原油非商業(yè)凈多頭寸已連續(xù)第六周回升，暗示油市做多力量繼續(xù)增強(qiáng)。在積極因素增多的背景下，近兩周以來，國內(nèi)外原油期貨價格重心穩(wěn)步抬升。

圖為2014—2019年美國煉油廠產(chǎn)能利用率走勢

受益于原油市場供需預(yù)期改善的提振，同時宏觀面不斷營造偏暖氛圍，在積極因素增多的背景下，近兩周以來，國內(nèi)外原油期貨價格重心穩(wěn)步抬升。其中美國WTI原油期貨價格由54.8美元/桶穩(wěn)步走高至58.2美元/桶，布倫特原油期貨價格從60.4美元/桶振蕩上行至63美元/桶，國內(nèi)原油期貨2001合約從443元/桶穩(wěn)步攀升至460元/桶。在利多因素驅(qū)動下，預(yù)計后市油價重心有望繼續(xù)抬升。

產(chǎn)油國料繼續(xù)維持或深化減產(chǎn)協(xié)議

從油市供應(yīng)端來看，目前掣肘產(chǎn)油國減產(chǎn)協(xié)議發(fā)揮積極作用的國家除了歐佩克成員國伊拉克和尼日利亞外，就屬非歐佩克國家——美國。據(jù)統(tǒng)計，截至11月27日當(dāng)周，美國活躍鉆機(jī)數(shù)量雖繼續(xù)下滑至668座，為連續(xù)第12個月減少，創(chuàng)2017年4月以來最低。但由于該國大多數(shù)頁巖盆地的剩余鉆機(jī)生產(chǎn)率已升至創(chuàng)紀(jì)錄水平，截至11月22日當(dāng)周，美國原油日均產(chǎn)量繼續(xù)攀升至1290萬桶，較去年同期高出10%。國際能源署發(fā)布的報告顯示，鑒于美國原油產(chǎn)量還在增加，預(yù)計2020年非歐佩克國家石油供應(yīng)將增長至230萬桶/日，高于此前估計的220萬桶/日。

為了避免明年油市供應(yīng)強(qiáng)勁且?guī)齑娓咂蟮木置娉霈F(xiàn)，目前多數(shù)權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)為，歐佩克及其減產(chǎn)同盟國將在12月5日的產(chǎn)油國大會上延長減產(chǎn)協(xié)議期限或加大減產(chǎn)力度，預(yù)估將減產(chǎn)協(xié)議延長到明年6月，每日減產(chǎn)幅度提高至150萬桶/日。目前來看，作為OPEC組織主要話語權(quán)國沙特在今年以來一直在超預(yù)期履行減產(chǎn)協(xié)議，且臨近沙特阿美IPO上市，作為主要受益方的沙特可能更希望推動減產(chǎn)來穩(wěn)定油價。因此會議結(jié)果可能大概率符合深化減產(chǎn)的預(yù)期，從而有望提振油價維持偏強(qiáng)姿態(tài)運行。

需求旺季將助力油價走強(qiáng)

每年12月開始，北美冬季取暖用油消費高峰季到來。統(tǒng)計2013—2018年發(fā)現(xiàn)，每年12月至次年1月，取暖油裂解價差大概率會維持高位振蕩的走勢。除了2015年裂解價差走弱外，其余5年均表現(xiàn)偏強(qiáng)。當(dāng)前取暖油裂解價差處于近6年均值附近。隨著冬季來臨后，將逐步迎來取暖油需求放量的小高潮。預(yù)計未來兩個月，裂解價差將延續(xù)高位振蕩的局面。

為了迎接取暖油消費旺季，美國煉廠會積極提升開工率。統(tǒng)計2014—2018年這5年的美國煉廠開工率數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，10月中旬左右該國煉廠開工率觸底回升，至年底基本可以回升至90%—97%。截至11月22日當(dāng)周，美國煉廠開工率為89.30%，較10月11日低點83.10%上漲了6.2%，探底回升趨勢確立，預(yù)計后期還將進(jìn)一步走高。隨著需求回暖以后，美國原油累庫迎來拐點，步入去化周期。統(tǒng)計2013—2018年這6年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，美國商業(yè)原油庫存量一般會在11月中旬左右見頂回落，去化直到年末結(jié)束。截至11月22日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存量達(dá)到4.52億桶，累庫增速明顯趨緩，階段性頂部跡象逐漸顯露。預(yù)計后市原油庫存將回落，從而提供原油期貨價格上漲的動力。

近強(qiáng)遠(yuǎn)弱  做多資金增持明顯

從月間價差結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)前Brent、WTI與INE均保持弱backwardation結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。一般來說，backwardation結(jié)構(gòu)預(yù)示著當(dāng)前全球原油供應(yīng)處于偏緊狀態(tài)。在過去8年中，每年12月至次年1月這個階段，美國WTI原油非商業(yè)凈多持倉頭寸有7次回升、1次下跌，多頭增持概率高達(dá)87.5%。截至2019年11月19日，原油非商業(yè)凈多頭寸已連續(xù)第六周回升，暗示油市做多力量繼續(xù)增強(qiáng)。

基于對原油市場供需結(jié)構(gòu)趨于改善的預(yù)期，疊加市場多頭資金積極進(jìn)場的判斷，筆者認(rèn)為后市國內(nèi)外原油期貨價格重心有望繼續(xù)抬升。