策略摘要：

近期01合約快速上漲，現(xiàn)貨出現(xiàn)一貨難求的緊張局面。我們認為，今年9月以后，PVC需求伴隨竣工的回暖，需求同樣出現(xiàn)回暖。從現(xiàn)在至12月現(xiàn)貨端庫存仍將下降。PVC社會庫存同比減少且交割庫無倉庫的情況，會給01合約確定的基差回歸需求。且從歷史經(jīng)驗看，甚至有可能出現(xiàn)期貨升水的結構。因此，我們首推01與現(xiàn)貨的反套，其次關注PVC期貨的多頭交易機會。

供需變化的同比對比表明12月社會庫存仍將下行。供應端，12月的檢修損失量同比依舊會有明顯增長，11月新投產(chǎn)能不回在近期形成有效產(chǎn)能釋放，因此，供應端雖然環(huán)比有回升需求，但同比預計走平或者下跌。需求端今年整體表現(xiàn)并不差，尤其9月以后，庫存加速消耗，顯示當月需求明顯高于供應。時間節(jié)點上看，原因可能是竣工回補帶來的PVC需求回暖。因此，供需同樣對比去年，可以發(fā)現(xiàn)，供應下行，需求上行。同時2018年庫存變化在12月持續(xù)下行，因此，可以得出，供需情況好于2018年的2019年，12月社會庫存預計仍有下行趨勢。

從歷史交割數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，當交割合約的最終交割數(shù)量，即由于交割庫存不足時，容易出現(xiàn)期貨合約的大幅升水，此外，PVC交割雖然不活躍，但交割前也基本會走到平水附近。而就當前01合約的基差水平看，對應當前0倉單，且社會庫存偏低的水平，01合約的基差有強烈的回歸需求甚至可能出現(xiàn)升水交割。

單邊策略方面，在現(xiàn)貨偏緊的背景下，同樣以做多為主。01合約是基差回歸驅動。05合約的交易矛盾主要是未來供應增長預期的矛盾。但由于05合約在深度貼水下，05會受到成本支撐，價格下行空間有限。目前看，多頭離場節(jié)點在庫存增長或者期現(xiàn)平水或期貨升水出現(xiàn)時。05合約的波動區(qū)間預計在6280-6530。

風險提示：庫存的大幅增加、倉單大幅增加。宏觀預期大幅轉弱，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)惡化。

近期01合約快速上漲，現(xiàn)貨出現(xiàn)一貨難求的緊張局面。我們認為，今年9月以后，PVC需求伴隨竣工的回暖，需求同樣出現(xiàn)回暖。從現(xiàn)在至12月現(xiàn)貨端庫存仍將下降。PVC社會庫存同比減少且交割庫無倉庫的情況，會給01合約確定的基差回歸需求。且從歷史經(jīng)驗看，甚至有可能出現(xiàn)期貨升水的結構。因此，我們首推01與現(xiàn)貨的反套，其次關注PVC期貨的多頭交易機會。

1、供應端持續(xù)的超預期檢修

11月中旬以后，PVC出現(xiàn)現(xiàn)貨貨源偏緊的情況，引起這一情況的最主要的原因是10月及11月，兩個月連續(xù)的，超出市場預期的供應端檢修。今年4月以后，PVC生產(chǎn)企業(yè)的安全生產(chǎn)需求提高至高位。傳統(tǒng)上，一般PVC存在兩個集中檢修時期，一個是5月-6月的春節(jié)檢修，另一個是9-10月的秋季檢修。歷史上，一般如果5-6月檢修體量較大的話，秋季檢修數(shù)量往往會較少。但今年由于上半年化工廠爆炸事件影響，行業(yè)檢修力度空前。從數(shù)據(jù)看，11月的檢修量高達。高達21.95萬噸，而去年同期僅有8.66萬噸的檢修損失量。橫向對比，11月的檢修量甚至超過9月、10月傳統(tǒng)集中檢修時期的數(shù)量。

而供應增量方面，11月確實出現(xiàn)一定數(shù)量的裝置投產(chǎn)，但根據(jù)裝置運行規(guī)律，新投裝置需要3-6個月才能穩(wěn)定生產(chǎn)。因此市場新增的供應能力更多是今年上半年年投產(chǎn)產(chǎn)能。2019年上半年投產(chǎn)58萬噸，而今年4月后開始長期停車的裝置就有79萬噸。顯然，新裝置的投產(chǎn)并不足以有效緩安全事故長期停車以及集中檢修帶來的供應減問題。此外，至少春節(jié)前，11月新增裝置也不會對市場形成明顯供應增量。

供應端最主要的問題依舊是12月開始檢修計劃驟減的預期。未來檢修看，目前12月的檢修計劃不多。當前12月的減損量主要由今年開始長時間停車的裝置貢獻。一般12月是PVC的供應高峰期。因此，市場普遍預期遠期供應恢復，但由于今年長期停車裝置數(shù)量的增多，及上半年投產(chǎn)數(shù)量有限的緣故。供應同比增長有限。此外，今年一直出現(xiàn)持續(xù)性超預期的增長。因此，12月供應量是否會持續(xù)性恢復，需要觀察。供應恢復在預期上會有利空，但不確定性極大。

2、9月后需求好于同期，12月庫存有望延續(xù)庫存下降

庫存反應了供需博弈的結果。PVC今年供應的問題突出，弱化了對需求的爭議。從結果看，PVC的庫存在3季度開始加速下跌。截止11月中旬，PVC的庫存由原先比去年同期高30~50%的水平下降到低于去年同期10%水平。以過去5年數(shù)據(jù)看，PVC的庫存甚至逼近了歷史同期低位的水平。以月度供需平衡看，9月庫存開始加速下行，而9月、10月同期的產(chǎn)量是小幅增長的。因此，邏輯上可以推斷出今年9月、10月的需求要相較于去年是增長的。而這一時間點又恰恰與駿工面積的回暖周期有關。因此，今年9月后PVC終端需求表現(xiàn)較好。以去年12月的庫存變化做外推，2019年12月供應同比減少，需求預期同比增長，則12月的社會庫存大概率將延續(xù)下行?，F(xiàn)貨的供應偏緊將難以有效緩解。需求的改變將會需要等到1月春節(jié)前才有可能改變。

因此，可知，明年1月前。PVC貨源偏緊的狀態(tài)將不會改變。

3、低庫存預期下，01基差給出交易機會

在當前時間點的低庫存，實際對01合約的交割產(chǎn)生影響。雖然，PVC歷史上真正走到交割的現(xiàn)貨并不多。但需要注意到的情況是，當前交割所倉庫的PVC倉單數(shù)量接近為0，而倉單的持續(xù)流出，是從今年9月后開始出現(xiàn)的。則，01合約面臨倉單不足，現(xiàn)貨無貨的情況。

從歷史上幾次交割數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，當交割合約的最終交割數(shù)量，即由于交割庫存不足時，容易出現(xiàn)期貨合約的大幅升水，此外，PVC交割雖然不活躍，但交割前也基本會走到平水附近。

而就當前01合約的基差水平看，對應當前0倉單，且社會庫存偏低的水平，01合約的基差有強烈的回歸需求甚至可能出現(xiàn)升水交割。

因此，對于01合約可以進行買期賣現(xiàn)反套交易。雖然01技術最強，逼倉邏輯最清晰，但單邊做多策略風險反而要明顯高于套利交易。

風險提示：社會庫存的大幅增長，倉單的集中注冊。

4、期貨單邊偏多交易

01合約在現(xiàn)貨堅挺、基差回歸的邏輯下，顯然存在做多機會。較低的庫存水平給了價格明顯的彈性，尤其是向上的彈性。目前看，多頭離場節(jié)點在庫存增長或者期現(xiàn)平水或期貨升水出現(xiàn)時。

05合約的交易矛盾主要是未來供應增長預期的矛盾。但由于05合約在深度貼水下，反而存在明顯的交易機會。從歷史上看，PVC主力合約也往往能收到成本支撐，而12月，PVC05合約大概率會成為主力合約，因此，05的下行空間也較為有限。05合約的驅動邏輯會交替運作，一方面近月現(xiàn)貨偏漲，成本支撐，會對其有影響。另一方面，遠期投產(chǎn)及春節(jié)累庫的不確定性，會在謎底揭曉前抑制上漲幅度。當前資金預計兌現(xiàn)前一邏輯為主，上方的壓力或目標在6530一線,下行支撐在6280。交易端，風險收益比角度考慮，05合約單邊也可同樣偏多交易。

風險提示：庫存的大幅增加、倉單大幅增加。宏觀預期大幅轉弱，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)惡化。