鋼鐵板塊出現(xiàn)了非常明顯的超額收益，從幾個(gè)龍頭的小步慢跑到今天板塊全面開花，點(diǎn)燃了市場對周期股的關(guān)注和熱情。鋼鐵板塊在過去一年半，經(jīng)歷了持續(xù)下跌的過程，經(jīng)歷了殺估值、殺業(yè)績、然后再殺估值的過程，按照中信行業(yè)分類，整個(gè)板塊已經(jīng)跌到1倍PB，而歷史的最低值是在14年全行業(yè)虧損的情況下創(chuàng)造的0.8倍PB，而當(dāng)前的行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)，行業(yè)產(chǎn)能周期，行業(yè)政策，行業(yè)盈利情況，已經(jīng)比14年好太多，在這個(gè)位置上，整個(gè)板塊已經(jīng)具有極高的性價(jià)比。另一方面，從市場參與者的預(yù)期層面，基本對鋼鐵未來的需求是看空的，源于對地產(chǎn)的悲觀預(yù)期，對產(chǎn)量的釋放感到恐懼，尤其是上半年產(chǎn)量十個(gè)點(diǎn)的高增速，大家覺得供給側(cè)改革失效了，對鐵礦石的暴漲憂心忡忡，鋼鐵的盈利將持續(xù)下行，這已經(jīng)成為資本市場，產(chǎn)業(yè)、公司、貿(mào)易商的一致悲觀預(yù)期，可以說股價(jià)到前期的位置已經(jīng)充分的反映了這種預(yù)期，尤其是龍頭個(gè)股的低估值，高股息，超越行業(yè)平均的成本優(yōu)勢，龍頭已經(jīng)進(jìn)入高性價(jià)比區(qū)間。

那么在這種情況之下，我們真實(shí)調(diào)研的情況，卻與全行業(yè)的預(yù)期大相徑庭，我們看到的是需求的持續(xù)超預(yù)期，看到的是鋼鐵庫存的持續(xù)下降，回到歷史最低水平，貿(mào)易商持續(xù)拋貨到現(xiàn)在很多地方缺規(guī)格，表現(xiàn)為螺紋鋼的成交量在冬季逆勢上行，我們都知道四季度末北方開工將減弱，螺紋的成交在歷年此時(shí)都應(yīng)該趨勢性下行，而目前的成交卻逆勢上行，這是第一個(gè)預(yù)期差。需求為什么這么好，我總結(jié)起來有三點(diǎn)，第一個(gè)是今年是暖冬，有利于開工，第二個(gè)是今年過年早，工地有趕工需求，第三個(gè)是地產(chǎn)推盤還在持續(xù)，今年對地產(chǎn)融資的收緊反而助推了地產(chǎn)商推盤開工回籠資金，這種模式得益于新房和二手房的價(jià)差，得益于地產(chǎn)庫存的低位，也就是造的房子能賣出去，所以我們看到二手房交易的冷和一手房的熱，那么這種模式何時(shí)終結(jié)，我們認(rèn)為至少要等到地產(chǎn)庫存的大幅回升，至少到明年年中。地產(chǎn)需求超季節(jié)性的預(yù)期，同時(shí)疊加基建項(xiàng)目的開工回升，市場對宏觀需求預(yù)期是有所上調(diào)的。第二個(gè)，供給端我們看到的是鋼價(jià)在3700震蕩的時(shí)候，上市公司的噸毛潤基本在500-600，而電爐基本處于盈虧平衡，那么整個(gè)鋼鐵的供給在3700-3800這個(gè)位置上是出不來的，所以我們看到鋼鐵產(chǎn)量增速已經(jīng)回落至7%，而廢鋼的短缺很難在一兩年內(nèi)解決，今年汽車的增速下降，制造業(yè)趨弱也導(dǎo)致了廢鋼偏弱的供給。所以我們看到下半年的鋼鐵產(chǎn)量增速是回落的，而不是市場預(yù)期的持續(xù)回升，包括一些高爐事故等也是對行業(yè)產(chǎn)能到底能釋放多少的壓力測試，鋼鐵產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張周期已經(jīng)結(jié)束了，這是供給的預(yù)期差。第三個(gè)，鐵礦石，今年由于淡水河谷的事故，導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格暴漲，鋼鐵股的業(yè)績大幅回落核心還是受到礦價(jià)大幅上漲的影響，往后看一方面淡水河谷的供給未來兩年會逐步復(fù)產(chǎn)，同時(shí)一些非主流礦也在陸續(xù)出來，四大礦山的發(fā)貨量是持續(xù)提升的，而需求端，我們的鐵礦需求已經(jīng)到頂，基本就是高爐的需求，高爐用礦在過去兩年大幅提升后，已經(jīng)到了瓶頸，需求起不來，所以后邊我們面臨的是弱鐵礦價(jià)格，同時(shí)中長期我們的廢鋼將逐步替代鐵礦石，這是對鋼鐵產(chǎn)業(yè)最大的利好。第四個(gè)就是企業(yè)的業(yè)績，大家預(yù)期是逐季回落的，但是四季度受到鋼價(jià)的企穩(wěn)反彈，鐵礦焦炭的下跌，噸毛利快速回升，四季度業(yè)績環(huán)比三季度將出現(xiàn)超預(yù)期回升，這導(dǎo)致大家對未來三年鋼鐵盈利逐級回落的預(yù)期出現(xiàn)上調(diào)。這就是為什么我們看到鋼鐵板塊出現(xiàn)了快速修復(fù)，第一個(gè)就是板塊的位置極具性價(jià)比，第二個(gè)從需求、供給、成本、盈利全部都出現(xiàn)了超預(yù)期的情況。

那么往后看，我們認(rèn)為行情是延續(xù)的，第一個(gè)就是貨幣政策比較確定的低利率，會導(dǎo)致地產(chǎn)銷售端十分具有韌性，同時(shí)疊加低庫存，開工明年很可能還是一個(gè)正增長，那么開工的正增長對鋼鐵的需求拉動(dòng)是非?？膳碌?，要知道鋼鐵明年的產(chǎn)量增速基本在1-2個(gè)點(diǎn)，不會很高，如果地產(chǎn)有4%的增速，疊加基建的回暖，鋼鐵價(jià)格不跌反漲會超出所有人的預(yù)期。第二個(gè)，后邊還有比較強(qiáng)的催化劑在等待，一個(gè)是四季度和一季度的超預(yù)期業(yè)績，第二個(gè)是板塊性的大比例分紅，在利率下行的過程中，高股息率的個(gè)股會受到追捧，去年三鋼閩光和方大特鋼的高股息導(dǎo)致股價(jià)上漲了50%以上。所以，我們依然看好周期板塊尤其是鋼鐵板塊股價(jià)的繼續(xù)修復(fù)。繼續(xù)推薦具有成本優(yōu)勢，歷史高分紅的個(gè)股。

我們一直強(qiáng)調(diào)年末不應(yīng)擔(dān)心鋼價(jià)暴跌，而應(yīng)警惕上行風(fēng)險(xiǎn)。這一次我們是底部最早最堅(jiān)定看好板塊性反彈機(jī)會，從10月末開始看好龍頭股進(jìn)入戰(zhàn)略配置期，到人棄我取，看好年末鋼鐵板塊反彈，連續(xù)發(fā)布五篇報(bào)告看多，觀點(diǎn)的閱讀量和持續(xù)的發(fā)聲受到了廣泛支持和認(rèn)可，買周期股不是博弈，而是對勝率的計(jì)算，過度悲觀和過度樂觀是勝率最高和最低的區(qū)域，是常態(tài)且難以預(yù)測，而情緒的均值回歸是規(guī)律，可把握，需等待。當(dāng)市場對板塊過于悲觀，對利空視而不見，對利好開始反應(yīng)，情緒的均值回歸正在發(fā)生，疊加基本面轉(zhuǎn)好，估值修復(fù)正當(dāng)時(shí)，感謝大家的支持，祝投資順利。