10月中旬以來(lái)，伴隨著螺紋鋼企穩(wěn)回升以及利潤(rùn)大幅修復(fù)，焦煤2001合約圍繞1200—1270元/噸進(jìn)行箱體整理，期價(jià)上行受限。究其原因，一方面，焦煤供給高位，庫(kù)存壓力逐步累積；另一方面，國(guó)慶節(jié)后鋼廠悲觀情緒加劇，通過(guò)向上游擠壓利潤(rùn)打壓爐料，下游焦炭利潤(rùn)維持低位，對(duì)焦煤的補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)。

筆者分析認(rèn)為，后期焦煤的供需有望逐步改善。供給端，受煤礦事故擾動(dòng)疊加年末生產(chǎn)計(jì)劃逐步完成，四季度生產(chǎn)壓力減弱，供給邊際收斂；需求端，隨著下游利潤(rùn)擴(kuò)張，下游補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)，需求壓力有所緩解。近月2001合約逐步趨向倉(cāng)單定價(jià)，遠(yuǎn)月2005合約有望逐步企穩(wěn)，可適當(dāng)布局多單。

供給壓力緩解

平遙縣煤礦涉及總產(chǎn)能510萬(wàn)—570萬(wàn)噸，主產(chǎn)優(yōu)質(zhì)中低硫主焦煤和瘦焦煤，但受平遙二畝溝煤礦瓦斯爆炸事故的影響，平遙地區(qū)煤礦全面停產(chǎn)整頓，恢復(fù)生產(chǎn)時(shí)間待定。部分下游焦企以及鋼廠擔(dān)憂事件影響擴(kuò)大，加劇年末安檢力度，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿增強(qiáng)。其中，山西、山東地區(qū)的鋼焦企業(yè)補(bǔ)庫(kù)較強(qiáng)，煤礦庫(kù)存開始消化。

此外，隨著四季度大礦生產(chǎn)任務(wù)接近尾聲，生產(chǎn)壓力緩解，疊加前期煤價(jià)持續(xù)下跌，臨汾等地煤礦或有主動(dòng)減產(chǎn)預(yù)期，供給壓力邊際逐步緩解。

補(bǔ)庫(kù)意愿增強(qiáng)

圖為焦企的焦煤庫(kù)存

目前雖然焦企利潤(rùn)維持，但利潤(rùn)處于低位，與高利潤(rùn)的成材形成反差。不過(guò)，隨著下游成材利潤(rùn)持續(xù)擴(kuò)張，以及山西、河北唐山、山東地區(qū)去產(chǎn)能和限產(chǎn)的擾動(dòng)，焦煤價(jià)格提漲訴求強(qiáng)烈，并且部分焦企已經(jīng)接受提價(jià)，所以價(jià)格端有所提振。焦化利潤(rùn)的改善將對(duì)焦企開工形成支撐，同時(shí)煤礦事故加劇了焦企對(duì)后期焦煤供給的擔(dān)憂，這將利好焦煤需求。

鋼廠利潤(rùn)方面，前期通過(guò)打壓爐料維持的狀態(tài)逐步緩解，產(chǎn)能利用率回升，同樣煤礦事故加劇了后期鋼廠的補(bǔ)庫(kù)擔(dān)憂，短期焦煤補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)。

庫(kù)存結(jié)構(gòu)改善

煤礦事故后，下游采購(gòu)驅(qū)動(dòng)逐步增強(qiáng)，煤礦大樣本庫(kù)存回落至311萬(wàn)噸，小樣本庫(kù)存也逐步企穩(wěn)，報(bào)收308萬(wàn)噸/周，整體庫(kù)存有企穩(wěn)去化的趨勢(shì)。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，全國(guó)110家洗煤廠精煤庫(kù)存為249.64萬(wàn)噸，環(huán)比減少9.95萬(wàn)噸。目前低硫和高硫價(jià)差也收斂至低位且逐步走平，持續(xù)下行空間受限。隨著下游焦企、鋼廠采購(gòu)驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)，洗煤廠庫(kù)存下滑，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好，煤價(jià)有望企穩(wěn)。

利空因素兌現(xiàn)

受澳洲焦煤港口限制通關(guān)的影響，焦煤內(nèi)外價(jià)差持續(xù)擴(kuò)張，港口進(jìn)口庫(kù)存累積至704萬(wàn)噸高位，市場(chǎng)預(yù)期2020年供給壓力會(huì)增加，這導(dǎo)致2005合約壓力加劇，焦煤2001合約與2005合約價(jià)差也擴(kuò)張至100元/噸高位。目前來(lái)看，進(jìn)口壓力轉(zhuǎn)移導(dǎo)致的遠(yuǎn)期合約壓力已經(jīng)兌現(xiàn)，焦煤2001合約與2005合約價(jià)差持續(xù)擴(kuò)張后開始收斂，近期的供需狀況改善對(duì)焦煤2005合約逐步形成支撐。

綜合來(lái)看，焦煤供需兩端均有邊際改善的跡象，利空預(yù)期逐步兌現(xiàn)后，遠(yuǎn)月2005合約有望企穩(wěn)，屆時(shí)可適當(dāng)布局多單。